|
顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-21 16:45:52讯：
蓝焰控股:高成长低估值的煤层气龙头
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-11-21
山西煤层气迎来高速发展阶段2010年以来煤层气行业稳健增长,但相对十二五规划较为缓慢。据人民网报道,2016年全年煤层气抽采量168亿方,其中地面煤层气产量45亿方,17H1煤层气抽采量84亿方,其中地面煤层气产量24亿方。根据山西省十三五规划,2020年地面抽采煤层气产量将由15年的42亿方提升至135-150亿方,按此测算近4年增长达到2.4倍。16年以来山西矿权市场化逐步破冰,17年8月国土资源部委托山西省国土资源厅于17年8月组织10个煤层气勘查区块的公开招标,其中蓝焰煤层气及下属子公司中标4个,国新能源中标1个,其他为5家民营企业中标,山西进入煤层气发展的高速阶段。
公司业务:煤层气霸主成功上市,承诺盈利稳健增长16 年公司煤层气产量、利用量分别为14.3、10.4亿方,占全国31.6%和26.8%。按照产量测算,16年和17年上半年公司单位煤层气售价分别为0.72元/方、0.72元/方,单位净利分别为0.27元/方、0.36元/方;而按照利用量测算,单位售价分别为0.99元/方、0.94元/方,单位净利分别为0.37元/方、0.47元/方。公司盈利中补贴占比较高,16年全国和山西省煤层气开发利用补贴分别从0.2元/方和0.05元/方提升至0.3元/方和0.1元/方。15年、16年和17年前三季度两项收入合计分别为3.6亿元、6.0亿元和2.0亿元,占利润总额比重分别为142%、137%和53%。公司承诺17、18年的净利润为5.3、6.9亿元。17年前三季度净利润3.17亿,其中增值税退税递延影响部分盈利。
最大看点:新增资源有望带来数倍规模增长公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告确认中标和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。根据山西省规划,假设公司占新增比重40%,新增产量、建设产能有望分别达到40亿方和110亿方以上,而未来获取新区块也有望达到5个以上。
短期看点:管道逐步完善,产销量稳中有升预计17-19年销量分别为 8.5亿方、9.4亿方和10.3亿方,增量主要来自产气量的稳定提升(重组配套募集资金用于气井改造,有望新增销量约2.8亿方)管道完善和需求增加带来的排空率下降(近期有望增加管输供气能力2.2至7.9亿方/年,随着管网及配套的完善、技术水平提升以及需求稳步增加,公司排空率将进一步下滑。
观点:估值优势明显,成长空间较大预计17-19年公司归母净利润分别为6.0亿元、7.6亿元和8.5亿元,目前公司市值为146亿元,对应18年PE为19倍,估值优势明显,看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利,维持“买入”评级。
完美世界:全方位布局的A股游戏龙头
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：颜书影日期：2017-11-21
完美世界在手游、端游及主机游戏方面多屏布局,稳健发展。完美世界以自研客户端游戏起家,成功研制了《完美世界国际版》、《诛仙》等端游爆款,跻身端游研发第一梯队。移动游戏时代,完美延续了精良制作的传统,依靠精品“端转手”MMORPG,将《诛仙手游》、《倚天屠龙记手游》等推到IOS排行榜前列,依旧保持着自身在手游研发运营上的强大优势。
完美影视形成了从内容制作、艺人经纪到院线经营的全方位产业链。完美世界影视业务目前拥有鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞、完美建信、江何工作室五大核心制作团队,投资拍摄了《失恋33天》、《等风来》等人气影片,以及《男人帮》、《射雕英雄传》、《神犬小七》系列等优秀电视剧作品,同时也参投了《极限挑战》、《跨界歌王》等综艺节目。
集团大文娱布局,体外资产形成协同预期。控股集团下有文学、动画、动漫、教育、媒体几大板块。文学、动画和漫画板块作为优质内容/IP的孵化器,为影视游戏的研制提供源源不断的改编题材和粉丝基础;坐拥国内最大的游戏媒体/社区资源,能够有效的为旗下游戏提供流量支持和用户反馈;像素种籽基地等教育平台通过培养高端设计&研发人才,为公司技术进步夯实根基。
公司继续保持高增长,前三季度营收净利增速均超50%。公司前三季度实现营收55.24亿元,同增55.96%;实现归母净利润10.78亿元,同增50.29%。其中,公司Q3单季实现营收19.36亿元,同增35.63%;实现归母净利润4.07亿元,同增21.39%。公司继续保持高速增长步伐,业绩指引显示2017年度归母净利润预计变动区间为14.00亿-16.00亿,对应增幅20.04%-37.18%。
投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元,对应PE分别为28/23/18倍。维持“买入”评级。
通威股份:低成本光伏龙头初长成
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2017-11-21
多晶硅成本优势领先全行业,进口替代趋势已现
借助先进产能及优秀技术和管理能力,公司当前多晶硅生产成本已降到55元/kg以下,且持续降低。远低于国内和国外同行60和70元/kg以上的成本。
我国进口多晶硅料占比约40%, 在低成本及进口替代尚有很大空间的情况下,公司2017和2018年多晶硅产能/产量将分别达到2万吨/1.7万吨,2万吨/2万吨,且在2018和2019年低产能有望达到7万吨和12万吨。借助于对进口及低端产能的持续替代,公司多晶硅业务将贡献公司高速增长。
电池生产成本低,积极扩产或成全球电池龙头
目前公司电池片非硅成本为2-3毛/瓦,远低于行业平均的4-5毛/瓦。在行业整体不盈利的情况下,未来电池片盈利水平下降的空间不大。
按照公司规划,17和18年电池片产能/产量将分别达到5.4GW/4GW、10GW/7GW,18年公司可达10GW,尚有20GW产能规划,持续释放的产能将替代台湾为主的高成本产能并成为全球电池片最大龙头。
整合已有资源,独创“渔光一体”
作为全球最大的水产饲料生产企业。公司整合已有资源,联运“双支柱”业务,独创“渔光一体”。随着电站运营及水产养殖业务深化,“渔光一体”将成为未来公司主要核心盈利点。
资产负债表优异,为大步扩产提供强有力支撑
公司应收账款周转天数仅为10天,同时为光伏行业及饲料行业最低,显示强大议价能力;资产负债率仅为47.40%,仍有较大举债空间。
风险提示
国内光伏政策利空;对韩“反倾销”结果利空;海外“双反”;饲料需求下滑。
给予“买入”评级
我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入255.50/328.44/400.4亿元,同比增长22.3%/28.5%/21.9%;净利润19.36/26.97/41.58 亿元,同比增长89.0%/39.3%/54.2%;每股收益0.50 /0.69 /1.07 元。合理估值17.25元,给予“买入”评级。
苏宁云商:设立基金加速仓储建设 看好基本面持续改善
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,林伟强日期：2017-11-21
设立物流基金,推动仓储物流加速建设。
苏宁云商近日公告,拟与深创投发起设立物流地产基金,首期规模50亿元(苏宁认缴51%),目标总规模300亿元,同时通过在具体项目层面匹配相应的融资安排,目标实现管理仓储规模1200-1500万平米。设立基金后,一方面投资收购公司已有的仓储物业,盘活资产,并进行再投资,持续获得新的仓储资源;另一方面物流基金还将市场化投资并购成熟物业、开发建设新的物业,由公司输出物流仓储及运营管理能力,实现轻资产发展模式,持续提升苏宁物流能力。
苏宁云商同时公告拟减持不超过550万股阿里巴巴股权,对应11.10日阿里巴巴收盘价186.41美元/股,市值约10.25亿美元(苏宁2016年认购价为81.51美元/股),用于公司在渠道拓展、商品丰富、服务体验提升、技术研发等方面加大投入。
规模增速超越京东,处于基本面持续改善周期。
依据公司公告,苏宁1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。其中3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,整体增速已超过京东(京东3Q17总GMV增速下滑至32.3%)。双十一期间,苏宁全渠道yoy+163%,市场份额提升至4.34%(VS16年双十一2.2%,星图数据)。考虑目前苏宁线上仍处于用户增速远大于GMV增速的红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。
我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。暂不考虑物流基金及减持阿里巴巴股份影响(尚需股东大会通过),维持17-19年收入分别1922/2508/3209亿元预测,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,“买入评级”。
西泵股份:增持股权彰显价值 提升资本运作腾挪空间
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：高翔,张荫先日期：2017-11-21
事件:公司发布增持公告,公司控股股东河南省宛西控股股份有限公司(以下简称“宛西控股”)于11月20日增持公司股票65万股,占总股本比例0.19%。
本次增持计划拟总共增持数量不低于634,235股,不超过4,005,600股;增持比例不低于0.19%,不超过1.2%;增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易等;本次增持不设定价格区间;实施期限自2017年11月20日起3个月内。
大股东增持强烈看好公司长期发展价值,股权集中进一步提升公司资本运作的腾挪空间。公司大股东宛西控股分别于16年10月、17年7月增持公司股票342.9万股、266万股,增持金额分别为5195万元(15.1元/股)、3691万元(13.88元/股),此次再次增持65万股及拟增持不超过400.6万股,充分彰显大股东看好公司长期发展价值。公司2011年上市以来没有实施过增发股权收购资产,限制公司新业务发展速度及估值提升,因此我们预计公司有望通过成立产业并购基金或外延并购方式来寻求升级转型,开拓新业务,实现业绩及估值齐飞。本次增持前宛西控股持有上市公司39.72%股权,11月20日增持后持有39.92%股权,后续计划如进一步实施,股权比例将最大达到40.92%,股权集中进一步提升公司资本运作的腾挪空间。
毛利提升超预期,内生增速“泵”发。公司三季度报告,实现营业收入19.1亿元,同比增长30.6%,归母净利1.8亿元,同比增长127%,扣非后归母净利1.8亿元,同比增长177%。Q3单季度实现收入6.9亿,同比增长36.4%,归母净利8367万元,同比增长213%,扣非后归母净利8353万元,同比增长282%。
三季报业绩增速位于业绩指引上限。公司2017年业绩预计为2.1-2.5亿,同比增速95-135%。我们认为公司资产较重属性下规模效应显著提升毛利率,盈利能力快速向上,内生增速“泵”发。
推荐逻辑:公司主业经营扎实,水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未来高端产品如电子开关水泵、涡壳等占比进一步提升,良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平;产能充足,利用率提升迅速释放业绩,公司各类产品产能充足,后续几年无须大的资本开支,产品上量将迅速提升盈利能力;外延发展实现业绩、估值齐飞。
盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS 分别为0.67元、0.93元、1.11元,17年、18年增速高达106%、40%,维持公司2018年22倍估值,对应目标价20.46元,维持“买入”评级。
风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;传统水泵类业务或下滑的风险;汇率波动或带来的风险。
振华重工:再度斩获PPP订单 有效提升公司盈利能力
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-11-21
公司发布公告,近期公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,公告披露建安工程费中标价11.19亿元人民币。
投资要点
再度斩获PPP订单,扩大公司收入规模
公司发布中标公告,公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,招标人为永嘉县工务局,其建安工程费中标价11.2亿元人民币,投资回报利率上浮率为7%。项目建设期3年,运维期12年。根据永嘉当地政府公开信息网了解,该项目路线全长31.2公里,估算总投资额约22亿元。加上本次中标项目,公司今年累计公告中标三项,共计金额56亿元,PPP项目的推进,一方面有利于通过提供贷款获得利润,另一方面也会带动钢构等产品的需求,通过扩大公司收入规模,提升业绩。
港机市场格局优异,海工出清顺利
公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从2000年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是,2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,创历史新高,体现其独一无二的市场格局优势,以及着重发展盈利能力更高项目的执行力。随着全球贸易在2016年末开始回暖,公司港机业务有望在2018年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。
海工出清顺利,包袱减轻
全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。
控股股东变更即将完成,国企改革有望提速
公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。
盈利预测与投资建议
中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 63、23、17X,继续维持“买入”评级。
风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。
|