公司 2017 前三季度归母净利润 50 亿元， YoY+5.3%，符合我们预期； ROE为 8.18%， YoY+0.06pct。保费收入 898 亿元， YoY -3.8%，较年初已有大幅改善。公司在两步走战略的转型期坚定推进价值转型，通过代理人队伍的增量提质，高价值产品，尤其是健康险的大力销售，保费表现已显着改观，新业务价值率也有大幅提升，带动新业务价值和内含价值持续稳定增长，预计今年末保费收入将实现正增长。

　　聚焦个险渠道，期交+续期模式成效显现

　　公司加速推进价值转型，主动停售趸交产品，聚焦个险渠道建设。 个险渠道业务收入 713 亿元， YoY+24.3%，占比 79.4%，同比+18pct，渠道建设成效显着。 首年期交保费 255 亿元， YoY+34%，保费占比同比提升 8pct至 28.4%；其中十年期及以上期交保费 165 亿元， YoY+48%。另一方面，续期保费收入 610 亿元， YoY+19%，保费占比 67.8%，同比提升 13.1pct。期交推动、续期拉动保费增长模式稳步推进。退保率为 4.7%， YoY -0.6pct，预计将释放更大的利润空间。

　　投资收益率显着提升，经营效益稳步提高

　　公司坚持审慎的投资风格，总投资收益率 5.2%，较年中提升 0.3pct； 投资收益 268 亿元， Q3 单季度新增收益 102 亿元，环比+14%。 报告期末投资资产为 6923 亿元，较年初增长 1.8%。公司积极处理前期高固定收益类银行理财产品，借助利率上升通道，拉长再投资久期，以实现收益的平滑过渡。同时得益于 A 股与港股市场的持续回暖，权益投资也有较好的表现。准备金贴现率上行释放利润，新产品推出积极应对

　　10 年期国债收益率自年初 3.12%以来持续上行，截至 10 月底已突破 3.8%，

　　750 日移动平均线趋于平稳，预计上行拐点将于 12 月出现，将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。我们预计税延型养老保险将于 17 年底试点， 保险需求正在激活，保险市场持续渗透，大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。公司针对 134 号文积极设计产品， 领先市场推出符合新规的新产品“华实人生”和“惠添利”，销售与客户反馈较好， 明年开门红业绩预期乐观。

　　看好价值转型发展前景，维持买入评级

　　公司加速推进价值转型， 期交、 续期占比稳步提升，期交推动+续期拉动模式成效显现，新业务价值与内含价值相应提升，看好公司价值转型的发展前景。结合公司最新业绩表现，调整盈利预测，预计公司 2017-19 年 EVPS分别为 50.82、 60.89 和 72.82 元(前值分别为 48.6、 57.1 和 67.12 元)，对应 P/EV 为 1.19x、 1.00x 和 0.84x。结合上市险企可比估值，给予 2018年 1.2-1.3x P/EV，目标价格区间为 73~79 元，维持买入评级。

　　风险提示： 资本市场大幅波动投资收益急剧下滑， 保费收入不及预期