17年以来煤炭行业供需整体偏紧，煤价涨幅超预期，目前均处于相对高位。行业盈利也继续大幅改善。全行业方面：前三季度行业规模以上企业实现利润总额2261.6亿元，同比增长724%(16年同期为351.8亿元)；上市公司方面：前三季度：我们覆盖的27家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为6451.3亿元667.0亿元，较16年同期分别上涨55%和220%。而各公司合计扣非以及扣除神华后合计扣非归母净利分别为648.7亿元和298.4亿元(去年同期为160.8亿元和-14.1亿元)。

　　分季度看：各公司第3季度煤价环比略有增长，同时成本也明显提升，平均来看多数公司3季度业绩环比基本持平，各公司1、2、3季度归母净利润合计分别为231.4亿元、225.1亿元和210.5亿元，而扣非后分别为227.4亿元、214.6亿元和206.7亿元，3季度环比分别下滑6.5%和3.7%。

　　财务分析：毛利率和净利率提升至32%和11%，期间费用率下降5%

　　盈利能力：前三季度行业盈利能力显着改善(未剔除非经常性损益)，仅安源煤业一家公司发生亏损，各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为31.7%，10.5%和8.0%，较16年同期分别提升10.0、11.3和8.4个百分点。

　　其他指标：前三季度各公司期间费用率均值14.5%，同比减少5.1个百分点；各公司经营性现金流净额平均为53.7亿元，同比上升60.2%；投资支出来看，包含神华在内的投资活动现金流量净流出的均值为10.5亿元，同比下降约13%。此外，各公司资产负债率均值为55.9%，较16年末下降1.9个百分点。

　　经营状况：第3季度产量略有收缩，销售继续改善，吨煤净利约60元

　　产销量：前三季度披露经营数据的各公司合计产销量分别为5.71亿吨和8.43亿吨，同比分别增长6.4%和11.9%，第3季度各公司合计产销量分别为1.9亿吨和2.9亿吨，环比分别下滑0.2%和增长2.3%。

　　价格成本：相比2季度，多数公司第3季度煤价环比仅有小幅增长，平均涨幅为1.2%。第3季度各公司吨煤成本环比平均增幅达10.4%。

　　吨煤盈利：前三季度各公司吨煤净利(按照扣除非经常性损益后归属于母公司净利润与产量比值测算)平均约为66元，相比16年同期扭亏为盈(16年平均吨煤净利-26元)。其中，吨煤净利较高的公司包括：中国神华、兰花科创、盘江股份，均达到120元以上。

　　观点：煤价高位震荡，3季度盈利平均环比略有下滑，关注低估值动力煤

　　煤炭市场方面，10月以来煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。其中动力煤方面，港口煤价处于700元/吨以上的高位，相比前期仅略有下降，而炼焦煤方面，由于下游焦炭价格累计下跌达200-500元/吨，焦煤整体压力略大于动力煤。总体来看，预计动力煤价格以稳为主，下行压力不大，产地局部价格可能稳中有升；而炼焦煤方面，11月以后进入产业链淡季，加上供暖季期间2+26城市会陆续安排限产，焦煤市场需求会进一步减少，价格仍有压力。

　　板块方面，由于煤价处于高位，短期价格再上涨难度较大，但按照目前煤价行业盈利处于较高水平，按照煤炭资源网统计的样本矿区煤矿盈利，9月动力煤和焦煤盈利比例分别为99.5%和100%，目前已披露三季报的公司3季度盈利环比略有下降。而根据我们测算即使按照悲观预期18年煤价中枢下降至550元/吨，各公司盈利下降压力不大甚至继续上行(主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高，加上历史负担也逐步消化)。综合来看，虽然煤价短期难有明显上涨，但短期动力煤下游需求有望稳中有升，各公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。公司方面，看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，炼焦煤公司潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

　　风险提示：下游需求不及预期，煤价超预期下跌。