顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-19 6:33:00讯：

　　中航资本:业绩稳健增长,转债+员工持股持续推进
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2017-10-18
　　公司业绩保持增长态势。

　　中航资本披露2017年三季报,公司前三季度实现净利润19.62亿元,同比+17.46%;Q3实现净利润8.6亿元,环比Q2略降7.8%。ROE8.65%,同比增加0.81个百分点;公司业绩延续半年报稳健增长态势,同比增长主要源自于2016年基数较低、租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。

　　业绩增长主要来自租赁、信托业务。

　　1)租赁:2017年租赁板块实现增资约15亿元,对应净资产为95.6亿元。

　　假设对应约8X 杠杆放款,增加租赁合同规模约120亿元。当前,中航租赁租赁资产规模应超过760亿元。2)信托:截至2017H,公司信托AUM 已达5700亿元,我们根据信托业绩约30%增速预计当前信托AUM 约6000亿元,集合、单一类信托管理规模约各占一半左右。公司信托板块手续费及佣金净收入、投资收益均稳中有升。3)财务:中航财务面临一定的息差缩窄的压力与客户存款减少压力,体现在公司货币资金261. 7亿元,较期初减少43.75%。4)证券:经纪、信用业务受到股市波动影响下降。

　　转债+员工持股持续推进,看好公司未来发展。

　　公司管理层变更基本到位,即将落实的员工持股计划也激励军心。可转债计划尚需证监会审批,落实后将增强信托、券商的资本实力,为公司的成长性打开想象空间。未来,公司将充分发挥员工积极性,在可转债、战投资本助力下,信托、租赁业务将持续增长,券商、财务板块增速有望修复,我们看好公司的发展,预计2017、2018、2019年净利润约为25.3、33.0和39.7亿元,对应PE 分别为20.1、15.4、和12.8倍,维持买入评级。

　　风险提示:股市波动、息差持续收窄、可转债及引战进度不达预期。


　　宁夏建材:区域需求最好,演绎量价齐升
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武,师克克,孙伟风 日期：2017-10-18
　　报告期内公司业绩同比增长224.5%,EPS0.60元
　　2017年1-9月公司实现营业收入34.3亿元,同比增长27.5%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长224.5%,EPS0.60元。单3季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长33.9%,单季EPS0.36元。

　　总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降
　　报告期内公司综合毛利率30.1%,同升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为9.8%、6.7%、1.6%,同比分别下降2.4、1.1、1.2个百分点,期间费率18.2%,同降4.7个百分点。单3季度,公司毛利率33.5%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.5%、6.0%、0.9%,同比分别变动-0.4、0.3、-1.1个百分点,期间费率17.4%,同降1.2个百分点。

　　区域水泥量价齐升,旺季高盈利持续
　　1-8月,宁夏自治区水泥产量1438万吨,同比增长22%,增速高达20%以上,位列全国第一;同期全国水泥产量较去年基本持平。今年以来宁夏基础设施投入力度加大,在基建等需求拉动下需求旺盛,区域水泥产量增速靓丽。前三季度,银川高标号水泥累计均价达288元/吨,较2016年同期累计涨幅达20%;周边省份如甘肃和青海的水泥价格亦有较大涨幅。

　　公司在宁夏占据近50%的市场,三季度为需求旺季,水泥销量维持较快增速,受益于区域水泥量价齐升,盈利端高弹性持续,业绩大幅增长!

　　盈利预测与投资评级:
　　2017年宁夏地区需求较好,公司市占率高,产品量价齐升,净利润大幅增长。中材股份持股的三家水泥上市公司宁夏建材(持股比例最高47.56%)、天山股份、祁连山;当前中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。展望全年,四季度为地区淡季,预计单季度盈利环比将下降。考虑到四季度淡季,错峰生产及环保安监加强等影响利润表现,我们维持公司17-19年EPS0.80、0.93、1.09元的盈利预测,维持增持评级。

　　风险提示:竞争等导致区域水泥价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。


　　多伦科技:驾考业绩承压,驾培业务有待放量
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2017-10-18
　　事件:多伦科技发布2017年度三季报,公司前三季度实现营业收入3.86亿元,同比减少38.56%;公司实现归母净利润8405.79万元,同比减少65.63%,公司实现每股收益0.14元,同比减少65.63%。

　　投资要点:
　　传统驾考收入承压,新规升级带来增量:根据公告,公司2017年前三季度营收下滑38.56%,由于费用未随收入同比下降,因此在净利润端出现更大幅度下滑,同比减少65.63%。收入端来看,公司的收入下滑主要原因是受到驾考业务的周期影响,围绕123号令的标准建设考场周期进入尾声,公司收入端承压较为显著,今年以来收入呈现持续下滑态势。今年10月1日起实施新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》( GA1026)将会带来新增需求,目前公司正对现有机动车驾驶人考场进行升级改造,预计相关收入有望在明年实现确认,公司收入有望实现回升。费用端来看,公司在研发、管理及销售等领域仍然持续布局,相关费用维持高位,未有随收入减少而减少,尤其是研发端,为驾培业务相关新产品的布局持续进行,因此净利润减少幅度更甚,但长期来看,研发费用的投入将为公司后续新业务的爆发奠定坚实基础。

　　中长期看,公司驾培业务有望放量接棒增长:受益于驾培智能化趋势发展,公司目前在驾培业务领域布局深远,前三季度公司通过召开新品发布会和培训授课等方式推出了智慧驾培+互联网的全新理念,先后在江苏、山东、辽宁、江西、河北等多地进行线上产品与线下设备的精准推广,业务上升趋势明显,目前公司已与全国近200所驾校实现业务合作,区域覆盖19个省及直辖市,租赁机器人智能教练和3D 实景场地模拟器产品近千余套,租赁车载计时培训终端等产品拓展呈积极上升态势。但目前来看,相对驾考占收入约85%比重来看,驾培接棒公司持续增长尚待时日,预计驾培业务在明年至后年有望逐步放量。

　　下调至增持评级:由于公司前三季度净利润持续大幅下滑,我们下调对公司的盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为1.45/2.41/3.21亿元,2017-2019年EPS 分别为0.23元/0.39元/0.52元,目前股价对应PE 分别为52/31/23倍,同时我们看好公司中长期业务回暖趋势,将公司评级下调至 增持。

　　风险提示:驾考业务进展低于预期;驾培业务推广低于预期。


　　赢合科技:锂电设备整线供应商,估值已经具备吸引力
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：邵锐 日期：2017-10-18
　　动态事项
　　公司发布2017年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润13800万元-15300万元,同比增长48.46%-64.60%。

　　事项点评
　　三季度业绩基本持平。公司三季度业绩2367万元~3867万元,同比增长-32.91%-9.61%。公司三季度业绩不佳的原因,我们判断主要是公司设备订单交付周期的问题,部分订单产品期内暂未出货。另外随着销售规模的扩大,部分零部件外购增加,导致毛利率有所下滑。

　　整线供应商,与国能电池形成战略合作,国能2020年规划产能20GWH。公司目前已经具备了从涂布机到最终的化成设备的整线供应能力,有望提供整线解决方案,有望得到动力电池新进入者的青睐。公司上半年与河南国能签订的2.41亿元的合同即为整线生产设备。公司同时与北京国能电池签订了战略合作协议:北京国能2017年规划在郑州、襄阳、新余等地的锂离子电池项目建设(合计约4.5GWH)以及后续新产能建设和产能扩建项目优先选择赢合科技作为战略供应商。国能电池目前具有33亿安时动力电池产能,2020年规划20GWH。另外河南平煤国能锂电新建10GWh高比能动力电池项目于2017年10月12日开工。公司后续的大单依然值得期待。

　　拟定增扩充产能。公司拟定增16亿元,其中新增锂电设备产能1025台,公司目前产能1800台,公司扩充产能以后有望形成35亿元左右的产值规模。

　　动力电池行业搅局者不断,设备企业依然值得期待。根据我们的统计,目前有统计的主流动力电池企业到2020年的规划产能为318.7GWH,而其2016年产能为69.9GWH,市场依然有3.5倍的增量空间。而动力电池行业也出现了像银隆、孚能科技(2020年规划30GWH)、国能电池(2020年规划20GWH)等黑马,市场格局远未稳定。如按照孚能科技和国能电池的动力电池规划,到2020年其潜在的设备市场空间为250亿元,其市场空间足够锂电设备企业的成长。我们认为锂电设备企业如能俘获下游的动力电池黑马客户,也有望伴随下游电池企业一起成长。

　　投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为15.61、23.79、34.60亿元。归属母公司净利润2.27、3.66、5.28亿元的预测,EPS为0.73、1.18、1.70元,对应的PE为43.9、27.2、18.8倍。首次覆盖,给予公司增持评级.
　　风险提示。下游动力电池扩产不及预期,锂电竞争加剧毛利率下滑。


　　分众传媒:生活圈媒体绝对龙头
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2017-10-18
　　投资摘要
　　处于垄断地位的生活圈媒体龙头
　　分众传媒诞生于2003年,是中国仅次于CCTV的第二大媒体集团。公司在全球范围首创电梯媒体,通过并购央视三维进军影院映前广告领域,是生活圈媒体的绝对王者。公司2005年登录纳斯达克,2015年借壳七喜控股回归A股,总市值破千亿,成为中国传媒第一股。公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络。分众拥有115万块电梯海报,22万块电梯电视,5亿人次城市主流人群的日均到达,使其被誉为中国最具品牌引爆力的媒体平台。

　　我们认为:(1)生活圈媒体广告相比传统媒体、互联网媒体广告,会在封闭场景形成强制收视,这种有着更高有效到达率和回忆率的广告形式符合行业发展趋势。(2)分众是楼宇电梯媒体、中国影院映前广告领域的开创者,公司不仅受益于未来市场规模的进一步扩大,还受益于超高市占率带来的强大议价能力和垄断性利润。(3)公司入股信息、娱乐、共享经济等领域的公司,加快推进生态圈建设,可借此机会将既有的广告销售网络和推广优势延伸到相关产业,实现战略性的产业升级。

　　盈利预测
　　我们预计2017-2019年公司收入分别增长18.59%、15.83%、15.43%,归母净利润分别增长23.51%、12.86%、17.36%。按目前122.32亿股股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.45元、0.51元和0.60元,对应的PE为24.09倍、21.25倍和18.06倍(股价为2017年10月13日收盘价10.84元/股)。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为24.46倍、19.91倍,公司估值水平与同行业可比上市公司的中值基本一致。首次给于谨慎增持评级。

　　风险提示
　　宏观经济波动风险、媒体资源租赁变动、市场竞争加剧、限售股解禁及财务


　　祁连山:盈利能力持续增强,期待区域需求带来共振
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：黄诗涛 日期：2017-10-18
　　事件:祁连山公布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%;实现归母净利5.8亿元,同比增长184.52%,扣除非经常性损益后的归母净利为5.23亿元,同比增长167.30%;单季度盈利3.95亿。

　　价格同比大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因:2017年我国水泥行业在产量控制、行业协同明显增强的情况下,行业整体呈现量稳价升的态势。在祁连山所处的西北区域,甘肃、青海等地价格相比2016年同期,均出现了明显上涨,虽然同期成本端也有一定幅度的上行,但是企业的盈利能力仍然得到了明显提升。体现到吨毛利水平上看,2017Q1-3祁连山吨毛利约为89元/吨,同比2016年同期提升31元/吨;2017Q3单季度祁连山吨毛利约为96元/吨,同比2017Q3提升20元/吨,环比二季度单季度,因季节因素影响,略微有一定下滑,但仍然维持在近年高位。Q1-3公司吨净利约为32.8元/吨,单季度吨净利约为55元/吨,同比呈现大幅提升。公司三季度有约7000万元的处置土地收入,扣除后单季度吨净利也达到45元/吨。

　　吨费用维持稳定,:2017年Q1-3祁连山吨三费情况为46.6元/吨,单季度吨三费约为39元/吨(其中吨销售费用、财务费用、管理费用约为13.9元/吨、21.2元/吨、3.9元/吨),基本维持稳定。在整体需求有小幅下滑的情况下,仍然维持了较好的经营效率。 杠杆率环比再降,资产负债表持续修复:单季度来看,祁连山的资产负债率约为42.17%,环比持续下降,公司在盈利持续改善的过程中,资产负债表得到了较好的修复。

　　投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年水泥产能利用率达到73%,青海省高达87%。供给端的平稳为价格维持奠定了良好的基础。同时,甘青区域内基础设施建设水平较差,未来潜在需求旺盛,我们预计甘肃基建规划在18年有望集中落地,将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上,未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。供给侧深化,行业协同进一步加强。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强,长期行业的进一步整合也值得期待,未来区域格局将会更好。我们保守预计公司2017-2019年业绩为6.5亿,7.8亿,8.3亿,对应当前PE为13X,11X,10X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性,和供给端未来进一步向好的趋势,给予增持评级。

　　风险提示:宏观经济风险,基建落地不达预期。