公司发布三季度业绩预告，超出我们预期：今年 1-9 月实现归母净利5.42-5.57 亿元，同比增长 245%-255%。考虑到 17H1 归母净利润 2.41 亿元，则 Q3 单季度实现归母净利润 3.01-3.16 亿元，同比增长 110.5-121.1%。公司业绩大幅增长主要来源于： 1)酒店业务入住率和平均房价快速提升带来 RevPAR 增长； 2)南山景区游客大幅增长贡献； 3) 16 年 4-9 月持有如家酒店 66.14%股份实现并表，而 17 年 1-9 月持有如家股权比例为100%。按照统一口径计算(假设 16 年如家 100%控股)， 17 年 1-9 月业绩增速为 53.8%-58.0%， 17Q3 单季度业绩增速为 26.2%-32.5%。

　　海南岛旅游市场火热，南山景区业绩增速继续提升

　　2017 年 H1 南山景区(公司持股比例 74.8%)实现营收 2.39亿元( +14.31%)；实现净利润 7970 万元( +48.23%)。根据海南省旅游委数据， 17年 1-9月接待旅游过夜人数 3878.21 万人次， 同比增长 12.7%； Q1-Q3 分别同比增长12.18%/13.12%/12.90%，海南旅游市场持续火热。 2017H1 南山接待游客人数 265万人，同比增长 24.8%。假设南山游客占海南过夜游旅客比例稳定，我们估测 Q3南山游客 128.3 万人( +25.13%)，实现营收 1.16亿元( +14.61%)。参考历史数据，南山景区 1-9月净利润占全年比重 85%-90%，考虑到客流规模增长带来景区盈利提升，我们估算 17Q3 南山景区净利润 1771万元，同比增长 51.77%，高于 Q1(同比+47.66%)和 Q2(同比+48.97%)增速。

　　连锁酒店行业景气持续，如家保持高速增长态势

　　17H1 原首旅酒店业务( 剔除如家项目) 贡献净利润-0.19 亿元， 我们预测1-9 月可实现总体盈亏平衡； 17H1 如家收购项目费用(利息、摊销、中介、汇兑等)约 0.55 万元，假设 Q3 延续单季费用规模。剔除南山景区、原首旅酒店业绩后，估测如家 (不含上述费用)17 年 1-9 月实现净利润 5.21-5.36亿元，同比增长 51%-55.3%； 17Q3 实现归母净利 4.21-4.36 亿元，相比16Q3 净利润 1.91 亿元，同比增速为 46.8%-54.7%，与 17Q1(同比+51%)和 17Q2(同比+57.2%)增速相仿。

　　龙头高增长业绩确定性强，维持“买入”评级

　　经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀， 2017 年 6 月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有 9012 万会员，订单贡献近 2/3，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。南山景区业绩亮眼，三季度业绩预告略超预期，上调上市公司 17-19年归母净利 6.85/8.82/10.74亿元，EPS 0.84/1.08/1.32 元，对应 PE 34.08/26.44/21.73 倍。考虑行业长期景气，公司高增长确定性强，以及估值切换， 18 年给予行业平均 30-35 倍PE， 上调目标价 32.4-37.8 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 需求不达预期风险； 企业经营风险； 资源整合不达预期风险。