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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-14 6:04:19讯：
烽火通信(600498)跟踪报告：央企改革预期升温 行业标兵有望扛起大旗
投资要点
央企改革预期升温，行业标兵有望扛起大旗。央企改革主要路径包括：1、兼并重组：适用于钢铁、重型装备、通信、化工等产能过剩且债务严重的行业；2、混合所有制改革：适用于民航、电信、铁路、军工、重工等垄断性行业。2016 年7 月武汉邮科院原院长童国华出任电信科学技术研究院院长引发市场对于双院合并的预期，我们认为双院兼并重组符合国家央企改革整体战略。近期中国联通超预期混改方案与神华、国电万亿资产兼并重组导致央企改革（双院兼并重组）预期持续升温，我们认为：1、央企重组作为深化国有企业改革的必要措施将会坚定不移进行下去；2、邮科院改革与管理先进经验将进一步推广，促使电信科学技术研究院市场化转型，提升集团效益；3、央企改革不仅改善原有资产质量，更核心是培育在全球产业发展中有话语权和影响力的企业。作为通信央企中行业标的，烽火通信有望整合集团优势资产，扛起央企改革终极大旗，引领全球光通信行业发展。
烽火通信通信系统业务受益中长期行业高景气。1、传输侧：中期逻辑：
光通信投资机遇向纵深演进。4G 网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发，运营商传输网向100G 升级迫切，但成本居高不下。25G EML高速光芯片4 季度放量将有效消除100G OTN 主设备下沉成本制约因素，运营商集采已经释放明确信号，2017Q4 开始将加大传输网扩容建设，带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑：5G 建设驱动光通信设备需求长期增长。5G 的三大特征为：大带宽、低时延、广覆盖。OTN 技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点，很好地匹配了5G 的需求，将成为未来5G 主流的承载技术。OTN 设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。2、接入侧：2018 年运营商大概率加速千兆接入升级，G PON 向10G PON 升级带动公司2018 年10G PON系列产品放量，新一代产品占比提升将会带动接入业务规模进一步提升。
ICT 转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型ICT 综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手，未来增长潜力巨大。
伴随带路出海，非洲市场带来新增量。公司伴随带路出海，海外市场将呈现加速扩张态势：1、经过多年布局，公司在东南亚、非洲和拉美地区主流供应商，随着布局国家网络建设加速，烽火业务也将加速；2、公司技术逐渐得到国际市场的认可，开始向欧美等发达国家渗透3、非洲通信市场需求旺盛，网络基础设施严重不匹配，通信资费高昂。我国拟投资150 亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目（非洲八纵八横骨干网），旨在实现非洲各国互联互通，国际出口电路得到有效疏导。作为一带一路重点项目，该项目获得中非各级政府广泛支持，未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作，将是非洲八纵八横干线网络建设先锋，非洲将为公司带来新的增量市场。
盈利预测：2017-2019 年净利润分别为9.071 亿、13.21 亿、17.80 亿；对应EPS 为0.81、1.19、1.60 元，对应当前股价年PE 分别为45、31 以及23 倍，维持增持评级。
风险提示：海外龙头高端光芯片扩产不顺利，导致光模块价格居高不下，继续压制运营商需求；在通信行业整体处于低谷的情况下，华为中兴等竞争对手可能采取价格战的策略抢占相对景气度还比较好的传输网市场，导致烽火通信市场份额和毛利率受损；中非合作非洲信息高速公路项目推进速度不及预期。（兴业证券 邢军亮 邹杰）
东南网架(002135)点评：主营业务齐头并进 业务模式取得突破
事件：
四季度以来公司连发中标公告，新签项目包括传统钢结构工程及装配式钢结构工程，并首次尝试PPP 业务模式，取得重大突破。
点评：
装配式布局进入正轨，业务模式重大突破。
10 月10 日至今的一个月内，公司连续4 次发布中标公告，中标项目中2 单为装配式钢结构项目，中标金额分别为1.4 亿、2.7 亿（联合体），2 单为传统钢结构体育场馆项目，中标金额分别为41.8 亿（PPP 联合体）、1.7 亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受，以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台，将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP 项目则是公司继今年8 月份中标EPC 项目后，再次实现业务模式的重大突破，提升公司战略布局与转型升级，具有里程碑的意义。
钢结构业务订单高增，稳定支撑公司未来业绩。
公司前三季度承揽订单（含中标项目）74 亿，同增26.5%，四季度接连中标，预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲，主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升，而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚，具备竞争优势，且积极布局装配式及绿色建筑领域，努力拓展EPC 及PPP 业务模式的战略取得了成效。
化纤业务利润率提升，整体业绩预计高增。
今年化纤行业较为景气，公司POY 毛利率目前约在6%的水平，去年仅为2.37%，利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业，营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏，产品需求持续旺盛，行业库存继续降低，行业景气度有望持续，毛利率仍有上升空间，助力公司未来业绩增长。
财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年归母净利润为1.15、1.71、2.09 亿元，EPS 为0.11、0.17、0.20 元，对应PE 分别为71X、48X、39X，维持增持评级。
风险提示：项目推进不及预期，化纤行业景气度不及预期。（东北证券 刘立喜 王玉 申浩）
安井食品(603345)跟踪报告：原料波动趋稳 小龙虾将逐步放量
投资要点
收入增速加码，成本压力缓解，业绩拐点已现。公司17H1 业绩增速出现放缓，主要系成本压力集中释放所致。其中，占生产成本75%-80%的鱼糜原料，17H1同比增3.5-4%，包材价格上涨（以16Q4-17Q1 涨势最高，箱板纸涨幅峰值达40%以上），此外人工及物流费用抬升，叠加春节因素扰动带来的收入增速放缓，令业绩承压。17H2 鱼糜价格同比持平，公司亦在17Q2 包材价格回落时加大原料囤货，17Q3 成本压力趋于缓解，加之区域扩张带来收入增速提升，令Q3 业绩增速达到38.0%，重回正常增长区间。
速冻小龙虾解决两大需求痛点，创新力领先。公司于今年6 月推出虾客情麻辣小龙虾，试水速冻小龙虾品类，在餐饮及终端消费两类市场同时售卖。由于解决了小龙虾产量及价格季节性波动的问题，公司速冻小龙虾产品在近三个月的试水期市场反馈良好，产品一直处于缺货状态。目前公司该产品仍以OEM为主，明年销售规模预计可达1 亿元，随着2019 年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容，速冻小龙虾品类有望显著放量。
实现反季节销售：国内2016 年小龙虾消费量增速同比+17.4%（2015 年同比+12.8%），消费需求逐年走旺。小龙虾具有较强季节性，产季集中在每年的5-9 月，速冻小龙虾可以实现反季节销售，解决目前小龙虾季节性食用的痛点。
规避价格季节性波动：小龙虾的产季过于集中亦导致其全年价格波动显著，以2016 年为例，全年小龙虾价格峰值较低点的溢价达46.7%。对餐饮企业而言，速冻小龙虾可储存性强，且价格稳定，用于反季节期的原料性价比高。
力推销地产模式，剑指全国化。公司践行销地产，通过营销网络扩张挖掘潜力市场，并在销售情况理想的地区设厂，节省物流成本，并进一步辐射周边市场，实现以销定产，以产促销的良性循环。
产能全面布局在即：公司目前工厂分布以华东为主（其中厦门2 个工厂，江苏2 个工厂），华北（辽宁1 个工厂），年产能为31 万吨，但产能仍存瓶颈，旺季订单的供需缺口峰值达1 个亿。鉴于华中市场销售情况良好，公司将其视为潜力市场亦开始布局产能，四川资阳及湖北潜江将分别设立1 个工厂（其中潜江新厂将投入速冻小龙虾生产线）。2019 年，公司四川及湖北工厂均将投产，全国化布局基本完成。届时公司的设计产能将达到50 万吨，较目前增量达60%以上。
市场渗透率将持续提升：公司目前渠道布局以经销为主，占比达到80%，商超占比为20%。公司主要借经销商进行渠道渗透，截止17Q3 经销商数量为451 个，可控终端网点59,408 个。鉴于目前速冻火锅料的行业格局较为分散，CR3 不足15%，公司作为行业龙头具备原料控制及渠道整合竞争优势，随着产能全面布局完成，市场渗透率有望持续提升。
盈利预测及投资建议：公司为速冻高增长子行业龙头企业，新品研发能力持续成为公司核心增长引擎，新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉，行业渗透率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019 年公司将分别实现34.9、41.2 及52.4 亿元收入，净利润分别为2.1 亿、2.6 亿及3.3 亿，EPS 为0.95 元（+15%），1.18 元（+23.8%）及1.74 元（+26.9%），对应PE 分别为30x, 24x 及16x，建议积极关注。
风险提示：原料价格波动、行业竞争加剧、食品安全问题（兴业证券 陈嵩昆）
西部材料(002149)三季报点评：高端发展彰显成效 环保、核电堆芯领域保持竞争力
事件
28 日公司发布三季报，2017 年前三季度实现营业收入10.07亿元，同比增长9.71%；净利润为3570.02 万元，同比增长322.69%。
简评
三季度业绩符合预期，高端发展彰显成效
公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地，拥有钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品六大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。
公司第三季度实现营业收入3.66 亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润1559.39 万元，同比增长354.34%。业绩变动原因：一是转型升级不断见效，产品结构持续优化高附加值产品占收入比提升较大；二是利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用；三是钛及有色金属行业整体回暖带使销售收入出现大幅度增加。
转型升级稳步推进，产品结构优化助力业绩提升
公司产品多元化，产品涵盖了钛及钛合金加工材、金属纤维及制品、层状金属复合材料、钨钼材料制品和稀有金属装备、稀贵金属等多个领域。2016 年公司实现营收12 亿元，净利润2122万元，其中：钛制品营收占比33%，毛利占比1.5%；层状复合材料营收占比21%，毛利占比24%；稀贵金属营收占比19%，毛利占比27%；金属纤维营收占比7%，毛利占比11%；稀有金属装备营收占比5%，毛利占比8%；钨钼制品营收占比3%，毛利占比0.58%。
2017 年一季度公司净利润-87 万元，二季度实现扭亏，净利润达到2097 万元，三季度净利润1559.39 万元，从经营上看公司的业绩持续在改善。业绩的提升主要是因为公司近年来稳步推进转型升级、降低经营成本，致力于优化产品结构从而使高附加值产品收入占比不断提高。
深耕核能环保领域多年，核电堆芯材料的唯一供应商
2016 年公司募集资金总额9.4 亿元，投向自主化核电站堆芯关键材料国产化、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设等项目。其中自主化核电站堆芯关键材料国产化项目已开工，成为我国完全自主化的CAP1400、华龙一号等第三代核电站堆芯材料和控制棒配套项目的唯一供应商。公司目前在建年产30 吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50 吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718 合金生产线，预计2018 年6 月建成，项目建成投产后预计每年可实现净利润7784 万元。同时在建的还有核电堆芯关键材料的分析评价中心，对核电出口具有积极推动作用。预计2018 年产能利用率达40%，当年可贡献利润2900 万。
能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目主要建设稀有金属复合材料生产线，产品主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等，项目将建设金属复合材料的拼焊、整形、表面处理、热处理等五条专业生产线，新增年产能22000 吨，满足国家重点项目用材需求。预计2018 年完工，新增净利润预计可达5697 万元。项目完成后公司的金属复合板有望从目前的烟囱内衬领域拓展到核电冷凝器及火电脱硫领域，而公司在电力行业的销售经验及人脉资源也有助于产品的推广和销售。
盈利预测与投资评级：高端发展彰显成效，环保与核电堆芯领域保持竞争力，首次覆盖，给予增持评级
公司产品正在向中高端发展，盈利能力不断增强。2017 年上半年，公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%，自主化核电站堆芯项目的建成后亦将有望稳步提升公司业绩增量。
我们看好公司未来发展前景，预计公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为0.47 亿元、0.75 亿元、1.17 亿元，同比增长分别为123.8%、59.57%、56%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.11、0.18、0.28 元，对应当前股价PE分别为105、64、41 倍，首次覆盖，给予增持评级。（中信建投证券 黎韬扬）
桐昆股份(601233)深度研究：涤纶长丝全球龙头强者愈强 浙石化项目将成业绩重要增量
投资要点：
公司是涤纶长丝行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能460 万吨，18、19 年分别再扩50、90 至600 万吨，龙头市占率进一步提升。涤纶长丝供给增长持续小于需求增长，行业景气有望持续，公司长丝盈利预计稳中有升。嘉兴石化二期220 万吨PTA产能今年11 月投产，390 万吨产能提供较大业绩弹性。上市公司持股20%的浙石化项目进展顺利，一期预计2018 年年底投产。浙石化投产后，一方面将保证公司PX 供货稳定性，同时将贡献可观的投资收益，成为公司未来重要的业绩增量。
主要观点
1. 长丝龙头，强者恒强、强者愈强
16 年下半年以来长丝景气度回升，盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低，下游补货需求增加推动下，长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY 均价分别为8964、10561、9365 元/吨；现金流分别为806、397、807 元/吨，其中POY 现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低，POY、DTY、FDY 库存为1.5、11.4、4.5 天。
中长期来看，涤纶长丝新增产能增速低于（3-4%）需求增速（6-8%）供给端持续向好。预计2018 年涤纶长丝预计新增产能约270 万吨，我们估计实际新增量200 万吨左右，产能增速维持低位，景气度将持续。
公司是涤纶长丝行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能460 万吨，18、19 年分别新投50、90 万吨长丝产能，2020 年产能达600 万吨，同时PTA 全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5 亿技改资金，针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造，以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝，产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强，强者愈强局面将持续巩固。
2. 嘉兴石化PTA 二期11 月投产，提升一体化优势
嘉兴石化二期220 万吨PTA 产能已经基本具备开车条件，将于11 月底投产。二期PTA 装置为全球最先进装置，投产后吨加工成本预计仅为400元/吨，较行业平均加工成本下降约200 元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90 万吨涤纶长丝产能，有效减少PTA 包装、运输、升温成本，提升一体化优势。随着PTA 整体回暖，公司390 万吨产能将提供较大业绩弹性，PTA 每上涨100 元，EPS 增长0.20 元。
3. 浙江石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量
公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目作为民营炼化的标杆项目，炼化一体化率将达62%，远高于全国石化产业平均水平10%，与国际一流水平相当。 一期2000 万吨/年预计2018 年年底投产，二期2000 万吨/年计划2021 年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量（项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960 亿元，净利润203 亿元；镇海炼化1300 万吨/年炼油产能，预计 2016 年净利润超过100 亿元）。
4. 盈利预测与评级：
公司目前长丝产能460 万吨，未来3 年内将扩建至600 万吨，长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升，公司业绩大幅上涨。11 月底新增220万吨PTA 产能，完全投产后产能390 万吨，业绩弹性巨大。18 年浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19 年公司EPS1.38、1.82、2.32 元，对应PE12X、9X、7X，维持强推评级。
风险提示：下游需求不及预期，浙石化项目进展不及预期。（华创证券 曹令 刘和勇）
四方股份(601126)2017年三季报与业务动态点评：前三季业绩小幅下滑 持续研发新产品
财报关键数据
2017 年前三季，公司收入同比下降0.32%至20.41 亿元；归属股东净利润同比下降4.99%至1.43 亿元，实现EPS 0.18 元。
投资要点
前三季业绩小幅下滑，于电网市场仍保持竞争优势
我们认为，前三季盈利小幅下滑主要因为：电网设备市场发展放缓，相关业务受到一定影响，电网外业务短期贡献有限。在继电保护和变电站自动化设备市场，公司稳居第一梯队。在配网自动化领域，主站系统中标湖北三个地市项目，终端在上半年国网市场中标金额超过0.4 亿元；在南网框架招标中，中标广西配网自动化成套设备全年框架30%份额，故障指示器中标全年框架30%份额。在直流输电领域，公司完成南网鲁西背靠背扩建工程的调试与投运，并签订国网渝鄂直流背靠背联网工程直流控制保护标段，巩固在直流控制保护方向的国内领先地位。
持续研发新产品，培育业绩成长点
公司的多项新产品逐步问世，一些产品获得市场认可。在储能领域，公司在2017 中国国际光储充一体化电站大会上荣获年度最佳储能型双向变流器制造商（大功率）奖项。在高压岸电领域，公司自主设计及研发的变频电源容量5MVA 的青岛港董家口矿石码头40 万吨泊位船舶高压岸电系统顺利连船送电。
在军民融合领域，公司研制的SeaFly 智能无人水面艇已具备产业化能力，另推出洞察者-空间信息分析系统创新产品。
维持增持评级
我们预计，2017~2019 年公司将实现当前股本下EPS 0.38 元、0.41 元、0.45元，对应24.5 倍、22.2 倍、20.3 倍P/E。
风险提示
电网投资建设放缓，新业务拓展低预期。（浙商证券 郑丹丹）
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