| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-23 14:55:48讯：
通威股份(600438)季报点评：硅料价格维持高位推动毛利率超预期
公司发布三季度业绩报告，公司2017 年Q1-Q3 营业总收入196.13 亿元，同增长24.95%，实现归上净利润15.29 亿元，比同比增长69.53%。实现扣非净利润14.83 亿元，同比增长164.90%，每股收益0.39，同比增长36.14%。加权平均ROE 为12.45%，业绩维持高增长。
电池片环节盈利能力持续：电池片2017 年H1 净利润约2.6 亿元，主要是第2 季度贡献，结合目前硅片和电池片生产成本，我们估计第三季度业绩增长中约有2 亿元净利润贡献来自于电池片。
硅料价格上涨，推动三季度盈利环比继续增加：多晶硅料价格大幅上涨，目前处于高位，推动综合毛利率从15.64%上升至18.74%，受此影响预计公司第三季度硅料的盈利能力略有提升，但考虑7 月份多晶硅料产量受到技改和检修影响有所减少的情况下，据我们估算永祥股份净利润2 亿元左右。
行业预期4 季度抢装，产品价格下行压力趋缓：由于行业预期2018 年1 月1日可能下调分布式及地面电站标杆上网电价，第四季度的抢装需求将逐步体现，价格预期平稳。
硅料与电池片成本行业领先，双双扩产有望成行业龙头：公司通过不断技改及精益管理，多晶硅料生产成本达6 万元/吨以下、电池片生产成本降低至1.2元/W 以下。同时公司2017 年加速投入多晶硅料和电池片扩产项目，全部建成后，多晶硅料产能将达到12 万吨、电池片产能将达到8.3GW。长期来看，公司有望实以量补价，穿越光伏周期。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019 年净利润分别为20.86/25.52/36.86 亿元，给予强烈推荐-A 评级，目标价12 元；
风险提示：产能投放不及预期；行业需求不及预期。（招商证券 游家训 陈术子）
三花智控(002050)季报点评 ：业绩表现稳健 看好汽零业务发展
事件：
公司发布三季报：1-9 月营收71.90 亿元，增长23.50%，归属净利润9.79 亿元，增长25.76%；其中Q3 营收23.35 亿元，增长19.35%，归属净利润3.69 亿元，增长20.00%；预计全年盈利11.89-14.86 亿元，同比增长20%-50%。
点评：
持续受益空调旺销，主营保持良好增长
公司Q3 主营延续良好增长，主要仍是得益于下游空调产销的强劲表现，产业在线显示1-9 月国内空调产量1.13 亿台，同比增长34%，其中Q3 单季产量同比增长30%；此外变频控制器大幅增长同时亚威科、微通道以及新并表的汽零业务延续稳健增长，共同支撑主营表现；随着基数效应消除，空调产销增速逐步回落，但在前期渠道库存清零、新冷年渠道补库积极以及龙头继续压货推动下，Q4 空调产销仍有望超预期，公司作为上游零配件龙头将继续受益。
毛利率逆市提升，汇率因素拖累业绩表现
在成本上行的背景下，得益于较好的产品定价权以及产品结构升级，Q3 公司毛利率继续上行至34.55%，同比+3.15pct，前三季度同比提升1.22pct；费用层面，单季销售与管理费用率变动不大，但人民币大幅升值导致汇兑损失明显增加，致使三季度财务费用同比增加0.6 亿元，最终Q3 业绩增速与收入基本同步，当季归属净利率为15.82%，同比仅小幅提升0.1pct。
看好长远发展，维持“推荐”评级
基于下游空调基本面依旧向好以及微通道、亚威科等业务开拓，预计传统业务仍将延续稳健增长；近日汽零业务陆续进入戴姆勒、沃尔沃新能源汽车供应链，同时特斯拉热管理零部件订单放量在即，新能源汽车产业高景气以及新客户持续开拓背景下，公司汽零业务高增长也值得期待；我们预计公司17、18 年EPS为0.61、0.73 元，对应PE 27、22 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游空调需求下滑、汇率波动、新业务不及预期（方正证券 吴东炬 杨宝龙）
平安银行(000001)三季报点评：零售转型成效显现 资产质量好转可期
投资要点
净利润同比增2.32%，负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53 亿，同比增长2.32%。单季度来看，Q3 拨备前利润176.36 亿，环比Q2 下降9.66%；净利润为65.99 亿，环比Q2 增长4.09%，利润增长主要由于资产减值损失计提减少（Q3 计提91.04亿，较Q2 少提21.78 亿），拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定，零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33 亿，同比下降2.6%（剔除营改增影响，同比增长0.85%）。受净息差拖累，利息净收入同比下降2.31%；手续费及佣金净收入同比增长5.54%，主要由于零售业务发力，信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9 月净息差水平为2.41%，较上半年下降4bps。单季度来看，Q3 净息差环比Q2 下降6bps 至2.32%。资产端来看，贷款收益率基本稳定，债券投资收益率环比提升14bps 带动生息资产整体收益率环比提升5bps；由于存款成本（环比提升12bps）、同业存单发行规模及成本（规模增296 亿，利率提升35bps）上行因素，负债端整体成本提高13bps，拖累净息差表现。
贷款向零售倾斜，存款增长有压力。资产端：贷款向零售倾斜，非标资产规模净减少。9 月末平安银行总资产为3.14 万亿，较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65 万亿，主要由于零售部分（个人贷款+信用卡应收款）新增2062 亿（增幅超38%）至7471 亿；占比超45%，逐季提升。应收款项类投资规模较6 月末净减少788 亿。负债端：存款增长有压力，同业存单规模增300 亿。9 月末存款余额约为1.91 万亿，较6 月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145 亿，个人存款仅增140 亿，存款增长有压力。
9 月末未到期同业存单余额（wind 数据测算）约为3077 亿，较6 月末增长超300 亿；“同业存单+同业负债占比”低于 27%，低于33%的监管要求。
不良清收处置力度加大，资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露，零售端不良贷款的规模稳定。7 月末平安银行整体不良率为1.75%，较6 月末下降0.01pc；关注类贷款占比、逾期贷款占比较6 月末分别下降0.25pc、0.54pc，资产质量好转可期。结构上看，一般企业贷款不良率为2.26%，较6 月末上升0.16pc，资产质量加速暴露。零售贷款（不含信用卡）的不良率较6 月末下降0.12pc 至1.2%；不良余额为59.37 亿，与6 月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效，不良清收处置能力加强。前三季度，平安银行共收回不良资产74.28 亿，现金收回占比超过80%，其中Q3 单季度收回规模超过30 亿。
贷款部分收回本金超69 亿，其中已核销贷款收回27.26 亿，未核销不良贷款收回42.07 亿。不良资产清收处置能力逐季加强，有效缓解不良生成压力。
盈利预测与投资评级：平安银行转型零售金融以来，客户数量快速增长，AUM 规模破万亿，业绩贡献占比稳步提升，成效显著；不良清收处置力度逐季加大，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降，资产质量好转可期。我们预计17/18/19 年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72 亿元，BVPS 为11.81/13.07/14.42 元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力，我们给予17 年1 倍PB 水平，目标价为11.81 元，“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。（东吴证券 马婷婷 蒋江松媛）
经纬纺机(000666)季报点评：经营表现卓越 业绩不可阻挡 估值极具吸引
事件：公司披露17 年三季报，前三季度实现营业收入44 亿，同比微增1.67%；归母净利润8.34 亿元， 同比大增96.3%； 前三季度EPS 1.18 元，ROE11.84%，同比提升5.08 个百分点。
三季报业绩接近预告区间上限，再超预期。公司前三季度实现归母净利润8.34 亿，YoY+96.3%，再次逼近预告区间上限，延续中报超预期表现，且利润增幅再扩大8.57 个百分点，再超预期；其中三季度单季营收17.75 亿，YoY+10.9%，归母净利润3.34 亿，YoY+110.7%；值得重点关注的是，国机并购恒天后，公司面貌焕然一新，业绩释放连续超预期，一改此前平稳增长节奏。公司三季度确认投资收益5.73 亿元，同比大幅增长432.5%，主因：1）子公司中融鼎新完成转让中融国富80%股权，7 月末收到万通地产股权转让款，斩获并表收益1.08 亿；2）放弃控股子公司上海纬欣机电，Q3 增厚公司投资收益1.05 亿元；继Q1 剥离汽车业务后，公司加速处置纺机业务落后产能，减轻负担轻装上阵。
中融信托转型龙头，业务结构调整，平稳增长可期。中融信托上半年营收28.82 亿，YoY+7.38%，归母净利润10.7 亿，YoY+4.0%。作为老牌龙头信托，公司不盲目追求规模增长，而是持续深入转型，主动放缓规模增速，谋求结构优化，16 年末信托资产6830 亿，预计17E 信托规模保持平稳，但结构调整下主动占比提升，盈利能力增强，全年业绩有望保持平稳增长。同时固有业务底蕴深厚：1）间接持有明星项目华大基因股权，上市涨幅11 倍，预计账面浮盈丰厚；2）中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权，对应10 亿左右上市公司市值，助力其医疗转型，未来双边合作预期加强。
财富管理迎来春天，恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权，上半年双双确定靓丽业绩，恒天财富营收12.26 亿，YOY+26%，净利润3.23 亿， YOY+63%；新湖财富营收9.51 亿，YOY+70%，净利润2.24 亿，YOY+209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一，龙头保持优势前行；新湖财富增长动能强劲，充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀，财富管理迎来春天，助力公司全年业绩更上台阶。
纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效，上半年纺机业务毛利率15.50%，比上年增2 个百分点，经营效率改善，随公司继续处置亏损并加大研发投入，全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8 月3 日公告纺机公司拟出资1.2 亿元设立恒天海嘉产业投资基金，持股比例49.36%，并作为优先级享受9%预期年化收益率，同时通过类租赁方式拉动销售，加强纺机业务竞争力。
国机入主面貌焕然一新，后续有望注入优质金融资产。6 月29 日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团，期待两年之久的合并发令枪响；8 月15 日，国机携手恒天在京召开重组大会，国机正式入主，未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同；国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等二级子公司，预期未来将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。
身披通道黄马褂，信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道明显收紧，据招商地产数据，9 月房地产资金链水平下降至135%，房企长期资金续命压力陡增，作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑，保障行业业绩稳定增长；2）表外融资持续搬家，9 月份新增信托贷款2409 亿，同比增128%；占新增社融比重11.4%，连续5 个月企稳在11%水平线以上；9 月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775 亿，同比降47%，已连续6 个月同比大幅下降（4至8 月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%）；1-9M 累计规模6845 亿，同比大幅下降55%，且占新增社融比重收缩至4.40%；3）资产规模一家独大，2Q17 券商资管规模18 万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73 万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E 信托行业规模有望达27 万亿，YOY+33%。中融信托作为行业转型龙头，将优先受益行业持续向好，预计全年业绩可达15%增长。
投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）国机入主后公司面貌焕然一新，业绩连续、强势超预期释放展现全新姿态，全年业绩有望再超预期；2）中融信托属于行业转型龙头，充分受益行业量价逻辑向好，同时投资、经营表现优异，业绩有望稳定增长；3）优化结构，轻装上阵，持续、加速处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善明显，18 年纺机业务整体实现盈利有望；4）国企改革推进背景下，后续优质金融资产注入预期提升；5）整体估值创近四年新低，拆细估值确定低估：整体估值看，公司17 年PE 当前低至15X，同时通过拆分当前公司市值，得出信托业务估值仅10 倍PE、固有业务6 倍PE，公司资产被明显低估。保守预计公司17 年归母净利润10 亿，同比大幅增长84%。通过分部估值法，测得公司目标市值223 亿（信托160 亿+纺机33 亿+财富管理30 亿），我们维持短期目标价31.6 元，空间46%，对应22.2 倍17 年PE 估值，目标市值223 亿。
风险提示：中融信托转型不达预期；信托行业监管政策超严；财富管理子公司业绩增长性下降；纺机业务经营不达预期。（招商证券 郑积沙）
建研集团(002398)季报点评：收入保持高增长 盈利逐季改善趋势明显
投资要点
外加剂业务持续放量，收入维持快速增长：公司前三季度收入同比增长42.83%，收入规模保持快速增长，其中外加剂业务受益需求回升以及公司区域扩张，销售快速放量，技术服务业务保持稳健增长；分季度来看，公司Q1-Q3分别实现收入3.40亿元、4.81亿元、5.14 亿元，同比增长45.51%、47.01%、37.51%，季度收入同比保持较高增速，Q3 单季度收入增速略有下降。
受原材料价格上涨影响，整体毛利率水平有较大下降，但环比继续呈现改善趋势。期内公司实现毛利率25.77%，较上年同期下降了7.87 个百分点。
分季度来看，公司Q1-Q3 毛利率分别为24.85%、25.26%、26.87%，环比呈现改善趋势，较上年同期分别下降了14.57、9.05 和2.58 个百分点，Q3 毛利率降幅继续收窄。主要原材料环氧乙烷价格较去年同期上涨明显，同时公司产品价格调整滞后于原料价格上涨，是外加剂业务毛利率下降较多的原因，随着公司价格调整跟进，毛利率环比呈现逐季改善趋势。
收入快速增长以及优化费用管控，期间费用率下降近4 个百分点。期内公司期间费用率14.26%，较上年同期下降3.95 个百分点，主要源于收入规模的快速增长，其中销售费用率8%，降低了1.16 个百分点；管理费用率6.26%，下降了2.79 个百分点。
经营性现金流净额较上年同期下降明显：公司期内经营性现金流净额为0.79 亿元，同比下降了61.48%。期内公司外加剂和混凝土放量增长，销售款账期有所增加，带来应收票据和应收账款增加，期内公司收现比为71%，较上年同期下降10 个百分点（应收账款期末余额10.5 亿元，较期初增加1.6 亿元）；同时，期内公司付现比较上年同期上升了11 个百分点（预付款较期初增加152.56%），收现比的下降叠加付现比提高，是公司现金流净额下降的主要原因。
投资建议：公司是国内减水剂行业龙头，区域布局和资金优势明显，今年以来加大市场和区域拓展，销售放量明显，盈利呈现逐季改善趋势；未来有望受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等增量市场；公司践行“跨区域，跨领域”发展战略，通过外延并购和对外投资，收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研延伸进入医疗大健康市场，构建医疗大健康业务板块，培育并拓展新的业务增长极。我们预计公司2017-2019 年 EPS 分别 0.59、0.75、0.87 元，当前股价对应 PE 分别为26、20、17.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，外延扩张不及预期（中泰证券 黄诗涛 房大磊）
华兰生物(002007)季报点评：销售渠道补强 静待业绩恢复
华兰生物发布2017 年三季报：2017 年前三季度公司营业收入16.66亿元，同比增长18.48%；归母净利润6.19 亿元、扣非后归母净利润5.70 亿元，分别同比增长1.94%、7.83%。2017 年第三季度公司营业收入6.53 亿元，同比增长18.85%；归母净利润1.88 亿元、扣非后归母净利润1.77 亿元，分别同比增长-4.58%、-6.67%。公司预告2017年度归母净利润增速-5%-15%。
血液制品销售承压，应收账款大幅增加。今年以来，白蛋白供应增加导致血液制品市场竞争加剧，“两票制”改革重构销售渠道。在此背景下，公司产品销售承压，存货与应收账款分别较期初增加29.22%和168.83%，前三季度经营活动产生的现金流量净额0.34 亿元，同比减少84.41%。
渠道补强使销售费用攀升，拖累利润增长。面对行业变化，公司积极扩充优化销售团队，变革营销模式，大力开拓销售渠道，这也导致公司三季度销售费用率大幅上升至15.74%，同比增长9.14 个百分点。
虽然销售费用的增加短期内拖累了公司的利润增长，但销售渠道的快速理顺有望助力公司血液制品业务率先恢复。
血液制品供需缺口仍存，静待业绩恢复。虽然血液制品行业景气度短期回落，公司业绩承压，但我国二三线市场空间依旧广阔，医保覆盖范围增加扩容市场需求，长期供需缺口仍然存在。公司作为行业龙头，规模效应明显，产品布局完善，静待渠道重构后的业绩恢复。
疫苗出口取得突破，在研单抗再添重磅产品。疫苗公司流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会首次采购，对疫苗产品的国际市场开拓具有积极促进作用。基因公司重组抗RANKL 全人源单抗临床研究申请获得受理，在研单抗再添重磅产品。
下调至“增持”评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.87 元、 1.09元、1.38 元，对应PE：33 倍、26 倍、21 倍，下调至“增持”评级。
风险提示：产品研发及销售渠道开拓不及预期等（东北证券 刘舒畅 崔洁铭）
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