顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-14 15:33:12讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　山西汾酒:省外快马加鞭,2018年看点仍足
　　事件:11月上旬,我们走访了山西汾酒的经销商以及参加了秋季糖酒会,我们认为,2017年汾酒在人员、市场布局、费用管控、产品调整明显,效果显著,2018年公司也有望继续受益。

　　收入、利润高增,18年看点仍足。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。公司人员、市场布局、费用管控、产品调整逐步完善,目前渠道库存在15%以内,比较健康,18年看点仍足。

　　人员结构不断优化,团队兵强马壮。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。2018年销售团队人员有望进一步壮大,以山东为例:17年销售团队含地聘人员100多人,年底终端2.4万个,18年要求销售团队达到300-400人,终端5万个。

　　市场布局井然有序,北方汾老大强势归来。公司按照“1+3+3”市场布局,1是大本营山西,第一个3是京津冀、豫鲁、内蒙陕西板块,第二个3是海南、广东、辽宁市场。“1+3+3”市场的收入占公司总收入的95%以上。省内垄断地位进一步强化,省外表现抢眼。其中:河南16年超过历史最高水平,今年继续保持良好的势头;北京今年有调整市场但也有近40%增长;内蒙17年任务已完成,18年预计内蒙有望超2亿元;海南已完成全年任务,今年有望超过1亿元;山东在九月份已完成全年任务,今年同比增长近80%,按照现有的状态,我们预计明年山东有望实现翻倍的增长。

　　费用执行落地,效率明显提升。今年青花系列采用配额制,经销商渠道毛利20%左右,比去年明显好转,目前基本顺价销售。费用管控方面,公司利用九州行管理软件,去年在河南实现了40%的增长,今年山东应该用效果显著,公司目前全面推行软件管理费用,有效的规避掉了经销商的套现行为。如以前经销商进货100箱,按比例给费用,现在则要看动销质量,有货物管理系统统计和监控的,依据实际的动销情况来给予终端费用,越过一级经销商,直接让二批商(或终端)受益。

　　产品结构有望不断走高。公司今年产品的增长主要集中于波汾和青花系列,18年公司有望重点推青花20年和30年、金奖10年、金奖20年,我们预计17年青花系列有望做到15亿元以上,18年青花有望达到25-30亿元。青花的快速成长有望拉动公司产品结构的走高。

　　投资建议:12个月目标市值600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。（中泰证券）
　　


　　信邦制药:稀缺的医疗服务龙头,床位扩张带动持续增长
　　信邦自收购科开医药起开始业务转型,现已成为贵州省医疗服务和医药流通领域龙头。医疗服务方面,公司通过增加病床和运营管理实现了营收、利润率双重增长,远期布局全省3万床位。医药流通业务受益于两票制的实施,公司通过“信邦、科开、卓大”三大体系有望进一步实现行业内整合,有望获得贵州省60%以上市场份额。预计未来三年公司保持30%以上利润增速,目标价格11.18,给予买入评级。

　　支撑评级的要点
　　公司是极少能成熟运营医院的团队,医学院+医院+供应链铁三角无可模仿。信邦进军医疗服务领域,通过与贵州医科大学合作的方式,完美克服了民营医院规模小,水平低,社会认可度不高等缺陷,打破了民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈。

　　新病床带动医疗服务板块增长。公司旗下肿瘤医院III期、白云医院II期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼预计在2017年底至2018年初陆续投入营运,带来新增床位约1,800张。公司2016年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化,今年以来已经体现出较好的成果,利润率明显上升。预计业绩增长、利润率增长将共同推动公司在医疗服务板块的利润水平。

　　两票制下信邦推动贵州医疗流通市场进一步整合。获益于两票制的实施,公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。在产业上游依托自有医院和托管医院的强大优势,下游凭借低融资成本不断进行整合,扩宽渠道。未来有望在现有贵州省30-40%市场份额的基础上更进一步,将这一比例提高到60%以上。

　　预计公司2017-19年净利润分别为3.23、4.42、5.95亿元,对应每股收益分别为0.19、0.26、0.35元,我们根据市场上医疗服务行业平均市盈率情况给予18年43倍PE,目标价格11.18元,给予买入评级。（中银国际证券）　


　　盈峰环境:定增批文落地,项目推进提速
　　定增批文落地,项目加速推进。本次定增发行价8.51元,发行7403万股,募资6.3亿元。定增募资主要用于垃圾焚烧项目2.2亿元,监测运营中心升级及新建项目2.3亿元,生态预警监控系统研发0.6亿元,补充流动资金1.2亿元。定增资金即将到位,满足公司转型环保行业后大幅增加的资金需求,增强获取订单的资源和能力,股价压制因素解除,垃圾焚烧及监测系统项目加速推进。

　　17年新订单增长超100%,签订89亿环保框架。公司17年披露新订单不含框架超25亿元,同比增长超过100%;同时17年披露框架协议超88.5亿元,同比增长790%,为公司业绩增长提供了充足动力和潜在订单。2017年宇星、亮科、大盛、明欢的业绩承诺合计2.65亿元,考虑并表因素预计贡献业绩增量超9733万元。

　　大股东并购中联环卫协同效应明显,倒逼上市公司环卫订单高速增长。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权。中联重科环卫机械在市场中稳居第一,市场占有率超过60%。盈峰控股受让中联重科环境产业公司,必然对于获取充足下游环卫运营项目有信心和计划,盈峰环境作为盈峰控股唯一上市平台,倒逼盈峰环境获取环卫订单的速度必须高速增长。若17-19年环卫机械订单由集团内盈峰环境自供比例达到30%,按环卫运营年服务收入中设备成本占比30%、环卫运营毛利率27%考虑,则仅环卫业务就能推动盈峰环境业绩较2016年增加221%。

　　股权激励绑定核心团队利益,覆盖所有板块骨干。2016年公司完成股权激励期权授予,激励核心骨干涵盖所有业务板块,绑定核心团队利益,保障公司高速发展。调整后股权激励行权价格12.49元,激励对象55人,授予未解锁的股票期权数量708万份。业绩目标为2016-2018年扣非净利润较2015年增长30%、60%、100%,行权比例为30%、30%、40%,第一期205.2万份期权6月13日上市流通。

　　定增批文落地,6.3亿资金即将到位,公司17年新订单增长翻倍,89亿框架增长超790%,充足在手订单及框架协议支撑业绩高速增长,大股东并购中联环卫倒逼上市公司环卫订单,产业基金40亿提供资金支持。考虑定增,预计17/18/19年,公司归母净利润4.2、5.2、6.8亿元,EPS0.38、0.45、0.59元,对应PE为27、22、17倍,结合环境监测、环境治理、风机电磁线可比公司估值水平,维持“买入”评级。（国金证券）
　　


　　复星医药:医疗服务实现新突破,创新药持续进展
　　公司11月10日公告,公司控股子公司汉霖生技在研产品HLX06(重组抗VEGFR2 全人单抗)在台湾获批临床试验。

　　公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资拟出资人民币9.09亿元受让深圳恒生医院60%的股权(对应2016年PS约4.5倍)。 收购稀缺、优质的恒生医院,医疗服务实现新突破。深圳恒生医院开办于2004 年,是深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一、拥有辅助生殖牌照、盈利能力强,是不可多得的稀缺的医疗服务机构。恒生医院建筑面积近9.5万平米,共开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队。恒生医院二代辅助生殖中心已于2015年获批,覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口。恒生医院2016年就诊人数近60万人,实现主营收入3.26亿元、净利润4037万元。

　　构建深莞惠综合医疗集团和辅助生殖平台,业绩增速有望加快。1. 恒生医院有望成为公司在深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,与广东省佛山禅医院及广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络。2. 公司可借助恒生医院二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域妇产儿、辅助生殖学科群。

　　HLX06有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力。全球上市的VEGFR2靶点单抗药有礼来的Cyramza(Ramucirumab);国内尚无已上市的抗VEGFR2单抗。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期,2016年收入6.14亿美元,同比增长60.01%。 1. 胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2. 结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3. 非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。

　　复星医药董事长升任复星高科董事长。复星高科是复星医药控股股东,持有复星医药37.54%股权。陈总升任复星高科意味着复星全球合伙人模式的日趋成熟、复星年轻一代管理团队将承担更多、更大责任。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34倍、28倍和23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。（中泰证券）
　　


　　安科生物:主业快速增长,CAR-T为代表的精准医疗龙头
　　推荐逻辑:1)高强度研发投入进入收获期,生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、HER2单抗等重磅产品陆续获批在即,CAR-T、PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列;2)生长激素放量高速增长,随着水针制剂在2018年获批上市,预计2017-2019年收入复合增速达55%;3)亲缘鉴定和Y库建设推动中德美联业绩高增长,战略布局二代测序和ctDNA。

　　战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗,重磅产品获批在即。公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。1)生物药:未来3年内重磅产品将陆续获批,如生长激素水针(生产申报阶段,预计2018年获批)、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(生产申报阶段,预计2018年获批)、长效生长激素(III期临床,已完成入组,预计2019年获批)、HER2单克隆抗体(III期临床,预计2019年获批)、冻干重组人角质细胞生长因子-2(1类新药,III期临床,预计2020年获批)。2)肿瘤免疫治疗:形成了CAR-T、PD-1、溶瘤病毒的产品线,是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的CAR-T研发处在国内前列,政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。

　　生长激素行业高增长,中德美联法医和民用DNA检测快速放量。1)2016年国内生长激素终端销售额近20亿左右,如渗透率能达到10%,未来市场空间超过150亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于2018和2019年获批,将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升,预计2017-2019年生长激素将保持52%的复合增速。2)随着各地区Y库建设进度加快、新生儿DNA档案库建立,DNA检测业务讲迎来快速发展,推动中德美联业务保持快速增长。

　　盈利预测与投资建议:预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%。以2018年归母净利润4.0亿为基础测算公司合理市值:其中生物药3.1亿(其中生长激素2.1亿、干扰素0.45亿、中德美联0.54亿),化学药0.08亿,多肽类苏豪逸明0.49亿,中药0.38亿。参考行业估值水平,给予生物药板块的生长激素55倍估值(2017-2019年收入复合增速超55%),干扰素+中德美联37倍行业平均估值,化学制剂30倍估值、中药29倍估值、多肽药30倍估值,对应市值为180亿。公司产品具有大市值属性,重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、KGF-2、CAR-T的现金流量折现估值合计77亿。我们给予公司2018年目标市值257亿,对应目标价36.05元,维持“买入”评级。（西南证券）　


　　涪陵榨菜:传统榨菜升级,脆口新品快速增长
　　
　　传统榨菜持续升级:2000年以来,榨菜的价格十几年时间仅翻了一倍,升级的空间比较大。公司传统榨菜以两大单品为主,鲜爽菜丝预计占比超过50%、新一代健康产品预计占比超过20%。2015年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级(包装由60G升级至88G,价格从1元提升至1.5元),2016年全国其他地方也完成包装替代,榨菜突破1元时代,全面进军2元时代。

　　脆口新品持续放量:脆口榨菜拥有传统榨菜鲜爽脆口的特点,同时符合现代消费者的低盐化需求,随着消费者健康意识的增强,脆口榨菜需求快速增长。公司脆口榨菜于2006年推出,但由于当时脆口单价是普通榨菜的1倍以上,消费接受力较弱,近年来随着消费能力的提升,消费者对于3元以上价格接受度变高,公司传统榨菜连续提价,而脆口价格未变,性价比优势凸显。2017前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8亿元(脆口榨菜1.3亿元,脆口萝卜5000万元),脆口产品有望成为公司最核心的大单品。

　　泡菜业务增长空间大:惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,涪陵榨菜利用自身资源对惠通进行了整合,对惠通品牌进行了重新定位和形象设计,制定了新的品牌传播方案。借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量。惠通作为泡菜知名品牌,市场份额占比不到1%,随着公司对惠通的整合,市场份额提升空间大。

　　受益市场集中度提升:榨菜行业竞争格局分散,乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是15.0%、4.6%、2.5%、2.9%、2.3%,前五大品牌市场份额不足30%,集中度提升空间大。涪陵榨菜是行业绝对龙头,拥有全国化销售渠道,在集中度提升的大趋势下,市场份额会得到提升。同时,乌江的市场份额是另外四家龙头的总和,基本属于一家独大,拥有强势的定价权。

　　投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.65元、0.85元,对应PE分别为35X、26X、20X。公司传统榨菜持续升级,脆口新品持续放量,泡菜业务空间大,给予“买入”评级。（国海证券）
　　


　　亿帆医药:1.36亿元并购NovoTek,引进进口药品不断丰富产品线
　　
　　一、 事件:
　　2017年11月2日,公司及全资子公司亿帆国际与Merrylake签订了《现金购买资产协议》,公司拟向亿帆国际增资2,060万美元(按2017年11月2日汇率计算,折合人民币13,600万元),用于亿帆国际受让Merrylake公司持有的NovoTekPharmaceuticalsLimited(以下简称“NovoTek公司”)100%的股权。本次交易完成后亿帆国际将持有NovoTek公司100%股权,NovoTek公司将成为公司的全资孙公司。

　　二、我们的观点:
　　NovoTek 公司总部位于香港,拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队,其合作伙伴包括美国埃克斯生命科学有限公司、奥地利费森尤斯制药有限公司、西班牙福瑞制药有限公司、澳大利亚梅恩制药有限公司、意大利美纳里尼医药集团、LG 化学等在内全球知名药企,NovoTec凭借在中国境内已拥有的注册审评的长期成功经验与资源优势,拥有所引进产品在中国市场的长期独家经销权利,在全球范围内已形成医药制剂产品引进中国的品牌效应。目前公司运营情况良好,2017年1-8月净利润达1094.91万元。 NovoTek公司目前在欧美等区域拥有超过20人的项目团队,近30个在谈项目,产品线涉及妇科、儿科等,在未来的五年内将不断引进并进入中国市场,而专科领域尤其是妇科等药品与亿帆自身专科药(妇科、儿科等)推广业务协同作用。

　　目前NovoTek已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权,包括已获中国境内上市销售资格和正在申报进口注册批件。 亿帆目前代理品种同时也包括生命科学LG化学的生长激素、费森尤斯的乳果糖(拉韦)等,通过收购NovoTek,不仅能够丰富公司代理品种产品线,同时,NovoTek成为公司孙公司后,由于其具备多个海外进口产品的独家代理权,因此能够一旦“两票制”政策落地,公司代理业务能够更好适应。

　　进一步扩充产品线,充分发挥公司销售能力。公司延续“整合、创新及国际化”为中长期发展战略,通过NovoTek在全球制剂领域的国际化团队以及与知名药企的良好合作资源与商务谈判经验,能够在拥有中国上市的进口产品资源的同时,为后续公司继续引进进口产品打开通道。

　　公司未来将不断丰富产品线,在自研产品进展顺利推进的同时,通过收购具有竞争力的国内外药品品种,逐步丰富产品线,充分发挥公司强大的销售能力。

　　三、盈利预测与投资评级:
　　我们预计2017-2019年营业收入达42.36亿元、51.34亿元、60.96亿元,增速为20.9%、21.2%、18.7%,归属母公司净利润12.93亿元、13.96亿元和15.56亿元,增速83.4%、8.0%、11.5%,对应EPS分别为1.07元、1.16元、1.29元,对应PE为20.39X、18.88X、16.94X。我们认为泛酸钙涨价大幅提升公司业绩,医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。

　　四、风险提示:
　　原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。（东吴证券）
　　


　　鹏辉能源:谋全局落子江苏金坛,扩产能跻身国内前列
　　
　　事项:
　　公司拟与金坛金城科技产业园管理委员会签署合作协议,就公司在常州金科园内投资建设“鹏辉能源锂离子动力电池及系统项目”进行合作。该项目计划固定资产投资58亿元人民币以上,具体实施10GWh锂离子动力电池项目和5GWh锂离子动力电池PACK项目。

　　平安观点:
　　分期建设稳步推进,积跬步以至千里:公司在珠海、广州、河南驻马店三地推进动力锂电池及PACK产能建设项目,预计17年末有望实现动力电池产能6.8GWh,18年将实现动力电池产能10GWh;公司产能扩建计划如期推进,产能规模已经跻身国内同行前列。此次金坛项目将分两期实施,其中首期投资26亿元以上,建设规模动力电池产能4GWh和动力电池PACK产能3GWh,将于2018年3月31日前开工。金坛项目的实施将使公司产能规模优势进一步体现,为公司匹配更优质的客户提供助力。

　　锂电产业集群化趋势明显,落子江苏投身第一线:随着国内动力电池产业快速成长,广深闽、江浙皖、东北三大锂电产业集群逐步积聚,锂电企业及上游原材料企业选择集中布局获得成本优势。公司此次落子江苏,一方面可以获得产业链就近配套,一方面为后续大客户拓展就近完成生产配套奠定先期优势。随着公司新款知豆D2高续航车型持续放量,公司成熟的软包动力锂电产品有望在上汽、吉利、众泰等新款车型配套中赢得先机。

　　投资要点:公司布局江苏新建动力电池产能,为公司后续成本控制、客户拓展添动力;投资江西玖发加码新能源专用车及储能业务布局,公司在获得东风认可后物流车客户将在保持快速增长;公司作为动力软包锂电先行者,后续将在众泰、吉利、上汽等主流车企实现乘用车配套快速渗透。我们维持公司盈利预测17/18/19年EPS为1.03/1.60/2.18倍,对应11月10日收盘价PE分别为33.0/21.1/15.5倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:客户拓展不及预期、产线建设不及预期。（平安证券）
　　


　　全筑股份:住宅全装修细分龙头,受益全装修趋势展现高成长性
　　具有高成长性的住宅全装修细分龙头,品牌实力突出,客户资源丰富。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链,同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头,持续受益于上游地产行业市场集中度提升,客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头,将持续受益于住宅全装修渗透率提升,未来有望持续高增长。

　　政策大力推进住宅全装修普及,十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元,行业年复合增速可达20%。公司近三年全装修业务收入占比均在80%以上,成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一,未来高成长趋势清晰。

　　前三季度业绩强劲增长61.9%,盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.49亿元,同比增长61.9%;其中三季度单季实现营业收入12.82亿元,同比增长32.9%,归母净利润0.23亿元,同比增长165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%,同比提升0.94个pct,盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正,回款能力显著增强,收现比为93.7%,同比提升44.9个pct,较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。

　　在手充足订单促业绩持续高增长,员工持股+激励彰显未来发展信心。公司公告今年前三季度新签合同额53.63亿元,新签流转合同9.06亿元,已签约待实施合同额71.03亿元,为公司2016年营收的2.13倍。公司在手订单充裕,业绩高增长可持续性强。

　　公司首期员工持股计划于2016年12月完成购买,共买入98.69万股,成交金额2980万元,均价为10.05元/股(复权后),大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。

　　今年1月份公司再推股权激励计划,授予核心骨干181人限制性股票251.5万股,授予价格为5.08元/股,未来三年分别解锁30%/30%/40%,要求2017-2019年净利润较2016年增长分别不低于20%/40%/60%,调动员工积极性护航公司业绩快速增长。

　　外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。

　　为增强公司产业链综合实力,今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS 签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。

　　投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元,EPS0.27/0.39/0.58元,16-19年CAGR 为46.1%,当前股价对应PE 分别为32/22/15倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予目标价11.7元(对应18年30倍PE),买入评级。

　　风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。（中泰证券）　


　　恒顺醋业:加大市场投入,恒顺有望成为调味品行业下一个戴维斯双击品种
　　今年以来调味品行业龙头加大市场费用投放是收入增速提速的重要原因。我们认为,调味品行业龙头企业今年收入增速提速的核心原因,是在宏观经济向好、消费整体提升的大背景下,领军企业加大市场费用投放、快速对冲提价负面影响所致。而在今年费用扩张取得良好效果的背景下,预计明年费用投放发生重大转向的可能性很低,因此预计18年仍将是调味品龙头公司实现中高速增长的一年。

　　受制于种种原因,恒顺市场投放力度相对较弱。从恒顺而言,由于其定位原因,其产品均价显著高于国内大部分醋企,这也在一定程度上限制了恒顺在餐饮渠道的发力。但依托于流通及KA渠道,现有投放力度、决策机制又对销售体系束缚较多。此外,去年的较大幅度提价,幅度之高前所未有,渠道消化周期较长。这一系列问题,是恒顺销售难有较大起色的重要原因。过去几年,受制于整体利润规模及长期的财务费用问题困扰,恒顺的市场投放力度一直较弱。

　　恒顺正在开启新一轮费用投放,有望激发收入弹性。而从近期跟踪来看,恒顺正在遵从目前调味品行业费用投放节奏加快的行业发展趋势,正在开启新一轮的费用投放。尤其是11月3日公司发布公告,公司部分土地被政府收储,补偿款为1.57亿元,将进一步大幅增厚公司资金实力。因此,恒顺有可能站在新一轮加速发展的节点上。在费用投放策略上,我们认为恒顺醋业很大概率将走“轻空中、重地推”的投放路径,注重费用投放效率。尤其在连续提价、渠道利差加大后,终端促销加强成为平滑提价负面影响的必需手段。而从我们近期跟踪来看,公司已于10月份开始加大终端促销力度,计划于重点及潜力市场的重点KA系统开展持续性促销活动,这将是开启恒顺未来收入弹性的重要举措。

　　恒顺有望成为调味品行业下一个戴维斯双击品种。恒顺前期30X左右的估值对应今年仅个位数的收入增长已被市场所接受,一方面我们认为这与恒顺醋业总市值较小有关,另一方面也与高管持股成本有关(2016年5月高管完成持股计划购买,名义成本除权后为9.725元,叠加资金成本后实际成本在10元上方)。因此,在完成高管持股计划之后的近一年半时间里,公司股价在9-12.5元区间震荡时间较长,对应市值约为54-75亿元,对应今年主营业务净利润(预计2.1亿元,不包含政府收储补偿)对应PE约为26X-36X,30X左右的PE中枢区间相比启动前期海天味业及中炬高新的估值仅略高,相差并不远。因此,我们想要强调的是,我们需重点跟踪恒顺醋业自今年10月份开启的新一轮费用投放,如果这一轮费用投放能够有效抬升公司收入增长中枢、同时利润端能够保持相近或哪怕略低于收入增速的增长水平,那么我们认为恒顺醋业将有望复制海天味业及中炬高新前期股价实现的戴维斯双击走势。

　　考虑到公司市场策略刚刚发生变化,我们仅针对近期土地收储事项对17年做出盈利调整,暂不上调18年及之后预测,后续我们将根据跟踪情况做出相机更新。

　　预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/16.60亿元/18.30亿元,同比增长6.1%/8.1%/10.2%;归属母公司净利润为3.45亿元/2.45亿元/2.80亿元,同比增长103%/-29%/14.3%,对应EPS0.57元/0.41元/0.46元,目前股价对应PE为22X/31X/28X,维持“买入”评级。（国金证券）