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顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-25 6:33:50讯：
裕同科技:利空释放 静待龙头扬帆起航
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,汤军,史凡可日期：2017-10-24
裕同科技发布三季报:1-9月实现营业收入45.24亿元,同增25.94%;实现归母净利润6.11亿元,同增10.90%。其中,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入13.90/12.71/18.63亿元,同增38.06%/25.37%/18.55%;实现归母净利润1.62/1.49/3.00亿元,同增29.53%/16.09%/0.81%。同时公司预计2017年全年净利润区间为9.45-10.32亿元,同增8%-18%。
大客户出货低于预期,原材料价格持续上涨,毛利率同比出现下滑:Q3单季度公司的销售毛利率为32.53%,同比下降4.01pct,这是导致公司Q3业绩低于预期的主要原因。毛利率下降主要由两方面原因导致:(1)公司成本结构中原材料占比约在50%左右,其中主要包括灰底白板、白卡、双胶、铜板四大类纸品。由于同期纸品价格大幅上涨(17年Q3灰底白板均价同比上涨30.48%、白卡同比上涨33.62%、铜版同比上涨29.48%、双胶同比上涨18.6%),公司毛利率走低。(2)三四季度是公司下游大客户的出货旺季,17年Q3单季由于大客户出货情况略低于市场预期,导致同期公司附加值较高的说明书、彩盒类产品占比同比略有缩减,影响同期毛利率表现。此外,由于公司Q3对其全资子公司深圳君和设计有限公司进行转让,Q3单季获得投资净收益6128万,较去年同期增长6342万。
汇兑损失导致财务费用大幅波动,加速非电子类客户开拓,销售、管理费用率同比提升:报告期内公司财务费用1.23亿(Q3单季4965万),同比大幅增加762.03%,主要是由于公司的出口业务用美元进行结算(公司出口业务占比60%左右),受到人民币持续升值影响较大,产生汇兑损失所致。根据我们的测算,公司上半年汇兑亏损4745万,Q3单季汇兑亏损约4300万左右(17Q3财务费用-16Q3财务费用所得),1-9月预期公司汇兑亏损在1亿左右。剔除汇兑损失对公司的影响,1-9月公司的净利润在6.89亿,同增24.71%;Q3单季净利润在3.36亿,同增13.27%。Q3单季由于公司加大对非电子类客户的投入,相对应的增加销售和管理团队建设,销售费用率和管理费用率均有提升。其中,销售费用率4.44%,同增0.55pct;管理费用率9.36%,同增1.23pct。综合来看,Q3单季销售净利润率16.08%,较去年同期下降。
原料存货及产品备货增加,Q3 经营性现金流承压:报告期末,公司预付账款达到1.29亿,较中报的6103万大幅增加,主要由于原料补货所致;存货达到7.73亿元,较中报的4.36亿元大幅增加77.29%,由于销售旺季备货所致;应收账款达到24.18亿,较中期19.48亿增加24.13%,由于Q3大客户订单增加所致。相对应,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.94亿元,较年初大幅增加63.93%;Q3单季由于存货及应收账款上升,经营性现金流净额为-9446万元,单季度经营性现金流略有承压。
盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着四季度和明年一季度下游大客户出货量恢复,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司收入分别为69.13亿、88.62亿、113.42亿,同比增长24.7%、28.2%、28.0%;归母净利润分别9.76亿、12.77亿、16.74亿,同比增11.6%、30.9%、31.0%;EPS 为2.44、3.19、4.18元。当前市值对应26.86X、20.53X、15.66X估值,维持“买入”评级。
风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。
长盈精密:同比及环比数据改善 17Q4及18年展望乐观
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军,余高日期：2017-10-24
营收保持高增速,净利润增长平稳
2017年前三季度,公司实现营业收入59.55亿元,同比增长42.94%;归属于上市公司股东净利润5.40亿元,同比增长10.63%。对应17Q3单季度营业收入22.58亿元,同比增长53.92%,环比增长24.42%;归属于上市公司股东净利润1.87亿元,同比增长17.78%,环比增长22.66%。公司营收保持高速增长,净利润增长平稳。
手机金属机壳业务影响Q3净利润,但同比及环比数据均呈现改善
受到上半年国产手机库存调整的影响,直接影响了公司的业绩表现。17Q3随着调整结束,国产手机厂商进入新机型密集发布期,但受到生产进度以及收入确认等因素的影响,公司Q3净利润增速仍受到影响。但无论从同比及环比数据来看,公司营收及净利润的增速都出现明显改善。随着公司主要客户如OPPO、Vivo近期全面屏等新机型的发布,我们预计公司Q4将有望体现旺季效应下的业绩弹性。
盈利预测与评级
随着国产手机Q4迎来出货高峰,以及全面屏趋势带来的中高端旗舰机的出货量增长,同时加速导入三星以及A客户等新客户和新机型,公司金属机壳业务有望重回较高增速。同时,公司在防水结构件、新能源结构件以及自动化等领域的布局将贡献公司新的成长动能。我们预计公司17~19年EPS分别为0.92/1.46/1.91元/股,按最新收盘价计算对应2017~2019年PE估值分别为35.73/22.47/17.27X。我们看好公司未来的中长期发展,给予公司“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险。
万丰奥威:业绩略低于预期 全年业务有望保持稳定
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2017-10-24
业绩简评
公司公布三季报,第三季度公司实现营收23.6亿元,同比增长1.39%,实现归属上市公司股东净利润2.28亿元,同比下滑-0.4%。前三季度累计营收73.15亿元,同比增长6.23%,归属上市公司股东净利润7.09亿元,同比增长0.04%。毛利率21.83%,同比下降3.16个百分点,净利率11.07%,同比下滑0.61个百分点,EPS0.32元。
经营分析
营收稳定增长,盈利能力略有下滑。报告期内,公司营收总体保持平稳增长,但受原材料成本、人工成本上升等因素影响,毛利率较去年同期下降3.16个百分点,致使利润增速低于营收增速。期间费用率为10.09%,较去年同期下滑0.21个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.39%、0%和+0.18%。同时,报告期内,公司因处置非流动资产等原因,非经常性收益增加0.96亿元,增厚公司业绩。公司预计2017年实现归属上市公司股东净利润9.58亿元至11.5亿元,同比增长0%~20%。
预计全年业绩稳定,看好大交通领域布局。主业方面,摩轮智慧工厂处于量产爬坡期,吉林二期工厂正在顺利筹建,并且公司通过工艺改进和成本费用控制,全年业绩有望保持稳定。大交通领域,集团早在2015年开始布局,收购了世界前三通航飞机制造商钻石飞行中心,后续陆续在驾校培训,机场运营等方面逐步布局,同时获得了相关经营许可。2016年集团斥资百亿的万丰小镇开工,截至目前,航空小镇正在陆续建设中,万丰通用机场600米机场跑道完成建设,航空研究院、航空展厅、科技博物馆等已完成建设,浙江省首家公务机运营公司“万丰通用航空公司”成立,万丰航校成立并取得飞行员培训资质。公司作为集团唯一的上市平台,有望受益。
投资建议
公司主业稳健增长,轻量化业务突出,围绕大交通战略外延拓展打开成长空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.51元、0.60元、0.70元。维持买入评级,6个月目标价25元。
风险提示:全球汽车产销增速不及预期;全球汽车轻量化推进不及预期。
济川药业:蒲地蓝地方医保持续突破 业绩保持稳定增长
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,施跃,周平日期：2017-10-24
事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。
蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。
随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。
重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。
学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。
风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。
经纬纺机:业绩增长超预期 迎发展大年
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,孙立金日期：2017-10-24
事件:公司发布2017年三季报,前三季度营收44亿元,YOY 1.67%。 归母净利润为8.34 亿元,YOY 96.31%。其中第三季度的营收17.75 亿元,YOY 10.88%。归母净利润为3.34 亿元,YOY 110.68%。
点评:
投资收益促业绩大增,略超预期。公司确定归母净利润为8.34亿,达到预告上限,同比增长接近翻番。预计今年整体业绩略超我司预测。业绩超预期,主要受益于以下子公司股权的变动:①汽车业务剥离实现投资收益1.5 亿元。②上海纬欣机电有限公司增资扩股,公司持有其48%股权,实现投资收益1.05 亿元。③公司转让其持有的中融国富投资管理有限公司80%的股权,实现投资收益1.08亿元。今年利润变动较大,是由于公司处置子公司获得投资收益以及联营企业投资收益增加。
央企改革助力产融结合深化。国机集团产业资源丰富、业务涉猎广泛,资产整合能力和经验不容忽视。作为国机集团旗下唯一金融上市平台,战略价值显著。旗下核心资产中融信托作为行业龙头,以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力,积极转型为全能型金融机构,深化与国机集团的产融结合。与此同时,恒天财富作为分销巨头,也可充分发挥与公司其他产业的合作优势,业绩将持续高速成长。
投资建议:公司今年业绩高速增长,预计全年业绩略超我司预期, 核心资产中融信托和恒天财富业绩持续稳定。非核心业务剥离为今年业务整合主基调,未完待续。受益央企改革落地,经纬纺机将在明年迎来发展大年。持续看好公司未来潜在资产整合和业绩增长,维持目标价33.47,“买入”评级。
风险提示:公司业务发展和资产整合不达预期。
鱼跃医疗:增长稳健 期待电商继续发力
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2017-10-24
营收、净利稳健成长2017Q1-3营收26.93亿(+34.66%),归母净利润5.28亿(+22.11%),扣非归母净利润5.09亿(25.46%)。同时公司预计全年归母净利润增速在20%-40%之间。单季度来看,营收8.31亿(+45.56%),归母净利润1.29亿(+28.63%),扣非归母净利润1.24亿(+26.49%)。整体而言营收和利润均稳健成长。中优并表预计能够完成承诺2017年1月中优61.6%股权完成过户实现并表,17-19年中优承诺净利润达到0.92、1.12、1.42亿。也正是因为收购中优和德国MetraxGmbH,公司商誉从去年底的0.80亿大幅提升为7.72亿。中优的院内产品相对家用产品而言,主打高端高价市场,未来有望逐渐踏出院外借助鱼跃平台实现协同。
财务数据稳健,销售费用提升部分由并表导致从季报滚动全年三费费率来看,毛利率、销售费用率自中优并表后持续提升,而管理费用率持续降低,受到为年底促销活动备货影响,存货占滚动全年营收比例有所上升。应收账款最近三个季度均保持稳定,侧面说明销售费用率提升是并表影响造成而非竞争加剧。年底是电商销售旺季,预计环比营收利润继续改善电商是当前鱼跃医疗增长最为迅速的渠道,预计今年电商贡献营收9~10亿,而净利润增量贡献估计在5~7000万左右。年底是电商促销的高峰期,也是家用医疗器械传统旺季,依据备货和今年电商的前三季度增速,我们估计环比营收和净利润将持续改善。
风险提示:中优业绩不达预期形成商誉减值;电商平台增速不达预期;董事长受调查事件对上市公司融资产生不利影响。
投资建议:品牌+渠道+电商壁垒高,继续推荐“买入”作为唯一家用医疗器械平台型企业,持续受益于消费升级。电商业务估计能够实现60~70%左右高增速,上械和中优的业绩协同、净利率改善均仍存在较大空间。我们微调盈利预测,估计17~19年净利润6.42/8.11/9.90亿,对应EPS为0.64/0.81/0.99元,对应PE为34.0/26.9/22.0,继续推荐买入。
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