顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-14 6:33:32讯：

　　烽火通信:营收业绩稳健增长 传输投建需求持续景气
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴友文,易景明日期：2017-11-13
　　营收与业绩双双稳健增长。报告期内公司实现营收增25.39%,与去年29.81% 的水平相比略降,但相对也是处于2015年以来的高水平。归属上市公司普通股东净利润增长12.4%,增速处于2015年以来的较低水平。前三季综合毛利率为23.49%,相比去年基本持平。财务费用同比增长超过133.67%达到1.34亿元,主要因为融资规模扩大导致利息支出增加;研发投入保持稳定,管理费用率11.49%,基本维持去年水平;政府补助由营业外收入调整到其他经营收入,总体净利润率保持在4.29%的水平。总体看公司经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。

　　资产状况总体健康,财务反映公司正积极应对市场景气。前三季度公司总增速超29%,达到近四年以来的高水平。流动资产236.29亿元,流动负债170.77亿元,流动性良好。因销售规模扩大,应收票据同比增长48.35%;应收账款增长32.42%;应付账款和预收款项分别长23.58%和33.73%;短期借款因融资额扩大而增长154.9%;存货增速11%明显下滑,但依然创出了109亿元的新高。显示出公司对市场景气持续乐观,仍在持续扩大生产应对需求增长。经营净现金流出近23亿元,增加31.75%,主要是采购付款和费用性支出增加所致;受到定增资金,使得筹资活动净现金流入34.55亿元,同比长437%,主要是融资规模扩大所致;投资支出减少,投资活动净现金流出缩减至50.8亿元,降幅36.35%。从应收应付、存货和现金流状况来看,公司对市场预期维持正面,经营规模仍在扩张。

　　向数通和信息化市场布局,全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑, 开支结构向无线和光网络显著倾斜,铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头,公司在国内OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长,系统持续迭代升级的背景下,海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后,公司突破原有的光传输层向IP 网络层渗透,逐步打造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应,前5G 时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合固网完善的产品链,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为,数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向,在价值提升上有巨大空间,建议持续重点关注。

　　评级面临的主要风险
　　运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。

　　估值
　　预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.96元、1.21元和1.51元,参考可比公司给予25倍市盈率,该部分2018年估值为337亿元。烽火星空部分参考美股palantir 估值水平,给予150亿元估值。公司总估值487亿元,目标价由34.99元上调至43.72元,维持买入评级。


　　合纵科技:配网稳中有增 锂电连下两城
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤,王理廷日期：2017-11-13
　　配网设备领先企业,并购江苏鹏创补足EPC总包能力
　　公司是领先的配网一次设备生产企业,产品包括六大类二十个系列,覆盖范围广。近几年来受行业竞争加剧,增长速率有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展契机,通过外延式并购江苏鹏创补足电力设计业务能力。江苏鹏创具备电力行业(送电、变电)工程乙级设计资质,通过并购整合,公司配网EPC总包能力得到明显加强。

　　收购雅城涉足锂电,保障未来盈利增长
　　除配网主业稳定发展外,公司还以5.32亿元并购了锂电池正极前驱体制造商湖南雅城,其产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴。未来3C消费电子和新能源汽车产销量提升有望带动磷酸铁等正极前驱体需求的提升,公司规划未来3年将磷酸铁产能由2016年底的4150吨扩张到2019年的28000吨,此外,受益于钴价大涨,其四氧化三钴与氢氧化亚钴的收入以及利润也大幅度增长。今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.50亿元,净利润约2,272万元,预计今年有望实现净利润1.5亿元左右,不过雅城今年8月10日才并表,今年我们预计有望并表净利润7000万元左右。

　　拟通过新能源基金布局钴矿,锂电产业再下一城
　　公司前期出资2亿元成立新能源并购基金宁波源纵,基金总规模15亿元,公司占基金份额约13.3%。目前宁波源纵拟以现金5.3333亿元收购天津茂联50.25%的股权,天津茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,同时茂联关联方智颖创投拥有赞比亚约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿及对应采矿权,并承诺将渣堆所属公司的股权转移至天津茂联名下。由于天津茂联目前尚未盈利,且公司仅间接持有天津茂联6.7%股份,因此该收购对公司短期业绩影响不大,更主要是通过收购天津茂联,一方面保障了湖南雅城未来氯化钴等原材料供应,另一方面战略布局上游稀缺钴矿资源,未来钴矿开发后,有望进一步增强公司三元前驱体的成本优势。

　　投资建议
　　公司原有配网主业平稳发展,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力来源。而通过新能源基金对天津茂联的收购则有望战略布局稀缺钴矿资源,有望成为公司中长期竞争优势的保障。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价对应PE为58倍、31倍和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示
　　前驱体销量不及预期,新能源基金进展低于预期,配网业务低于预期。


　　国检集团:业绩稳定增长 面向国内外的综合性检测龙头
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2017-11-13
　　建筑材料和建设工程领域的检测认证龙头。

　　公司是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域内极具规模、综合性、第三方检验认证服务机构,资质齐全,且参与多项行业标准的制定。

　　行业空间大,市场集中度低,并购扩张是有效方式。

　　现阶段我国检测认证行业小规模企业众多,行业集中度低,大多数小规模企业管理混乱,资质零散;同时,检测认证行业业务半径较小,不同地区的业务难以互相渗透,多数公司主要服务于本地客户,因此通过并购切入全国市场是有效手段,公司也有这方面的经验和认识。

　　拓宽业务布局、绑定战略大客户,打造面向国内外的综合性检测龙头。

　　公司未来将从区域(加强布点,实现全国布局)和业务(切入环境、计量校准等)两大方面开拓新市场,打造面向国内外的综合性检测龙头。同时,公司正在开展大客户战略,与大产业集团深度绑定。

　　近年业绩稳定增长,盈利水平呈上升趋势。

　　近年公司收入保持稳定增长,2017年三季度公司累计实现收入5.26亿,同比增长15.81%。;归母净利润为1.07亿元,同比增加25.49%。

　　投资建议。

　　公司是国内综合型检测认证龙头,业绩有望保持稳定增长,未来将一方面加大传统检测认证业务在全国布点,另一方面也将切入新业务领域,比如环保等。由于单个检测项目体量较小,整个行业呈现碎片化,公司也将持续在并购、大客户战略等方面加大力度。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.65、0.80、0.97元。


　　浙江龙盛:股东增持显示对未来发展的信心
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：余嫄嫄日期：2017-11-13
　　1.增持显示公司控股股东及高管对公司未来发展的信心。公告同时披露,控股股东成员之一阮伟祥先生将在未来3 个月内(自本次增持之日起算)累计增持金额(含本次已增持部分)不低于1.8 亿元,不超过3 亿元。股东及高管的此次增持,显示其对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。

　　2.染料巨头受益价格持续走高,间苯二酚格局重塑带来业绩增长。常态化、制度化的环保督察,对以染料为代表的高污染行业的震慑力巨大,将大幅增加企业的生产成本,对于一些生产水平低下、环保设施配套不足中小企业来说,未来经营将面临巨大的监管压力。公司为全球最大的染料企业,在全球拥有超过30 万吨染料产能。其中国内分散染料14 万吨,活性染料6 万吨。

　　公司染料中间体配套完善,环保投入大,生产规范。充分受益于此轮染料涨价。另一方面,公司具有3 万吨中间体间苯二酚产能,由于全球供需格局重塑,产品量价齐升,带来公司产销扩大。

　　3. 地产与投资业务提供新增长点。公司多个地产项目盈利前景稳定。公司此次同时公告,向子公司上海晟诺分期增资28 亿元,用于未来对闸北区51~55 街坊旧区改造项目即华兴新城项目的开发,华兴项目若开发成功,有望带来百亿盈利。另一方面,公司近年来多个股权投资项目收益颇丰,且通过对美国Emerald 业务的投资成功进入了食品添加剂市场,未来其他项目同样值得期待。

　　4.盈利预测。

　　维持盈利预测。我们预计2017-2019 年每股收益分别0.76 元、0.88 元和1.00元。当前股价对应市盈率分别为13.64、11.78、10.37 倍,维持买入评级。


　　银河电子:三季报业绩下滑 聚焦军工新能源战略转型
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2017-11-13
　　三季报业绩有所下滑,聚焦军工+新能源战略转型
　　公司主要业务范围是为全球各类电视运营商提供定制的数字电视智能终端硬件及系统,产品包括有线电视机顶盒、卫星电视机顶盒、无线电视机顶盒、互联网电视机顶盒等智能电视终端,主要客户包括全球有线电视、卫星电视和互联网电视节目运营商,公司产品覆盖全球众多国家和地区,国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内同行业前三,业务规模和盈利能力均位居国内同行业前列。

　　公司三季报业绩下滑原因是机顶盒用DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部份原材料大幅涨价导致成本上升,毛利率下降所致。 机顶盒业务下滑较大,聚焦军工+新能源战略转型。预计2017年全年公司机顶盒业务盈利水平将有较大下滑,公司将对该业务进行优化,降低细节成本和费用,同时将积极向军工装备及新能源电动汽车产业进行战略转型。公司军工产品不断丰富,业务领域不断扩展,未来军品收入有望持续上升;受益于公司技术领先优势及新能源汽车行业巨大市场空间,公司电动汽车领域有望迎来较快增长。

　　军品业务不断扩展,民品市场空间巨大
　　军用市场 着力拓展业务领域,保障军品业务持续增长。我国陆军武器装备多数服役时间较早、现代化程度不高,大部分装备需进行信息化改造。公司军用智能电源系统、智能车载电机设备等产品受益军队体制改革与军民融合政策的深入实施,已从单一兵种配套向整个陆军系统延伸。2016 年,公司对应军工行业各单位具体需求研究新技术开发新产品,智能供配电系统、环控系统、抛撒布雷布控系统、健康管理系统等项目已进入逐步落实阶段。目前公司涉军类新客户及军方系统性项目、型号项目明显增多,业务领域也从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目,公司军用产品的不断丰富与业务领域的不断拓展将为军品业务后续持续增长提供有力保障。

　　民用市场2017年机顶盒盈利水平有所下滑。2017年机顶盒用DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板、钢板等部分原材料大幅涨价导致成本上升,机顶盒出货量、毛利率、净利率下降,预计2017年全年机顶盒业务盈利水平将有较大下降,公司将积极降本节支,减少细节成本和费用,同时主动向军工装备及新能源战略转型。电动汽车关键零部件技术领先,市场空间巨大。公司新能源电动汽车零部件产品与技术在行业内处于领先地位,已成功进入新能源电动汽车行业主流客户的供应商体系。2016年公司为应对新能源汽车行业调整,成功研发车载充电机系列以及车载DC/DC 系列等多款产品,为公司下一步产品开发与市场推广奠定了坚实基础。经测算,预计到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,新能源电动汽车关键设备仍存在巨大的增长空间。受益于技术领先优势与巨大市场空间,公司新能源汽车关键零部件业务长期有望维持较快增长。

　　股份回购彰显信心,员工持股激发活力2017年7月至10月,公司共进行了4次回购,累计回购金额超过2.6亿元,频繁而大量的回购充分说明管理层看好公司的未来。2016年3月公司实施员工股权激励计划,9名激励对象均为子公司嘉盛电源管理人员及核心技术、业务骨干。本次员工持股的实施有利于激发子公司骨干员工工作热情,有益于公司新能源汽车业务板块未来发展。公司于2016年10月完成非公开发行股票募集资金15.05亿元,资金用于新能源汽车关键零部件和智能机电产品项目建设,将有效提升公司业务水平与行业竞争力。

　　盈利预测与投资评级:短期波折无碍长期发展,维持买入评级2017年,公司智能终端业务盈利水平预计会有较大下滑,受此拖累公司全年业绩压力较大。随着原材料涨价传导至下游以及公司的降本节支措施的实施,机顶盒毛利率下滑局面有望小幅改善,新能源行业也有望重回快速增长轨道。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.42、3.10、4.02亿元,同比增长分别为-22%、28%、30%,相应17年至19年EPS分别为0.21、0.27、0.35元,对应当前股价PE分别为35、27、21倍,维持买入评级。


　　露笑科技:与奇瑞合资公司落地 三电销售有望打开
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻,顾一弘日期：2017-11-13
　　公司11月8日公告与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,合资公司注册资金1亿元,公司投资金额由前次议案中的3500万元调整至4000万元,奇瑞投资金额由6500万元调整至6000万元,合资公司的经营范围包括新能源汽车及零部件、组件、配件的销售和出口,车辆运营、租赁服务等。

　　设立合资销售平台,三电销售有望快速放量:合资协议中明确合资公司设立后三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,合资公司销售量将快速打开,也表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。同时协议中还明确,在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过设立销售平台公司实现与奇瑞的紧密绑定,三电销售有望快速放量。

　　新能源车布局显成效,打造新的业绩增长点:2016年起公司通过并购进入PACK 和电控领域,与公司电机形成完善的三电配件系统。2016年起公司设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的紧密合作打开三电销售渠道。上半年公司新能源车板块实现收入2.31亿元,毛利率为46.02%,贡献毛利1.06亿元,占总毛利的33.87%,布局成效开始显现。

　　进入光伏电站EPC 领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC 领域。目前江苏鼎阳在手项目充足,与集团顺宇农业电站运营业务形成协同,预计江苏鼎阳仍将保持较高盈利水平,成为公司稳定的业绩增长来源。

　　盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.48、0.89和1.12元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。