| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-20 14:59:26讯：
网宿科技(300017)：竞争趋缓趋势下 网宿科技价值再研究
1 竞争趋于缓和，未来大幅降价概率不大
1）腾讯、阿里进入CDN 的目的各不相同，长期仍要盈利从阿里云和腾讯云负责人公开信息看，阿里和腾讯对于目前CDN价格不会再有大幅下调的预期。
2）华为云、腾讯云杀入云计算市场，国内公有云市场迎来挑战，云计算服务商对云计算资源投入将会对CDN 形成挤出效应
3）价格急剧下降，行业短期快速洗牌，行业再融资面临困难，中小云计算CDN 厂商大概率会退出CDN 市场竞争。
2 持续看好CDN 长期业务增长
1）背靠中国市场，CDN 数据流量仍有红利；2）目前CDN 价格基本维持在成本价附近，大型企业自建CDN 在成本上不再具备优势，第三方独立CDN 厂商将仍会是众多大型CDN 客户的首要选择。3）随着3D sensor 终端渗透率提升，AR 应用将会成为流量爆发下一个导火索。
3 替代性技术：P2P CDN 和5G 对传统第三方CDN 影响有限
4 股权激励到位，公司人员稳定，业务健康发展有人力基础
5 边际业务拓展：积极拓展海外市场、云托管等市场
6 业绩预测：公司业绩底部基本确认，看好公司长期发展前景，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.35、0.46、0.61 元，对应 PE分别约为26.9、20.1、15.3 倍，给予“强烈推荐”评级。
7 风险提示：CDN 价格持续大幅下滑；海外业务及托管云市场发展不及预期（方正证券 马军）
世联行(002285)调研纪要：长租龙头 乘风而上
要点
我们近日拜访世联行总部，对公司主要观点更新如下。
建议
长租公寓业务持续受益政策端支持。公司早在 2016 年已大规模布局长租公寓市场，世联红璞当前已进驻全国近 30 个城市，签约房源数达 6 万间，其中约 4 万间在运营，在广州、杭州、武汉等城市市场份额第一。预计年底公司签约房源数将突破 10 万间，运营房源数达 4 万间。作为专注于集中式长租公寓的行业龙头，公司约 40%的房源来自与保利、中海、华润等 60 余个地产开发商楼盘托管等方式的合作，另有近 40%房源来自与村集体共同开发租赁住房项目。近期公司 17.3 亿元可转债获批，将专门用于世联集房长租公寓建设。预计在政策端对租赁住房的大力推进和支持下，未来此业务将迎来广阔的发展空间。
传统房屋代销业务表现稳健。 公司前三季度累计实现代理销售和经纪业务收入 24.6 亿元，同比增长 4.1%；实现代理销售套数 37.1万套，累计已实现但未结算代理销售额 3869 亿元，预计将在未来3~9 个月为公司提供约 29.7 亿元结算收入。
“互联网+” 迎来高速发展。 公司“互联网+”（房联宝）业务前三季度实现收入 14.3 亿元，同比增长 61%，收入占比已接近 3 成，预计全年收入将达 20 亿元左右。 受益于规模效应，前三季度此业务毛利率同比提升 15 个百分点，对业绩贡献大幅提升。预计明年“互联网+”业务仍将实现 40%以上增长。
金融业务规模稳步扩张。 公司前三季度实现金融服务收入 4.62 亿元，同比增长 23%；三季度末贷款余额达 45.8 亿元，同比增长299%，预计未来此业务收入将至少保持 20%~30%的增长节奏。
业绩延续约 30%高增长。 我们预测公司 2017、 18 年每股盈利分别达 0.47、 0.62 元，同比增长 29.8%和 30.7%。 目前，公司股价对应27.5/21.1 倍 2017/18e 市盈率， 我们维持推荐评级和 16.61 元目标价（较当前股价有 27%上行空间）。
风险
金融业务监管趋严，长租公寓房源拓展进度不及预期。（中国国际金融股份有限公司 张宇）
金地集团(600383)调研纪要：拿地扩张 利润率改善 估值安全边际高
要点
我们近日拜访金地集团，对公司主要观点更新如下。
建议
全年销售金额预计同比增三成。公司前 10 月实现签约销售面积609 万平方米（同比+21%），销售金额 1117 亿元（同比+42%），预计全年销售额将超 1300 亿（对应同比增速约 30%）。往前看，预计公司销售端将持续实现高增长，未来两年销售金额复合增长率25%以上， 2019 年销售额有望突破 2000 亿。
积极加速土储扩张。 前三季度公司新增总土储规模达 655 万平米，相当于同期销售面积的 117%。土地总投资额 529 亿元，超出去年全年土地总投资额三成以上，其中三季度单季土地投资额达 287亿元，超出上半年拿地总规模。拿地端的显著提速，预计将有力支撑公司未来销售端稳健增长。
财务端保持稳健。 在前三季度拿地规模大幅扩张的情形下， 公司三季度末净负债率仅为 40.1%，显著低于行业平均水平。公司当前平均融资成本仅为 4.5%左右，且中票、公司债、境外债、 超短期融资券等多方融资渠道畅通，财务状况非常健康。
盈利能力持续修复。 公司前三季度税后综合毛利率 26.2%，较去年同期提升 5.3 个百分点；净利润率达 10.8%，较去年同期提升 4.1个百分点。预计未来随着更多高利润率项目的结算（公司当前销售毛利率平均已超 30%），利润率将维持平稳上行态势。
估值具备吸引力。 目前，公司股价对应 8.1/7.3 倍 2017/18e 市盈率，估值处于行业低水平。 我们维持推荐评级和 14.61 元目标价（较目前股价有 24%上行空间）。
风险
地产调控大幅加码，结算进度不及预期。（中国国际金融股份有限公司 张宇）
吉艾科技(300309)：员工持股有序入场 盈利增长稳健可期
本报告导读：
据公告，公司于2017 年11 月10 日至16 日间，在公开市场增持369.26 万股，累计增持0.86 亿元，成交均价23.25 元。员工持股计划如期进行，有助增强市场信心。
事件：
据公告，公司在2017 年11 月10、13、15 和16 日，分别入场增持36.87万股、44.5 万股、145.44 万股和142.45 万股，增持金额分别为868.25万、1046.99 万、3375.56 万和3295.81 万元。在公开市场累计增持369.26 万股，成交均价23.25 元，累计增持0.86 亿元，已完成第二期员工持股计划上限57.24%。
评论：
员工持股计划如期执行，未来业绩仍预期快速增长，维持增持评级。此次员工持股计划仅为未来三年的六期员工持股计划之一，公司高管姚庆先生仍另有承诺增持料将落地。结合对未来公司业务发展积极向好趋势的判断，维持2017-2019 年净利润预测2.43 亿元、4.14 亿元和5.73 亿元，对应EPS 分别为0.50 元、0.86 元和1.18 元，维持目标价31.77 元，相对目前市场价空间40.58%
增持资金入场，稳定市场情绪且表达对公司发展信心。员工持股计划有序进场，以实际行动表达对公司业务发展信心，有助于提振市场情绪，截止2017 年11 月16 日，第二期员工持股计划仅完成最大增持金额（不超过1.5 亿）的57.24%，未来仍有进一步增持空间。公司高管姚庆先生此前亦有增持5%-10%股份的承诺。我们认为这些行为能够有效稳定市场情绪，增强投资人对公司未来业务潜力的信心，也有利于深度绑定核心业务团队利益。
AMC 业务如期稳步发展，估值偏低含上涨空间。2017 年前三季度，公司不良资产管理业务实现收入4.23 亿，净利润1.11 亿，AMC 业务已经成为公司主要的利润来源。展望四季度，我们预计公司AMC 业务仍将快速增长，石油炼化和油服板块亏损有望进一步减小，公司业绩仍存超预期可能，我们认为目前市场价格并未对这一积极趋势进行充分反映。相对于可比公司，吉艾科技的估值明显偏低。
风险提示：AMC 业务开展进度低于预期；油价继续下跌，测井业务持续难以盈利；塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利；安埔胜利返售交易没有如期完成（国泰君安 刘欣琦 黄琨 严哲铭）
华夏幸福(600340)调研纪要：异地复制成效初显 产业基金助力未来规模扩张
要点
我们近日拜访华夏幸福，对公司主要观点更新如下。
建议
京外项目开启加速扩张。 三季度公司京外项目销售面积达 151 万平方米，占期内总销售面积的 61%（上半年该比例仅为 22%）。预计今年南京、嘉善两新城的销售金额均将突破百亿规模，而明年有望实现翻番增长。 公司正积极向长三角、珠三角区域异地扩张，今年已在南京龙潭、浙江德清、广东中山、东莞中堂镇、安徽六安、郑州新乡等多地获取项目， 未来京津冀以外区域的销售占比有望提升至 50%以上。
优质资源价值逐渐释放。 公司当前已累计签署园区委托面积合计约 4300 平方公里（含签订合作备忘录面积），其中京津冀区域超2000 平方公里，而公司已开发区域仅占其中极小比例。预计公司未来将进一步强化园区运营商（而非地产开发商）定位，开拓园区资源价值。前三季度公司毛利率和净利率分别较去年同期提升10.7 和 2.1 个百分点至 51.4%和 20.2%，正是受益于产业发展服务收入占比的提升，未来该趋势有望延续。
产业基金支撑未来融资端需求。 公司三季度末净负债率 71.3%，较期初（62.2%）提升 9 个百分点，主要因规模扩张致使资金需求提升。而除公司债等传统融资方式外，产业基金有望成为公司未来重要资金来源。公司近期拟与多家金融机构合作成立 75 亿元产业新城基金，用于固安新兴产业示范区近 5 平方公里的产业新城建设和企业股权投资，此类轻资产模式预计今后将更多应用于产业新城开发建设中。
业绩延续高增长。 过去五年公司业绩复合增长率高达 37%， 始终处于行业领先水平，预计 2017、 18 年业绩仍将保持每年 30%以上同比增速。 目前，公司股价对应 11.1/8.2 倍 2017/18e 市盈率，较2017 年每股 NAV 折让 33%。 我们维持推荐评级和 43.00 元目标价（较当前股价有 33%上行空间）。
风险
地产调控大幅加码，结算进度不及预期。（中国国际金融股份有限公司 张宇）
辰安科技(300523)事件点评：海外再次中标超巨额订单 智慧消防成长前景广阔
事 项：
公司及控股子公司辰安信息拟与紫光股份下属企业就非洲地区某国海关管理信息系统项目签订相关合同，合同总金额为 8302.66 万美元。
主要观点
1. 非洲再次中标巨额订单，海外市场高景气持续验证公司及其控股子公司与紫光股份就非洲某国海关管理信息系统项目签订8303 万美元巨额合同，根据紫光股份公告，辰安科技合同金额为1093 万美元，辰安信息合同金额为7210 万美元。我们之前反复强调海外市场具备较高景气度以及公司具备核心竞争力，之前已在安哥拉中标超4.2 亿元订单，此次再次中标巨额合同验证判断，我们对后续海外市场拓展维持积极期待。
2. 在手订单充足，为业绩高速增长保驾护航
公司6 月份公告安哥拉中标4.2 亿元订单，7 月公告中标合肥智慧城市生命线2 期9.25 亿元订单，此次再次中标非洲某国5.5 亿元订单，暂不考虑公共安全与应急平台板块的订单情况（订单金额一般较小，尚未达到披露标准），仅考虑公告订单情况，在手订单金额合计约为19 亿元，而公司2016 年营收仅为5.48 亿元，考虑到海外订单软件占比极高（净利率高），我们对公司业绩高速增长充满信心。
3. 成立智慧消防子公司，有望畅享政策红利
10 月10 日，公安部消防局发布《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》，要求近两年重点抓好“五大项目”建设，包括建设城市物联网消防远程监控系统、建设基于“大数据”“一张图”的实战指挥平台、建设高层住宅智能消防预警系统等，智慧消防市场有望迎来高景气度。公司之前已公告成立注册资本为2 亿元的智慧消防子公司，考虑到公司公共安全领域的龙头地位和技术实力，有望畅享政策红利。
4. 投资建议：
预测公司2017-2019 年净利润分别为0.93 亿/2.03 亿/2.99 亿，对应估值为74 倍/34 倍/23 倍，考虑到公司的公共安全龙头地位以及三大业务板块的广阔成长空间，维持强推评级。
5. 风险提示：
海外政治经济形势不稳定；城市生命线业务拓展不及预期；研发成果未能如期产生经营收。（华创证券 陈宝健）
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