| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-27 17:29:41讯：
德尔股份2017年三季报点评：新产品订单逐步释放，业绩压力最大时期已过
事件：
德尔股份发布 2017 年三季报： 公司前三季度合计实现营业收入 15.91 亿元，同比增长 260.40%，实现归属于上市公司股东净利润 9131 万元，同比增长1.78%，扣非后归属于上市公司股东净利润 8601 万元， 同比增长 2.84%，符合预期。
投资要点：
并表德国 CCI 公司，构筑强劲业绩护卫队 报告期内， 业绩增长主因并表 CCI公司。Q3 单季度，公司实现营业收入 7.94亿元，同比增长 522%；实现归属于上市公司股东净利润 2792 万元，同比增长 1.7%；综合毛利率 28.82%（同比-7.15pct），主因并表 CCI 公司，其静音系统毛利率相对较低；三项费用率合计 22.92%（同比+7.49pct），主要系合并德国CCI 及限制性股票费用摊销增加所致。
新产品订单逐步释放，后续放量盈利空间可期 公司的电泵及自动变速箱油泵等新产品经过多年技术储备，四季度开始逐步释放订单。其中，EHPS 在 2018 年将实现对国际知名汽车厂车型 30 万台的采购量，产能供不应求，后续将增加 50 万台 EHPS 产能。自动变速箱油泵今年下半年开始对上汽乘用车、山东盛瑞批量供货， 同时还将增加 100 万台变速箱油泵产能。
盈利预测和投资评级： 预估公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为1.4/2.7/3.6 亿元，对应的 PE 分别为 35/18/13 倍， 在明年的高增长预期带动下， 维持“买入”评级。
风险提示： 新产品销量不达预期的风险；汽车市场销量不达预期的风险；收购标的业绩不达预期的风险。
泸州老窖：产品结构优化，毛利率大幅提升
前三季度营收 72.80 亿元， +23.03%，归母净利 19.97 亿元， +31.11%三季度公司旺季销售超预期， 2017 年前三季度公司实现营业收入 72.80 亿元，同比增长 23.03%；归属于上市公司股东的净利润 19.97 亿元，同比增长 31.11%， 经营业绩超我们预期。 单三季度公司实现收入 21.64 亿元， 同比增加 32.53%， 旺季收入同比增速较 Q2 的 18.42%有明显提升；单三季度归属于上市公司股东的净利润 5.30 亿元，同比增长 34.15%。 三季度末公司预收款余额为 14.34 亿， 较半年报的 8.14 亿元也有明显增加， 环比增速为 76.17%，进一步验证公司销售业绩强劲增长。
国窖量价齐升， 毛利率较上年同期上升 11.57pct
第三季度公司毛利率增长较快， Q3 毛利率达到 81.25%，较上年同期大幅提高了 11.57 个百分点，主要由于公司产品结构持续优化所以及 1573 继续贡献高增长。 2017 年以来，国窖 1573 继续延续高增长态势，并且实现量价齐升，大概率将提前完成公司计划。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢，但是随着高档白酒占比提升，公司整体毛利率持续提升。 2017 年 10 月 8 日起，公司主要高端产品国窖 1573经典装建议零售价由 899 元/瓶提升至 969 元/瓶，上调 70 元/瓶。 我们预计公司将继续倡导品牌价值回归， 虽然此次提高建议零售价，但如果终端动销达到预期，出厂价有进一步提升的空间。
公司加大费用投放力度， 销售费用率明显提升
第三季度公司销售费用 6.03 亿元， 销售费用率为 27.85%， 同比增加 6.98个百分点， 较第二季度上升了 10.78 个百分点。公司为了促进销售，本期继续加大了广告宣传和市场促销活动（产品陈列，市场开发等）。 根据经营计划， 17 年销售费用将增加 25%， 达到 19.28 亿元， 前三季度公司销售费用已经投放 14.63 亿元，达到计划量的 75.8%， 预计公司未来仍将在华北华中市场继续保持较大的费用投放，同时对于华东等空白市场积极布局，带动公司产品持续高速增长。
盈利预测与估值
前三季度公司收入叠加预收款项已经实现 87 亿，公司百亿目标有望实现。全国白酒名酒化趋势愈加明显，国窖将分享名酒集中度提升所带来的红利，同时，国窖零售价格调整为公司提高出厂价打开了窗口期，有利于公司盈利水平提升。因此，我们上调 2017-2019 年公司盈利预测，预计 EPS 分别为1.78、 2.32、 2.88 元（原为 1.76、 2.22 和 2.63 元）， YOY 分别为 35%、30%和 25%。 同业可比公司 17 年估值为 29 倍 PE， 由于公司处于扩张期，利润增速较快， 给予一定估值溢价， 根据 2018 年 30-32 倍的 PE 估值， 上调目标价至 69.6~74.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。
开元股份：盈利水平提升，Q3业绩增长加速
三季度业绩增长提速，符合我们预期
公司发布三季报业绩符合预期：2017年1-9月实现营收5.84亿元，同比增长184.21%；归母净利润1.09亿元，同比增长1482.6%。Q3单季度实现营收2.72亿元，同比增长304.63%，高于Q2（219%）和Q1（27.3%）；归母净利润5406万元，同比增长2814%，相较Q2（1497%）和Q1（430%）明显提速。业绩大幅增长主要原因：1）子公司恒企教育和中大英才3-9月并表；2）母公司仪表仪器业务改善，Q3净利润-583万元，同比减亏51%。按照统一口径测算（加上去年同期恒企、中大业绩），Q3公司业绩增速同比增长83.7%，明显高于Q2（+27.4%）。
三季度期间费用率下降，公司盈利能力增强
公司1-9月毛利率67.63%，相比上半年下降2.96 pct；归母净利率18.68%，相比17H1提升1.06 pct，主要受益于Q3期间费用率环比二季度下降4.94 pct。费用率下降原因包括：1）公司转型成功业务趋于稳定，管理费用率环比Q2下滑4.73 pct；2)Q3 CPA等高端课程贷款下降导致利息支出减少，财务费用率环比Q2下降0.3 pct。考虑到恒企扩张导致销售费用和管理费用大幅增加并提前在上半年进行会计确认，Q3费用率下滑符合预期，随着年底学费款项逐步确认收入，我们预计销售和管理费用率仍有下降空间。
恒企教育利润增长提速，业绩承诺实现概率较大
根据我们测算，恒企教育Q3实现营收1.32亿元，同比增长15.4%，增速与Q2相近（15.7%）；净利润4532万元，同比增长64.4%，相比Q2(19.4%)明显提升。考虑到职教业务存在明显的季节性，参考历史经验全年业绩占比逐季提升，1-9月占比约为63%，假设今年维持该比例则恒企全年净利润可达1.53亿元；假设公司Q4维持Q3业绩增速，则全年恒企净利润可达1.52亿元。综合来看17年恒企业绩承诺（1.5亿元）实现概率较大。
内生高速增长态势保持，跨赛道复制稳步推进
公司战略转型基本完成，职教业务维持高速增长态势。内生动力方面，恒企教育连锁扩张顺利推进，新开校区数量持续增长带动报名学员数量稳定增加；公司积极调整课程结构，客单价逐步攀升，支撑业绩快速增长。外延扩张方面，“财会、IT、设计、自考、高校”多元化业务布局趋于完善，今年10月公告拟收购天琥教育56%股权，业务协同将增强设计课程实力，为公司提供新的利润增长点。
连锁职教航母快速成长，维持公司“买入”评级
职业培训市场空间广阔，各细分领域显现集中度提升趋势，公司作为连锁龙头管理机制优秀，市场领先优势持续扩大。维持公司盈利预测，17-19年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元，EPS0.55/0.79/0.91元，对应PE为43.02/29.90/25.99倍，考虑到职业教育板块18年平均PE 39.83倍，给予上市公司18年目标PE 39-41倍，上调目标价30.81~32.39元，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险；招生不达预期风险；整合不达预期风险。
今世缘：业绩稳健增长，产品结构持续优化
前三季度营收 23.93 亿元， +16.14%，归母净利 7.75 亿元， +20.01%2017 年前三季度公司实现营业收入 23.93 亿元，同比增长 16.14%；归属于上市公司股东的净利润 7.75 亿元，同比增长 20.01%， 经营业绩符合我们预期。 单三季度公司实现收入 5.89 亿元， 同比增加 19.23%， 增速较上季度提高了 7.5 个百分点；单三季度归属于上市公司股东的净利润 1.27 亿元，同比增长 10.43%。 由于白酒消费税调整的影响， 前三季度公司税金及附加 2.66 亿元， 占公司收入的 11.12%，较上年同期的 8.65%提高了 2.47个百分点。
公司特 A+类产品份额持续提升， 有利于未来公司盈利提升
根据草根调研，我们预计今年双节期间返乡苏北苏中人数较往年增多， 公司 3 季度经销商备货量较上半年有所提升，国缘销量保持高速稳定增长。前三季度，以国缘双开、国缘四开为代表的特 A+类（出厂指导价 300 元及以上）产品收入 10.64 亿元，占产品总收入的 44.72%，较上半年提升 1.9个百分点；特 A 类产品收入 8.45 亿元，占比为 35.47%，与上半年基本持平。 前三季度公司产品价格基本保持稳定，但在竞品多次提价的压力下，公司逐渐调整产品价格。 10 月 18 日发布销售文件称从 11 月 1 日起，公司将对国缘系列多款产品同时上调终端供货价和建议零售价，其中四开国缘上调 20 元/瓶、对开国缘上调 15 元/瓶、单开国缘上调 10 元/瓶、柔雅国缘上调 10 元/瓶、淡雅国缘上调 5 元/瓶。 我们预计公司产品价格调整将带动毛利率提高，有利于未来公司盈利提升。
省内仍是大本营市场， 苏南地区加大招商力度
分地区看，省内仍然是公司的大本营市场， 前三季度省内产品占比达到94.5%，其中，淮安、南京、盐城依旧是三大主力市场，三地产品收入占比 57.04%。江苏经济较发达的苏南地区营业收入有所提升，占比从上季度末的 13.67%提升至 14.19%，同时经销商数量前三季度增加 14 个，总计达到 69 个，超过了淮安、南京和盐城的经销商数量，可以看出公司加大在苏南地区的招商力度，未来发展空间较大。 省外地区虽然目前产品占比仅为 5.2%，但报告期增加了 14 个经销商，总体达到 259 个经销商，我们预计公司未来也将加大对省外的投入力度。
盈利预测与估值
2017 年以来次高端整体扩容明显，国缘核心产品对开、四开将受益于省内300-500 元消费升级，南京、盐城、淮安企事业用酒增长明显，未来南京模式有望持续向苏南空白市场复制。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.73、0.90、 1.09 元， YOY 分别为 21%、 23%和 21%。 同业可比公司 2018 年 PE平均为 24 倍，考虑到公司经营稳健，给予公司 2018 年 22-23 倍的 PE 估值，目标价为 19.8-20.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。
精测电子：三季度业绩大增，受益设备需求增长
事件：公司发布2017 年三季度报，2017 年三季度实现营业总收入2.09亿元，同比增长74.12%；实现归属于上市公司股东的净利润0.62 亿元，同比增长203.52%。
三季度业绩持续高增长，业务规模不断扩大：公司三季度业绩持续高速增长，紧抓下游面板投资增长的景气机遇，依托平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础，公司业务规模不断扩大，销售收入稳定增长，三季度营收同比增长74.12%。目前公司已顺利完成股权激励计划，充分调动核心团队积极性，未来有望搭乘下游面板产业需求旺盛的东风，持续稳步提升业绩，实现公司长远发展。
面板检测设备全制程覆盖，进口替代抢夺海外厂商份额：公司立足传统优势后端Module 制程，逐步向前端Cell 和Array 制程渗透，目前三大制程均有研发成功的产品，目前公司cell 相关产品已经实现规模销售，Array 制程的相关产品也已开发完成，是国内少有的有能力量产前端制程检测设备的公司，由于Array 和Cell 制程的设备需求是Module的十几倍，公司未来市场空间将更加广阔。公司有能力提供光机电一体化的系统产品，是检测设备领域的稀缺优质标的，未来有望通过进口替代进一步抢夺国外龙头市场份额。
AOI 设备需求不断增长，持续稳定贡献业绩：公司通过自主研发和收购台湾宏濑光电重点布局的AOI 光学检测系统已成功切入市场，为公司持续贡献业绩。由于下游面板产业景气度较高，厂商对于国产AOI检测设备接受度逐渐提高，未来公司将持续受益于设备需求的增长，获得更多订单。
面板产能向大陆转移，获得苹果供应商代码有望深度受益：受益于消费电子巨大市场基数和技术升级趋势，全球面板和模组产能逐年增加，带动平板显示检测设备需求的增加。目前面板产能逐渐向大陆转移，多条TFT-LCD 和OLED 产线投产或在建。公司作为国内面板检测的龙头，受益于国内面板行业崛起，产品已在京东方、三星、LG、夏普、松下、中电熊猫、富士康、友达光电等知名企业批量应用。近日公司正式获得苹果供应商代码，纳入苹果的供应商体系，订单进一步得到保障。
投资建议：鉴于公司行业内产品和技术的领先地位，我们给予公司买入-A 投资评级，6 个月目标价为130 元。我们预计公司2017-2019年营收增速分别为55%、60%、55%，净利润增速分别为51.1%、54.7%、43.0%，
黑芝麻：主业重回增长，静待定增项目推进
前3 季收入14.96 亿元，同比+27.18%；净利0.91 亿元，同比+50.06%黑芝麻10 月26 日发布3 季报，前3 季度实现营业收入14.96 亿元，同比增长27.18%；前3 季度实现归属于母公司的净利润0.91 亿元，同比增加50.06%；前3 季度实现扣非归属母公司净利润0.87 亿元，同比增加38.10%；Q3 单季实现收入5.63 亿元，同比增加26.78%；Q3 单季实现归属于母公司的净利润0.63 亿元，同比增长61.34%。公司前3 季度业绩基本符合我们此前的预期。
糊类产品库存压力16Q4 释放完毕，17 年重回增长轨道
公司15Q4 同步浙江卫视的《西游奇遇记》栏目定制的纪念版产品在16Q4临期且库存压力较大，公司投放资源消化处理该批存货导致毛利率从16年3 季报的30.57%大幅下滑至16 年年报的23.33%。我们认为糊类产品的库存问题已经在16Q4 获得较为全面的处置，这使得2017 年公司主力的糊类的产品轻装上阵，重新步入增长轨道。公司库存水平的持续下降也印证了这一判断，到3 季度末存货规模下降至2.80 亿元，与2 季度末的3.30亿元相比下降15%。
静待收购礼多多事项的推进
礼多多的主营业务为向品牌方提供电子商务经销服务，并经营自有线上销售平台，目前拥有包括光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌的线上代理权。2016 年礼多多收入达到5.97 亿元，同比增长213%；净利润达到3334万元，同比增长209%。根据盈利预测，交易的估值水平为动态PS≈0.60，动态PE≈10。本次交易附带业绩承诺条款，礼多多2017-2019 年的归母净利润分别不低于6000 万元，7500 万元和9000 万元，在业绩承诺能够顺利实现的假设下，公司业绩弹性将明显增强。公司于10 月10 日收到证监会针对本重大事项的第一次反馈意见，目前仍在推进中。
推出股权激励计划，进一步加强团队凝聚力
公司推出包括总裁和副董事长等在内的94 人核心团队的股权激励方案，拟向激励对象授予2000 万份股票期权，约占激励计划签署时公司总股本的3.1367%。其中首次授予的行权价格为每股8.03 元（激励计划公告前1 个交易日公司股票交易均价），从2017 年开始四个连续年度业绩考核目标分别要求达到扣非净利2.50 亿元，2.75 亿元，3.00 亿元和3.30 亿元。我们认为本轮股权激励计划将进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力。
主业重回增长，静待定增项目推进，维持“买入”评级黑芝麻在糊类产品中的领先地位明显，经历16 年去库存之后重回增长的轨道，礼多多未来则将在渠道层面上帮助公司提升新品推广效率。维持我们先前的盈利预测，2017-2019 年EPS 分别0.32 元，0.38 元和0.41 元。维持目标价范围10.85 元~11.78 元，维持“买入”评级。
风险提示：糊类产品需求不达预期；定增项目推进不达预期；食品安全。
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