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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-16 6:21:15讯：
美盛文化:衍生品全球龙头 全产业链竞争优势明显
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-11-15
入股JAKKS,助力公司成为全球衍生品龙头。JAKKS 及其子公司是公司的第一大客户,自2006 年,双方即建立起长期的合作伙伴关系,并在长期合作中形成了良好的业务协同。2016 年,公司与JAKKS 的交易额为2.05 亿元,占公司总收入比例达32.36%。2017 年2 月及5 月,公司通过全资子公司香港美盛分别从二级市场购入及增发的方式收购JAKKS 19.5%股权,成其第一大股东。
强强联手,战略协同,公司成功收购JAKKS 的主客观因素分析:JAKKS 资本市场压力待解决,公司借此补足全产业链竞争优势,是构成成功收购JAKKS 的重要主观因素。1)从JAKKS 层面,面对持续加大的资本市场压力,JAKKS 积极引入战略投资者,是推动公司成功收购JAKKS 的因素之一;2)从公司层面,JAKKS 的研发能力突出,有助于公司快速向附加值高的研发设计环节延伸,借助JAKKS 优质的IP 授权资源及渠道资源,公司将补足全产业链竞争优势。
双方呈现的良好适配性以及国内衍生品市场巨大的发力空间是构成成功收购JAKKS 的重要客观因素。1)从公司层面来看,一方面公司前期全产业链布局初见成效,财务状况持续向好;另一方面,公司从简单的加工制造商向附加值更高的IP 全产业链运营商角色的成功转换,是构成成功收购JAKKS 的客观因素之一,基于公司在全链条探索中积累起的IP 运营经验,双方将呈现较好的适配性;2)从行业层面,对比美国、日本等成熟市场,国内衍生品市场尚处起步阶段,发展潜力巨大,叠加二胎红利及消费升级带来的内需增长,国内衍生品市场容量将持续扩大,将为公司发展提供良好的市场环境。
全球衍生品市场仍具挖掘空间,美盛+JAKKS 优势产品游戏服更具发展潜力。
1)全球玩具市场规模尚未触及天花板,仍具较大的增长空间,预计未来将以5.7%的年平均增速增长。IP 授权衍生品为拉动全球玩具市场增长的核心动力,是各大玩具厂商实现业绩持续增长的关键因素;2)全球衍生品市场头部竞争格局稳定,相较其他巨头,美盛+JAKKS 在收入规模、品牌知名度等方面潜力较大,且美盛+JAKKS 在游戏服领域占据竞争优势,未来伴随着国内市场的兴起以及海外市场规模的持续扩大,JAKKS+美盛的衍生品销售额及市场份额有望实现快速增长。
投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS 的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018 年完成对JAKKS 的并表。收购完成后,公司作为JAKKS 的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018 年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。若不考虑收购JAKKS 对业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为4.65 亿元、6.00 亿元、7.04 亿元,EPS 0.51 元、0.66元、0.77 元,对应当前股价PE 为36、28、24 倍;若考虑2018 年JAKKS 并表增厚业绩,则2018-2019 年利润为7.40 亿元、8.54 亿元(我们预计JAKKS 2018-2019年净利润分别为2.75 亿元、2.94 亿元)。考虑到公司收购JAKKS 后所处的衍生品全球龙头地位及其在A 股的稀缺性,给予2018 年30 倍目标PE,对应目标价24.30元,“买入-A”评级。
中航机电:趋势向上 确定性与弹性俱佳
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：李君海,骆志伟日期：2017-11-15
航空机电系统被誉为飞机的血液与肌肉公司主营业务航空机电产品,毛利占比大于70%,是军用航空机电领域的垄断者。航空机电系统通过机、电、气、液等各种二次能源的产生、传输、转换,利用飞机的相关信息,采取一定的作功方式,完成各种飞行保障功能,是实现人机融合、全面发挥飞机综合作战效能的重要保障和核心载体,被誉为飞机的血液和肌肉。
航空机电产业军品市场增长确定、民品市场前景宽阔我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20 以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10 年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200 亿/年市场,前5 年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场;民品航空领域,公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919 航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,2025 年后民机航空机电市场预计约150 亿/年,将为公司业绩带来新增量。
中航工业机电系统唯一上市平台,推进资产证券化带来业绩弹性公司明确了机电系统整合与上市平台的地位,实施了核心团队持股,并善于利用资本市场做大做强。公司托管了控股股东11 家企业资产,机电业务板块609所和610 所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件,预计19 年待注入核心资产净利润为7.67 亿,利润增厚65.6%。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。
风险提示空军装备换装进展低于预期;资产证券化进展低于预期。
公司合理估值在14.91 元,给予“买入”评级我们认为:公司每股合理价值在14.91 元。假设2019 年底完成全部资产注入,取目标PE 35X,目标涨幅为84.1%、价格为20.23 元/股。按照复合增速向前推导,未来一年合理估值14.91 元/股,涨幅为35.7%。给予“买入”评级。
东风汽车:郑州日产完成剥离 18年轻装上阵
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：高登日期：2017-11-15
事件:经相关政府部门审批通过后,郑州日产于2017年11月13日完成目标股权转让的工商变更登记手续。本公司不再持有郑州日产股权。
投资要点:
亏损子公司郑州日产完成剥离,减轻公司负担。1)公司此前持有郑州日产51%股权,由于郑州日产连年亏损,且幅度仍在加大,给公司业绩带来较大拖累。2016年郑州日产销售汽车2.6万辆,同比下降16.0%,净利润-3.6亿元;2017上半年净利润-2.9亿元,亏损加大。如果剔除该因素,公司实际业绩增长态势良好。2)2017年6月12日,公司与东风有限签署了郑州日产51%股权的转让协议,并已于11月13日完成股权转让手续,自此公司不再持有郑州日产股权。转让价格为7.88亿元,预计今年给公司带来约1.6亿元的投资净收益。剥离郑州日产后,公司2018年轻装上阵,主营业务清晰,业绩有望迎来大幅提升。
政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。
公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。
公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.17元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。
风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期。
劲嘉股份:精品龙头 烟标复苏社包开拓
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2017-11-15
劲嘉股份作为烟标行业龙头,2017年以来烟标行业拐点向上,公司内生业绩稳步回升,此外公司“大包装+大健康”双主业并进,大包装方面,公司借烟标彩盒切入高端非烟领域,新客户开拓不断;大健康方面,公司积极布局,持续推动第二主业发展,我们看好公司烟标主业拐点逐季向上叠加非烟业务拓展的业绩弹性。
公司业绩向上:(1)实际控制人持股34.61%,战略投资者复星集团进驻成为第二大股东。截至2017年11月,公司实际控制人乔鲁予间接持股34.61%;公司通过定增引入复星集团子公司复星安泰做第二大股东;(2)烟标行业大龙头,业绩稳健提升。2012-2016年,公司营收由21.52亿增到27.77亿,年均复合增6.58%;归母净利润由4.33亿增到7.21亿,年均复合增7.16%。2017前三季度营收21.00亿,同比增10.73%(可比同口径,则是增幅30.94%);归母净利润为4.35亿元,同比下降1.24%(主要是上年同期一次性投资收益基数较高所致);扣非后归母净利润为4.21亿元,同比增长28.41%。
烟标走出低谷:(1)下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016年烟草行业推进供给侧改革,去库存,销量同比降5.6%,行业步入低谷期。2017年销量逐季复苏。2017年1-8月我国卷烟累计销售3262.83万箱,同比增1.53%,增速显著回升。营收方面,2017年1-8月烟草制品业实现累计营收6563.7亿元,同比增加0.3%,首次回到正增长,且1-9月累计营收增速加快,达1.6%;(2)受到高档卷烟消费拉动,烟标市场结构亦调整。一类、二类高档卷烟销量占比提升,从2013年的26.51%提升至2017H1的38.53%。2017年1-8月,一类卷烟、二类卷烟销量累计同比增长7.67%、16.94%。高档卷烟销量增速整体持续加快,使具有技术和规模优势的行业龙头优势凸显,市场整合加快。
竞争比较:(1)东风股份:包装与大消费双轮驱动。公司主营烟标,并向烟标行业上下游拓展,毛利水平较好,一直维持在40%以上,目前形成以“包装印刷”为核心产业,“PET基膜与功能膜”、“云印刷”、“电子烟”多元化产业共同发展的战略方针。2016年,公司推进由“包装印刷产业为核心”向“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型,并发起设立消费并购基金。(2)澳科控股:专注烟标制造,业绩下滑,并购再起。公司是烟标行业先行者,第一大股东Amcor持股47.63%。公司早年大举并购实现快速扩张,2010年后公司发展缓慢,业绩逊色。为了重返国内烟包印刷领域的龙头地位,2017年公司再度斥资启动并购。
劲嘉成长驱动:(1)烟标主业:稳步收购,客户市场共拓展。2012-2016年烟标营收复合增速为5.60%,整体稳健。公司凭借龙头地位与资金方面的优势在全国范围内不断整合,持续开拓优质客户。公司积极把握市场新需求,调整产品结构,2016年实现细支烟产量同比增长31.56%,2017年1-9月细支烟收入同比增100%;(2)精品及智能包装:生产基地逐步投产,新客户稳步开发。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品,精品包装行业空间巨大。公司亦通过参股华大北斗前瞻性布局智能包装领域;(3)大健康:积极布局,培育新的业绩增长点。公司通过定增引入复星安泰作为战略投资者,大健康布局稳步推进。
投资建议:我们预计2017-2018年公司收入分别为31.49亿元和37.27亿元,同比增长分别为13.40%和18.34%,归母净利润分别为6.57亿元和8.05亿元,同比增长分别为15.18%和22.42%,PE为24x和19x(按照最新总股本14.95亿股),维持“买入”评级。
特发信息:拟发行可转债 加速推动产能扩张
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：徐力日期：2017-11-15
事件:公司发布公开发行A股可转换公司债券预案,拟公开发行可转债募集资金总额不超过人民币5亿元,可转债期限为自发行之日起5年。募集资金主要将投入特发信息厂房建设及特发光纤扩产项目、特发东智扩产及产线智能化升级项目和成都傅立叶测控地面站数据链系统项目。
光纤光缆行业保持景气,光纤扩产保持产能竞争力:宽带中国战略持续推进,和中国移动大举进军FTTH领域与电信联通抢占市场占有率,以及三家运营商为5G传输带宽储备,是推升国内光纤需求的三大重要因素,国内光纤需求量增速自2006年起大部分年份都明显高于全球光纤需求增速,中国在近年毫无悬念的成为全球光纤第一需求国。特发在国内电信运营商客户群体具有较好的声誉,但光纤产能受限是特发在光通信业务发展的瓶颈。本次募投项目包括在东莞市特发信息光通信产业园扩建光纤生产厂房,总投资超过3个亿,项目工期约1.5年。项目达产后将给特发带来800万芯公里的新增产能,提升年营收4.4亿以上,提升年利润近3000万。新增光纤产能将有利于公司保持市场竞争力和供货地位,对公司光通信业务有较强的支撑。
东智科技业务持续扩张,规模效应带动毛利率改善:东智科技凭借良好的产品质量和优秀的产品交付能力,在主要客户形成良好的口碑并赢得长期合作。尽管东智自从2015年底开始一直扩充产能,仍不能满足客户在PON和IPTV产品的代工生产需求。本次募投项目包括新增10条SMT贴片生产线及配套设备,主要给华为公司配套生产OTT机顶盒和PON光猫,并且对现有产线进行智能化改造。项目达产后将带来超过7亿的年营收和7000万的年利润,规模效应持续提升,进一步提升公司毛利率水平。
发行可转债,提振公司长期发展信心:公司使用可转债工具融资,一方面解决了募投项目的资金需求,一方面也向资本市场传递信心。公司各项业务都保持良性发展,长期价值将得到印证。
盈利预测与投资评级:我们认为公司各项业务下半年将延续上半年发展速度,预计公司2017-2019年的EPS为0.43元、0.58元、0.74元,对应PE26/20/15X。我们看好公司在光纤光缆业务的稳定发展和东智科技、成都傅里叶在新业务上的拉动效应,给予“买入”评级。
新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈福,文京雄日期：2017-11-15
坚定转型成果显著,打造价值增长新引擎。
根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%;
期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。
保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。
2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。
资产配置优化,投资收益率稳定。
新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。
市场多方利好,助力新华长远发展。
1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。
估值投资建议:买入评级。
新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。
风险提示。
利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。
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