宏观

　　19大，供给侧改革从“旧经济做减法去产能”转向“新经济做加法培育新动能”。19大，金融去杠杆在走向经济去杠杆。

　　宏观经济总量波动下降，经济的结构性分析重于总量分析。宏观钝化的背后是微观分化，经济结构亮点在新经济和新旧动能转换。

　　经济短周期下行，宏观经济波动下降，资产价格的β因素逐渐转负。权益市场从价格波动的beta策略转向实际需求驱动的alpha策略，从涨价驱动的进攻风格转向业绩驱动的防御风格。alpha属性的资产出现结构性机会，科技、金融、消费等新经济产业链聚合带来的“漂亮alpha”投资机会越来越清晰。

　　利率仍在磨顶，但逐渐接近尾声。利率债的相对配置价值高于股指两个标准差。

　　短期，交易仍需博弈，长债收益率仍在磨顶中，四季度利空因素较多：一是党代会后金融监管靴子落地，且更加严厉；二是对外部经济超预期走强担忧和美债收益率四季度反弹；三是通胀明年1季度由于食品的低基数效应上行；四是担忧跨年资金流动性和年末MPA/LCR考核，同存净融资额下降，银行负债端刚性，年内短端利率难以大幅下行。

　　长期，随着房地产投资下行趋势确立，长债收益率的磨顶正在接近尾声。 “房地产长效机制”和“地方政府债务纪律”长效机制的建立，形成一条信用收缩的清晰路径。债市明年1季度往后可能是平坦化走牛的缓慢过程。

　　美元美债收益率四季度在预期中反弹，人民币四季度走弱。美股技术性调整逐渐接近。

　　风险提示：政策不确定性

　　策略

　　短期震荡不改中枢上移趋势，战略推荐环保，中期看好民族品牌价值重估

　　1、趋势判断：

　　（1）短期：过去一段时间债券市场调整幅度很大，难免通过风险偏好（对于金融监管的担心）和利率的上行对股票市场产生影响。从过去的经验来看，债券市场对于是资金面和监管的敏感性要快于股票市场，因此股票市场对相应因素的反映也相对滞后。

　　（2）中期：中期趋势判断观点与此前保持一致，需求侧经济保持韧性、供给侧去产能和环保督查限产，使得产能周期的上升期斜率放缓并且时间被拉长，这一阶段里产能利用率持续回升，导致总资产周转率、从而ROE持续改善，市场中枢震荡上移

　　2、配置策略：

　　（1）战略推荐环保：这里简单阐述中期看好环保的关键逻辑

　　其一，环保板块整体估值处于12年底以来均值一个标准差下方；环保板块剔除神雾环保(行情300156,诊股)的公募持仓下降到2012年初的位置。

　　其二，中央环保督查即将进入大面积整改阶段，同时各个地方纷纷上调明年开始生效的环保税税额，倒逼重污染企业加速节能环保装备的安装。叠加目前重污染企业大多盈利较好，具备加快节能减排的能力。

　　其三，工业环保公司客户以企业和工业园区为主，不涉及PPP或是政府项目，因此应收账款和现金流也大部分相对健康。根据天风环保团队近期的报告《环保！破局供给侧改革》，龙头公司18年估值普遍在20倍出头。

　　其四，环保部部长在近期的工作部署中正式提出“积极筹备召开第八次全国环境保护大会”。1973年至2011年，国务院先后召开7次全国环境保护会议，为解决中国的环境问题做出了一系列重大的决策。

　　（2）中期看好民族品牌白马龙头价值重估，调整就是上车机会

　　此前，我们通过涨幅的统计，筛选出市场最认可的50只左右白马龙头，并拟合为“白马龙头指数”，同时回溯、跟踪指数和仓位的变动情况。

　　不管是白马龙头的指数还是公募持仓中白马龙头的占比，16年年中开始都出现了快速的反弹，直至17年Q2，站在当时的时点上，公募基金对于白马龙头的超配水平已经接近12年时的高点，当时的判断是进一步上行相对比较困难，Q3的数据披露后，超配水平果然开始回落，但让人意外的是，整个Q3包括10月份，“白马龙头指数”延续了上行的趋势，并突破12年的最高点。白马中，公募卖出最多的是家电和医药。但不只是公募，从我们草根调研的情况来看，保险公司也很多在Q3兑现了白马股的收益。

　　当大部分国内主流机构的资金都在兑现白马龙头浮盈的时候，陆股通的数据显示，北向资金大量购买了家电、食品饮料、医药的股票，并且导致外资占这些行业流动市值的比例快速提升。尤其是在国庆节之后的家电板块，虽然国内基金经理存在很大的分歧，但在每天陆股通大量买入的情况下，家电成为领涨的板块。白马龙头的话语权正在逐步转移到外资手中。

　　随着18年MSCI全球资金的实质性流入，白马龙头话语权的转移可能进一步加快，这就意味着白马股的估值中枢能够维持在目前的水平，甚至更进一步上移。过去很长时间，尤其是13-15年，与海外资金不同，国内投资者并未给予这些ROE低波动的白马龙头以较高的估值溢价，所以话语权的转移，就意味着国内的白马龙头在业绩继续保持稳定的前提下，将在中长期内被给予更高的估值中枢。在后续的研究中，我们将对这第一点进行更严谨和细致的分析。

　　风险提示：海外黑天鹅演绎为战争

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《大势研判（20171029）：白马龙头的话语权正在转移》、《大势研判（20171022）：微观层面如何理解经济的韧性？》

　　对外发布时间 2017年10月29日、2017年10月22日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 徐 彪 SAC 执业证书编号：S1110516080001

　　刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006

　　固定收益

　　债券市场11月短期策略

　　昨天债券市场经历了一波大崩盘，10年国债收益率向上突破3.9%，目前市场讨论最多的就是是否会突破4.0%。

　　在当前这种更多由市场情绪主导的环境中，我们并不倾向于对利率点位进行预测。

　　上周央行公开市场大幅净投放，并且开启63天逆回购操作，应该说，从态度和方向上，央行给出的依然是一个中性的信号，即使排除掉大会期间维稳的投放，63D品种引入对于市场资金利率的引导方向并没有改变。

　　但是市场在央行投放前后却出现了剧烈的波动，市场到底在担忧什么呢？

　　从近期交流来看，大家的担忧情绪主要来自基本面、监管与资金面和外围因素。但上述三大因素不是层层递进的过程，关键是内因，重中之重是宏观调控当局对于基本面的判断和对市场的预期影响。

　　首先是基本面。2015年年底开启供给侧结构向改革以来，市场对经济回暖从怀疑到接受，这从预期层面对长端利率的定价造成干扰，从而一度长债走势明显偏离短端的引导。目前来看，市场选择接受。

　　其次是监管与资金面。当前央行所释放的信号无法改变目前负债压力和流动性分层的局面，反而导致市场对于后续监管有进一步的担忧，特别是大会期间相关部门领导的表态，让市场担忧情绪有所加重。

　　最后是外围因素。美债美元走高，一定程度上验证了市场空头的判断，也部分影响了大家的情绪。但总体而言，外围在本轮调整中居于补充地位，毕竟今年市场走势内因为主，近期外围的波动，只是雪上加霜。

　　短期的分析容易陷入苍白，建议市场关注后续宏观数据的演进和央行对于资金面的引导。站在目前的时间点与位置谈利率债的配置价值意义相对有限，情绪来了必须客观看待，但无需过于恐慌。好在债券的定价基础除了预期以外，还有票息，建议投资者继续以票息策略为主。

　　风险提示：资金面大幅波动，货币政策取向变化。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　金融工程

　　上一周我们的观点重点推荐上证50和行业白马，在会议结束之后，和我们预期相一致，白马和上证50的上行趋势进一步强化，我们今年以来持续推荐的白马股和上证50继续得到市场验证。

　　天风金工择时体系显示，截止目前wind全a大周期上第七周保持上行趋势格局。根据我们的择时框架，以跟随为主（拐点的判断代价极大），设置好风控位置，目前的风控位置在3300点附近。

　　对于未来一段时间的走势，我们认为市场的风险偏好有望继续恢复，成长股有望迎来有力反弹，作为市场风险偏好的风向标，深次新股指数在上周也大涨2.88%，同时按照往年惯例，11月中期可能会出现两市首只高送转标的，因此有望带动次新和成(行情002001,诊股)长股的上涨预期。

　　整体而言，市场的上行趋势继续，处于上行趋势加速阶段的行业白马（白马股指数）和上证50继续持有，伴随风险偏好的改善以及高送转事件的预期，次新和成长板块亦当开始重视。

　　风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　海外研究

　　11月金股：英伟达

　　数据中心+无人驾驶+游戏三马车齐发力

　　我们重申英伟达三大投资亮点：1）AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍；2）无人驾驶业务有望跟Mobileye平分秋色；3）以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力。

　　数据中心业务2020年前4倍增长空间：我们一直强调数据中心市场巨大空间。深度学习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。下游推理端虽可容纳CPU/FPGA/ASIC等芯片，但竞争态势中英伟达依然占主导。英伟达宣布国内云计算三巨头BAT均使用Volta GPU加速，服务器厂商Dell、HPE、IBM、华为均发布了基于Tesla V100 GPU加速的服务器产品，将会对下半年的业务增长产生贡献。英伟达数据中心业务去年收入8.3亿美元，今年上半年收入已达8.25亿美元，我们预测今年收入将达16.3亿美元，全年实现近100%增长。2016年全球新增服务器GPU渗透率仅为0.24%。我们预计英伟达数据中心业务在2020年前将达40亿美元，全球服务器GPU渗透率也将达4倍以上增长。

　　自动驾驶广泛布局，3-5年期长期驱动：当前汽车业务还处在合作布局阶段，自动驾驶领域正在向“车企+供应商+芯片巨头+打车软件”的组合格局发展，英伟达与英特尔-Mobileye联盟形成两大上游竞争者。英伟达今年收获大众、丰田、奔驰、沃尔沃等车厂合作，并拥抱博世、ZF、海拉等Tier One供应商。虽然英伟达当前在软件层面产品有限，加上DrivePX平台成本离量产尚有距离，但广泛布局把握先发，我们认为随着无人驾驶产业普及，成本逐渐下降，完整的解决方案也会随之落地。

　　游戏业务依托高端PC游戏、VR以及电子竞技热情以及用户基数升级周期带来游戏业务的稳固增长。我们认为英伟达持续巩固GPU市场龙头地位，保持现有业务充沛活力的同时自上而下推动AI浪潮，千亿市值仅是AI立夏开端。估值方面：我们给予公司2017/18/19年EPS分别为3.90、4.67、5.70美元，对应2017/18年PE56/47x，重申“买入”评级，目标价格220美元。

　　风险提示：独显市场需求放缓，数据中心及无人驾驶市场需求不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《英伟达（NVDA.US）点评：紧抓AI“芯”未来，数据中心+无人驾驶+游戏三驾马车齐发力；重申“买入”，上调目标价至220美元》

　　对外发布时间 2017年09月01日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 何翩翩 SAC 执业证书编号： S1110516080002

　　传媒

　　11月金股：宝通科技(行情300031,诊股)

　　十一月金股-宝通科技：拟收购游戏公司深化研运一体化，Q3营收双增长反映趋势，Q4游戏上线可期，十月金股推荐逻辑基本验证，关注并购复牌短期波动带来的绝佳买入机会！同时提醒关注游族网络(行情002174,诊股)《天使纪元》上线可期，Q4有望成业绩拐点，定增底价倒挂，维持坚定推荐！

　　宝通科技以高强力橡胶输送带研发、生产和销售业务起家，近年积极开拓以移动互联网为主的新领域的探索与转型，16年3月完成对中国领先手游海外发行和运营商易幻网络66.66%股权的收购（交易完成后持股70%），17年2月现金收购易幻24.16%的股权，持股比例增至94.16%，转型升级成效初显，手游业务成为公司核心业务。

　　9月30日我们十月金股电话会议推荐宝通科技，预计Q3单季度增长趋势稳定（Q3营收同比+19%，环比+17%），外延并购稳步推进，推荐逻辑十月陆续得到验证，后面关注游戏研发公司收购方案的落地，我们认为市场对“拟以发行可转债方式以不超过12.5亿元收购研运一体化游戏公司”的复牌公告解读不足，并购方案细节尚未披露，关注并购复牌短期波动带来的绝佳买入机会。特别提醒：

　　1、公司通过向市场发行可转债方式募集资金，资金成本较低（低于市场借贷融资成本）；不超过12.5亿的交易金额推算收购标的利润水平约为1亿元左右，叠加备考业绩17年净利润有望达3.5亿或以上水平，对应22X估值低位；

　　2、受《最终觉醒》《权力与荣耀》等新游三季度拉动，游戏公司先行指标营业收入单季度同比环比双向增长（同比+19%，环比+17%），整体向上趋势不变，11-12月将有《诛仙》韩国版等S级游戏储备上线，Q4增长可期；

　　投资建议：15年起股东增持及员工持股股价倒挂（成本价24-28元左右锚定公司心理底价），公司转型发展动力充足，未考虑并购并表，预计公司17-19年净利润分别为2.7亿/3.8亿/4.6亿，当前市值78亿，对应估值29x/21x/17x，给予18年30x估值，目标价28.8元，维持“买入”评级。

　　同时推荐关注【游族网络】，核心游戏《天使纪元》11月上线可期，Q3汇兑损失少于市场预期，Q4有望继续收窄全年汇兑损失，按照全年指引中值计算Q4净利润同比增长47%，环比增长179%，基本走出Q3业绩低谷。8月已获12.5亿定增批文，定增底价25.85元目前倒挂，提醒关注核心游戏《天使纪元》上线表现及定增进展，维持中线坚定推荐！

　　风险提示：游戏上线进度或流水表现不达预期的风险、汇率造成当期损益波动的风险。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《宝通科技三季报点评：拟收购游戏公司深化研运一体化，Q4游戏上线可期》、《<；天使纪元>；上线可期，关注定增及游戏上线表现》

　　对外发布时间 2017-10-30、2017-10-31

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

　　王晨 SAC执业证书编号：S1110516100009

　　冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001

　　计算机

　　11月金股：佳都科技(行情600728,诊股)

　　Q3业绩增长加速，AI+安防树立业界标杆

　　本文通过对佳都科技三季报及以往基本面的梳理认为，佳都科技业绩增速加快，并在AI+安防领域树立行业标杆，核心逻辑包括：

　　1. 公司安防与轨交业务持续高速增长，早期布局新疆业务进入兑现期，成为公司业绩增长驱动力之一。公司前三季度营收23.8亿元，同比增长57.19%，较2017H1增幅48.22%有较大幅度增长；前三季度归母净利达到0.54亿元，同比增长4877.07%，较2017H1的4351.69%有所提升。

　　2. 公司在人工智能拥有较强技术储备，与参股子公司中科云丛和千视通的合作成为“算法-产品-解决方案”在安防行业的典范。

　　3. 公司持续拓展业务领域，报告期内发布设立AI产业投资基金、合资设立民营银行、设立大数据产业园等。公司多重举措显示公司持续进行业务延展，在AI技术带来的变革下，公司纵向打造咨询/产品/集成/维保/运营全产业链能力，进一步夯实公司上下游一体化的盈利能力。

　　综上，公司作为AI图像识别龙头标的，有望成为AI领域中变现速度较快的智能安防龙头企业。我们预测，公司2017、2018年归母净利润2.7、4.1亿元，对应PE估值 62、40倍，鉴于公司在技术与市场上所取得的突破，持续看好公司后续发展，维持目标价12.80元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：1. 安防行业投资速度低于预期， 2. 公司人工智能技术落地低于预期，3. 公司项目回款进度不及预期

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《佳都科技-Q3业绩增长加速，AI+安防树立业界标杆》

　　对外发布时间 2017年10月31日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 沈海兵 SAC 执业证书编号： S1110517030001

　　电子

　　11月金股：闻泰科技(行情600745,诊股)

　　从手机市场发展规律和闻泰公司属性分析出发，结合闻泰业务拓展能力和三季报的数据进行详细梳理，强烈推荐闻泰。主要推荐理由如下：

　　1. 科技制造业价值重估开始。公司通过智能硬件和物联网的结合成长被市场认可，重资产行业的投资也进入开花结果的时期，未来的五年将是科技制造业全面价值重估的时代。

　　2. 物联网时代中，应用端的用户数和应用场景才是创新的源泉，技术需要在行业端落地。目前看来，工业4.0一定是落地在中国，代工厂的人员缩减需求和制造端的检测与设备监护需求旺盛，而制造又都在中国。

　　3. 小米回归，再次强调ODM的稳定成长性。以手机ODM 市场看，品牌面对成本压力寻求 ODM 合作将在明年更为普遍。ODM行业中国形成寡头市场。目前公司只有10%份额，预计能够达到30%。

　　4. 公司现金流属性强，更能体现制造业的价值。公司作为管道型公司，硬件+软件+系统，竞争壁垒高，龙头的整合能力远高于后来者。对于上下游议价能力逐步增强，现金流极其稳定。

　　5. 上游核心芯片厂商支持，预计新产品快速开疆扩土。公司目前产品主要为智能手机，但是基于年销量近8000万部的支持，能够得到上游零组件，特别是芯片供应商的大力支持，公司能够率先将新平台、 新技术、新材料、新工艺推广给全球手机、VR/车联网/汽车电子、平板电脑、笔记本电脑领域品牌客户，因此三星、高通等希望加深合作深度广度。

　　6. 地产拖累预计今年结束，三表有望继续改善。闻泰作为研发型企业，ROE 超过30%，在电子公司中属于前列。虽地产费用影响仍在，但公司前三季度预收账款达11.5亿元，年底有望确认收入。

　　盈利预测：业绩持续超预期，预计17-18年净利润至6.04和8.96亿元，维持买入评级，目标价39元，仍然强烈推荐！

　　风险提示：业务拓展不达预期

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《闻泰科技：坚守见证高成长》

　　对外发布时间 2017-10-29

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 潘暕 S1110517070005

　　通信

　　11月金股：星网锐捷(行情002396,诊股)

　　通信行业观点：从业绩、估值和产业逻辑来看，亨通光电(行情600487,诊股)、海能达(行情002583,诊股)、中兴通讯(行情000063,诊股)等白马龙头，我们是依然继续看好的；选星网锐捷作为通信11月金股，主要从以下三个主线来考虑：

　　1、挑选业绩高增长或者超预期的：三季报过后，市场估值切换正当时，所以业绩高增长或者超预期的股票进入我们金股筛选范围（亨通、海能达、亿联网络(行情300628,诊股)、星网锐捷等），星网锐捷三季报增长53.95%，超预期，同时全年业绩指引30%-60%增长，取中值也有4.6亿元。企业WLAN和云桌面、智能POS新业务高增长，叠加并表效应，预计18年持续30%快速增长，对应21倍估值。

　　2、白马龙头里面挑选低估值：今年以中兴通讯、亨通光电为代表的白马龙头持续表现，估值不断上移，中兴从年初15倍估值，已提升到28倍；烽火通信(行情600498,诊股)PE也从23倍，提升到36倍。我们认为，像二线龙头星网锐捷之类的也会被市场逐步挖掘。星网锐捷18年21倍PE，相比中兴、烽火估值，还是具有一定吸引力。

　　3、年底精选稳健防守型品种，以慢制快：年底收官，机构需要锁定收益转向稳健型策略。星网锐捷作为二线白马龙头，股价近期才从底部开始上涨，业绩高增长（预计17年45%增长，4.6亿利润，18年近30%增长），低估值（18年21倍），未来或有地方国资整合预期，属于绝对收益稳健型品种。基于市场因素考虑，我们11月金股偏向以慢制快，防守中获取稳定收益的策略。

　　业务基本面：企业wifi+云课堂+智能POS是增长新动力，内生外延整合资源+业务创新，企业网龙头稳步前进。

　　公司2016年收入56.8亿，10-16年复合18%增长（每年都有增长），归母净利润3.2亿，10-16年复合15%增长，整体毛利率稳定在45%左右，每年研发投入营收占比13%以上。过去十年，公司每年均实现正增长，成长具有良好持续性。

　　首先，公司传统企业网络业务持续稳定增长（10%-20%）；移动互联网场景深度渗透和教育信息化趋势下，企业wifi（预计+50%+）和云课堂业务（预计50%+）份额持续提升带动收入快速增长；另外，线下海量移动支付场景驱动智能POS（预计80%+）加速覆盖和普及，公司持续受益。因此，我们判断公司未来增长点明确，未来几年业绩有望持续快速增长

　　其次，近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯，保持稳定增长，整合资源后协同效应和经营效率提升显著，地方国资委平台的进一步整合预期也有望提升。

　　再次，公司经营、产品思路调整，从传统的经销渠道铺货模式，走向行业场景创新、爆品战略，靠口碑和产品力去开拓市场，互联网基因有助于公司持续快速增长，企业WiFi业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。另外，星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商，KTV市场主流供应商，在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O和泛娱乐平台不断创新商业模式，我们认为，公司未来有望在迷你KTV等新领域都有望有所斩获。

　　风险提示：子公司整合不及预期，企业网产品竞争激烈、价格下降

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《星网锐捷：业绩超预期，企业wifi+云课堂助推业绩高增长》

　　对外发布时间 2017年10月16日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002

　　王奕红 SAC 执业证书编号： S1110517090004

　　农业

　　11月金股：苏垦农发(行情601952,诊股)

　　粮食产业化龙头加速崛起！

　　苏垦农发是我国土地流转和粮食产业化经营的龙头企业，其核心业务为120万亩耕地的种植。我们认为，当前土地改革在深化，粮食产业化经营有望加速推进，公司作为龙头企业，有望迎来良好的发展机遇！

　　1）种植业产业化进程有望加快！过去十年是养殖业产业化的进程，诞生了温氏、牧原等大企业！18年，土地确权、农村土地的三项改革试点和土地法修正完成，在此背景之下，我们预计土改有望加速，并推动种植产业化经营加速。

　　2）种植产业市场空间广阔，足以诞生千亿市值公司！当前我国拥有耕地22亿亩，保耕地的红线也有18亿亩，家庭承包的地也超过13亿亩。

　　3）苏垦农发作为我国粮食产业化的龙头，公司质地好，经营效率高，业绩和估值均有望提升。业绩方面：一是公司有望加速流转实现土地经营面积的持续扩大；二是公司经营效率有望进一步优化，带动单亩利润提升；三是，公司今年开始布局农服，有望带来新的业绩增长点。我们判断，17-18年，将是土地改革及粮食产业化经营的政策加速年，19年，公司有望迎来土地经营规模和经营效率的加速提升，并迎来良好的投资机遇！估值方便，我们预计随着政策的深化和公司土地经营面积的加速扩张，公司估值有望从当前的25倍左右提升至30倍以上，迎来戴维斯双击的投资机会！

　　预计2017-2019年归母净利润5.89/6.96/8.19亿元， EPS为0.56/0.66/0.77元，考虑到后续土地流转改革的深化以及国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展，公司将迎来良好的发展机遇期，投资价值彰显，故给予18年30倍估值，目标价19.8元。

　　风险提示：1、农产品(行情000061,诊股)价格波动；2、政策推进不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《苏垦农发：政策助力土地流转龙头扬帆远航！》、《价格拐点将至，土地流转加速：种植产业链迎发展良机！》

　　对外发布时间 2017-09-14、2017-09-25

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002

　　有色金属

　　11月金股1:雅化集团(行情002497,诊股)

　　锂盐业务整理完成放量储备充分。

　　公司发布2017年三季度报告：报告期内公司实现营收16.87亿元，同比增长52%，归属母公司所有者净利润1.65亿元，同比增长68.79%，EPS为 0.1714元，略低于市场预期。

　　锂盐产能整合完成，有望开始放量。报告期内公司与川能投完成了对参股子公司四川国理的整合，于9月27日完成了国理50%股权的过户手续，跟据公司于川能投协议。公司目前直接控制氢氧化锂产能 6000 吨，参股子公司拥有氢氧化锂产能 5000 吨，碳酸锂产能 7000 吨，合计产能 1.8 万吨。

　　锂精矿库存大幅增长，为锂盐产量增长打下基础。公司三季报披露库存1.11亿元，同比增长53.37%，主要为公司加大了锂精矿的采购。为整合好的锂盐产能放量提供坚实基础。

　　李家沟锂辉石矿有望加速。公司与国锂的交易协议达成后，国锂拥有的李家沟锂辉石矿的建设有望加速。李家沟锂辉石矿储量丰富，拥有矿石资源量4036.17万吨折合氧化锂51.22万吨（126万吨碳酸锂当量）。

　　参股澳洲锂公司，迈出锂业重要一步。报告期内公司还收购了CORE3340万股股权，并获得锂矿的优先购买权。Core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权，矿区400平方公里左右，指示加推断资源量为180万吨，氧化锂含量为2.72万吨（折合碳酸锂6.67万吨）。目前菲尼斯锂矿区仍有25个尚未被检测的历史伟晶岩矿和几个较大规模的伟晶岩目标待钻探，Core公司在该矿区检测了部分露头矿，氧化锂品位达到3.1%，后续勘探前景较好，资源潜力较大。

　　盈利预测与评级：我们预测公司17-19年的EPS分别为0.22元、0.611元和0.90元，对应10月30日收盘价16.62元，动态PE分别为76倍、27倍和18倍。公司民爆和锂两大业务均有增长，资源端也有所突破，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车放量低于预期的风险，锂价下跌的风险提交。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 锂电新材料-季报点评：《雅化集团：锂盐业务整理完成 放量储备充分》

　　对外发布时间 2017-10-27

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

　　孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003

　　田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

　　王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003

　　11月金股2:百川股份(行情002455,诊股)

　　环保化工品再升级，新能源行业已布局

　　定增巩固环保型化工产品龙头地位。公司是生产环保有机溶剂、粉末涂料单体及耐高温环保增塑剂等环保型化工企业，目前拥有醋酸酯产能30万吨、偏苯三酸酐及其衍生产品6万吨以及其它产品产能约11万吨。近年来，公司主营产品年产销量均在30万吨以上，处于行业领先位置。公司非公开发行项目拟募资5.27亿元用于新建乙酸甲酯、双三羟甲基等共计40万吨产能。新建项目预计将于2018年、2019相继建成。届时公司有望新增30亿元的营收和1.39亿元的利润。环保化工产品龙头地位更为巩固。

　　环保监管日趋严格下双重受益。公司主要产品下游是涂料行业。在环保要求日益严格的背景下，一方面环保型溶剂的渗透率会不断提高，环保化工品需求有望不断增长；另一方面“散乱污”企业的产能可能被关停，新建项目的环评和审批周期可能拉长，供给可能出现收缩，部分产品价格已经开始上涨。公司作为龙头企业产能有望实现量价齐升。按照公司近年的产量推算，在原材料价格不变的情况下，产品均价每上涨1000元/吨公司净利润有望增加2.54亿元。

　　投资海基新能源，参与锂电盛宴。公司于2016年投资1.02亿获得海基新能源共计30.86%的股份，成为后者第一大股东。海基新能源是一家从事锂电池及电池组的技术开发、制造和销售的企业，目前计划投资20亿元，分两期建设年产能20亿瓦时的锂电池全自动生产线。一期年产10亿瓦时的项目已经于2017年5月进入安装调试阶段。海基远期规划产能60亿瓦时，同时配套建设电池组PACK生产线。新能源项目的如期投产将成为公司新的业务增长点。

　　强强联手，共同开发石墨烯。2017年6月，公司与北京石墨烯技术研究院（BGI）和深圳前海新能量签定协议，共同针对石墨烯锂电池正极材料、石墨烯新原理电池技术展开研究。BGI是北京政府联合北京大学及中国建材集团等行业龙头建立的石墨烯研究机构，拥有较强的技术研发优势，将结合百川股份化工品制造的丰富经验，加快石墨烯科技成果转化。石墨烯业务是公司潜在的业务增长点。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司17-19 年的EPS 分别为0.44元、0.54 元和0.81 元，对应10月30日收盘价13.09 元，公司的动态P/E 分别为30倍、24 倍和16倍。公司产能继续扩张，主要产品有望在环保趋严的背景下实现量价齐升；同时，公司还进军新能源和石墨烯等新兴领域，为未来业绩增长埋下伏笔。首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下跌的风险、锂电池价格下跌的风险

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 锂电新材料-公司深度：《百川股份：环保化工品再升级，新能源行业已布局》

　　对外发布时间 2017-08-24

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

　　李辉 SAC执业证书编号：S1110517040001

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　　煤炭

　　11月金股：露天煤业(行情002128,诊股)

　　基本面方面：

　　焦炭：本周焦炭现货价继续下跌，截止目前第7轮下跌已经坐实，累计下跌超500元/吨。需求方面，河北地区钢企限产政策执行较为严格，钢厂开工率的继续下滑使得焦炭消费量明显减少。受需求下行影响，钢厂焦炭库存持续增加。焦炭库存高位不下，钢厂去库存意愿强烈，从而加大对焦炭价格的打压力度。供给方面，本周各地焦企基本维持原负荷运行，华北、华中、华东地区样本焦企开工率略有回升，西南地区开工率小幅下降。总体来看，焦化厂限产力度不及预期。综合来看，截止目前，焦化厂限产不到位，钢厂方面由于烧结矿备货不够，钢厂自主关停较多，限产执行力度较高。临近采暖季，2+26城市钢厂面临50%的限产，开工率有望进一步下降，焦炭需求端压制将进一步加强。焦价一路下跌但仍高于其现金流水平，目前价格水平尚不足以倒逼大部分焦企自主限产，短期来看，焦炭现货市场或将继续走弱。

　　焦煤：需求方面，受下游钢焦限产影响，焦煤需求疲软。10月焦炭价格一路下跌，而焦煤价格保持坚挺，使得焦化厂利润大幅缩水。目前焦化厂已接近盈亏平衡点，打压煤价情绪较强，且目前焦化企业焦煤库存较为充足，采购积极性较差。供给方面，近期产地煤矿陆续恢复生产，产量炼焦煤供应量相对释放，矿方库存攀升较为明显，煤矿出货压力显现。总体来看，本周焦煤市场运行偏弱，个别地区价格已出现松动，随着产地煤矿的陆续复产供给得到一定释放，而临近采暖季钢焦限产力度或进一步加大，焦化厂被挤占的利润空间向上传导趋强，焦煤价格承压加大。

　　动力煤：本周动力煤价格稳中有降。秦皇岛港5000大卡动力煤平仓价为622元/吨，较上周下降9元/吨；截止10月27日，秦皇岛港库存705万吨，环比减少12万吨。六大电厂日耗煤量61.16万吨，环比下降2.53万吨。需求方面，10月为用煤淡季，叠加水电持续发力，电厂煤耗渐于回落，但仍保持在60万吨左右的水平，说明总体需求不差。

　　库存方面，本周六大电厂陆续开始为迎峰度冬增补库存，截止10月27日，六大电厂煤炭库存合计1115.97万吨，环比增加158.72万吨，增幅16.6%，库存可用天数18天。港口库存来看，秦皇岛库存连续17天维持在700万吨以上的高位水平，大秦线从10月25日开始检修，秦皇港铁路调入量从26日开始出现明显下降。目前秦皇岛港口锚地船舶数增至92艘高位水平，以每艘船4-5万吨的装货量来计，秦港目前煤炭库存水平并不算高。接下来的20天，大秦线检修影响叠加下游电厂补库的增加，港口煤炭库存有望进一步下降。

　　供给方面，十九大结束，停产矿还未完全复产，大会期间大矿基本都是满负荷生产的，限产的多为小型矿井。在目前环保安全检查仍较为严格的情况下，“停产容易复产难”现象较为普遍，数量众多的小矿全部恢复正常生产状态仍需一定时间。在此情况下，动力煤价下跌空间有限。总体来看，短期电厂煤耗渐于回落，在停产煤矿陆续复产和国家市场预期引导情况下，动力煤现货价或小幅下跌，但预计下跌空间有限。四季度整体来看，动力煤仍处于供应偏紧局面，进入采暖季后供暖需求将大幅增加动力煤消耗，同时河流进入枯水期，水电替代效应减弱，下游需求增加，预计四季度动力煤价将维持在一定的高位，同时密集关注11月动力煤年度长协的重签，若年度长协价提升，对市场预期及信心以及动力煤上市公司的盈利能力均是一大支撑。

　　推荐标的：露天煤业

　　推荐逻辑：

　　1.煤炭业务盈利稳定。4600万吨动力煤产能，吨煤生产成本全行业最低，煤炭开采盈利能力稳健优秀；

　　2.重组拟注入集团电解铝业务（在产产能78万吨，在建产能43万吨），若成功注入将受益铝价上涨带来的业绩弹性；

　　3.若重组成功电力板块产能增厚22%，电力板块发电成本低，目前煤价下仍具备一定盈利能力；

　　4.根据14年8月控股股份承诺，白音华二号露天矿（核定产能1500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）在条件成就的情况下注入上市公司，目前白音华二号露天矿一期（核定产能500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）已投产，未来存在注入预期。

　　风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求大幅下滑，煤价大幅下跌，政府政策性调控煤价。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《时来天地皆同力，煤铝供改东风起——详看露天煤业重大资产重组事项》、《露天煤业（002128.SZ）：露天开采Q3季节性影响大，Q4有望量价齐增业绩可期》、《20171029一周煤炭动向：短期煤价承压加大，关注 11 月长协价格重签》

　　对外发布时间 2017-08-20、2017-10-26、2017-10-29

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005

　　冶小梅 SAC 执业证书编号： S1110516100001

　　建筑

　　11月金股：北方国际(行情000065,诊股)

　　北方国际自今年4月以来跌幅较大，反映了大家对公司自一带一路大会后公司订单执行进度、人民币升值会产生较多汇兑损失的悲观预期，目前大家对公司一致预期17年20倍PE、18年15倍PE，已处于公司估值中枢偏下位置。就我们领先于市场在10月10日的报告《北方国际研究简报：增速稳健，回款增多，汇兑损失影响不必过于悲观》以及后续的调研情况来看，目前可以适当乐观一些：

　　1、公司收入的确低于预期，但公司几个大项目处于结算阶段，前期的不可预见费并没有发生，将得到转会，从而大幅提升公司毛利率，这一因素在三季报得到体现，四季报仍会持续；

　　2、公司收尾的几个大项目，现金流大幅回流，从而使得前期计提坏账大幅冲回，使得资产减值损失为负，这将大幅缓解人民币升值带来的汇兑损失，这一因素四季报仍会持续；

　　3、公司虽有较多美元资产，但仍有部分欧元资产（其对人民币升值），再考虑到公司资金大开大合的情况，可能不会产生太多的汇兑损失；

　　4、公司项目基本在海外，相对不好跟踪，因此一些投资行为上的信号可能更为灵敏，例如公司12月份定增的股份解禁，解禁前后公司可能存在诉求，此时临近解禁，不妨乐观一点。预计2017-2019年EPS分别为1.26、1.71、2.09元。维持“买入”评级。

　　风险提示：订单生效不及预期，海外地区政治风险。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《北方国际研究简报：增速稳健，回款增多，汇兑损失影响不必过于悲观》、《北方国际（000065.SZ）：毛利率有所提升，项目回款状况转好显著对冲汇兑损失》

　　对外发布时间 2017-10-10、2017-10-17

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 唐笑 SAC 执业证书编号： S1110517030004

　　岳恒宇 SAC 执业证书编号： S1110517040005

　　建材

　　11月金股：旗滨集团(行情601636,诊股)

　　各位投资者大家好，11月份我们推荐的金股是旗滨集团，推荐要点有三:1.玻璃价格高位运行支持业绩上行2.海外生产线开始投产，四季度有望开始盈利3.引进南玻团队，布局玻璃深加工。

　　旗滨集团是国内平板玻璃龙头，以生产玻璃原片为主，业务占比到达近97%。现有国内平板玻璃生产线23条，日熔量1.52万吨，全年可生产平板玻璃1.15亿重箱，16年占国内产量的15%，产能为全国第一；海外玻璃生产线2条，日熔量1200吨 。

　　短期来看，玻璃价格继续高位运行，玻璃价格由年初的1430元涨到了现在接近1600元每吨，旗滨作为龙头企业受益显著。从下游需求不悲观，房地产是平板玻璃主要需求端，在16年高增速的背景下，17年房地产数据逐渐趋于平稳，未来有望保持低速稳定增长。玻璃行业最大的惊喜是供给端持续超预期，供给侧改革政策频繁出台，不合格和过剩产能持续出清，新增产能逐年减少，在产产能9.25亿重箱，同比增长1.91%，开工率在65%左右，产能利用率也不高约70%左右。再加上环保督察轮番上阵，玻璃企业复产成本增加，复产意愿不强，再加上近期部分地方政府在应对采暖季环保时，首次对玻璃行业强制限产，如徐州地区采暖季限产30%以上，我国最大玻璃生产地区沙河限产15%，我们认为供给侧改革和环保是长效机制，玻璃供给端未来将持续受到限制，难有大的增幅，玻璃价格有望继续高位运行，支撑公司业绩。

　　长期看好海外业务和玻璃深加工。首先公司在马来西亚建设2条生产线，已经投产，今年四季度有望开始盈利。公司年初引进南玻大量管理和技术人员，并发布股权激励方案，希望借助南玻20多年深加工经验，未来逐步提高深加工业务的占比。深加工玻璃如节能玻璃、汽车玻璃、光电玻璃产品附加值高，较强的消费属性有利于平滑公司业务的周期属性，提高公司的可持续发展能力。玻璃深加工在建项目有三个，惠州和绍兴节能玻璃生产线有望今年年底建成投产，郴州光伏光电基板生产线有望明年6月建成投产。

　　公司前三季度产销率99%；综合毛利率33%，同比提高6.66%；单箱净利润10.7元，同比提高5.43元。公司今年3条产线冷修，产销量有所下降，随着年底漳州一线、长兴一线复产，明年醴陵五线复产，产能释放带动明年业绩走高。股权激励持续提振企业活力，看好公司在玻璃深加工领域和海外市场的开拓，预计公司17-18年，EPS为0.43、0.51元，对应的PE为12X、10X，给予“买入”评级。

　　风险提示：玻璃价格大跌，深加工及海外市场布局不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《旗滨集团：玻璃龙头业绩稳定增长，深加工及海外业务助力起航》

　　对外发布时间 2017年10月23日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 黄顺卿 SAC 执业证书编号： S1110517040002

　　钢铁

　　11月金股：凌钢股份(行情600231,诊股)

　　1、产品结构优势：公司目前产能616万吨，其中棒线材产能为550万吨，占比达到90%。目前整个钢材市场来看，打击“地条钢”结束后，长材价格保持较高水平，长材产品利润较高，目前吨钢毛利达到1460元/吨，在上游原材料价格下降幅度超过钢材价格回落程度，毛利水平创造今年新高点。受此影响，公司盈利能力或将大幅增强。另外，从供给端来看，供给侧结构性改革持续推进，钢铁产能处于国家严格管控之下，产能利用率短期内不可能下降，因此公司盈利能力是可持续的。

　　2、河北限产最大受益标的：目前各地已经公布限产方案。整体来看，无论是从限产范围上海市限产比例上都超出市场预期。从地理位置上看，公司紧邻河北省，距离河北省仅100余公里，在运输成本、交货周期等方面具有明显的优势，据了解，公司产品45%左右销往河北省，在限产执行之后，有望进一步扩大市场，将直接受益于河北限产。目前唐山等地限产已提前展开，随限产效果逐渐显现，四季度有望迎来公司业绩爆发。

　　3、公司目前股价回调。综合考虑到环保限产将在本月15号开始全面执行叠加行业基本面持续向好，配置价值较高。

　　4、目前公司估值处于行业较低水平，从投资角度看有较好的风险收益比。综上所述，公司经营情况良好，维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.73元，0.96元，1.06元，对应PE为9.29，7.02，6.35倍；给予公司买入评级。

　　风险提示：供给侧改革不及预期、宏观经济风险，公司经营风险等。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《凌钢股份:环保限产超预期，四季度有望迎来业绩爆发》

　　对外发布时间 2017-10-15

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

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　　本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005

　　基础化工

　　11月金股：新和成

　　公司前3季度实现营收40.92亿，同比增19.57%；归母净利9.01亿，同比增6.59%。3季度实现营收14.84亿，同比增32.55%，环比增7.54%；归母净利3.15亿，同比降4.42%，环比降11%。公司预计全年净利润为14.4-18亿元，同比增20%-50%。业绩符合预期。

　　收入快速增长，汇兑损失拖累业绩增长：公司前三季度业绩增长主要受益于销量增长，维生素A前三季度均价同比下降7%至215元/千克，维生素E前三季度均价同比下降23%至48元/千克，毛利率同比略降1.3PCT至42.78%，成本控制能力突出。销量增长导致公司销售费用同比增长6千万，汇兑损失导致财务费用增长1.16亿元，拖累公司业绩增长。公司经营稳健，负债率仅30%，在手现金25亿，近几年存货周转率和应收账款周转率均持续提升。

　　产品价格持续上行，预计四季度业绩靓丽：养殖效益回升带动饲料需求回暖，维生素需求向好。海外巨头DSM宣布10月VA装置检修6-8周，全球产量占比27%，供给收缩推动市场价由6月低点123.5元/公斤涨至目前530元/公斤。VE现价49元/kg，6月底部至今上涨22.5%。VD3现价435元/公斤，底部上涨5倍，生物素现价360元/公斤，底部涨价4倍。由于订单周期公司产品出厂价滞后2-3个月调整，因此产品涨价主要在四季度体现。目前公司VA满负荷生产，库存低位。公司VA、VE涨价业绩弹性巨大，每涨价10元/公斤，公司EPS增厚0.2元和0.06元。

　　四大板块齐发力，发展空间巨大：公司形成4大业务板块：维生素，新营养品、新材料和香精香料。公司在山东规划近万亩土地，完成定增后公司资金实力大幅提升，其它3大板块未来也将持续发力。目前5万吨蛋氨酸已经顺利投产，7月起实现满负荷生产并实现盈利。未来将再扩25万吨，完全达产后将新增收入60亿元，仅蛋氨酸就将贡献1倍以上的收入增长。随着新产品产能不断释放，公司成长性凸显，维生素周期性弱化，业绩和估值均有望持续提升。

　　风险提示：产品价格下跌；项目投产不达预期）

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 ：《新和成：三季度符合预期，产品涨价四季度业绩靓丽》

　　对外发布时间 2017-10-26

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 李辉SAC执业证书编号：S1110517040001 杨烨辉 SAC执业证书编号：S1110516080003

　　交通运输

　　11月金股：广深铁路(行情601333,诊股)

　　我们11月份的金股是广深铁路。

　　第一个逻辑是改革催化，今明两年我们都是非常看好铁路改革的，铁路改革当中盈利能力提升、票价抬升的逻辑其实从基本面上来看，核心受益的标的是广深铁路。

　　今年从铁总自己的动作来看，一方面是机制上的改革，比如十八个地方路局要改成企业机制，基本上现在陆续已经完成，地方铁路局变成集团，未来现代企业的色彩会越来越浓；另一方面，我们觉得更重要的是，这两年我们可以越来越明显地感受到铁总对于盈利的诉求开始提升，我们列举几件事，一是铁总对中车招标，这几年的价格其实是逐年打折，铁总在控制成本；第二个事情，从开源的角度，铁路总公司今年的8月连续做了两次大规模的土地推介，分别在北京和上海，土地开发会贡献大量的一次性收益，另外4月的时候，铁总首次在东南沿海高铁公司尝试提价，这是一次投石问路，是优质高铁线路提价的第一次尝试，可复制性和示范性其实是很强的，我们认为未来很有可能，高铁提价也会是一步一步、逐条线路地来。

　　到了广深铁路上市公司层面，高铁如果继续提价，对基本面有两个层面的带动：1）一个是广深城际铁路，在与之竞争的广深高铁提价的时候，要么是利好他的客流量，要么是打开了提价空间；2）其次是他的长途车业务，这块属于普客定价，21年了没有调整过基价，但在2016年发改委连发两文要重新监审成本，高铁如果调整，实际上也是给普客的调整打开空间，这块之前我们计算过业绩弹性，如果普客的基价上浮30%，业绩弹性会在80%左右。

　　广深铁路的其他禀赋也非常优质，我们看好广深更多是从公司地理位置来看，地处广深地区，土地价值相当高；另外大股东是第一批路局改革成集团的，本身就是改革的先锋梯队里，所以整体我们是非常看好广深的。价格来看广深之前股价经过一段时间调整，现在pb是1.24倍，整体还是比较合理。我们预计17-18年的EPS分别为0.14、0.15元。

　　风险提示：铁路改革推进不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《坐拥优产背靠广深，静待铁改春风再起》、《业绩符合预期，弹性当看改革》

　　对外发布时间 2017-07-24、2017-10-26

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

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　　本报告分析师 姜明 SAC执业证书编号：S1110516110002

　　环保

　　11月金股：雪浪环境(行情300385,诊股)

　　雪浪环境是垃圾焚烧行业烟气处理细分领域龙头公司，是能够为环保公司解决环保问题的专业公司。从量的维度上看，垃圾焚烧行业依然处于高景气周期，我们预计垃圾焚烧烟气净化在十三五的市场空间为200亿左右。保守按照公司30%左右的市占份额计算，公司此业务在2020年之前将有近60亿收入，公司在2016年此业务收入为4.03亿，我们预计公司在烟气净化业务上还有较大增长空间。

　　钢铁烟气净化和灰渣处理系统设备提供商，受益于钢铁行业盈利复苏。公司先后为宝钢集团、武钢集团、莱钢集团、首钢集团、中冶赛迪等提供多个项目的烟气净化和灰渣处理系统设备。公司具备了为钢铁行业客户提供包括干法、半干法、湿法、“干法+湿法”等多种组合的烟气净化工艺技术的能力，技术处于国内领先水平。

　　危废处理业绩将于明年得到明显释放，长三角危废处理龙头日益形成。2014年底公司成功收购无锡工废，并于2015年初将其纳入合并报表范围，成功涉足危废处置领域。此后，又增资收购了江苏汇丰。我们预计工业危废在2020年达到2100亿元的产值，考虑到过去已经存在的待处理的危废存量，预计有2500亿/年的市场空间。目前长三角地区的危险废弃物的无害化处理费用高达5000元以上，对危废处置产能的需求巨大。公司在长三角地区的布局日臻完善，未来会给公司贡献稳定利润和持续成长空间。

　　盈利预测：我们预计公司2017-2019年归母净利为0.98亿、1.52亿和2.15亿元。垃圾焚烧烟气处理业务持续增长，叠加公司面向工业危废布局不断拓展，看好公司未来三年实现业绩快速增长，强烈推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期、环保执法力度不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《垃圾焚烧烟气处理专家，开启工业危废新篇章》

　　对外发布时间 2017-10-22

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

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　　本报告分析师 钟帅 SAC 执业证书编号： S1110517040004

　　公用事业

　　11月金股:蓝焰控股(行情000968,诊股)

　　蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。

　　我国目前天然气消费量为2100亿立方每年，其中35%来自进口，煤层气产量仅44亿立方，未来替代常规天然气空间巨大，种种迹象表明中国的煤层气产业正处于爆发临界点。

　　山西省政府近期发布煤层气勘探开发五年规划，目标2020年地面抽采煤层气量达到200亿方，作为山西国资唯一煤层气资源整合主体，蓝焰有望获得大量煤层气区块资源。8月17日，山西省国土资源厅官网公布了17年山西省煤层气勘查区探矿权招标公告，本次共有10个招标区块，其中公司共投标 8个区块，中标第一候选人的有四块，中标第二候选人的有三块，中标第三候选人的一块。其中，在公司中标第二候选人的三个区块，中标的第一候选人均为民营企业，因此在这几个区块公司拿到最终探矿权的可能性也很大。

　　除此以外，我们预计今年冬季华北地区将面临史上最严重气慌，煤改气的快速推进产生的需求将改变区域供需关系，今年冬季山西煤层气涨价是大概率事件。山西国企改革稳步推进，蓝焰控股将明确受益。

　　我们预计公司2017、2018年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为26倍、18倍，维持“买入”评级。

　　……

　　风险提示：煤层气开采进度不达预期

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《区块出让候选结果&；三季报点评》

　　对外发布时间 2017-10-20

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 钟 帅SAC 执业证书编号： S1110517040004

　　何文雯 SAC 执业证书编号： S1110516120002

　　电力设备与新能源

　　11月金股：长园集团(行情600525,诊股)

　　前三季度营收及利润保持较高增速，出售坚瑞沃能(行情300116,诊股)股权优化财务结构

　　2017年前三季度，公司营收53.14亿元，同比增长34.54%；归母净利润6.28亿元，同比增长38.55%；扣非净利润4.35亿，同比增长5.82%；毛利率44.15%，同比增长0.68%；销售费用6.22亿元，同比增长33.7%；管理费用9.60亿元，同比增长31.6%；财务费用2.30亿元，同比增长196.6%。营收增长主要原因是三大业务板块势头良好，稳步增长，此外，长园和鹰和中锂新材分别于2016年8月及2017年8月并表。归母净利润增长系营业收入增长、控股中锂新材确认相关投资收益；管理费用增长主要是由于员工薪酬及研发投入上升；财务费用大增，主要原因是有息负债增加及汇率变动。

　　2017年10月17日至25日，共出售坚瑞沃能839.22万股，占坚瑞沃能总股本0.34%，实现归母净利润约6400万元。当前，仍持有108，652，990股，占坚瑞沃能总股本的4.47%。随着可能的进一步出售，财务费用有望下降。

　　三大业务有望继续保持增长较快，中锂新材未来高增长可期；拟发行中期票据，优化融资结构

　　电动汽车材料及其他功能材料板块，上半年营收8.36亿元、同比增长20.78%，随着长园华盛产能释放，有望持续增长。2017年8月，该业务板块并入中锂新材，中锂新材供应CATL、沃特玛、比亚迪(行情002594,诊股)等核心客户，龙头地位明确，随着产能释放，未来高增长可期。

　　智能工厂板块，上半年长园和鹰营收同比增长366%、净利润同比增长410%，运泰利订单增长40%左右。预计未来几年有望保持较高增速。

　　智能电网设备板块，上半年营收11.93亿元，同比增长15.77%，过去四年收入复合增速接近20%，预计未来几年小幅稳定增长。

　　根据公司17年10月27日公告，公司拟发行中期票据不超过人民币28亿元，期限不超过5年，有效优化财务结构。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司17-19年EPS为0.67元、1.01元、1.21元，对应当前股价估值分别为28倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。目标价25.25元。

　　风险提示：隔膜竞争格局恶化，财务费用大增。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《营收及利润保持较高增速，湿法隔膜龙头地位明显》

　　对外发布时间 2017-10-29

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 杨藻 SAC 执业证书编号： S1110517060001

　　李恩国 SAC 执业证书编号：S1110517010001

　　邹润芳 SAC 执业证书编号：S1110517010004

　　机械

　　11月金股1：黄河旋风(行情600172,诊股)

　　黄河旋风：明匠智能首创IPP模式，智能制造龙头加速成长。

　　（1）公司前三季度营收23.93亿元，同比增长40.12%。主营业务金刚石销售稳定增长，单晶表面金属化和复合材料快速成长，消费级人造钻石即将投产，蓝海市场有望点燃。

　　（2）明匠智能首创IPP模式，智能制造龙头加速成长IPP（IndustryPublic Private）模式即“政府-社会资本-企业”三方参与成立产业基金，由基金向合格企业提供工业智能化升级资金，明匠出资仅占10%左右。IPP模式优势：1）地方政府主导购买智能产线，解决制造企业资金难题；2）明匠智能项目回款周期大幅缩短为3-4个月，提升资金使用效率；3）社会资本参与到工业智能化升级。

　　（3）黄河与明匠磨合期已过，合作驶入正轨。黄河旋风将为明匠提供资金、产业基金与担保等方面支持。股权激励方案落地，拟向公司核心成员授予5000万股限制性股票，将按照五年每年20%比例解锁。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定，上下齐心目标一致，共同谋划公司长远发展。

　　（4）盈利预测：17、18年归母净利润4.5亿（本部2.8+明匠1.7）和6.3亿（本部2.9+明匠3.4），对应EPS分别0.32元/股、0.44元/股。

　　风险提示：制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《黄河旋风深度报告：明匠智能首创IPP模式，智能制造龙头再起航》、《黄河旋风三季报点评：业绩持续增长，IPP模式助力智能制造龙头再起航》、《黄河旋风公司点评：股权吉利彰显信心，智能制造龙头再起航》

　　对外发布时间 2017-10-10、2017-10-28、2017-9-14

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004

　　朱元骏 SAC 执业证书编号： S1110517050002

　　11月金股2:科恒股份(行情300340,诊股)

　　凤凰涅槃，锂电“材料+设备”龙头初长成

　　（1）2017年前三季度公司实现营业收入13.20亿，同比增加216.67%；扣非后的归母净利润为8.300亿元，同比增加813.51%，业绩符合预期。目前公司在手订单充足，全年业绩高增长无忧。

　　（2）公司通过先后收购前端设备龙头浩能科技和万好万家布局锂电设备领域，打通前端生产工艺环节，主营业务从稀土发光材料逐步转变为锂电材料和锂电设备业务。浩能科技和万好万家的主要客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能(行情300014,诊股)、银隆等扩产意愿最强的国内外锂电池龙头，预计全年订单有望达20亿。

　　（3）公司锂电池材料业务方面，钴酸锂和三元材料合计月产能800吨左右，现在基本满产。今年7月子公司英德3000吨/年高端三元产能全部建成，动力高端三元材料已经取得突破，未来会继续规划投建磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能。三元材料能量密度和成本的优势突出，在正极材料中的市场份额不断提高，正在成为主流技术路线，公司三元锂电材料业务有望进一步突破。

　　（4）电芯厂面临“囚徒困境”，龙头背书加剧两级分化。新能源汽车行业将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。在市场竞争加剧和扩产带来的规模效应影响下，新能源车价格将持续下降，消费成为主要驱动力。锂电行业有效产能依然不足，未来行业集中度将持续上升，强者恒强。车企和锂电企业已逐步形成联盟关系，未来锂电企业和整车企业的绑定将进一步发展和强化，行业集中度将进一步提升。已经和CATL等大客户深度绑定的科恒有望从中收益。

　　风险提示：新能源汽车政策发生重大变化，锂电池电芯厂扩产不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《科恒股份首次覆盖报告：进入锂电领域见成效，中报利润增长近6倍，并购万好万家扩充前段工艺能力》、《科恒股份深度报告：凤凰涅槃，锂电“材料+设备”龙头初长成》、《科恒股份公司点评：三季度业绩提速显著，全年高增长趋势清晰》、《科恒股份三季报点评：三季度业绩符合预期，看好龙头盈利提升空间》

　　对外发布时间 2017-08-26、2017-09-21、2017-10-10、2017-10-26

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004

　　杨 藻SAC 执业证书编号： S1110517060001

　　曾 帅SAC 执业证书编号： S1110517070006

　　国防军工

　　11月金股：中直股份(行情600038,诊股)

　　公司是国内直升机制造业的龙头企业，公司定期报告显示，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC31x系列等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务，以及Y12系列飞机，在国内国际处于技术领先地位。此外，公司主要产品军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力，处于行业高景气周期，且我国具备巨大列装缺口，据美国权威航空咨询公司Flightglobal公布数字，美国军用直升机数量达到5759架，中国仅为809，按军用直升机占比计算，美军达41.8%，中国仅为27.4%。中国军用直升机不论数量和占比对比欧美现代空军均处于劣势，我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点，且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求，处于景气窗口。

　　我们预测公司2017-2019年收入为143.9\172.8\207.4亿元，净利润预计为4.74\6.37\8.37亿元，对应PE53.48\39.84\30.34x（9月14日报告日），考虑到公司是中国直升机龙头企业，且航空产业处于高景气周期，因此对公司给予买入评级，并定位11月金股。

　　11月行业观点：

　　我们继续看好随着年内军改结束，明年板块基本面有所改善，在行业景气新周期拐点的基础上，维持对板块的低位布局建议。我们认为，随着对2018年预期的上升和部分预期的提前释放，Q4板块将具备短期行情，但在风险偏好无明显好转、行业基本面改善无法在四季度体现两因素影响下，军工大势预计将不会提前在年内出现。

　　十九大解读：中国航天科工集团公司党组成员、副总经理刘石泉当选中央委员会候补委员，充分体现了党中央对中国航天事业的关怀和信任，也充分体现了航天科工在国家发展中的战略地位和作用。

　　“十九大”国防规划一览：（1）国防战略目标：首次提出目标到2020年战略能力有大的提升，到21世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。（2）2020近期两任务：2020年前实现我军机械化建设、取得信息化建设重大进展；（3）国防新投入建设方向：统筹推进新型安全领域军事战斗能力，加强网络信息体系作战、全域作战能力。（4）改革方面：要继续深化国防和军队改革。

　　我们认为：1、三军装备均将进入高速量产期，对装备主机厂持续利好——内蒙一机(行情600967,诊股)、中直股份、中国动力(行情600482,诊股)；2、联合作战、全域作战、信息安全初步建设突破，将带动通信设备、上游器材、原材料等的需求——航天电子(行情600879,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)、火炬电子(行情603678,诊股)、金盾股份(行情300411,诊股)、航新科技(行情300424,诊股)

　　根据中信军工指数样本集，2017E业绩对应板块PE为73x，十年估值中枢为82x，目前板块估值处于历史下部区域，我们推荐对军工国企国资改革、军品订单新周期、军民融合三拐点进行低位布局配置。具体:

　　（1）军工改革：41家改制试点如期，国改持续推进，军工将于明年进入军品盈利资产证券化窗口期，板块估值开启下移。航天电子、中国动力、中国船舶(行情600150,诊股)

　　（2）新装备新订单：定价改革进行中，基本面受益拨款与订单释放加速，预计出现盈利改善，基本面全面回升，新型号装备也将开启板块新增量，新装备周期于“十九大”后开启，中直股份、内蒙一机、中航光电

　　（3）军民融合：军工集团利益缺口打开、招标利好，明年进入军品研制链条下一阶段兑现期，去伪存真。航新科技、金盾股份

　　风险提示：装备发展及需求低于预期，改革进度低于预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《天风证券-公司研究简报-中直股份：直升机龙头长期看好，军民直升机产业处高景气周期》、《天风证券-国防军工-公司Q3业绩总体低于去年同期，看好多重利好催化与明年基本面改善下行业长景气周期》

　　对外发布时间 2017-09-14、2017-10-29

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004

　　商贸零售

　　11月金股1：苏宁云商(行情002024,诊股)

　　苏宁云商：17Q3：线上自营GMV+73%YoY，探索不止成长不息。

　　1-9月营收同比增长26.98%，归母净利同比增长321.23%。

　　苏宁云商10月31日披露三季报，2017年1-9月公司实现营业收入1318.82亿元，+26.98%YoY，其中大陆地区营收同比增长30.90%。

　　？GMV方面，整体GMV（含税，下同）为1655.21亿，+26.84%YoY；线上平台GMV合计807.25亿，+55.64%YoY，其中，自营GMV662.33亿，+65.54%YOY；线下GMV为847.96亿，+7.84%YoY。

　　？归母净利6.72亿，同比增长321.23%。扣非后归母净利-1.85亿，同比增长80.79%，若不考虑扣除运营资金收益，则扣非净利为3.26亿，+137.37%YoY。EPS为0.07元/股。

　　？相对此前指引（1-9月归母净利5.91-6.91亿元）接近上限水平，2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元（Q4为2-3亿元）。考虑到Q4双十一促销力度较大，且今年双十一阿里强化新零售与线上下结合概念，我们预计Q4业绩有望继续超预期增长。

　　毛利率同比-0.56pcts，运营费用率同比-1.54pcts，净利率同比+0.85pcts。

　　17年1-9月公司综合毛利率为14.10%，同比-0.56pcts，主要系报告期内线上销售占比由同期39.74%提升至48.77%，商品整体毛利率水平略有下降，预期未来第三方平台佣金广告业务、金融、物流增值服务的增加，将进一步改善综合毛利水平。费用率方面，17年1-9月运营费用率为13.53%，同比-1.54pcts。其中销售费用率为10.82%，同比-1.2pcts；管理费用率为2.72%，同比-0.32pcts。费用下降主要源于租金和人工成本的规模效应，考虑目前运营费用率水平较历史最优水平11-12%仍有较好改善空间，我们认为在线上下更好互动后将进一步改善。

　　上调盈利预测，维持买入评级。

　　作为A股零售龙头，公司互联网零售转型深入，零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期，净开店数量保持增长，三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长；线上内生流量提升+阿里多维支持，增速环比持续上行，MAU\DAU数据持续改善，亏损逐季减少。此外，未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。上调盈利预测，预计2017-19年净利润分别为9.86/15.22/30.37/亿，EPS分别为0.11/0.16/0.33元，对应PE分别为139/90/45倍，维持买入评级。

　　风险提示：线上、线下调整升级效果或不达预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《苏宁云商：17Q3：线上自营GMV+73%YoY，探索不止成长不息》

　　对外发布时间 2017年10月31日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 刘章明 SAC 执业证书编号： S1110516060001

　　张璐芳 SAC 执业证书编号： S1110517020001

　　11月金股2：永辉超市(行情601933,诊股)

　　永辉超市：收入盈利跃入双轨加速通道，新零售价值龙头加速成长！

　　公司三季报表现优秀，1-9月营收433.1亿，同比+17%；归母净利13.92亿，同比+70.74%；分季度来看：Q1-3营收及增速分别为：152.61亿、+13.76%yoy，130.56亿、+17.6%yoy，149.9亿、+19.95%yoy；归母净利及增速分别为：7.44亿、+57.07%yoy，3.11亿、+55.05%yoy，3.37亿、+131.25%yoy。报告期内公司进一步明确自有品牌发展策略，优化运营模式，同店较快增长叠加展店加速致销售同比实现较快增长，Q3环比上半年呈现加速，完全印证公司已经进入业绩加速释放期。具体来看：第一集群持续关注运营创新，生鲜类顺应消费升级趋势，聚焦核心商品，持续调减低效SKU。第二集群关注自组织运营创新，推进S2B体系建设，强化运营平台能力；加强梳理并调减SKU，优化买手团队，通过寻找源头优质产品推动选品专业化和精细化。展店情况，Q3门店规模加速扩张，新开超市门店33家，超级物种4家、永辉生活51家。

　　永辉作为跨区域扩张的全国超市连锁龙头，我们认为其今天的辉煌水到渠成：①较早地以生鲜为切入点，抓住其高频消费的聚客属性，与线上超市形成差异化是其取胜的关键之一；②源头直采+买手团队积累起来的供应链优势及较早扩张带来的规模优势充分释放能量，让后入者无法短期超越，同时公司也在不断强化海外采购能力，10月收购东展国贸实现100%控股，利于海外采购商品顺利通关，同时借助东展国贸优质海外供应链，将加速优化升级公司采购供应链管理，进一步提升核心竞争力；③抓住零售运营的核心要素：人，通过合伙人机制能够充分调动员工积极性，最大化人工效率，巧妙避开人工成本的刚性上涨；④在新零售大环境下，公司不断推陈出新，以新的业态、新的模式迎合消费升级是立于不败之地的关键，9月，公司出于经营需要增资北京、上海、辽宁、四川和吉林5家全资子公司，相应区域新业态展店速度有望提速，资金到位后供应链效率有望大幅提高；四位高管分别辞去董事或副总裁职务，位置腾挪后或将引入更多IT及智慧零售领域优秀人才，为顺应新零售发展趋势发展成为科技零售的重要之举。当前永辉市值即将突破千亿，龙头优势日渐凸显。

　　综合来看我们预计2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿，EPS分别为0.21/0.29/0.38，当前股价对PE分别为47/33/26倍，继续坚定推荐！

　　风险提示：同店增长和展店推进不达预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《永辉超市：收入盈利跃入双轨加速通道，新零售价值龙头加速成长！》

　　对外发布时间 2017年10月31日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 刘章明 SAC 执业证书编号： S1110516060001

　　吴晓楠 SAC 执业证书编号：S1110517050001

　　食品饮料

　　11月金股1：贵州茅台(行情600519,诊股)

　　业绩增长超预期，继续强烈看好，目标价800元

　　从三季报看预计全年收入将有40%以上增速，验证我们之前推荐的四个逻辑：替代性放量，滞后性提价预期，无限升级效应，海外业务扩张。其中，替代性放量是关键，28效应下需求基数扩大，80%的份额被20%的公司拿走，茅台就是这20%，这个过程目前已经在逐渐证实，这会带来估值的持续提升。预计17/18/19 年EPS19.92/26.61/33.64元，考虑到未来强劲需求以及提价预期，给予18 年30X 估值，上调6个月目标价800元

　　风险提示：食品安全风险、终端价格控制风险。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《业绩增长超预期，继续强烈看好，目标价800元》

　　对外发布时间 2017-10-27

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 刘鹏 SAC 执业证书编号：S1110516070001

　　11月金股2：沱牌舍得(行情600702,诊股)

　　三季报显示动销持续优化，预收款大幅增加，股价压制因素得到缓解。报告期内公司营业收入12.43亿元，同比增长13%，其中3季度营业收入3.64亿元，同比增加14%。公司毛利率较年初上升11.18个百分点，至75.34%。公司产品结构进一步优化，高端产品引领增长。中高档酒报告期内实现收入10个亿，同比增长28.87%。低档酒实现收入1.1亿元，同比下降25.55%。公司聚焦战略稳步实施，高端聚焦舍得酒，沱牌（天曲、特曲、优曲、大曲）主打大众市场，产品结构进一步优化。管理费用剔除二季度计提一次性集体的员工退休福利9000万元，公司调整后管理费用率为11.34%，和今年一季度水平相近显著低于历史平均水平，民营活力充分体现。预计17-19年营业收入18.5、24.5、30.5亿元，净利润2.5、5.5、8.4亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%，给予18年40倍市盈率，6个月目标价65元。

　　风险提示：销售增长不大预期风险、食品安全风险。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《毛利持续提升，预收款增幅明显》

　　对外发布时间 2017-10-30

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 刘鹏 SAC 执业证书编号：S1110516070001

　　医药

　　11月金股：迈克生物(行情300463,诊股)

　　2017年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，大力推动创新医疗(行情002173,诊股)器械的发展，10月以来，创新药市场反应强烈，而创新医疗器械未起波澜。在产业布局上，迈克早已先行一步，2017年4月28日四川迈克生物与QIAGENN.V.（简称“凯杰”）签署协议书，双方将在中国共同投资设立迈凯基因生物科技有限公司。合资公司设立的宗旨是在中国就下一代测序技术（简称“NGS”）及产品进行本地化开发、生产、组装、获取食药监局批准和销售，为客户提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案，并持续开发和商业化未来NGS产品，快速填补市场空白。我们认为政策助力创新医疗器械，基因测序临床应用已经逐渐走向成熟商业化，迈克与国际巨头凯杰强强联手，多方面加速未来产品落地，将成为业绩增长的新动力。

　　此外，我们认为公司业绩增长核心逻辑包括以下方面：

　　1.产品线齐全丰富，未来多种新产品迭代增长，高成长具有可持续性。迈克IVD产品线齐全，有生化、发光、血球、血凝、POCT、分子，涵盖所有IVD产品细分。

　　2.其中化学发光产品线（A股只有2家有规模企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光毛利水平约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2017年预计300速发光仪和800速生化仪推出市场，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长又将提速。

　　3.公司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售，目前已经有超过200家集采医院，包括一些大三甲。目前传统产品增长高于行业增长，打包效应初现。

　　4.打包模式使得代理权可以突破西南区域限制，未来会带动代理产品增长放量。

　　根据目前对政策理解、行业追逐和公司调研，公司基本面优秀。

　　预计2017/2018/2019年EPS分别为0.74/0.99/1.23元，对应PE为35/27/21倍。考虑到迈克内生强劲增长以及龙头地位，维持“买入”评级

　　风险提示：合资公司合作不达预期；产品投入产出比低等。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《迈克生物: 联姻分子巨头凯杰，基因测序打开一片新蓝海》、《迈克生物：销售模式的颠覆，助推公司潜龙出水》、《迈克生物（300463.SZ）：产品和渠道齐发力，前三季度业绩高增长》

　　对外发布时间 2017-05-02、2017-05-10、2017-10-25

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 杨烨辉 SAC 执业证书编号:S1110516080003

　　纺织服装

　　11月金股：华孚时尚(行情002042,诊股)

　　1、在纺服行业大多数三季报低于预期的情况下，公司业绩再超预期，其中主业收入增长15-16%，其中价格因素2-3%；前端网链业务环比增长95%，前三季度毛利率为6%，净利率为2%。在棉花基本面总体向好以及网链业务快速发展下，公司业绩有望持续保持快速增长，预计17年业绩超过7亿，明后两年复合增速在30%左右。

　　2、对应明年估值13倍，接近09年以来历史最低估值。在过去棉价大幅波动的背景下，公司业绩波动较大，周期属性较强，近年来随着棉花基本面总体向好以及公司长期规划逐渐清晰（坚持主业、共享产业，以纱线贯通纺织服装产业，整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通（前端为原料网链业务、后端为布衣网链业务），从全球最大色纺制造商和供应商转型到全球纺织服装产业时尚运营商），公司估值也逐步稳定，最近股价总体表现不错，但估值依然处于历史底部区域，随着其前后端网链业务逐步放量，叠加主业持续向好，公司未来估值提升潜力较大。

　　3、前三季度，人民币汇率升值明显，但公司风险控制能力较强，接近百亿的销售规模汇兑损失不到2，000万元。同时，随着会计政策变更，公司之前与日常活动有关的政府补助从营业外收入项目重分至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中，报表质量进一步提升。

　　4、预计公司17-19年EPS至0.71、0.9、1.18元，对应PE 17、13、10倍。当下市场，我们认为销售增长重于成本挖潜，业绩稳定优于业绩波动。风险提示：公司业务进展低于预期；棉价超预期波动

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《华孚时尚2017年三季报点评：业绩再超预期，前端网链业务持续发力》、《行业三季报普遍低于预期，11月金股华孚时尚》

　　对外发布时间2017-10-25、2017-10-29

　　报告发布机构天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师吴骁宇 SAC执业证书编号：S1110516100002

　　家电

　　11月金股：海信电器(行情600060,诊股)

　　为什么判断内销市场面临底部拐点？

　　1） 家电产品作为耐用消费品长期看仍具有相对较为稳定的需求，前期涨价

　　带来的需求压制因素已经过半年左右消化。

　　2） 下半年为液晶电视传统销售旺季，国庆、双 11 等促销节日有望充分带

　　动前期压制的需求释放。

　　3） “从简入奢易，由奢入俭难”，经过前期的消费教育后，消费升级的趋

　　势一旦确立，未来将持续拉动产品结构的改善及均价的提升。

　　4） 三四线棚改将带来广阔的增量需求，我们预计， 今年上半年三四线地产

　　火热经历三个季度左右的滞后期，在下半年的零售端将逐步开始体现。

　　海外长期成长逻辑清晰，中国品牌未来有能力主导市场

　　1） 在技术壁垒越来越模糊的背景下，日系液晶电视品牌衰退趋势明显。中

　　韩厂商凭借成本优势、更强的产品创新意识逐渐崛起。

　　2） 换机周期明显缩短，换代需求仍然旺盛。日本和德国关闭模拟电视信号

　　显著带动了更新换代需求。 而在南美洲等新兴市场地区，智能电视、高

　　清电视较低的市场渗透率将在中长期内保持较为可观的增速。

　　3） 产业链向中国转移集中，中国厂商将具备主导市场能力。未来中国液晶

　　面板产能将占据全球的半壁江山，具有举足轻重的地位，话语权显著提

　　升。 中国厂商一旦掌握面板行业话语权，将间接掌握电视行业定价权。

　　面板价格拐点已现，盈利能力迎改善拐点

　　1） 成本端改善： 面板供需紧张的关系无论是短期还是中长期看，都已开始

　　出现明显的改善拐点。

　　2） 竞争格局改善： 对于传统电视厂商来说，其主要竞争对手从互联网电视

　　品牌开始切换至外资品牌。资本方对于回报率更高的要求决定了在当前

　　时点下，即使面板价格下滑，也难以重新回到价格战局面。

　　运营变现已有盈利体现，长期值得看好

　　随着智能电视的比例提升，用户数量累积，叠加内容运营的价值变现的大环

　　境（视频付费会员，知识付费等），智能电视收费分成已经逐渐成为现实。

　　去年欧洲杯及奥运会期间智能电视开机广告价值已达到千万级别，海信广告

　　的 CPM 值逐年提升，电视广告的变现价值得到认可。从整个行业来看，互

　　联网厂商在加大内容版权购买力度之后， 且三大视频网站的竞争格局愈发

　　稳定，寻找并增加额外的变现渠道是大势所趋。

　　投资建议：当前时点电视内销市场面临需求端、成本端以及行业竞争格局等

　　多要素改善拐点。而中国黑电品牌出海的长期成长逻辑清晰，随着黑电产业

　　链重心向中国不断转移，中国品牌将逐渐掌握行业话语权。智能电视内容运

　　营已经开始贡献盈利，未来长期成长空间值得看好。

　　当前海信电器+创维数码市值仅约 300亿元，对比小家电龙头处于低估区间。

　　公司国际影响力持续提升，有望受益海外彩电市场更新需求增加，出口占比持续提升；竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下，国内彩电市场底部回暖，增速有望持续提升；面板价格下行，上游成本压力减缓有望在Q4体现。预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%，净利润为11.40、17.65、19.5亿元，净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%。维持买入评级。

　　风险提示：面板价格波动风险，宏观经济波动风险、电视需求不及预期。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《黑电到底部了，该不该买？》、《海信电器（600060.SH）：出口大幅增加拉低毛利率，内销格局改善增速转正》

　　对外发布时间 2017-09-03、2017-10-25

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 蔡雯娟 SAC 执业证书编号： S1110516100008

　　轻工

　　11月金股1：中顺洁柔(行情002511,诊股)

　　公司前三季度营收同比上升22.3%至33.5亿，其中第三季度实现营业收入12.3亿元，同比增长26.8%，前三季度归母净利润同比增长36.1%至2.5亿，第三季度实现归母净利润9019.4万元，同比增长19.7%。今年三季度的针叶浆以及阔叶浆成本大幅上涨，年初至今针叶浆均价上涨39.7%至7106元/吨，阔叶浆均价上涨26.4%至6279元/吨，我们认为公司盈利水平在原材料大幅上涨的背景下仍能保持稳定，除内部效率提升外，公司旗下产品结构持续优化也功不可没。优化主要体现于两方面，一方面毛利率较高的非卷纸占收入比重持续提高，2011年至2016年公司非卷纸产品占总收入比重提升13个百分点至55%，另一方面公司也大力推广毛利较高的新产品，如自然木、lotion系列等中高端产品，推动公司毛利率保持稳定。目前公司仍有1000多个空白城市尚未进入，未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展，公司有望持续保持高增长。我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿，折合EPS为0.48元、0.64元，当前股价对应PE为 31倍、23倍。

　　风险提示：木浆价格大幅上涨。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《中顺洁柔：业绩稳步增长，渠道拓展空间仍大，维持买入评级》

　　对外发布时间2017-10-31

　　报告发布机构天风证券研究所

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师姜浩 SAC 执业证书编号：S1110516110004。

　　11月金股2：大亚圣象(行情000910,诊股)

　　根据公司公告，公司前三季度实现营业收入48.3亿， 同比增长11.7%， 第三季度营收同比增长17.4%至18.8亿。前三季度实现归母净利润3.6亿元，同比增长28.8%，第三季度归母净利润同比增长25.2%至2.2亿元。目前国内家居建材产业已经展现出较强的消费升级迹象，实木地板去年同比增速为10%，为地板细分品类中最高，圣象地板作为国内行业龙头品牌，拥有年产4700万平方米的生产能力，品牌力以及规模化生产能力在行业内十分突出，外加公司上半年无醛地板基材实验成功，未来将显著受益于地板行业消费升级。考虑公司的估值在整个家居板块相对便宜，并且具有向大家居产业迈进的预期，我们预计2017-2018年实现归母净利润6.7亿、8.1亿，EPS为1.27元、1.52元，当前股价对应PE为18倍、15倍，。

　　风险提示：地板业务增速放缓。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《大亚圣象：业绩大幅增长，受益于消费升级，维持买入评级》

　　对外发布时间2017-08-28

　　报告发布机构天风证券研究所

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师姜浩 SAC 执业证书编号：S1110516110004。

　　银行

　　11月金股：农业银行(行情601288,诊股)

　　年底估值切换行情开启，11月继续首推农行“经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值进一步上行可期。相对于中小行，我们四大行三季报改善幅度更大，估值仍低，股价走势会更好。此外，强监管预期之下，大行股价预计仍将跑赢中小行。我们认为年底估值切换行情已然开启，继续看好大行和平安。11月金股推农行。三季报资产质量大幅改善，不良率较年初大降0.4个百分点至1.97%，过去两年来首次低于2%，资产质量改善大超预期。前三季度净利增速3.87%，逐季度稳步上行。受去年末财政部委托处置业务到期影响，同比增速上行不大，明年该因素对同比基数影响消除，业绩增速有望超10%。目标价5.06元/股，六个月看35%上行空间。持续强推。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《11月策略：年底估值切换行情开启，继续首推农行》

　　对外发布时间2017-10-31

　　报告发布机构天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

　　房地产

　　11月金股：广宇发展(行情000537,诊股)

　　价值低估明显，咬定青山不放松

　　资产注入尚未并表，预计全年业绩无虞

　　土地成本优势减弱，但仍高于行业水平。公司1-3季度结算收入大幅增长62%，主要是中央公馆、南渝星城、星城13街区及领秀城5号地二期项目交付确认收入。同时，该项目结转成本增长158.12%，毛利率为23.7%，比上年同期下降29.7个pct，毛利润下降拖累利润总额下降17.8%。今年结算的为重庆鲁能及鲁能英大部分项目。根据备考报表，2017H1合并后毛利率仍高达33%，预计合并后仍高于行业水平。

　　所得税费用增加，并表后影响可以忽略。公司1-3季度子公司重庆鲁能及重庆鲁能英大不再享受西部地区的鼓励类产业企业减征税率，因此所得税费用增至8006万元，对三季度业绩带来一定影响。但注入后，

　　我们预测公司合并口径归母净利润达到12.86亿，所得税影响可以忽略。预计2017全年并表后EPS 0.69，增发后全年业绩略有增厚，明年将进入快速增长期。假设合并后的2017年H1上市合并主体备考EPS达到0.17元（合并前上市公司实际EPS为0.05元）。结合此前报告盈利预测（注入资产业绩承诺8.32、14.51和14.99亿元），我们预计合并后主体2017-2019的归母净利润分别为12.86亿，22.15亿和31.58亿，对应合并后18.6亿总股本，预计EPS为0.69、1.19和1.69。

　　价值低估，咬定青山不放松

　　销售大幅增长，业绩锁定性强。公司主要销售回款主要来自重庆鲁能和鲁能英大，上年全年销售仅有106万方。2017年1-9月，公司（未合并口径）销售面积87.14万方，销售金额71.65亿。期内公司销售商品、提供劳务收到现金62.85亿，同比+67.51%。报告期末预收账款74.35亿元，同比+78.77%，主要为新增泰山7号、北渝星城、领秀城项目销售回款。

　　鲁能潜在尚未注入资源体量2000万方（海南与北京储备丰厚），公司合并后销售约占65%。目前鲁能集团尚未注入项目总建面1956.7万方，本次权益注入总建面1317万方，合计权益面积近3273万方，潜在货值近4000亿；集团2017年1-9月克而瑞口径销售700亿元，预计广宇合并后规模420亿以上，对应目前市值的PS 仅仅0.6X，价值低估明显。

　　投资建议：公司价值被大幅低估，仅考虑此次注入后公司RNAV427亿元，每股23.91元，目前折价40%未来完成整体注入后，最高可结算利润或将突破80亿，我们预计公司2017-2019的EPS为0.69、1.19和1.69，PE为20.07X、11.65X、8.17X，首次覆盖，我们给予“买入”评级，6个月目标价16.5元。

　　风险提示：公司项目储备集中于重庆区域，业绩可能受短期冲击

　　注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《广宇发展：价值低估明显，咬定青山不放松——2017年三季报点评》

　　对外发布时间 2017年10月31日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

　　（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）