5.48%，期末BVPS为12.00元/股，期末主动性杠杆率为3.67倍，较二季度末的3.46倍有所提升。单季度来看，三季度华泰实现净利润17.15亿元，环比增长3.13%，与月报数据基本一致，符合预期。

　　股票经纪份额平稳，佣金率先于行业见底。2017年华泰经纪业务考核目标由“交易量份额”转向“佣金收入”，放弃冲量但收入贡献少的基金交易。

　　单看股票交易，前三季度公司份额7.59%较上半年（7.61%）保持平稳。

　　三季报不披露佣金率情况，上半年公司股基净佣金率0.0205%，较2016年全年的0.0201%略有增长。公司当前佣金率较行业低44%，新开户与存量佣金率接近，且战略上缺少价格战动力，预计佣金率将先于行业见底。

　　受益于再融资审批加快，三季度投行收入大幅增长。单季度来看，三季度公司实现投行收入6.05亿元，相对于1季度（3.91亿元）和2季度（2.82亿元）大幅增长，源于再融资业务增长。随着市场再融资放行速度加快，三季度公司完成了顺丰控股(行情002352,诊股)等7个项目，合计募集资金额138.9亿元。

　　在金融业务理解基础上，以科技创新驱动财富管理转型。我们已经看到科技给华泰带来的成本优势，在上半年A股市场交易额同比下降18.36%的不利环境中，公司经纪业务营业利润率由59.58%提升至61.45%。未来有望看到的是：基于底层客户数据的挖掘，逐步实现千人千面的投资策略和产品的精准营销、AI辅助交易，以及资产配置的建议。公司互联网业务强调以客户需求为出发，在对金融业务理解的基础上，运用技术提升效率。

　　目前公司以业务小组的形式向AssetMark学习，逐步将其模式复制到华泰财富管理业务体系，架起B2B中台，推动零售业务财富管理转型。

　　战略股东引进有助于建立市场化机制，让竞争优势固化下来。5月公司公告非公开发行预案，计划发行数量不超过10.89亿股，融资额不超过260亿元。目前发行方案已通过股东大会表决，获得江苏国资委批复，正在等待证监会批复。此次发行旨在引进战略股东，实现资源优势互补，不仅有利于业务发展，而且有望通过建立市场化运营机制，吸引优秀人才，以保证持续领先的竞争优势。

　　盈利预测及估值。证券行业是牌照管制的行业，以满足监管为目标建立的商业模式注定是同质的，佣金率下行和监管趋严的环境，倒逼着券商自下而上寻找新的商业模式。华泰证券(行情601688,诊股)拥有1170万客户基础，拥有涨乐财富通和AssetMark的技术平台，以客户为核心的组织架构已经调整到位，定增不仅带来业务协同，而且有望在机制上确保领先优势持续。假设2018年初以当前20交易日均价发行，我们维持公司2017/18年BVPS预测为12.21/14.32元/股预测，当前股价隐含2017/18年A股PB为1.61/1.38倍，H股PB为1.19/1.01倍，维持A/H股“增持”评级。

　　风险提示。1.交易量大幅萎缩。2.股票市场大幅下跌。