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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-2 9:08:44讯：
天目湖:一站式旅游目的地典范 持续打造旅游生态圈
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：林寰宇日期：2017-11-01
华东地区一站式旅游休闲模式的实践者
公司成立于1992年,2008年改为股份制公司,2017年上市。公司原始股东均为公司高管,在公司成立之初就在公司任职,至今超过14年,对公司的经营情况非常了解。目前这6人继续担任公司重要领导职务。景区类上市公司中,公司是较为稀缺的民营标的,决策机制较为灵活。
立足长三角,资源稀缺性彰显竞争优势
核心景区地处长三角核心区域,辐射高消费人群,长三角主要城市距离天目湖的里程在300公里以内。公司依托“国家5A级旅游度假区”-天目湖旅游度假区的资源优势,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,休闲度假产业配套较为完善。公司经营管理能力突出,景区二次消费超过门票收入,温泉酒店业务协同发展,同区域和同类型景区接待人数为200万左右,公司目前接待人数为100万左右,提升空间巨大;公司上市提升景区知名度,增加客流。
募投项目完善高端消费需求,持续打造旅游生态圈
公司计划募集资金3.6亿元打造新项目,分别为1)天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目新增文化类旅游产品即新增文化演艺剧场,丰富了山水园周边区域旅游产品多样性;填补了公司在山水园周边区域酒店市场的空白;2)天目湖御水温泉二期项目主要是在公司原天目湖御水温泉一期项目运营良好的基础上,充分挖掘现有资源进行的扩建。二期项目主要是针对高端客户,在各个环节融入南山竹海的特色竹文化,提高人均消费,促进消费升级;3)归还银行贷款项目主要旨在降低公司资产负债率和财务费用,进一步提高公司的偿债能力,进一步改善公司财务状况。
盈利预测
我们预计2017-2019年公司营业收入分别为4.30亿元、4.52亿元和5.21亿元,归母净利润分别为0.84亿元、0.95亿元和1.16亿元,对应EPS分别为1.05、1.19和1.46元,对应当前股价的PE分别为46、41和33倍,给予增持评级。
风险因素
1、重大疫情、自然灾害、天气等不可抗拒因素;
2、旅游资源租赁/承包到期不能续约;
3、募投项目建设进度不达预期。
4、游客人数增长不及预期
飞科电器:电商渠道继续高增长 净利率创新高
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2017-11-01
公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入26.63亿元,同比增长14.40%,归属于上市公司股东净利润为6.00亿元,同比增长42.77%,EPS 为1.38元;其中Q3收入9.41亿元,同比增长6.70%,净利润2.21亿元,同比增长27.01%,对应EPS 为0.51元。
去年高基数导致公司三季度增速有所放缓。2016年公司三季度收入增速为45.08%,基数较高(2015年双十一出现缺货情况,2016年三季度提前为双十一备货),导致2017年三季度增速为6.77%。预计公司前三季度电商渠道增速在40%左右,继续保持高增长。小家电品类运输便利,且无需安装,适合电商渠道推广,此前公司已在电商渠道长期投入,预计第四季度双十一将带动电商渠道进一步快速增长;公司三季度预收账款同比增长42.04%,预计公司第四季度收入端将有恢复性增长。
均价提升带动毛利率提升,销售费用率进一步降低。尽管原材料成本涨幅较大,公司一方面通过产品升级与结构优化提升均价(预计前三季度均价提升幅度在15%左右),另一方面轻资产模式成本控制良好,前三季度毛利率同比提升1.35个百分点至39.85%。期间费用率方面,公司通过营销投入结构优化(减少卫视广告投放,增加新媒体投放),销售费用率同比下降3.77个百分点,管理费用率提升0.09个百分点至3.64%,财务费用率下降0.19个百分点至-0.46%。公司净利率大幅提升4.47个百分点。预计随着公司产品结构进一步优化,后续均价提升空间较大,盈利水平仍有提高空间。
短期增长动力将从市占率快速提升转为均价提升,新品类拓展或开辟下一个“爆品”。公司剃须刀目前市场占有率(销量)接近50%,和飞利浦形成双寡头垄断格局。根据中怡康数据,飞科剃须刀零售均价约120元左右,飞利浦均价约400元左右,两者中间存在较大的价格真空带,未来随着公司产品结构改善,均价提升有较大空间。公司研发的加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品将于2017年第四季度上市销售,加码家居小家电品类。电动牙刷、美容仪等生活类小家电目前处于研发中,电动牙刷前期通过海外品牌飞利浦、欧乐B 等市场教育,未来发展空间有望比肩电吹风、剃须刀,成为下一类个护大单品公司作为我国个人护理领军企业,在产品、品牌与渠道方面已经建立较为深厚的竞争壁垒公司新品类拓展顺应了消费升级趋势,且新品拓展基本利用前期已有的渠道,推广成本较低,成功概率高。
盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,2017-2019年EPS 分别为1.90元、2.31元和2.84元,对应动态PE 为40、33和27倍。公司作为个护小家电龙头竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
安通控股:收入持续高增长 关注多式联运持续拓展
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈萌日期：2017-11-01
事件
上市公司发布2017年前三季度业绩报告,2017年前三季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.6%,实现净利润3.65亿元,同比增长41.41%。
简评
“多式联运”布局持续加码,收入保持高增速
公司积极开拓多式联运业务,已成为国内布局最完善的综合型多式联运企业之一。三季度以来公司陆续开通“青岛-宁夏”“贵州福泉-湛江港”“清远源潭-珠海高栏”“烟台福山-黄岛港站”“黄埔老港-湖南衡阳”等铁路运输线路,继续完善公司海铁联运网络布局,在外贸领域瞄准东南亚,三季度以来开通了“海口-菲律宾”“海口-柬埔寨”“洋浦-越南-泰国”等外贸航线,公司业务网络持续加码,是公司收入保持高速增长的主要来源;
业务扩张期成本较高,毛利率下降
公司净利润增速低于收入增速,我们认为主要是因为两方面原因,一是国内航运市场价格尽管三季度以来呈现企稳回升的态势,但是整体仍然处在相对低位,运价压力较大;二是公司业务快速拓展,但是新开线路业务量尚未饱和,业务扩张初期单位成本较高,公司整体毛利率下降。公司前三季度毛利率16.36%,比上半年下降近3个百分点,而三季度单季毛利率12.38%,主要反映了公司扩张阶段成本端的压力;
收入高增长有望持续,看好公司中长期发展
目公司股价已经达到我们在8月18日深度报告中给出的目标价,我们预计随着公司运输线路布局的逐步完善和新线路业务量的逐渐提升,公司收入水平还将保持较高速地增长;与此同时随着运价的企稳回升,公司毛利率下降的趋势有望得到一定程度的缓解;公司在冷链以及特种运输方面的业务布局进展平稳,我们持续看好公司未来的中长期发展态势;预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元、0.88元和1.20元,对应当前股价EPS分别为42倍、26倍和19倍,继续给予“增持”评级。
风险提示:多式联运拓展进度不达预期。
浙江美大:收入增速符合预期 销售费用大幅增加
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2017-11-01
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收6.6亿元,同比增长53.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收2.8亿元,同比增长51.2%,实现归母净利润8153万元,同比增长42.4%。公司预计全年归母净利润区间为2.7~3亿元,同比增长35%~50%。
行业成长正当时,收入增速符合预期。公司是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。随着集成灶行业已进入发展快车道,市场空间广阔,公司作为龙头将充分受益行业的野蛮生长,保持主营业务的持续高增速。公司报告期内实现营收增速50+%,符合市场预期。
经营策略由守转攻,广告投入及渠道建设发力明显。随着管理层的新老交替,公司经营策略由守转攻,加强了渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。报告期内,公司费用率达24.3%,同比提升2.6pp,主要系销售费用率同比提升2.9pp前三季度销售费用7963万,同比增长100%。另外,受今年原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率为53.8%,同比略微下滑0.4pp。但随着公司广告及渠道建设的大力投入,后续将充分受益行业快速成长的红利,未来业绩预期乐观。
预收账款保持高位,多元化布局拉开帷幕。报告期内,公司预收账款达1.4亿元,同比增加158.2%。在良好的市场前景下,公司凭借强大产品力及良好信誉使得下游经销商积极打款,为全年业绩提供保障。此外,公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。
盈利预测与投资建议。公司费用投入略超预期,略微下调公司17、18、19年EPS分别为0.47、0.66、0.92元。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.12元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
曲美家居:收入稳靓销费小增 特色曲美向前行
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2017-11-01
事件。
曲美家居10月25日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为14.33亿元,较上年同期增27.23%;归属于母公司所有者的净利润为1.74亿元,较上年同期增30.67%;分季来看,公司第三季度营业收入为5.5亿元,较上年同期增23.40%,归母净利润6839.43万元,较上年同期增12.82%。
收入符合预期,净利润略低于预期。
简评。
1、“你+生活馆”&“居+生活馆”契合新消费需求,公司2017Q3收入增长维持稳健。
(1)公司于2016年8月推出“你+生活馆”体验店模式,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家,店面面积平均超过1500㎡。同时,公司完成“居+生活馆”宜居系列,“居+生活馆”针对四、五线城市的消费群体,将有效拓宽公司产品价格带,助力公司继续抢占三四线城市高地,目前居+生活馆已于2017年下半年逐步推向市场。
(2)OAO 及渠道并进。公司继续完善OAO 设计服务模式。
的导入,已近实现90%以上的店面导入设计服务体系。同时加强对经销商的管理,截至2017年6月30日,公司拥有经销商343家,专卖店810家。其中,公司直营专卖店14家,经销商专卖店796家;店面面积超1000㎡的大店共188家,店中店622家,B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。
在公司“你+生活馆”、“居+生活馆”的多品牌战略,以及OAO 及经销渠道的共同开拓下,公司2017Q1-3收入继续稳健增长27.23%。
2、前三季度毛利率略有下降,销售费用率提高。
(1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率39.61%,2017年前三季度毛利率同比降低0.68pct 至38.93%。分季来看,公司2016Q3毛利率39.88%,2017Q3毛利率同比提高0.05pct 至39.94%。
(2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率23.30%,同比下降0.19pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.59pct、0.37pct、0.04pct。
分季来看,公司2017Q3期间费用率24.25%,同比提高2.40pct;其中销售费用率提高1.92pct 至16.91%,主要由大宗销售业务服务费及广告宣传费增加所致;管理费用率提高0.47pct 至7.40%,主要由本期研发投入增加所致;财务费用率提高0.02pct 至-0.06%。值得一提的是,公司前三季度研发支出增长1741.7%,主要是由公司研发项目投入增加所致。
3、效率提升产能加码,提供业绩新驱动。
一方面,公司继续推进各工厂柔性化、信息化升级,与德国舒乐公司签署合作,进一步优化生产效率;另一方面,公司继续加强募集资金投资项目建设,东区生产基地6号、7号厂房已基本完工,即将进入竣工验收阶段。其中6号厂房机器设备购置工作已基本完成,已进入设备安装、调试阶段,6号厂房将升级智能排产系统,打造信息化、智能化生产车间,预计将新增4亿产能。
投资建议:
公司第三季度由于成本提高业绩增速放缓,但是我们认为公司目前OAO 引流效果明显,你家+以及居+生活馆战略继续推进,渠道继续深化,看好公司长期发展。我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.42亿元(+30.81%)和3.24亿元(+33.88%),对应P/E 为30x 和22x,维持“买入”评级。
风险提示:
原材料价格大幅上涨;家居行业竞争大幅加剧。
柳州医药:加快销售费用投入 积极布局新业务
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,张肖星日期：2017-11-01
事件:公司发布2017年3季报,2017年3季度实现营业收入70.2亿元(+24.6%)、归母净利润2.9亿元(+26%)、扣非归母净利润2.9亿元(+27%)。
收入增速逐季加快,销售费用投入加快。1)随着供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中逐步体现,公司收入增速呈现出明显的加速趋势,前三季度实现营业收入70.2亿元(+24.6%),3季度单季度实现营业收入25.8亿元(+32%),相对前两个季度提速明显。2)盈利能力稳步增强,前三季度毛利率同比提升0.38个百分点、净利率同比提升0.07个百分点;3)单季度来看,受3季度销售费用投入增加影响(同比提升0.3个百分点、环比提升0.22个百分点),利润增速(+18.7%)略有下滑,我们认为销售费用投入增加主要为开拓零售药店等新业务所致,为长期增长打下基础。
已签订供应链延伸项目协议医疗机构达40余家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,目前已签订项目协议医疗机构40余家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年全面切换,并在2016Q4-2017Q3有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,认为公司未来3-5年市占率有望达到50%以上。
产业链延伸酝酿长期增长点,DTP药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。基于良好的医院合作关系,公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP业务布局处方外流。截至2017H1,桂中大药房已拥有DTP药房25家。除在原有DTP药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017H1实现盈利。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。
盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率,由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,我们认为给予其2018年25倍PE较为合理,合理股价将为74.5元,维持“买入”评级。
风险提示:区域竞争或加剧的风险,新业务推进或不及预期风险。
海信电器:体育大年来临 维持收入增长预期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：林寰宇日期：2017-11-01
事件。
公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入237.46亿元,+7.57%;归母净利润6.00亿元,-47.39%;基本每股收益为0.46元。Q3单季收入101.79亿元,+15.86%,归母净利润2.04亿元,-48.96%。
简评。
(1)市场需求逐步恢复,产品收入增长加速。
2017年Q1-Q3,公司实现营业收入237.46亿元,+7.57%;
Q3单季收入101.79亿元,+15.86%。根据IHS 调研数据显示,大陆厂商整体电视库存自6月以来逐步下降,库存情况不断改善,预计四季度终端市场热度逐步恢复,对于终端厂商而言将有更强的收入增长预期。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,向高端市场扩张,分享品质化消费红利。
综上,公司实现归母净利润6.00亿元,-47.39%。二季度实现归母净利润2.04亿元,-48.96%。
(2)面板供需结构自Q3改观,Q4盈利能力或持续优化。
材料成本上涨对公司影响明显,电视面板价格压力自Q3开始逐步缓解,Q4或逐步体现出成本端的改善。2017Q1-Q3公司整体毛利率为13.05%,同比下滑3.45个百分点。其中,Q3毛利率12.11%,同比下滑4.41个百分点。
电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显,对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,成本端压力自Q3开始逐步改观。根据Sigmaintell 数据,自2017年6月下旬开始,面板价格迎来全年调整,截止10月下旬,32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元,较2017年6月的高位分别下滑8%、18%、14%、15%。
销售费用率下降1.12个百分点,降为6.66%,管理费用率3.34%,+0.35个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率2.52%,-2.64个百分点。其中,Q3净利润率2.00%,-2.54个百分点。
(3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。
公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年2月冬奥会、6月足球世界杯赛来临,围绕体育赛事的曝光率不断提升,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。
投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2017-19年EPS 为0.69/1.07/1.61元,对应PE 分别23/15/10倍,维持“增持”评级。
风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。
益丰药房:业绩表现靓丽 长期高增长可持续
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,张肖星日期：2017-11-01
事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入34.2亿元(+27.9%)、归母净利润2.2亿元(+38.2%)。
业绩高速增长,规模效应体现。1)公司前三季度营业收入较2016年同期增长27.9%主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。在处方外流、中药业务提速的背景下,估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右;新开门店、并购门店贡献接近20%的收入增速。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升,毛利率同比提升0.29个百分点、期间费用率同比降低0.98个百分点。3)三季度单季度实现营业收入11.8亿元(+29.7%)、归母净利润6615万元(+38.3%),与上半年趋势一致。
门店布局加速,长期增长可期。截止2017年9月31日,公司拥有连锁药店1890家(其中加盟店70家)。三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,一般来说,新店营业后12个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右,第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。按照公司规划,2016-2018年完成新建1000家门店,同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标,我们预计公司目前的高增速在3-5年将持续。
加强合作品种建设,品类扩充为单店增长的动力。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.08元、1.41元,对应PE分别为47倍、36倍、28倍,估值相对合理,维持“增持”评级。
风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。
华新水泥:Q3业绩符合预期 四季度有望量价齐升
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：黄俊伟日期：2017-11-01
业绩简评。
10月26日,公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收143.5亿元(+56.6%),归母净利润10.5亿元(+552.79%),扣非后归母净利润10亿元(+730.43%),从单季度看,Q3实现营收49.76亿元(+45.25%),归母净利润3.22亿元(+110.62%),扣非归母净利润3.16亿元(+112%)。
经营分析。
量价齐升,业绩大幅增长。前三季度,我们预计公司水泥熟料合计销售4798万吨,同比增长27.3%,实现全年销售目标73.6%,其中Q3销量为1618万吨(+17.6%),主要原因是公司并表拉法基水泥资产(1000万吨熟料和1500万吨水泥资产),产销量大幅增长;同时Q1-Q3全国水泥产量17.6亿吨,同比下降0.5%,需求端基本保持平稳,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.7和412.2元/吨,同比增长105和80元/吨。我们认为,目前水泥价格已达到全年高点,随着北方冬季错峰生产的实施,华中区域价格有望超预期上涨,预计四季度公司业绩弹性仍巨大。
费用控制能力持续提升,毛利率小幅上涨。报告期内,公司综合毛利率为26.35%,较去年同期上涨1.88个百分点,其中净利率达到8.01%,同比提升4.81个百分点,主要是价格提升,费用控制能力增强。Q1-Q3期间费用率为16.38%,同比下滑3.63个百分点,其中财务费用下降1.57个百分,主要原因是销量增加,单位费用降低。随着四季度水泥价格的继续上涨,全年毛利率有望继续提升。
水泥产能规模继续扩张,环保业务发展迅速。目前公司水泥产能约为9000万吨/年,覆盖两湖及西南等大部分地区,其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右,海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中,未来公司将跟随“一带一路”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域,当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家,全部投产后总产能将达到555万吨/年,位居行业前列。在环保趋严的阶段,公司适时进入环保领域,具有重要战略意义,随着产能逐步释放,未来成长空间巨大。
投资建议。
我们认为短期内水泥行业需求将保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为区域龙头,将充分受益于行业回暖。预计17-19年EPS 分别为1.05、1.06和1.14元,对应PE 倍14.7、14.2和13.2倍,维持“买入”评级。
风险。
原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期。
圆通速递:营收逐步回暖 投资收益贡献利润增长
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-11-01
业绩简评
公司2017年前三季度实现营业收入128.67亿元,同比增长12.91%;实现归母净利润10.58亿元,同比增长8.43%;基本每股收益0.375元。 经营分析
梳理快递网络,营收逐步回暖:2017年一季度由于定价的政策执行不当,以及北京网点负面新闻影响,业务量增速大幅低于行业增速。不过董事长及时重新执掌经营业务,提升网点信心,梳理客服团队并增加应急机制,公司日常运营恢复常态,业务量及营收增速逐步回暖。同时公司加强末端支持,提升服务品质,今年9月有效申诉率为2.93件/百万件,2016年为3.73件百万件。本年前三季度,单季度营收增速分别为7.0%、13.4%和17.3%。
毛利停滞不前,投资收益贡献利润增长:公司营收回暖的同时,成本增长更快。由于油价和人工成本上涨,前三季度营业成本同比增长14.8%,并且我们认为公司为了恢复市场份额,预计在部分区域采取降低价格的策略,前三季度公司毛利仅同比增长0.3亿元,毛利率下降1.4pts。但是由于本期公司上市后闲置募集配套资金11.5亿元临时补充流动资金,通过理财产品,投资收益增加1.35亿元,贡献主要利润增速。
收购先达迈向国际,股票激励彰显成长信心:公司拟以现金方式收购先达国际,布局国际快递业务、拓展海外市场。先达国际以国际货代为核心业务,业务范围超过150个国家。目前圆通拥有自建机队6架,先达国际可以在海外业务上与公司原有布局形成协同效应。另外,公司拟向核心业务人员、技术人员及骨干员工推出第一期限制性股票激励计划,股票数量为股本总额的0.16%,授予价格不到现在市场价格的50%,激励计划存在公司业绩与个人绩效双重层面的解锁条件,彰显公司对于未来业绩实现高增长的信心。
投资建议
圆通运营恢复常态,2017年发展战略持续推进,拟收购先达国际,完善国际业务布局;拓展产品层次,丰富产品系列,搭建快运网络体系,推出计时达产品;加强成本管控,增强网络稳定性;推出限制性股票激励计划,彰显公司成长信心。预测公司2017-2019年EPS分别为0.56/0.65/0.77元,对应PE分别为39/33/28倍,维持“买入”评级。
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