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顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-23 15:08:22讯：
东土科技:军品业务收入快速增长 持续看好工业互联网布局
事件:公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营收5.2亿元,同比增长22.79%;归母净利润7515万元,同比增长10.69%。
业绩低于预期,高研发投入拖累净利润表现。
公司前三季度营收增速超20%,归母净利润增速10.69%,业绩略低于我们预期。公司前三季度营收增长主要由于防务业务实现快速增长。收入增速高于同期净利润增速,主要由于公司持续加大研发投入,研发费用较上年同期增长约80%,拖累了当期净利润的表现。单Q3收入为1.82亿元,净利润为3165万元,同比增长10%和3.5%,我们判断三季度收入增速放缓预计受到订单确认节奏的影响,从往年情况来看,公司收入大多在Q4确认,展望全年收入仍然有望维持快速增长。
军品收入快速增长提升毛利率,研发投入加大带来费用率增长。
前三季度公司综合毛利率为53.7%,同比提升2.4个百分点,主要因高毛利的军用业务规模增长带来毛利率的提升。费用方面,销售费用率为10.96%,同比下降1个百分点,主要因为收入规模增长效应;管理费用率为28.7%,同比增长4.34个百分点,主要由于公司持续加大研发投入工业互联网平台和产品研发。
防务业务增速迅猛,持续看好公司工业互联网布局前景。
公司军用网络通信业务发展良好,防务业务成为驱动公司营收增长的主要来源。子公司东土军悦的网络交换芯片已于8月中旬完成调试,成为首款设计、流片、封装、测试全流程在中国大陆完成的网络交换芯片,填补自主可控全国产化网络交换芯片的空白。未来几年内,军方信息化建设网络装备需求有望达到近百亿元,公司积极拓展军用网络通信业务,有望在军队装备信息化建设中持续受益。
维持“买入”评级,目标价16元。
基于公司三季报业绩略低于我们预期,以及短期内研发费用难以下降,我们下调公司2017-18年EPS 分别为0.31元和0.41元。我们长期看好公司作为工业互联网解决方案提供商在军用和民用市场的发展潜力,上调2019年EPS 至0.55元,目标价为16元不变,维持“买入”评级。
风险提示:工业控制新品开发不及预期;军工市场开拓低于预期。
东方园林:Q3业绩增速再创年内新高 经营性现金流及预收账款大幅增加
事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%;其中第三季度实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长67.64%,扣非后同比增长107.93%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长81.47%,扣非后同比增长82.73%。前三季度实现EPS0.32元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19.43亿元(50%)-23.32亿元(80%)。
前三季度营收及归母净利润持续高增,Q3业绩增速再创年内新高:公司2017Q1-Q3实现营业收入86.35亿元(同比+72.29%),已超过公司2016年全年营收85.64亿元。从公司既往营收季度性分布比例来看,Q4营收占全年营收的比例约处于30%-40%区间,由此我们估算公司2017年全年营收或可达125-145亿元区间。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%)、36.51亿元(同比+74.37%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元(同比+67.64%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.96亿元的66.82%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.35亿元(同比+47.35%)、5.03亿元(同比+38.20%)、3.99亿元(同比+81.47%),Q3归母净利润同比增速显著提升。考虑到2016Q3申能环保贡献归母净利润或约0.36亿元(公司2016H2合并申能环保归母净利润约0.72亿元,假设Q3、Q4平均确认),如剔除16Q3申能环保贡献实现同口径比较,可推算出公司17Q3单季归母净利润增速或实际应达到116.85%。
毛利率环比有所下降,资产减值损失同比增加较多,经营性净现金流达到上市以来同期最好水平:公司三季报综合毛利率达到29.93%,较去年同期提升了1.06个pct,但较今年一季报(32.11%)及中报(31.94%)均有所下降。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.45%,较去年同期降低了2.11个pct,较2017年中报降低了1.27个pct,其中销售费用同比增加129.71%主要为苗木销售增加运费所致;管理费用同比增加55.86%主要为业务规模扩张导致费用增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为10.54%,同比降低了1.02个pct,但较今年一季报(-1.05%)及中报(10.32%)均有所提升;ROE(加权)为9.04%,同比提升了1.1个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加1.87亿元(同比+679.78%,其中Q3计提损失1.05亿元),主要是期内公司因业务规模扩大造成期末应收账款余额增加,按会计政策计提的应收款项资产减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元,较去年同期增加了5.08亿元(+236.27%),为上市以来同期最好水平,主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加所致。
预收账款大幅增加,短期借款增加导致负债率有所提升:货币资金方面,期末公司货币资金余额为23.55亿元,同比增加3.47亿元(+17.3%),但较6月底减少7.38亿元、较年初减少4.34亿元。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.27亿元,同比大幅增加17.85亿元(+521.9%),较6月底增加7.51亿元(+54.6%)、较年初增加10.79亿元(+103.0%),反映出公司在手项目执行顺利、预收工程款持续增加。三季度末公司应付账款为67.56亿元,同比增加24.58亿元(+57.2%),较6月底增加8.54亿元(+14.5%)、较年初增加18.42亿元(+37.5%),主要为公司在施工程增加、采购量加大,应付账款相应增加所致。三季末公司应收账款为62.98亿元,同比增加23亿元(+57.5%),较6月底增加5.43亿元(+9.4%),较年初增加11.74亿元(+22.9%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.24%,同比降低了0.63个pct,较6月底提高了2.57个pct,较年初提高了4.35个pct,主要为短期借款有所增加(银行贷款,较年初+76.84%)所致。
在手PPP订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:根据我们的统计,公司截止当前公告已中标订单合计总金额约为921亿元,其中已中标PPP项目订单合计总金额约为752亿元,占比81.65%。公司中报显示,上半年公司中标的PPP项目订单投资总额为286.11亿元,项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%;我们统计公司Q3中标的PPP项目订单投资总额约为181.89亿元,今年前三季度累计中标PPP项目订单投资总额约为468亿元。公司在手PPP项目订单总金额相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.78倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。
第三期员工持股计划进展正常,深度绑定员工利益与公司利益:根据公司公告显示,截至10月20日,公司第三期员工持股计划(云南信托-招信智赢12号集合资金信托计划)通过深圳证券交易所二级市场交易系统增持买入公司股票4,730,219股,占公司已发行总股本的0.18%,成交金额合计为97,711,437.61元,成交均价为20.66元/股。根据公司8月3日公告显示:第三期员工持股计划方案规模上限为9亿元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。此外公司公告第二期员工持股计划已于7月10日完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为66.5%、59.1%、50.4%,实现EPS分别为0.80、1.28、1.93元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
银河电子:三季报业绩不达预期 关注长期成长价值
公司于2017年10月19日晚发布三季报,2017年第三季度实现营业收入3.97亿元,同比减少13.04%,归母净利润4,083.89万元,同比减少50.09%;前三季度实现营业收入11.42亿元,同比减少22.05%,归母净利润1.31亿元,同比减少42.77%。同时,公司预计2017年的归母净利润的变动区间在1.86~3.99亿元,同比变动幅度为-40%~0%。
核心观点:
收入和净利润不达预期,公司全年业绩承压。受原材料DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板、钢板等原材料大幅涨价的影响,公司2017前三季度数字机顶盒业务出货量大幅减少,同时毛利率严重下滑;同时,公司在半年报中披露,受到国家对新能源汽车相关补贴政策调整以及下游客户CATL出货量的影响,汽车关键零部件业务的收入和毛利率出现同比下滑;受军改的影响,智能机电业务的收入和毛利率也出现不同程度下滑。 本部机顶盒业务明年有望有所改善。为应对原材料大幅上涨所带来的的影响,公司通过原材料招投标的方式来进行降本,做到合理安排全年采购,控制采购成本。在销售上,公司积极与客户沟通,目前已经有相当部分广电运营商上调了采购价格;在生产上,公司强化细节成本管理,减少各个环节的浪费。
新能源领域研发出多项新型产品。公司在半年报中披露,已成功研发了车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,相比较传统的车载充电机,公司新型的车载充电机项目采用DSP数字化控制。目前,嘉盛电源正在筹建新能源汽车关键部件研发中心,同时,公司成功建设了一条全自动拉伸冲压生产线,引进国际先进的自动化生产设备50多台套,实现了数控冲剪、数控折弯、焊接等全产线的机器人自动化生产。
军工业务全年业绩承压。同智机电的军用机电系统处于国内领先地位,其产品广泛应用于陆军装备中,将受益于装备自动化升级。但公司的智能机电业务受军改的影响较大,在上半年收入和毛利率均出现下滑。我们认为,公司全年军工业务仍旧承压,但随着军改的影响逐渐减弱,军用机电业务明年开始有望恢复快速增长。
盈利预测及投资建议。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-19年EPS为0.22/0.28/0.35元。我们看好公司智能机电产品在军工领域的后续发展,以及公司新能源汽车业务的巨大潜力,但由于今年全年业绩承压,下调公司至“谨慎增持”评级。
风险提示:数字机顶盒短期难以改善,新能源汽车行业增速低于预期,军工业务持续下滑,产品毛利率持续下滑。
龙泉股份:静待金属管件业绩释放
公司前三季度业绩亏损2464万元,全年或扭亏为盈
前三季度,公司实现营业收入5.1亿元,同减3.5%;归母净利润-2464万元,同减186%。单三季度,公司营收2.85亿元,同增37%,环增79%;归母净利润1457万元,同比环比均现大幅改善。公司预计2017年归母净利润变动区间为60%-90%,对应归母净利润4803万元至5704万元,低于此前预期。但单四季度预计盈利7267万元至8168万元,业绩改善明显。
前三季度,公司综合毛利率30.7%,同降2.3个百分点;期间费用率33.7%,同增8.1个百分点。单三季度,公司综合毛利率34.7%,同增/环增8.1/7.3个百分点;期间费用率23.1%,同减/环减1.7/15个百分点。单三季度毛利率及费用率改善较为显著。
静待金属管件业绩释放
金属管件业务有望进入业绩释放期。公司预期单四季度归母净利润大幅增长,主要在于金属管件业务利润逐步释放。前期公司全资子公司新峰管业与恒力石化签署金属管件供货协议,约定自今年4季度起供货,预付款业已到账。高压临氢管件属高端金属管件,盈利能力较好,大额订单的规模效应有望快速释放金属管件利润。此外,我国多个炼化项目均处于建设期,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。
PCCP业务仍有看点。由于下游施工进度影响,公司前期订单转化放缓。近期,鄂北项目已开始生产。原材料成本上涨,产品毛利率略有下滑。中长期来看,我国水利投资规模巨大,多个大型水利项目开工在即,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展
期待金属管件业绩逐步释放,增持评级
我国多个炼化项目正处建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润释放;PCCP待执行订单充沛,多个大型水利项目开工在即,传统业务有望稳定增长,然执行进度略低于预期。公司定增已获发审委审核通过。虽然下半年公司业绩已现改善趋势,但预计全年利润低于此前预期。下调盈利预测至17-19年EPS0.10元、0.17元及0.2元,并下调评级至增持。
风险提示:订单执行进度不及预期,下游招投标不及预期。
龙泉股份:静待金属管件业绩释放
公司前三季度业绩亏损2464万元,全年或扭亏为盈
前三季度,公司实现营业收入5.1亿元,同减3.5%;归母净利润-2464万元,同减186%。单三季度,公司营收2.85亿元,同增37%,环增79%;归母净利润1457万元,同比环比均现大幅改善。公司预计2017年归母净利润变动区间为60%-90%,对应归母净利润4803万元至5704万元,低于此前预期。但单四季度预计盈利7267万元至8168万元,业绩改善明显。
前三季度,公司综合毛利率30.7%,同降2.3个百分点;期间费用率33.7%,同增8.1个百分点。单三季度,公司综合毛利率34.7%,同增/环增8.1/7.3个百分点;期间费用率23.1%,同减/环减1.7/15个百分点。单三季度毛利率及费用率改善较为显著。
静待金属管件业绩释放
金属管件业务有望进入业绩释放期。公司预期单四季度归母净利润大幅增长,主要在于金属管件业务利润逐步释放。前期公司全资子公司新峰管业与恒力石化签署金属管件供货协议,约定自今年4季度起供货,预付款业已到账。高压临氢管件属高端金属管件,盈利能力较好,大额订单的规模效应有望快速释放金属管件利润。此外,我国多个炼化项目均处于建设期,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。
PCCP业务仍有看点。由于下游施工进度影响,公司前期订单转化放缓。近期,鄂北项目已开始生产。原材料成本上涨,产品毛利率略有下滑。中长期来看,我国水利投资规模巨大,多个大型水利项目开工在即,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展
期待金属管件业绩逐步释放,增持评级
我国多个炼化项目正处建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润释放;PCCP待执行订单充沛,多个大型水利项目开工在即,传统业务有望稳定增长,然执行进度略低于预期。公司定增已获发审委审核通过。虽然下半年公司业绩已现改善趋势,但预计全年利润低于此前预期。下调盈利预测至17-19年EPS0.10元、0.17元及0.2元,并下调评级至增持。
风险提示:订单执行进度不及预期,下游招投标不及预期。
海能达:连续中标海外项目 并购赛普勒后海外市场竞争力持续提升
事件:9月8日,海能达全资子公司赛普乐签订了“伦敦希思罗机场Tetra通信网络建设项目”合同,总金额为1,934,586.72英镑(折合人民币约1,648.81万元)。10月12日,海能达收到哥伦比亚当地合作伙伴ASECONESS.A.的专网无线通信设备采购订单,订单总金额为1,992,133.26美金(约合人民币1,314.51万元)。为南美洲最大、世界前十大露天煤矿之一的哥伦比亚塞雷松煤矿提供专业无线通信集群系统和终端产品。
收购赛普勒之后,公司海外竞争力快速提升
赛普勒在拉美和欧洲市场均处于领先地位,具有良好的品牌形象和认知度。完成并购之后,借助赛普勒的品牌优势,公司在海外市场的开拓步伐显著加快。公司预计在今年将逐步整合赛普勒的资源,并且将制造环节转移到中国,力争逐步实现赛普勒的盈亏平衡。在顺利完成整合之后,公司在Tetra方面的整体解决方案将是全球最具竞争力的。
海外公共事业领域的突破,将为公司带来一片新的市场增量
近期公司获得哥伦比亚煤矿的订单,是公司在海外市场中除去公共安全和轨交市场之外的新突破。作为南美洲最大的世界前世的露天煤矿,对于专网通信系统和设备有着和公共安全和轨交行业不同的新要求。这个项目的顺利实施,将给公司树立起一个新的样板,有望对公共事业市场的拓展带来重大机遇。
公司成为能够同时PDT、Tetra、DMR、专网LTE方案的供应商,将进一步的蚕食摩托罗拉的市场份额。
从全球专网通信市场来看,摩托罗拉仍然占了接近一半的市场份额,公司占了10%左右。公司相对于摩托罗拉仍然体量很小。但是,在PDT领域,公司具有绝对的优势,占据接近80%的市场份额,成为国内市场增长的保障。公司更进一步在LTE宽带及PDT/TETRA融合组网的专网发展趋势上引领行业,LTE宽带集群产品也于2017年发布,提前于摩托罗拉进行布局,已经为下一次行业的转型做好准备。加上公司在海外业务的扩张,将进一步拉近与行业巨头摩托罗拉的差距,通过蚕食行业第一的市场份额,进一步夯实行业第二的地位,实现营收快速增长。
盈利预测
公司作为国内第一,全球第二的专网通信厂商。依靠国内专网通信建设浪潮的来临,以及海外龙头市场份额的下滑带来的双击,实现业务的快速发展,营收的迅速放大。我们持续看好公司在专网业务的发展,预计公司的2017年到2019年EPS分别是0.39元、0.55元、0.74元,对应的PE分别是46.X、32.X、24.X。维持“增持”评级。
风险预警
海外扩张进展不佳,国内PDT建设低于预期,赛普勒整合不及预期。
经纬纺机:利润大增结构优化 并入国机布局金控
事件:据三季报显示,2017年前三季度公司实现营业总收入44亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润8.3亿元,同比增长96.3%;截至2017年9月末公司总资产达到371亿元,较年初增长4.9%。我们认为,公司三季度主要边际变化包括:(1)中融信托手续费及佣金收入有所放缓,但报告期内信托规模保持行业领先地位,并且业务结构持续优化;(2)公司于三季度顺利转让中融国富投资管理有限公司股权,确认投资收益1.1亿元,并且因为子公司上海纬欣机电不再纳入合并范围而确认投资收益1.1亿元。
手续费暂时下降,规模领先结构优化。中融信托是经纬纺机核心金融业务,经纬纺机持有中融信托37.47%股份。中融信托在2017年三季度手续费和佣金录得5.1亿元,同比下降49%。我们认为,随着业务结构的持续优化,中融信托将发挥规模优势,信托业务收入将有所恢复。
(1)主要指标处于行业前列。中融信托近年在规模方面保持在信托业的前列。截止2017年6月末中融信托固有资产达到272亿元(安信信托204亿元/陕国投102亿元),信托资产管理规模达到8363亿元(安信信托2285亿元/陕国投3564亿元)。同时,公司其他核心指标(注册资本、实收资本、营业收入等)也处于行业前列。
(2)资金来源与信托投向持续优化。一方面,中融信托单一类资金信托占比逐年递减,而集合类资金信托于2016年达到67%。信托资金来源的优化有助于公司扩大客户基础,为转型主动管理打好基础。另一方面,公司房地产投向的占比逐年降低,2016年仅占信托规模的5.4%,低于同期行业的8.2%。我们认为,这降低了公司的风险。
(3)积极推进业务模式创新。报告期内,公司积极推进业务模式创新,在标准化证券投资、消费金融、房地产直投、资产证券化等创新业务中取得了一定进展。我们认为,随着公司主动管理业务占比的提升,公司信托报酬率将上升,有助于业绩的增长。
投资收益大幅增长。继上半年将汽车业务整体出售给中国恒天实现投资收益1.5亿元后,公司不断明确其“纺机+金融”双轮驱动的发展战略,整合资源。报告期内,经纬纺机下属公司中融鼎新通过产权交易所公开挂牌方式,转让其持有的中融国富投资管理有限公司80%的股权,当期合并报表确认投资收益约为1.1亿元。另外,公司子公司上海纬欣机电通过公开挂牌方式增资扩股,增资扩股后上海纬欣机电不再纳入合并范围,当期合并报表确认投资收益约为1.1亿元。
国机入住股东增强,资源丰富促成转型。报告期内,国资委批准中国恒天并入国机集团。后者资金实力强大,资源丰富,2016年利润总额达87亿元,在世界500强中排名第293位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台,地位凸显。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.70元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.43元、1.48元、1.77元。
风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
大元泵业:国内煤改气如火如荼 屏蔽泵龙头充分受益
国内屏蔽泵龙头,业绩快速增长:大元泵业是一家从事各类泵的研发、生产和销售的企业,所销售的泵产品主要分为农用泵和屏蔽泵,其中屏蔽泵,尤其是热水循环屏蔽泵是近两年销售增长最快的产品。2016年,热水循环屏蔽泵的销售收入增长46.71%,占总收入比例达35.2%,在所有产品中最高。目前公司热水循环屏蔽泵的市占率已达到50%左右,随着我国煤改气工程的广泛推进,公司热水循环屏蔽泵的销量有望再上台阶。
以气代煤大势所趋,供暖方式正在逐渐改变:煤改气是解决我国当前环境问题的重要途径。2016年我国天然气在一次能源消费中的占比仅为6.2%(全球平均水平24.1%),还有非常大的提升空间,未来5年将是我国天然气产业快速发展的黄金时期,国内天然气消费量将快速升高,传统的以煤炭取暖供热的方式将逐渐退出历史舞台,取而代之的将是燃气取暖供热,在这种大背景下大元泵业的热水循环屏蔽泵销量有望保持较高增速。
煤改气如火如荼,屏蔽泵龙头充分受益:北京、天津、河北、山东、山西、河南等省市的煤改气正在如火如荼的进行,根据环保部发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,今年10月份以前,“2+26”城市中每个城市将完成5万-10万户以气代煤或以电代煤改造,预计将带来新增的壁挂炉、及对应的热水循环屏蔽泵的需求达224万台(个),假设大元泵业市占率保持稳定,则对应的可为公司带来新增收入1.8亿元。
投资建议:公司是国内最大的热水循环屏蔽泵供应商之一,充分受益于正在广泛推进的煤改气工程。我国大气污染形势严峻,以气代煤是必行之路,随着我国天然气成本逐步降低,煤改气的空间依然巨大。预计公司-2019年的EPS分别为2.16元、2.56元、3.70元,对应当前股价的PE分别为30倍、26倍、18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:(1)钢材等原材料价格大幅上涨,导致公司产品毛利率大幅下滑;(2)公司产能不足,无法满足高速增长的市场需求;(3)煤改气推进不及预期。
鱼跃医疗:Q3增速加快 电商持续发力
公司发布三季报:公司前三季度营业收入26.93亿,同比增长34.66%;归母净利润5.28亿,同比增长22.11%;扣非后归母净利润5.09亿,同比增长25.46%。营业收入符合预期,归母净利润略低于预期。
Q3增速显著,费用率增长控制良好,扣非后业绩增速优于2017H1。Q3营业收入8.31亿,同比增长45.56%(Q2增速36.77%),扣非后归母净利润1.24亿,同比增长26.48%(Q2增速20.98%)。前三季度销售费用率9.48%,比去年同期高3.37pp,我们认为主要因为电商的快速发展以及中优并表所致。Q3总体毛利率40.66%,相比Q2下降1.4pp,估计主要受上半年原材料上涨影响,预计随着新产品上市原材料涨价影响或可减弱,毛利率或将保持稳定。销售费用增速较高主要因中优并表所致。
内生增速稳定,电商持续发力。我们估计,扣除中优并表后,前三季度母公司营业收入保持稳定增长,其中电商收入增速较快,Q3母公司增速或改善明显,整体保持平稳增长。从产品线收入端来看,制氧机、血压计以及雾化器的销售受电商推动,增速较高;呼吸机于2016年初推出,有望凭借电商渠道快速放量。
内生优异外延整合顺利,合作设立产业基金加码大健康。公司在上半年完成了对Metrax GmbH的并购、普美康AED的整合,并投资了Amsino Medical Group Company Limited19.33%的股权。此外,公司分别于5月、11月与华盖及江苏中卫腾云设立了健康产业基金,一方面或促进在大健康产业的布局,另一方面提高公司的资金利用率,或可收到较高收益。
盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS为0.66、0.82、0.98元。目前公司账上现金10亿,并购资金充裕,公司有望凭借“外延+内生”双重优势保持高速增长,我们继续看好公司平台潜力,维持买入评级。
风险提示:并购整合效果不达预期,新品推广不及预期。
迪瑞医疗:业绩增速靓眼 封闭式策略推动高速成长
事件:
公司发布三季报:公司前三季度营业收入6.08亿元,同比增长18.63%,归母净利润1.35亿元,同比增长50.43%,扣非后归母净利润1.17亿元,同比增长39.12%。预计2017-2019EPS分别为1.15元、1.46元和1.84元,业绩增速靓眼。
投资要点:
业绩增速靓眼,期间费用率略有降低。公司2017Q3营业收入2.11亿元,同比增长19.52%,扣非后归母净利润3982万元,同比增长48.15%,单季度增速连续三个季度增长(Q1Q2Q3增速分别为30%、37%和48%)。期间费用率36.21%,其中销售费用率14.12%,管理费用率20.77%以及财务费用率1.32%,相比2016年同期期间费用率下降3.2pp。前三季度毛利率64.41%,同比上升1.48%,我们估计主要由于高毛利的试剂收入增速较快所致。
“仪器+试剂”封闭式销售,推动业绩快速增长。过去生化仪器多为开放式,无需和试剂配套。公司推出封闭式“仪器+试剂的销售模式,通过对仪器的大范围推广,带动试剂销售,预计未来3-5年试剂销售依然是公司的业绩增长的主要来源。我们估计,前三季度宁波瑞源试剂收入增速约20%;母公司方面,试剂收入增速较快,仪器保持平稳增长。
化学发光预计年内推向市场,有望成为新增长点。目前,公司已获化学发光仪器注册证1项以及配套试剂注册证35项,尚有10余项试剂在注册过程中。公司已在原有销售团队基础上增加销售人员,预计化学发光产品2017Q4向市场推广,2018年或可贡献业绩。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长,预计未来3-5年试剂销售依然为公司业绩主要增长来源,且化学发光产品有望在2018年贡献业绩。预计2017-2019EPS分别为1.15元、1.46元和1.84元,维持增持评级。
风险提示:化学发光业务推广不达预期;生化试剂竞争加剧风险。
高新兴:参股公司中兴物联获电信NB-IoT模组大单 拓展物联网关键环节
事件:根据天翼物联网产业链联盟10月16日消息,2017中国电信NB-IoT模组高达50万片“宇宙第一标”招标结果出炉,深圳市中兴物联科技有限公司独家中标,每片模块含税销售价36元。高新兴目前持有中兴物联11.43%股权,公司拟发行股份及现金购买中兴物联84.07%的股权,待收购完成后将持有中兴物联95.5%的股份。
点评:
中兴物联展现实力,拔得“宇宙第一标”。根据中国电信公布的招标规则,中国电信采用综合评估法,总分100分,其中价格占60分、技术性能20分、企业情况8分、服务支持12分;最后根据各厂家的综合排名,选取第一名作为中国电信唯一的NB-IoT模组合作伙伴,在全国范围内联合促销推广NB-IoT模组,且为50万片NB-IoT模组选取唯一供应商。此次,共有12个模块厂商参与了“宇宙第一标”的竞标,包括芯讯通、中兴物联、移远通信等知名模组厂家。招标历时1个月,最终中兴物理拔得头筹。
中国电信不断催熟NB-IoT产业,中兴物联存放量潜力。中国电信一直不断彰显其产业决心。今年7月,中国电信曾宣布设立3亿元物联网专项基金以催动NB-IoT产业链终端的成熟,其中2亿元补贴模块产品,1亿元根据项目需要补贴2/3/4G模块产品,旨在突破NB-IoT模组成本的瓶颈,力争在今年底将模组成本降至5-6美元每片。中国电信也是三大运营商中率先发布NB-IoT资费政策和启动规模化商用的公司。此次中标将使中兴物联成为中国电信推进NB-IoT产业的示范性合作伙伴,随着中国电信催熟产业链并有更多的应用落地,以及中国移动、中国联通也加速推动NB-IoT产业链的步伐,中兴物联仍将继续受益于大量终端模组需求的爆发。
盈利预测和投资评级:公司获取订单能力强,产品竞争力显著,预示公司短期业绩向好趋势。我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别17.85、23.70、29.87亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.37、6.61亿元,按照最新股本计算的EPS为0.37、0.49和0.60元,PE为38、29、24倍,低于行业平均水平,因此我们维持“增持”投资评级。
风险因素:NB-IoT产业推动不及预期,行业同质化竞争加剧。
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