煤炭龙头，主业突出，布局前瞻，业绩触底反弹。作为三地上市传统煤炭龙头，以煤为基，兼顾煤化、电力、机械相关产业发展，在巩固山东本部基础上，拓展陕蒙新区，布局海外基地， 战略方向紧密切合“限制东部、控制中部、发展西部”和“利用两种资源、两个市场”的行业发展思路。2016年以来业绩触底回升，16年归母净利和扣非后净利分别为20.6亿和14.9亿（YOY140%和582%），2017Q1-Q3业绩继续提升，实现归母净利47.83亿（YOY369.88%）。在煤价大幅回升的同时，我们预计公司全年煤炭权益产量将由2016年的6600万吨左右提升至9300万吨，增速40%。

　　陕蒙基地先进产能大幅释放，显著提升公司煤炭产量。公司积极开展产能置换工作，取得显著成效，2016年底石拉乌素、营盘豪两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能置换指标，并于2017年正式投产，2016年下半年投运的转龙湾煤矿（500万吨/年）也将全年贡献产量，我们预计其陕蒙基地产量将由2016年480万吨大幅提升至近2500万吨左右，同比增长420%，2016年吨煤销售成本仅130元，低成本煤矿投入运营将显著提升公司煤炭板块业绩水平。

　　澳洲基地跨越发展，迎来业绩大幅反转。作为最早“走出去”的煤炭公司，受益国际煤价提升， 澳洲基地或将扭亏为盈（2016年亏损10.9亿），同时17年11月莫拉本三期产能2100万吨已正式投产。通过A 股定增+澳洲配股并购澳大利亚顶级煤炭资产联合煤炭（C&；A），实现在澳权益储量和产量大幅提升，并购成功后在澳权益产量将由目前2000万吨左右提升到4000万吨以上，大幅增厚公司利润，公司成为澳洲最大的独立煤炭运营商，显著提升公司在亚太地区国际市场话语权。

　　化工、电力业务稳健发展，煤制甲醇二期值得期待。目前公司拟在现有聚华能源、榆林能化配套电厂基础上，重点建设赵楼综合利用电厂，延伸煤炭下游产业。同时受益于甲醇价格大幅提升（由16年年初的1615元/吨提升至17年11月的2690元/吨），公司150万吨煤制甲醇项目盈利能力明显提升，并于17年开展甲醇二期项目，促进煤炭由燃料向高附加值原料转变。

　　盈利大幅改善，资本开支显著减少，未来或将效仿中国神华(行情601088,诊股)再启高股息模式。煤价持续高位运行，公司盈利较为稳健，且现阶段公司在兖煤澳洲及陕蒙地区项目基本完成，未来资本开支减少， 截至17年三季度公司未分配利润高达355.23亿元，截至11月10日公司在动力煤板块中未分配利润/市值位居板块第二，公司历史上曾多次高额分红，2017年动力煤龙头中国神华实施大额分红市场反响较好，公司在具备大额分红的基础上或将效仿中国神华再启高额分红的高股息模式。

　　盈利预测与投资评级:受益于煤炭及甲醇价格上涨，公司权益煤炭产量显著提升，澳洲基地业绩反转，并购联合矿业协同效应显现，甲醇二期项目投产，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元，17年动态PE约9倍，18年约7倍，考虑到未来公司内生性增长显著，我们给予公司2017年的12倍的PE，以公司2017年EPS1.40元计算，对应目标价为16.8元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂:并表后联合煤炭盈利能力大幅释放，冬季限产结束前煤炭价格再次上涨。

　　风险因素:宏观经济周期性波动的风险，煤炭市场波动风险，煤化工业务风险，安全生产风险，行业竞争风险。（信达证券）

　　富春环保(行情002479,诊股):迎来发展拐点，并购值得期待

　　业务结构优化，“固废处置+节能环保”模式促成长:公司此前业务较多，涉及环保、煤炭、冷榨钢卷等，从2015年开始逐步“瘦身”，不断缩减煤炭等传统周期业务，全力打造“固废处置+节能环保”模式，近两年净利润不断攀升。公司今年前三季度收入24.8亿元，同比增加33.0%，净利润2.5亿元，同比增加37.3%，“瘦身”效果逐步体现，未来聚焦于环保业务，业绩有望持续上升。

　　技术、管理双输出，外延并购值得期待:公司深耕热电联产项目多年，项目并购上不是简单的利润拼凑，而是通过输出技术、管理，深挖项目潜力，使得单体项目利润、资金利用效率达到最大化。从已经稳定投产的衢州、常州项目看，公司收购的PE仅为6-8倍，明显低于一般上市公司的并购估值，此外，雾霾问题倒逼小锅炉的治理，而我国资源禀赋决定了煤炭消费主力的地位，热电联产项目空间较大，期待公司未来在行业的整合。

　　财务报表优势突出，保障未来成长:公司整体财务状况非常优异，资产负债率明显低于其他环保公司，现金流较好，定增（拟募集不超过9.2亿元，现已经过会）完成后，资金更为充裕，资产负债表存在较大的扩张可能性，此外，公司贷款利率也偏低，成本仅为4.7%，这些都保障公司未来的发展。

　　治理结构优化:新管理层更加年轻，利益绑定进一步激发活力:公司管理层发生变动，张杰接任公司董事长，张杰更加年轻同时具备丰富海外经历和管理经验，同时高管通过参与定增、员工持股和近期的增持，与公司深度利益绑定。我们认为，管理层变更+高管利益绑定，能够激发管理层动力，业绩有望超预期。

　　投资建议:公司目前经营稳定，在热电联产行业景气度不断提升的背景下，能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势，不断去并购新的项目，推动业绩的提升。此外，公司资产负债情况良好，为未来的发展提供坚实的保障，我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和0.84元，维持“买入”评级。（中泰证券）

　　保利地产(行情600048,诊股):业绩拐点已临，规模增长可期

　　公司财务焦点:盈利能力的权益比和利润率。结算项目权益比下降和毛利率收窄拖累了公司2014至2016年的业绩弹性，但是随着近两年行业回暖，公司毛利率短期存在修复改善迹象，长期有望维持较高水平（17年三季度新增土储预估毛利率约29%）。随着公司拿地权益比趋于稳定，我们认为公司少数股东损益占净利比重可能持续维持在18-20%左右水平。

　　公司的财务焦点:经营规模和杠杆率。今年以来公司新开工规模快速增长（2017年前三季度同比增长40%），可售资源充沛（全年货值预计接近3500亿），叠加较高的去化率，合同销售金额弹性充足，全年预计销售金额在2900-3000亿元之间，增速接近40%。公司2014至2016年上半年拿地偏少，但是待建可开发资源仍平稳增长，经过2016年下半年以来的积极拓展，到2017三季度末，公司在建和待建项目土储达到1.87亿平。2014至2016年，公司连续降杠杆，净负债率达到55%的历史较低水平，但今年由于规模扩张和抢占低成本资金的融资决策，公司杠杆率再度提升，2017年三季度末达到103%，对ROE的提升修复有一定帮助。

　　公司在2016年业绩发布会上提出“十三五”达到5000亿销售规模的发展愿景，若顺利实现，相当于在2016年基础上（销售额2101亿元）再造1.5个保利。为此，公司从2014至2016年中期的扩张收缩到2016年下半年以来的积极拿地，从2014至2016年的降杠杆到2017年的加杠杆，追求规模再上台阶。而公司具备四大竞争优势，有助于实现规模再度提升:1、作为央企的资源获取及融资优势:目前内部整合破冰缓行，外部整合国资存量资源成新发力点，而随着资金成本上行和融资渠道收窄，央企的融资优势又开始凸显；2、高效的管控及周转效率:公司销售管理费用率位于行业最低水平之一；3、相对市场化的激励机制安排:公司激励机制建设一直走在国资前列，已启动了两期股权激励计划，而公司在2016年报中已表示会积极探索跟投机制等创新激励方式；4、多元化的业态及业务布局:公司在2016年确立“一主两翼”的业务格局，在物管、房地产基金、养老产业等相关领域均取得不错成绩，也说明了公司出色的战略管理和执行能力。

　　估值及盈利预测:公司2016至2017年销售增速较高、权益比趋于稳定、毛利率存在改善契机，叠加充沛的土储和可期的规模增长，我们认为公司业绩正迎来向上拐点，我们上调公司2017、2018、2019年EPS预测至1.22、1.55、1.85元/股（原先为1.20、1.44、1.81元/股），按照当前股价，对应PE倍数为8.6、6.7、5.6x。结合18.06元/股的RNAV，我们给予公司14元/股的目标价，维持“买入”评级。（中泰证券）

　　隆平高科(行情000998,诊股):外延并购又下两城，种业龙头优势愈发明显

　　公司拟变更部分募集资金用途，用于收购河北巡天51%股权和三瑞农科49.45%股权。公司拟将原募集资金投资项目“农作物种子产业国际化体系建设”项目的募集资金投资总额由7亿元变更为1.85亿万元，变更的募集资金5.15亿元用于收购三瑞农科49.45%股权（公司目前持有三瑞农科0.95%股权，收购完成后持股比例上升至50.39%）；将原募集资金投资项目“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”项目的募集资金投资总额由5亿元变更为1.22亿元，变更的募集资金3.78亿元用于收购河北巡天51%股权。

　　河北巡天是中国杂交谷子种业龙头，已推广张杂谷3号、5号、6号、10号等13个品种，累计推广面积达到2000万亩。杂交谷子理论市场空间广阔:

　　（1）杂交谷子平均亩产能达到400公斤（常规谷子单产约为200公斤/亩）；

　　（2）杂交谷子具有抗旱、节水的特性，使其在长城沿线年降水量400毫米地区均适宜种植。据测算，我国北方旱地至少有1亿亩耕地适宜种植杂交谷子，而当前常规谷子种植面积为2000万亩左右，杂交谷子种植面积仅为200万亩，空间巨大。河北巡天2016年实现净利润5281万元，并承诺2017年度实现考核净利润不低于5700万元，2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%（即逐年分别不低于6555万元、7538万元、8669万元），收购对价对应2018年的PE 约为10倍。

　　三瑞农科是中国杂交食葵领域“育繁推”一体化的龙头企业，2017年1-7月受行业影响业绩下滑，我们仍然看好其在向日葵(行情300111,诊股)细分领域的竞争优势。我国向日葵的种植面积在1300-1400万亩/年左右，其中食葵种植面积约900万亩，种子需求量约4050吨/年，三瑞农科市占率接近25%。2017年我国向日葵种子行业遭遇困境:2016年向日葵种植面积大幅增长但受气候影响商品品质下降，葵花籽市场收购价偏低导致农民种植效益下滑，因此2017年种植积极性下降。受行业影响，2017年上半年三瑞农科实现归母净利润6620.74万元，同比下降43.05%。我们认为行业的周期波动不影响三瑞农科的竞争优势。三瑞农科承诺2018-2020年度的累计考核净利润总额2.43亿元。按照2018年考核净利润7000万元（初步预测2018年、2019年、2020年考核净利润分别为人民币7000万元、8050万元和9257.5万元）计算，收购价对应的2018年PE 为15倍。

　　三季报预收款同比增速91%，“隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。2016/2017销售季总销量约为1400万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。

　　加上行将上市的新品种，我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤，从而为公司贡献13-14亿元收入。此外，生物育种技术突破/政策放开有望成为公司未来市值增长和股价上涨的新催化剂。

　　投资建议:内生外延并驾齐驱，中国“孟山都”有望应运而生，维持“买入”评级!预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.93/14.28亿元（由于两项收购预计增厚2018-2019年归母净利润6800万元、7825万元，上调18-19年的盈利预测，原值为8.50/11.25/13.50亿元），EPS 分别为0.68/0.95/1.14元，当前股价对应的PE 分别为38/27/23X，维持“买入”评级。（申万宏源(行情000166,诊股)）

　　九阳股份(行情002242,诊股):基本面向好，拟回购股份用于股权激励

　　回购股份用于后期实施股权激励计划，后续各业务将继续改善。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于公司未来实施股权激励计划。回购总金额不超过 1.1亿元，回购股份数不超过 500 万股，占公司总股本约 0.65%，回购股份的平均成本不超过人民币22 元/股，期限为自股东大会审议通过方案起不超过 6 个月。该计划将充分调动公司高级管理人员、核心技术和业务人员的积极性，推动公司管理层和股东利益绑定，奠定公司未来长期增长的良好基础 ，预计后续几年公司业务将持续改善。

　　预计2017 年收入端实现个位数增长，净利润继续改善。公司渠道调整于去年年底结束后，经销商兼并重组，数量从400 多家减少至300 多家，带来整体实力的提升。公司2017 年Q1/Q2/Q3 收入端增速分别为-9.58%、6.97%和4.22%。分品类来看:1）豆浆机器业务:推出无渣免滤+自清洗的新品，解决消费痛点，杨幂代言后下滑趋势止跌，根据中怡康数据，公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升 9.48%、14.54%和 4.84%，产品结构升级有望再次引领行业潮流，豆浆机销量市场份额提升1.34 个百分点至 56.32%。2）电饭煲业务:2017 年1-9 月公司电饭煲销量市场份额提升 0.86 个百分点至13.82%。从趋势看，IH 将替代普通电饭煲，未来电饭煲业务将享受份额提升和均价提升双重红利。3）破壁料理机:前三季度行业零售量增速平均突破 180%，我们认为料理机受益消费升级明显，或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破 10 亿单品。公司渠道调整正面效应逐步显现，叠加产品竞争力进一步加强、结构升级优化，我们预计2017 年全年收入增速预计在个位数增长，四季度利润增速将进一步改善。

　　新品推出改善，毛利率逆势提升；营销更加精细化。2017 年经管大宗原材料价格持续上涨，公司推出新品结构升级优化产品毛利率，前三季度毛利率同比提高0.17 个 pct 至32.80%，成功抵御上游成本上升压力，彰显龙头定价能力。营销方面，公司持续在综艺等节目、互联网等新媒体投放广告，推动价值营销、体验营销，营销方式更加精准。

　　公司基本面向上，维持买入评级。公司作为厨房小家电龙头企业，渠道调整结束基本面拐点向上，我们看好公司后续豆浆机和电饭煲新品推出扭转下滑趋势、料理机和西式小家电高增速带来业绩良好增速。我们维持公司 2017 年—2019 年的每股盈利预测为1.00 元、1.13 元和1.28 元，对应的动态市盈率为19、17 和15 倍，安全边际高，维持“买入”评级。（申万宏源）

　　玲珑轮胎(行情601966,诊股):看好公司长期投资价值，四大核心竞争力值得关注

　　事件:近期，我们对公司进行了调研。

　　公司是国内前三的轮胎企业，轮胎需求和公司产能仍处于增长阶段。公司是国内轮胎行业前三（按照2016年中国轮胎企业销售收入排名），目前公司产能5676万条，其中半钢子午胎4700万条，全钢子午胎876万条，斜交胎100万条，公司计划到2020年产能达到8000万条。目前轮胎需求仍随着汽车保有量和销量的增长而增长。

　　全球化布局、高端化配套能力、科技创新和品牌力构成公司核心竞争力。

　　（1） 公司积极实践生产基地布局的“3+3”战略，另外，公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研发机构，有利于全面掌握并汲取轮胎行业前沿科技。

　　（2）公司目前为国内外60多家整车厂提供配套，并成为国内唯一一家同时通过通用、福特等跨国汽车厂商供应商评审的企业。

　　（3）公司拥有国家级企业技术中心、博士后工作站、院士工作站，建成国内轮胎行业第一家室内噪声实验室、滚动阻力实验室，“低断面抗湿滑低噪音超高性能子午线轮胎”获得国家科技进步二等奖，“节油轮胎用高性能橡胶纳米复合材料的设计及制备关键技术”荣获国家科技发明二等奖。公司还联合多家科研机构发起成立“蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟”，开展蒲公英乳胶代替天然橡胶的系列研究，并建成蒲公英轮胎第一条吨级生产线。

　　（4）公司从品牌形象店打造、软硬广告投放、自媒体平台建设以及体育营销多维度致力于品牌打造。2017年，“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值连续十三年入榜《中国500最具价值品牌》，品牌价值同比增加50多亿元。

　　公司未来发展预计仍将保持稳健。由于公司实行以销定产的生产策略，公司的产能投放将随着需求增长而增长，并不存在大量闲置产能。资金端方面，公司通过可转债等形式获得较低成本的资金，公司的资产负债率处于行业中等水平， 我们判断公司未来发展仍将保持稳健。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.85元、1.15元、1.84元，未来三年归母净利润复合增速29.76%，目前申万行业指数中三级分类的轮胎行业市盈率为32倍，我们给予公司2017年32倍市盈率，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。（西南证券(行情600369,诊股)）

　　国轩高科(行情002074,诊股):锂电产业链闭环布局成型，盈利改善成长性可期

　　锂电产能扩张迅速，高镍三元占比逐步提升，客户结构优质。公司现有锂电产能超6GWH，明年年年底前产能有望达9GWH。高镍三元产能逐步释放，三元占比不断提升，明年三元产能占比将提升至45%左右。在乘用车与商用车领域均有良好客户布局，供货稳定均衡。乘用车拥有北汽、上汽江淮、众泰、吉利等战略客户，商用车则拥有宇通、中通客车(行情000957,诊股)、南京金龙、安凯客车(行情000868,诊股)等客户。在手订单充足，保障四季度出货放量。当前合资乘用车车企合作推进顺利，加速推进物流车领域与物流商的合作，新客户拓展顺利。

　　技术与研发实力业内居前，锂电产业技术储备充足。公司NCM622正极材料已经投产，实现三元622电池量产。青岛三元111电池将全部切换为三元622产线，三元622电池组能量密度超过130WH/kg。通过规格尺寸提升及箱体材料更换，明年磷酸铁锂电池组能量密度也有望提升至130WH/kg以上。明年公司自主研发的BMS将首次用于乘用车电池组，不再局限于商用车。公司50AH大电芯明年上半年投产，拥有软包电池，三元811电池的技术储备，固态电池技术跟进中。

　　打造锂电池产业链闭环，控制上游材料成本，保障盈利水平及原料供应的稳定。三元NCM622正极材料已经投产，有望实现明年大部分三元正极材料的自给；磷酸铁锂正极8000吨产能已经投产，明年产能规划扩张到1.2万吨与中冶集团合作进行三元前驱体的生产与星源材质(行情300568,诊股)合作的8000万平的湿法隔膜正在产品验证过程中；募投项目规划5000吨的硅碳负极；实现铝箔自主涂覆；四个工厂电芯及电池组产能加速扩张；标准化模组便于锂电池的回收梯次利用，与兰州金川合资办厂进行锂电资源回收循环利用。打造上游材料一>；电芯与电池组一>；电池回收利用的产业链闭环生态。利用产业链优势，锂电制造成本逐步降低，在锂电价格下降的背景下实现毛利率水平的相对稳定。

　　四季度锂电池出货放量可期，量利齐升，盈利能力持续改善。公司预测其2017年全年归母净利润区间为10.02亿元-11.16亿元。扣除前三季度6.40亿元的归母净利润，预计公司四季度盈利区间为3.62亿元-4.76亿元，同比增幅23.5%-62.5%，环比增幅超85%。三季度毛利率水平回升至38%以上，由于管理费用率上升，影响短期净利润率水平。公司加速产能扩张，加大研发投入，导致管理费用率比上半年提高约4个百分点，后续利润率水平有望回升。预计公司四季度将实现量利齐升，出货量大增，利润率水平回升，盈利大幅改善。随着产品结构调整及上游材料成本控制，公司未来盈利能力有望继续改善。

　　市场份额逐步提升，盈利能力持续改善；配股融资扩张先进产能，长期成长性及盈利性可期。作为技术与研发实力兼备的锂电龙头，在锂电行业洗牌过程中保证了市场份额提升，2017年有望提升至10%左右。公司配股融资有望在四季度完成，募集资金将用于投资新—代高比能动力锂电池产业化项目，除扩产电芯外，还将投资正负极材料，动力总成及充电设施项目。通过产业链成本控制及技术成本降低，最终保证毛利率水平的相对稳定。虽短期盈利水平承压，公司长期成长及盈利能力确定性高。

　　盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.21/1.63/2.13，对应PE为24.79/18.44/14.06倍，考虑到公司锂电产能扩张顺利，三元高镍电池产能加速释放，产业链布局日趋完善，给予公司2018年25倍PE，对应目标价40.75元。（中投证券）

　　亚厦股份(行情002375,诊股):积极推进装饰工业化，极具产业前景

　　公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地，成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。

　　积极布局装配式装修，符合产业发展大方向，极具前景。16年9月，国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%，行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项，授权484项，并已完成17项省级新产品鉴定，被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一，成为极具潜力的装配式装修先锋企业，未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应，从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。

　　前三季度业绩稳健增长，盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元，同比增长4.38%；归母净利润3.0亿元，同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长14.7%，公司经历了前两年低质量运营时期，有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元，同比增长10%-40%，彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%，受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct；经营性现金流净额-6.82亿元，与去年同期-8.55亿元相比，收款状况明显改善。

　　在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元，公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%，依然是新签订最重要来源，住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比，较为稳定。截止9月30日，公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元，约为16年营收2倍，已中标尚未签约订单19.4亿，在手充足订单促公司未来业绩快速增长。

　　住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策，需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进，以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势，住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%，而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策，大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一，未来有望持续受益行业快速发展。

　　投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元，EPS0.30/0.41/0.54元，16-19年CAGR为31.3%，当前股价对应PE分别为29/21/16倍，考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业，且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升，高成长趋势清晰，给予目标价11.0元（对应18年27倍PE），买入评级。（中泰证券）

　　春秋航空(行情601021,诊股):短期收益水平持续提升，长期等待行业改善

　　事件

　　公司Q3录得上市以来单季最高归母净利润6.34亿元，我们对公司运营最新变化进行了跟踪，并对未来经营进行了展望。

　　经营分析

　　精细化管理效果显著，国际线回暖明显:今年旺季收益水平提升明显，成为三季度业绩大幅增长的主要原因，国内和地区的提升幅度均超过了15%。进入10月，国际航线回暖提供了业绩增长新动力，票价水平同比增幅超过10%，另外日本航线客座率同比已由负转正，韩国航线降幅已缩窄至5%以内，目前国际航线ASK占公司总体投入约30%，日韩航线占比超过10%，叠加去年下半年国际市场萎靡导致的低基数，国际航线的恢复对于公司全年业绩有明显增厚。

　　运力引进收紧，有利于收益水平持续提升:明年公司已确定引进的飞机仅4架，还有2架在等待批文，这是公司未来3至5年运力引进最慢的一年，反而成为民航局准点率新政下，公司难得的喘息机会。预计明年公司ASK同比增速约为12%，意味着公司在增量市场上运力投放增速缩窄，因此在增量市场毛利的拖累有限；同时在存量市场有利于公司继续提升客座率，并发挥精细化管理优势，持续提高盈利能力。同时公司在逐步优化国际航线网络，并扩展国际航线覆盖面，分散航线风险。优化航线结构，公司可以有效提高飞机使用效率，进一步降低单位成本。

　　中长期存在预期差，时刻放量迎来良好发展时期:目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素，市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观，全球低成本航空市场份额已增长至30%，我国只有约10%。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队，运营效率维持高水平，在低成本航空领域发展势头良好。在2019年北京二机场等基础设施投入和时刻放量之后，低成本行业环境预计得到改善，航空需求不减，作为低成本航空龙头，春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。

　　投资建议

　　春秋航空是我国低成本航空领军者，经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖，集中运力引进逐步消化，营收开始高速增长。前期利空出尽，估值进入修复阶段。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.81/2.13元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　低成本航空政策推进不及预期，油价大幅上涨，疾病和恶劣天气影响等。（国金证券(行情600109,诊股)）

　　长川科技(行情300604,诊股):测试设备纯正标的，半导体新兵崛起

　　国产替代，测试设备纯正标的。公司主打测试机+分选机，面向半导体制造封测领域，2016年公司拥有机台产能合计400台，产量448台，销售426台，产能利用率达112%，产销率95.9%，实现产销两旺。我国目前大力发展国产集成电路产业，产业处于加速成长阶段，公司将受益半导体国产替代进程。

　　半导体资本开支扩容，设备厂商优先受益。半导体向大陆转移，晶圆厂遍地开花。根据来自SEMI的数据，2017年中国总计有14座晶圆厂正在兴建，2018年中国晶圆设备支出总金额将超过100亿美元，成长超过55%，全年支出金额位居全球第二，全球支出增量的66%将由中国地区贡献。封测厂本地化配套建设，晶圆厂带动下游封测发展，尤其是封测设备国内实现了技术突破，在高精度高速度的参数指标上，公司已具备或接近国际厂商同类产品水平，进口替代进程加速。

　　新应用打开新空间，定制化封测设备需求增加。随着电子产品继续在个人、医疗、家庭、汽车、环境和安防系统等领域得到新的应用，为获得推动产业向前发展的创新型封装解决方案，封装技术有向先进封装演进的趋势，各种先进封测技术的出现要求封测设备更具定制化属性。公司产品的定制化程度很高，定向服务、模块化生产优势显著，面对客户的不同产品需求，可灵活配置定制化产品。

　　募投项目稳定推进，三大能力持续加强。1）新产品生产能力:积极拓展探针台、数字测试机等一系列新产品，深化客户服务的广度，打造完整的解决方案体系；2）新技术研发能力:面向未来五大方向开展前沿研究，包括模拟IC测试技术、高压大功率测试技术、数字测试技术、多类别自动测试技术、多维度高速高精定位技术。通过以上技术的研发，公司将在测试技术演进的高速化、一体化、智能化过程中，优先卡位前沿发展方向，不断拓宽设备的测试范围；3）积极扩展技术和销售服务团队，保证客户精准覆盖，快速提升响应能力。

　　盈利预测与估值国内半导体产业处于加速发展阶段，晶圆厂建设大幅提速，封测国产化进程加快，资本开支规模放大，公司的设备国产替代空间大。同时，下游芯片应用市场新产品新应用推陈出新，封测技术与时俱进，产品保持现有技术优势和盈利水平，推出更具技术含量和性价比的测试机/分选机，实现更大规模的国产替代。公司未来将渗透更多的测试类相关产品，包括晶圆检测用探针台，封装用倒装机、预封装切割机等新设备，发展空间广阔。我们预计2017-2019年EPS为0.76元、1.08元、1.38元，对应PE为96倍、68倍、51倍，首次覆盖给予“买入”评级。（东吴证券(行情601555,诊股)）

　　亚翔集成(行情603929,诊股):国内半导体和面板处于产业风口，高技术壁垒铸就洁净室龙头

　　国内半导体和面板处于产业风口，下游强劲需求带动600亿洁净室工程需求。根据统计测算，预计未来3-4年半导体+面板总投资达到年均4，410亿元，对应洁净室工程440-660亿空间（10-15%），洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益，公司以20%以上的市占率充分享受行业高增长红利。

　　不同于以往的理解，公司立足于技术壁垒极高的半导体和面板洁净室行业，已成长为一家具备领先技术的工程技术公司。洁净室，尤其是半导体和面板行业的洁净室壁垒极高，目前亚翔的洁净室处理能力达到CR4.0水平（小于0.01微米，纳米级别），同时在国内唯一具备化学分析与空气采样技术，在良率提升领域首屈一指，国内相关产业链的洁净室均有此需求。同样在气流管理、微分子污染、微震动控制等领域均具有领先的技术优势，不仅是一个洁净室工程公司，更是一个专业的无尘环境打造者。

　　台湾半导体和面板产能向大陆转移，台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗，公司作为两家台湾系统集成企业之一，深耕国内洁净室领域，有明显的承接优势，成为洁净室工程的优选企业。

　　国内“缺芯少屏”现象逐步改善，技术实力和行业经验为亚翔带来充沛订单。今年上半年，公司接洽争取中的洁净室项目超过10个以上，相比去年有巨大提升，包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线4.5亿订单等。亚翔以领先的技术和丰富的行业经验获得下游和舰科技等数十个客户的高度认可，客户粘性进一步增强，不排除后续获得更大订单的可能性。

　　投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元，EPS为0.94元、1.39元、1.84元，对应市盈率分别为37倍、25倍、19倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。（东北证券(行情000686,诊股)）

　　西部材料(行情002149,诊股):钛材受益军工景气周期，核电、环保多点位布局

　　投资逻辑

　　背靠西北院，国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台，目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局，覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道，2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。

　　钛材受益军工景气周期，核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示，公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审，当年航空用钛合金板材订货超过160吨，预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外，公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商，于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产，届时可为公司带来新的增长动力。

　　成熟一个转化一个，机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院，成功践行大股东的创新产研结合模式，科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司，每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营，且每个子公司均实现了“混合所有制”改革，引入了40%-50%的员工持股或战略投资，最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。

　　投资建议

　　西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域，且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒，未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为，强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障，优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元，同比增速11.4%/31.6%/33.1%；归母净利润0.49/1.42/2.09亿元，同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE，我们给予公司首次“买入”评级，6-12个月目标价15元。

　　风险

　　军品放量进程不达预期；我国核电项目建设进程不达预期。（国金证券）

　　陕西黑猫(行情601015,诊股):焦炭格局长期向好，受益于采暖季行业限产

　　公司是陕西省最大的独立焦化企业:公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业，主营焦化和化工产品，拥有本部、新丰科技、龙门煤化工、内蒙古黑猫等主要基地，焦炭权益产能324万吨，外售甲醇、合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等副产品。截至2017年10月底，公司已增发3.24亿股，发行价格7.60元/股，募集资金净额24.24亿元，用于焦化转型示范项目一期工程。

　　焦化产业景气度较高，格局中期向好:短期看，上游焦煤供应充足、库存较高，焦化自身生产受限，库存不高，上游钢铁的盈利较好。中期看，钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置，行业平均资产负债率大幅改善前，吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限，环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题，龙头企业仍处于相对有利的位置。

　　公司不在2+26范围内，有望受益于采暖季行业限产:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产，“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市，又毗邻山西，煤炭资源较为丰富，离京津冀较远，不在“2+26”限产范围内，我们预计生产销售基本不会受到影响，有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量，并无助于降低污染物排放，在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖，我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能，从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。

　　甲醇下游庞大，甲醇规模跻身全国前列:增发募投项目焦化转型示范项目一期工程投产后，公司将新增180万吨甲醇、21万吨LNG和16万吨碳铵的生产能力。甲醇总权益产能将达到200万吨，跻身全国前列。甲醇行业供给端在环保、能耗标准不断提高的背景下，煤制甲醇项目扩建受到限制，天然气制甲醇项目缺乏成本优势，新增产能投放趋缓，过剩产能逐步消化。需求端下游应用广阔，甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醇制稳定轻烃、甲醇制芳烃等新需求有望带动甲醇消费量持续增长，未来景气有望继续向好。

　　投资建议。

　　暂不考虑增发项目盈利贡献，预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元，EPS为0.23、0.46和0.51元，PE为41X、21X和19X，首次覆盖，给予“买入”评级。（东吴证券）

　　劲拓股份(行情300400,诊股):PCB焊接设备收入创新高，光电显示设备成长可期

　　1、公司主要有两大类产品。

　　公司主要从事高端专用装备的研发、生产、销售和服务。产品主要有电子整机装联设备和光电平板液晶模组生产专用设备两大类，前者主要用于PCB 产线、包括焊接设备和AOI，后者是公司新开发的产品。

　　公司的焊接设备居行业领先水平、一直是公司的主要收入来源。2017上半年公司收入构成中，焊接类设备占80.75%、AOI 占12.94%。

　　2、焊接设备收入上半年创新高、同增138%，受益PCB 产业景气提升。

　　PCB 为电子系统产品之母。时隔7 年，PCB 产业链涨价卷土重来。本轮大涨价开端于新能源汽车放量导致的铜箔供需翻转，已传导至整个产业链上下游。

　　公司焊接设备用于PCB 产线。从已公布的可查数据看，公司焊接设备年收入最高在2011 年、为2.15 亿元。2017 上半年，焊接设备实现收入1.63 亿元、同比增长138%，为同期最高值。

　　PCB 产业景气当前仍然向上，我们看好公司今明两年焊接设备的增长。

　　3、光电显示装备将成为明年业绩新的增长点。

　　公司在2016 年大力推进事业部改革，组建SMT 事业部和光电事业部，并调整研发模式，紧贴下游3C 行业新工艺、新技术的创新需求进行研发、推出新品。公司在2017 年11 月发布的光电显示装备，多项技术业内领先，得到客户认可，将成为公司2018 年新的业绩增长点。面板产业是我国重点发展产业，近年投资额巨大，随着京东方OLED 量产，面板产业的发展将带动相关设备公司的成长，我们看好公司光电显示装备的成长前景。

　　公司在2016 年为欧菲光(行情002456,诊股)提供指纹识别模组设备，2017 年提供生物识别模组贴合设备用于摄像头模组设备。3D 光学感测产业链中，欧菲光是镜头模组龙头。我们看好苹果3D 感测对整个产业链的辐射与扩散效应，将给相关设备公司带来新的设备需求。

　　4、公司业绩持续高增长，维持“买入”评级。

　　公司年报/三季报收入增速分别为45%、50%，净利润增速分别为52%、70%。公司2017 年度财务预算为营收45603 万元、净利润7002 万元，同增39%、34%，我们认为超预期的可能性较大。维持“买入”评级。（国元证券(行情000728,诊股)）

　　平安银行(行情000001,诊股):科技助力转型，转化集团优势为竞争力

　　转型依托集团在综合金融和科技上的优势。平安集团的愿景是成为中国最大，最领先的个人金融服务集团之一。集团在产品、客户、渠道上具备领先优势，包括完善的产品体系（金融牌照最齐全）、广泛的销售网络（130万个险代理人）、庞大的客户资源（个人客户1.53亿，互联网用户4.3亿），和领先的后援平台（工厂化，标准化，智能化，流程化）。依托集团综合金融，我们认为平安银行在获客和客户综合服务方面具有优势。同时平安集团在金融科技上的领先优势，体现在大数据和区块链、平安金融云、人工智能等方面，也为平安银行建立科技壁垒。

　　目前在传统零售贷款上形成优势，平安银行将通过“1-2-3-4”新模式打造“领先的智能化零售银行”。信用卡:营收、利润占大零售比重达到40%以上；流通卡量，跨行POS份额，资产收益率位居上市股份制银行前列；获客成本、年费卡、风险指标优于行业平均水平。新一贷:2009年推出，关注长尾客群。自建风控体系，量化评分模型，接入第三方征信数据。汽车金融:市场份额15%，连续3年领先同业。“1-2-3-4”新模式:一个尖兵策略-以LUM带动AUM，以信用卡带动借记卡。两大能力-大数据能力，风控能力。三新三变-社交+移动应用+远程服务（SAT）/组织、网点、产品变革。四轮驱动-综拓SAT，家族传承办公室模式，传统银行升级模式，B2B2C模式。公司保证足够资源投入，兼顾短期业绩成长，实现中长期向智能化零售银行的转型。

　　交叉销售取得卓越成效，零售业务增速提升，不良生成速度放缓。2017年前三季度营业收入336亿元，同比增长38%，占全行营收比重42%，同比上升12个百分点，公司目标未来零售业务收入要占到全行收入的一半以上。客户数量稳步提升。不良生成速度放缓。不良率0.68%，同比减少0.41个百分点。M0-M2滚动率（正常贷款滚入逾期30天以上的比例）呈平稳下降趋势。交叉销售成效显著提升，综合金融优势进一步凸显。2017年前三季度综拓渠道:借记客户新增贡献占比43%，同比增加26个百分点；信用卡新发卡占比44%，同比增加14个百分点（3季度占比达54%）；新一贷发放额占比33%，同比增加12个百分点（3季度占比达到38%）。

　　零售重点业务。信用卡:信用卡未来发展战略:有价值的海量客户入口，行业第一梯队（股份制银行第一品牌），集团第二张金融名片。新一贷:发展迅速，2017年9月末，余额达到1137亿元。资产质量呈改善趋势。新一贷不良率自2015年4季度持续下降。新一贷与贷贷平安都是个人信用贷款，但资料认证、销售管理、数据积累和产品设计（单笔授信）都完全不同。单笔授信产品风险损失率低至循环产品的1/3。新一贷定位于优质（prime）客户，7成以上客户年收入在20万以上。2016年余额774亿元，市场份额约5%；我们预计到2021年余额3600亿元，市场份额达到11%。汽车金融:收益水平较高，不良率低于行业平均水平。对接平安综合金融各方平台及入口，一站式车主综合金融服务。汽车金融发展前景广阔。汽车贷款2017年1200亿元，公司目标2020年3800亿元。5年愿景:成为国内领先的汽车金融服务供应商，打造国内最专业的行生态金融服务平台。

　　重新评级至买入。我们认为，集团在综合金融和科技上的优势为平安发展零售银行提供巨大的先天优势，而且从今年前三季度来看，交叉销售终于取得突破性进展，从信用卡、新一贷的发放量来看，综拓渠道贡献显著提升；大数据、人脸识别等技术的应用，也在风险控制方面卓有成效，零售信贷主打业务模型更加优化，资产质量持续向好，平安银行正在把集团优势转化为实际的竞争力。随着未来消费占GDP比重进一步提升，零售业务仍有较大成长空间，从中长期来看，科技的应用使得平安银行发展零售业务具备弯道超车的潜力。短期来看，金融强监管格局下，零售业务加快发展也是平安银行短期盈利增长的主要推动力。重新评级为买入，目标价由12.00元上调至14.00元，对应1.05倍18年市净率。（交银国际证券）

　　北部湾旅(行情603869,诊股):海洋旅游稀缺标的，“旅游+认知”双轮驱动

　　运力总量连续三年高增长，15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座年增长分别为3613座和2184座，16/17年增长率分别为61.0%（其中49%的增长来自于收购）及22.9%。公司IPO时募集资金新建的600座普通客船于16年投入运营，新建718座豪华客滚船及2艘360座高档客船在17年完成首航。加上16年收购渤海长通获得八艘船共计2893座运力，16/17两年是公司运力增长的高峰期，助力旅游业绩会在18年高增长。

　　公司的运力分布结构发生变化，分航线看北涠、南海、蓬长及海上游线路17年运力分别为4902/1449/4459/912座，同比增长0%/70%/23%/NA。17年新运力主要投放在蓬长线、南海及海上游方面，18年将逐步释放净利。北涠航线上的运力预计会稳定在4900座左右；公司新增运力集中投放在蓬长航线，16/17年每年新增2899客座；海上游实现从无到有19年客座数将达到1668座。

　　运力提升、产品升级带来的提价预期以及海上游业务快速发展，助力旅游业务净利贡献高速增长，16/17/18年旅游净利贡献为1.11/1.27/1.88亿。以新建船只与老旧船只的比例来看，18年除了北涠航线外（北涠运力相对稳定，19年才有新船下海）其他航线船龄不到1年的新船运力占比均超过50%，产品更新升级有望推动票价大幅提升。以南海航线为例，老旧船只“北部湾1号”最低票价为140元最高为400元，而新投入的豪华客滚船“北部湾66号”票价区间为250元到2088元，预计未来票价仍存在上涨空间。考虑到16/17年公司密集投入服务品质更高的新船，预计业绩增幅将超运力增幅。

　　智慧认知业务空间广阔，公司为国家实验室承建者，认知业务技术业内领先。综合考虑对赌及公司前期的研发投入，我们预测认知业务16/17/18年贡献营收3.35/13.33/17.17亿元，贡献净利0.59/1.6/2.06亿元。公司承建了国家发改委组织实施的智慧安全领域创新能力建设专项--一体化指挥调度技术国家工程实验室，是在社会治安防控领域国家工程实验室名单内牵头企业中唯一的民营企业，技术优势凸显。

　　协同业务“智慧旅游”逐步拓展，市场空间或达百亿。公司兼具旅游场景与认知技术等资源要素护城河效应明显。公司目前已经根据合作协议在涠洲岛南湾鳄鱼山景区进行智慧旅游研发。初步估计一套智慧旅游系统单个景区的造价在1000万-2000万元左右，目前国内有3A级以上景区1644个，按此匡算，我们预计智慧旅游市场规模可达百亿以上。

　　盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为:2.87/3.94/4.49亿，对应PE分别为32/24/21倍。考虑到新船投放后盈利的向上弹性、未来海岛游的成长性，以及认知业务的高成长性，给予18年35倍PE，合理市值137.9亿，对应目标价39.5元。

　　风险提示:海上游市场需求风险、丧失独家经营权风险、失去技术优势风险、投资项目风险。（中泰证券）

　　超图软件(行情300036,诊股):国内龙头一“超”独秀，平台+应用扬帆起航

　　超图软件自成立以来在GIS 行业耕耘廿岁有余，已成长为行业龙头。目前，公司已进入超图2.0时代，依托自身在GIS 基础软件平台业务的强大壁垒，通过内生外延的方式向产业链下游应用服务拓展，形成了包括GIS 基础软件、GIS 应用软件、GIS 云服务和国际业务线等四大业务线，铸造平台+应用型跨界寡头。我们给予该股买入的首次评级，目标价格21.00元。

　　立足产业链中游，GIS 基础软件一骑绝尘。GIS 基础平台软件位于GIS 产业链中游，具有非常高的技术含量和专业门槛，是整个GIS 软件产业的核心技术。公司GIS 基础软件主打SuperMap GIS 系列产品，顺应CCTB发展趋势，技术壁垒坚如磐石。2015年公司以31.6%的市占率首超国外GIS 品牌Esri 在GIS 基础平台软件市场独占鳌头。

　　行业康庄大道，公司积极拓展GIS 产业链下游。2016年公司步入超图2.0时代，将平台与应用分离，通过内生外延方式形成以超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧为主的应用软件业务；以超图数据、地图慧为主的云服务与大数据业务，力图做大应用软件，做强云服务&；大数据业务。

　　看好不动产信息管理业务，国土三调成功接力，业绩增长无忧。预计2017年不动产登记公开中标项目总金额72亿元左右，以公司截至2017年9月13.36%的中标市占率，估计公司2017年该业务中标金额有望超过公司2016年全年营收。公司不动产登记业务处于行业绝对领先优势，市占率超过30%，我们看好公司在该业务的发展。此外，国土三调将于2018年正式启动，成功接力不动产登记业务，外加业绩对赌大概率完成也保障了公司业绩的持续高速增长。

　　布局智慧城市&；地图慧，打造新兴增长极。时空信息云平台为智能设施一级指标，有效解决信息孤岛难题，公司以时空信息云平台切入智慧城市领域，分享万亿规模蛋糕；地图慧用互联网模式创新GIS 服务模式，定位地理智慧+大数据+云服务，开发大众制图、企业服务、商业分析三大产品体系，让GIS 走进千家万户。

　　我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元和4.07亿元；每股收益分别为0.46元、0.66元和0.91元；对应市盈率分别为36倍、25倍和18倍。首次给予买入评级，目标价格21.00元。（中银国际证券）

　　广联达(行情002410,诊股):造价云化提升价值，千亿BIM市场打开空间

　　20年专注建筑信息化，从软件商到数字平台龙头。

　　广联达深耕建筑信息化20年，致力打造建筑数字化平台。工程造价是公司传统的支柱业务，以BIM 为核心的工程施工是未来增长点。2010-2016年员工人数增长率14.73%，人均营收增长率12.02%，平台效应显现、效率快速提升。

　　造价业务顺利转云，销售费用率明显下降。

　　2015年发布新型？云+端？产品架构的云计价产品。造价软件上云不仅可以降低相关成本、平滑各期收入，而且能够通过提供更加便捷、安全、低门槛的服务吸引更多客户。2017H1广联达云计价产品实现11省产品交付，用户转换比例平均达50%。2016年销售费用率32.85%，下降5.35个百分点，效果显著。

　　千亿规模的BIM 市场拓展10倍以上市场空间。

　　建筑行业数字化水平低下导致行业效率低，目前我国大型投资项目通常会有20%的时间延迟，80%高于预算。BIM应用覆盖建筑全生命周期，可极大提高项目交付效率。住建部、国务院先后出台系列政策推进BIM发展，2017Q2BIM技术列入各省政绩考核。BIM包括产品、咨询、培训和运维市场，空间超2000亿元，2014-2016年BIM 拉动广联达工程施工收入复合增长率达104.09%。

　　云图业务在2016年尝试通过增值服务变现，已实现盈亏平衡，并在高速增长。

　　转型成功业绩回归增长，研发加大技术优势巩固。

　　2016年，公司营收20.39亿元，增加32.48%；净利润4.23亿元，增加74.85%；

　　毛利率93.33%远高于行业平均24.81%；ROE 14.85%明显高于行业平均9.14%。2007-2016年研发费用复合增长率高达50.36%，技术优势不断巩固。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们预测2017~2019年公司营收分别为24.59/30.69/39.15亿元，增速分别为20.6%/24.8%/27.5% 。净利润为5.65/6.93/8.669亿元， 增速分别为33.6%/22.7%/24.9%。对应2017~2019市盈率分别为43.7/35.6/28.5倍。维持买入评级。

　　风险提示。

　　转云不达预期，BIM竞争激烈。（国信证券(行情002736,诊股)）

　　完美世界(行情002624,诊股):移动游戏市场持续向好，爆款带动业绩上升

　　事件:中国权威游戏研究机构伽马数据11月8日发布三季度移动游戏市场数据。2017年第三季度移动游戏市场销售收入为305.3亿元，同比增长42.3%、环比增长6.6%。同时报告指出，三季度新游整体表现较为出色，其中公司研发的《射雕英雄传》手游月流水突破2亿，参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿。

　　移动游戏市场持续向好，爆款带动业绩上升。2017前三季度公司实现营业收入55.2亿元，同比增长56.0%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长50.3%。业绩上升的主要原因是《诛仙》、《射雕英雄传》等游戏的良好表现，以及并表今典院线等三家公司。其中《射雕英雄传》手游三季度月流水突破2亿，自7月2日上线以来，在iOS中国畅销榜上一直维持在较为靠前的位置，并且在上线后的一个月时间内基本上保持在畅销榜前十。16年8月上线的《诛仙》一直保持在iOS中国畅销榜30-50名，进入17年在8月9日更新资料片《云梦川》后一度攀升至畅销榜第三名。公司代理的世界三大电竞之一的《CS:GO》于9月正式以游戏免费、皮肤收费的模式上线，预计电竞布局的全面铺开将会助力公司业务实现长足增长。此外，公司参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿，并长期位列iOS中国畅销榜前十。

　　院线、电影推动增长，电视剧下半年陆续确认收入，后续产品储备丰富。在院线业务方面，公司新增院线业务板块，上半年收入3.9亿元。在电影业务方面，上半年上线的《非凡任务》取得了较好的成绩，最终票房约1.6亿，同时与环球影业相关合作也在持续贡献收入，未来公司还将参投《机器之血》、《解码者》、《影》、《当小七遇上加菲》四个电影项目。在电视剧业务方面，上半年出现了较大程度的下滑，而自三季度起，电视剧业务将陆续确认收入，预计该板块收入下降的情况将会扭转，此外一季报中公布大部分剧目均已开机。

　　利润率逐步回升，盈利能力持续增长。在利润率方面，由于去年末完成对今典院线等三家公司的收购，并入低利润率的院线资产，因此今年利润率较去年有一定程度下降，而2017三季度这种情况发生了反转，前三季度毛利率为57.4%，较2017H1的56.0%上升1.4个百分点。净利率为18.8%，较2017H1的18.1%上升0.7个百分点，较2017Q1的16.8%上升2个百分点，公司盈利能力持续增长。在费用率方面，公司控制适当，2017前三季度期间费用率为41.5%，较2017H1下降0.3个百分点。

　　四季度迎来放量期，爆款产品推动业绩继续上升。依据公司发布的全年业绩指引，归母净利润为14-16亿，同比增长20.04%-37.18%。进入四季度《射雕英雄传》、《诛仙》等爆款游戏将持续贡献收入，公司电视剧业务也将继续确认此前的收入。从单季度预告来看，扣除半业绩的四季度单季归母净利润预计为3.2-5.2亿元，区间中值较三季度的3.85亿明显上升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.41元、1.73元，归母净利润15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元。可比公司PE均值为28倍，但考虑到公司未来在游戏业务方面，尤其是主机业务方面的潜力，以及公司集影视、游戏于一身的龙头优势，给予完美世界33倍估值，预计2017年市值为512.4亿元，现有总股本13.15亿，对应股价为37.89元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:监管政策变化风险；替代游戏风险；业务成本上升风险。（西南证券）

　　恒立液压(行情601100,诊股):国内液压行业领军企业，泵阀业务已进入放量期

　　公司为国内液压行业领军企业，2017Q3 业绩超预期爆发:公司是全球最大的油缸生产企业，2016 年公司15t 以下小挖用泵阀批量供应三一、徐工、临工、柳工(行情000528,诊股)等主机厂，取得泵阀领域的国产化突破。2017Q3 公司实现收入6.68 亿，同比增长77.06%，归母净利润1.15 亿，同比增长798.45%，毛利率和净利率分别达到38.06%和17.20%，业绩大超市场预期。

　　受益挖机行业复苏以及非标油缸成长，业绩体现高弹性:目前油缸业务仍占公司总体收入的90%左右。2016 年9 月份以来，挖机销量开始大幅回升，2017 年1-9 月份销量超过10 万台，同比增长100%。我们判断2018 年挖机销量仍将保持小幅增长，未来3-5 年挖机销量将维持在12-16 万台之间，波动将大幅降低。另外，公司非标油缸持续增长，盾构机行业市占率超过70%，海外业务持续拓展，特别是在美国市场成功开发了汽车吊、履带吊、高空作业车、起重机等领域的一批知名客户，有Terex、Snorkel、Manitowoc、Manitex 等，海外业务有望成为公司非标油缸增长亮点。

　　高端泵阀获突破，进入快速放量期:液压泵阀技术难度高，公司经过多年不断投入，于2016 年开始批量供货。目前，公司泵阀月出货量在1700 套左右，其中小挖泵阀大约在1400 套左右。按照9 月份小挖5000 台的销量水平，粗略估计公司小挖泵阀的市占率已接近30%， 进入快速放量期。此外，公司已成功研发20t 级泵阀产品，目前该产品已处于台架测试和性能测试，预计最快明年年初将转入小批量试用阶段。我们认为，公司在实现小挖泵阀批量供应已积累了大量的测试和使用经验，中大挖泵阀的批量供货进程有望大大加快。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.82亿、5.71亿和7.36亿，对应PE分别为42倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观面趋紧或环保核查影响持续导致挖机销量下滑；泵阀业务拓展不及预期。（太平洋(行情601099,诊股)证券）