公司发布三季报业绩符合预期：2017年1-9月实现营收5.84亿元，同比增长184.21%；归母净利润1.09亿元，同比增长1482.6%。Q3单季度实现营收2.72亿元，同比增长304.63%，高于Q2(219%)和Q1(27.3%)；归母净利润5406万元，同比增长2814%，相较Q2(1497%)和Q1(430%)明显提速。业绩大幅增长主要原因：1)子公司恒企教育和中大英才3-9月并表；2)母公司仪表仪器业务改善，Q3净利润-583万元，同比减亏51%。按照统一口径测算(加上去年同期恒企、中大业绩)，Q3公司业绩增速同比增长83.7%，明显高于Q2(+27.4%).

　　三季度期间费用率下降，公司盈利能力增强

　　公司1-9月毛利率67.63%，相比上半年下降2.96 pct；归母净利率18.68%，相比17H1提升1.06 pct，主要受益于Q3期间费用率环比二季度下降4.94 pct。费用率下降原因包括：1)公司转型成功业务趋于稳定，管理费用率环比Q2下滑4.73 pct；2)Q3 CPA等高端课程贷款下降导致利息支出减少，财务费用率环比Q2下降0.3 pct。考虑到恒企扩张导致销售费用和管理费用大幅增加并提前在上半年进行会计确认，Q3费用率下滑符合预期，随着年底学费款项逐步确认收入，我们预计销售和管理费用率仍有下降空间。

　　恒企教育利润增长提速，业绩承诺实现概率较大

　　根据我们测算，恒企教育Q3实现营收1.32亿元，同比增长15.4%，增速与Q2相近(15.7%)；净利润4532万元，同比增长64.4%，相比Q2(19.4%)明显提升。考虑到职教业务存在明显的季节性，参考历史经验全年业绩占比逐季提升，1-9月占比约为63%，假设今年维持该比例则恒企全年净利润可达1.53亿元；假设公司Q4维持Q3业绩增速，则全年恒企净利润可达1.52亿元。综合来看17年恒企业绩承诺(1.5亿元)实现概率较大。

　　内生高速增长态势保持，跨赛道复制稳步推进

　　公司战略转型基本完成，职教业务维持高速增长态势。内生动力方面，恒企教育连锁扩张顺利推进，新开校区数量持续增长带动报名学员数量稳定增加；公司积极调整课程结构，客单价逐步攀升，支撑业绩快速增长。外延扩张方面，“财会、IT、设计、自考、高校”多元化业务布局趋于完善，今年10月公告拟收购天琥教育56%股权，业务协同将增强设计课程实力，为公司提供新的利润增长点。

　　连锁职教航母快速成长，维持公司“买入”评级

　　职业培训市场空间广阔，各细分领域显现集中度提升趋势，公司作为连锁龙头管理机制优秀，市场领先优势持续扩大。维持公司盈利预测，17-19年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元，EPS0.55/0.79/0.91元，对应PE为43.02/29.90/25.99倍，考虑到职业教育板块18年平均PE 39.83倍，给予上市公司18年目标PE 39-41倍，上调目标价30.81~32.39元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变化风险；招生不达预期风险；整合不达预期风险。