顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-27 12:13:52讯：

　　本文来自“泽平宏观”微信公众号，作者为任泽平，原文标题为《近期股债商品走势的基本逻辑》。

　　1、2017年4季度-2018年1季度将再度出现经济多空分歧，甚至可能引发“新周期”的第二次论战。进入9月份以来，由于房地产销售和库存数据的边际走弱，看空经济的观点再度活跃起来，大致认为房地产销售投资将跳水、受中国带动的世界经济也将步入拐点、再度去库存拖动PPI回落，甚至认为2018年GDP增速将破6.5%，因此大类资产看多债市、看空股市、看空商品。

　　2、但是，市场的走势与经济空头的观点却背道而驰：债市出现快速下跌，虽然政策收紧的传言被证伪，但债市的表现确实像是惊弓之鸟的弱势资产;股市延续结构性牛市;铜价创新高，黑色有色价格高位震荡。

　　3、我们此前旗帜鲜明地表明观点和立场：继续战略看多中国经济，继续战略看多A股结构性牛市，债市震荡交易空间有限配置价值为主。近期大类资产走势基本符合“新周期”的逻辑。

　　4、我们的观点有何不同：经济已经告别了2010-2015年的单边下滑走势，2016-2018年经济L型筑底，实际经济走势波动不大，而市场预期波动较大;美欧经济复苏共振是由于金融、企业和居民部门等微观主体的资产负债表修复比较健康，外需改善具备可持续性;经过6年市场出清，叠加供给侧改革，中国经济正站在产能新周期的底部和起点;房地产补库周期下销售回落投资仍强;企业家降低合意库存水平，未来半年是弱去库存周期，对经济拖累不大;下游贸易部门和中上游周期部门收入以及就业改善，带动消费;因此，总的判断2017年4季度-2018年1季度经济偏平略有下降，但幅度不大，经过调整以后，2018年底-2019年经济有望突破L型的一横。

　　5、未来最大的挑战不是重回通缩，而是中期来自通胀的压力，美国失业率创历史新低后就业市场供求关系紧张带来薪资加速上涨、国内上游价格长期维持高位不断向中下游渗透传导导致非食品价格创新高、地缘政治带来的原油价格上涨风险、越来越多的海外经济体加入到复苏行列等。如果未来通胀预期重启，将改变美联储加息缩表的节奏，改变美元指数走势，进而对全球流动性和大类资产产生系统而深远的影响。

　　6、中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。中国经济发展进入新阶段，不再是高速度增长的阶段，已转向高质量发展阶段。中国经济新阶段下提出新战略，建设现代化经济体系。“两步走”战略明确再过三年全面建成小康社会的重点，2020年后实践主题转到全面建设社会主义现代化国家，2035年基本实现社会主义现代化，把目标提前了15年;不再提GDP翻番类目标，着力解决不平衡不充分的发展问题。在新时代新阶段新战略下，经济未来新5%将比旧8%好。

　　下游地产销售、土地成交均有所回落，车市销售平稳。10月截至目前，30城地产销售同比为-45.9%，低于9月同比-44.7%;100城土地成交面积同比增速下降至5.8%，低于9月同比38.2%;供应同比转负，下降16.5%，低于9月同比27.3%;10月车市表现平稳，逐步回升;电影票房收入同比高增;纺织、家电微降。集装箱运价指数增速继续放缓，但欧美日9月PMI继续超预期上升预示出口复苏可持续。

　　中游发电耗煤同比高增，钢铁水泥同比仅微降，机械维持火爆高景气，国际局势推升金价和油价。10月截至目前发电耗煤量同比增加19.1%，略低于9月同比24.3%。钢厂盈利比率85.3%，已维持14周85%以上高位，钢厂高炉开工率也保持73.5%。受限产影响钢价震荡走强，仍在高位。水泥受国庆假期和降雨影响库存微升，价格略有下滑。9月基建地产投资反弹，工程机械销售高景气。美联储主席提名未定，美元承压走低利好黄金，金价低位反弹。OPEC与非OPEC产油国减产协议延期预期支撑不及美国原油库存及产量回升利空，原油价格继续下行，大宗商品大幅回落，有色走势分化。

　　菜价下降猪肉价格同比降幅缩窄，国债收益率创三年新高。鲜菜价格环比略有下降;猪肉价格同比降幅持续缩窄;成品油价格和中药材价格同比增速放缓。央行连续开展大额流动性投放支持，市场资金面保持紧平衡。本周R007利率为3.5654%，较上周上升49.12个BP;DR007利率为2.9286%，较上周上升7.56个BP;10年期国债收益率为3.7768%，较上周上升6.01个BP，创三年新高。人民币汇率小幅贬值。

　　风险提示：地缘政治;美联储加息超预期;国内金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。（编辑：何钰程）