顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-18 8:06:36讯：

　　中牧股份：员工持股计划落地，利益一致后有望业绩加速增长
　　申万宏源
　　公司《股票期权激励计划(草案)》经董事会审议通过。根据草案，本计划针对273 名高管和业务核心骨干，拟授予的股票期权数量为不超过796.6 万股，占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额 42980 万股的1.85%。其中，份额最高的是董事长、副董事长和总经理三人，各获授10 万股。

　　分三年行权，考核要求包括净利润复合增速不低于9%。本次授予的股票期权的行权价格19.86 元，即满足行权条件后，激励对象可以每股19.86 元的价格购买公司向激励对象增发的公司股票。行权条件：以2016 年业绩为基数，2018/19/20 年净利润复合增长率分别不低于6%/6%/6%，2018/19/20 年净资产收益率分别不低于8.3%/8.6%/9%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分 位值，各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且ΔEVA 大于零。上述条件所涉及净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。预计2017-2022 年行权费用分别为：181 /2171/2088/1121/470 万元。

　　激励计划或激发管理层及核心员工积极性，推动公司发展上新台阶。行权条件对利润要求复合增速仅有6%看似很低，然而同时要求增长水平和净资产收益率不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，这一横向比较要求表示公司未来三年业绩和净资产收益率要跑赢市场。在公司14-16 年利润增速和净资产收益率显着低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下，行权条件并非“零难度”。此外，行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现，因此，我们认为计划对管理层与核心员工积极性的提升是有帮助的。

　　公司作为国内动物保健行业中品种资质最全、基础研发能力最强、人才准备最雄厚的企业之一，由于机制原因一直未能实现业绩上的优异表现。16 年以来，公司口蹄疫、蓝耳猪瘟二联苗等一系列产品在技术上更新换代提升了竞争力，营销上接轨市场(直销)，发展进入新的阶段，本次股权激励的推出有望加速公司未来的业绩增长速度。

　　维持增持评级！我们预计公司2017-2019 年净利润为3.83/4.8/5.7 亿元(根据公司最新经营情况，略微下调17-18 年盈利预测，原利润预测4.1/5.2 亿元，新增19 年盈利预测)，EPS分别为0.89/1.11/1.32，对应PE 为22/18/15 倍，增持评级！给予18 年22X 估值，目标价格24.4 元。


　　宁波华翔：公司增资参股尼桑电池合资公司，布局电池包业务
　　申万宏源
　　事件： 公司与 GSR GO Scale Capital Advisors, Ltd 和北京世纪金沙江资本投资管理有限公司基于运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作，在上海签署合作备忘录。 GSR CAPITALAdvisors 拟与金沙江资本成立电池技术合资公司。 合资公司计划设立 AESC(中国)动力电池有限公司。

　　公司与 GSR CAPITAL Advisors 电池技术合资公司签署合作备忘录，拟增资 1 亿元，获得合资公司 30％股权来积极参与国内新能源汽车电池包业务，未来可供应“金属壳体、绝缘防震材料、动力电池连接线”等电池包的业务。此次增资表明公司介入新的发展领域，单车配套领域有望从内外饰件发展到轻量化热成型钢再到新能源电池包业务，公司可成长的空间不断扩大。未来随着新能源乘用车下游放量， 有望带来实在的利润贡献。

　　未来 4 年看 2.2 倍收入增长，成长性非常好。 2016 年营收 125 亿， 2020 年公司目标 400亿营收，相当于 4 年 2.2 倍收入增长。 我们认为未来的增长主要来自三部分，一部分是传统主业持续发力，另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间，三是新能源电池包随下游放量带来实时利润贡献。 传统内外饰件和金属件业务， 在公司南北大众、宝马、奔驰等合资甚至豪华品牌的供应下，预计未可保持 10%-15%的增长。 且劳伦斯在并入公司后，预计将会逐步开拓公司在欧洲市场金属件的配套，且从其 2017-2020 年新增 Toyota、Volvo、Honda、 GM、 Tesla 等 40 多款新车型配套角度看，公司完全有能力完成 2017-2018 年12,430.89 万元、 16,910.13 万元的业绩承诺增厚公司业绩。轻量化热成型钢业务是未来整车厂发展轻量化的主要核心方向之一，据我们草根调研，目前整个行业的渗透率在 10%以下，但包括一汽大众、吉利、广汽等主流整车厂已经积极应用此技术路线。公司在热成型钢新业务方面已经投产。 同时根据公司的定增规划， 2019 年项目建成后，将分别达到年产841.3 万件和 614 万件的热成型轻量化冲压件产能、年产 5 万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产 40 万套轿车用自然纤维，预计将分别新增年利润 1.18 亿、 0.79 亿及 3.65亿。

　　维持盈利预测，维持买入评级。我们认为公司 2017-2019 年可实现 15,083 百万元、 18,640百万元及 22,080 百万元收入，对应净利润分别为 900 百万、 1,166 百万及 1,491 百万元，对应 PE 分别为 15 倍、 12 倍及 9 倍。


　　万华化学：三季度业绩略低于预期，不改全年高增长基调
　　国海证券
　　公司 2017 年三季报显示，今年 1-9 月，公司实现营业收入 389.64 亿元，同比增长 86.14%；归属于上市公司股东净利润为 78.11 亿元，同比增长212.41%；基本每股收益 2.87 元，同比增长 198.96%。公司 Q3 实现营业收入为 145.33 亿元，环比增长 8.27%，而 Q2、 Q1 的环比增速分别为21.95%、20.06%，增速下降较大； Q3 归属于上市公司股东净利润为 29.50亿元，环比增长 10.65%，而 Q2、Q1 的环比增速分别为 21.45%、86.15%，增速下降也较大。

　　投资要点：
　　当前全球 MDI 产能释放仍有限， 供需仍偏紧， 后续产能投放有望缓解供需紧张格局， MDI 价格将回归至合理水平。 供应方面，此前受美国飓风影响的科思创 MDI 装置以及日本东曹检修 MDI 装置、 韩国锦湖三井 MDI 原料配套问题的影响， 全球范围因不可抗力影响的MDI 产能合计达到 129 万吨，导致 MDI 供需持续紧张。 而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动 MDI 消费量稳定增长，从而造成 MDI 供需失衡。但随着 Sadara40 万吨/年、上海联恒 35 万吨/年、亨斯曼荷兰 20 万吨/年和科思创德国 20 万吨/年等装置的投产，预计供需紧张有所缓解， MDI 价格将有所回落。

　　公司目前开工率 7-8 成， 作为龙头受益 MDI 价格大涨。环保督查对MDI 上游氯碱行业有一定影响，另外， MDI 副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面，公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置，而烟台 MDI 配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其 MDI 开工率偏低。 从华东地区聚合 MDI(桶装)市场中间价看， 2017 年前三季度均价为 25,591 元/吨，同比上涨 113.87%； 2017Q3 均价29,473 元/吨， 环比上涨 31.65%。 公司 MDI 产能 180 万吨/年，居全球首位，受益于产品价格大幅上涨，业绩弹性大，市场占有率高。

　　功能材料、新材料、改性材料多点开花， 特种化学品突破国外壁垒，均成为新的利润增长点。 公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性 TPU、 SAP、 PC、 PMMA、改性 MDI 等。 近期珠海工业园一期项目投产，包括 10 万吨水性表面材料树脂和 4 万吨改性 MDI，延伸了公司产业链，增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括 HDI、H12MDI、 IPDI，被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的 IP、 IPDA 和 IPDI 工业化装置陆续投产后，形成“ IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链， 打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。 此外， PC 项目一期 7 万吨/年已经建成待投产，二期计划扩至 20 万吨/年；烟台工业园 30 万吨/年 TDI项目将于 2018 年建成。

　　盈利预测与评级： 当前 MDI 全球供需格局仍较好， 随着新产能投放，MDI 价格将回落至合理水平，但公司龙头地位稳固、 盈利能力较强，仍能保持较好的毛利率。 此外， 公司在石化领域不断延伸产品链，高附加值的项目(包括 PC、 PMMA、 TDI 等)将陆续投产， 利润增长点多。 不过基于后续 MDI 价格将回归理性，公司全年业绩可能略低于我们此前的判断，我们预计 2017-2019 年归属于上市公司股东净利润分别为 108.43、 119.83 和 125.97 亿元， EPS 分别为 3.97、4.38 和4.61 元/股，对应当前股价 PE 为 9.78、 8.85 和8.42 倍， 下调至“ 增持”评级。

　　风险提示： 产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。


　　济川药业：3季度经营重回较快增长超出预期
　　安信证券
　　济川药业是我们持续强烈推荐并早已申明首推的品种，我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。5月16日，于公司被市场错杀之际，我们发布了11页《济川药业深度跟踪报告：推广能力优秀的平台型企业，预计未来业绩持续高增长估值有望修复》；8月9日，公司受中报收入增速放缓影响股价再度调整，我们坚定不移发布了《济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》。

　　公司发布3季报，前三季度收入42.13亿元，同比增长20.17%，相比中报19.39%的收入增速显着加快，其中Q3单季度收入同比增长21.8%，全面超过Q1单季度21.5%的收入增速和Q2单季度17.4%的收入增速。公司中报净利润增速32%并未低于预期，但是由于Q2收入增速放缓，导致了此前市场对公司增速的疑虑，而Q3单季度收入再次重回较快增长，是超出市场预期的。

　　利润方面，公司前三季度净利润9.07亿元，同比增长34.18%，相比中报32.10%的增速有所加快，其中Q3单季度净利润增速38.1%，相比中报进一步提速。经营性现金流净额9.9亿元，同比大幅增长49%，非常良好。

　　前三季度毛利率85.02%，同比略降0.26个百分点，一方面是产品结构影响所致，另一方面今年以来不同产品陆续执行新标价格略有下降，但影响十分有限。销售期间费用率同比显着下降2.41个百分点至59.3%，其中销售费用率下降1.91个百分点至52.66%，其中Q3销售费用率仅为51.21%，呈现出进一步下降的趋势，我们判断，这主要是由于，公司来自OTC渠道的销售占比持续提升，而OTC相比医院端销售费用率显着下降，因此，我们判断，未来，公司这种销售费用率逐季下降还将持续，事实上，公司的销售费用率从2014年的55.12%到2015年的54.27%到2016年的53.59%再到2017Q3的52.66%，销售费用率持续呈现下降态势，这也是公司近年来净利润增速持续超过收入增速的主要原因，但如上所述，这种趋势是由公司基本面和业务结构变化导致的，而不是公司有意调节所为。

　　分产品看，我们预计和测算：蒲地蓝消炎口服液在医院端继续保持10%~15%增速，在OTC端实现30以上快速增长；雷贝拉唑保持接近20%的增速；小儿豉翘清热颗粒实现35%左右快速增长，我们预计相比上半年有进一步提速，一方面是产品处于成长期，另一方面，无蔗糖型产品在各省陆续中标，实现良好销售和剂型替换；蛋白琥珀酸铁预计实现1亿元左右收入，全年有望实现1.5亿元左右收入，处于爆发式增长阶段；东科制药我们预计和测算，收入在1.5亿元左右，实现1500万以上净利润，全年仍有望实现2亿元以上收入，完成2000万以上净利润。综上，我们预计和判断，是小儿豉翘清热颗粒Q3加速增长和公司OTC渠道整体收入提升两大因素，推动公司Q3收入和利润增速都有所加快，我们预计这种趋势有望在未来得到延续。

　　随着药品招标降价及处方药销售环境变差，公司早在2013年就开始开拓OTC渠道销售，除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC市场，预计今年覆盖零售药店数量有望保持进一步增长，OTC销售队伍人员也有望进一步增加。蒲地蓝消炎口服液医院端仍将保持较快增长，OTC端推广开始发力。OTC端费用率低、净利润率高推动公司净利润增速高于收入增速。蒲地蓝在OTC端的费用率显着低于医院端，净利润率显着高于医院端，同时随着收入增长，规模效应提升，公司整体销售费用率、管理费用率逐渐下降、毛利率逐年提升，公司自2013年以来每年净利润率提升1~2个百分点。我们预计，随着公司OTC端收入快速增长、占比快速提升，公司利润率将进一步提升，净利润增速将显着快于收入增速。

　　新产品方面，随着国内仿制药新规实施，仿制药的申请流程将变得更加容易，公司近两年开始加大力度布局研发管线，有望在未来3~5年陆续落地发力，而近3年内，我们预计公司有望通过自主研发+并购品种的方式实现产品线的补充，如此前通过收购东科制药，公司获得了多个潜力独家品种。公司自主研发的埃索美拉唑针剂有望于今年年底或者明年上半年获批，凭借公司在消化科领域的销售能力，预计有望实现10亿元级别销售。自主研发的左乙拉西坦注射剂有望于2018年上市，预计有望培育成3~5亿元的品种。此外，公司在外延式并购新品种方面也值得期待。

　　我们预计和判断，公司2季度开始对主要产品线在OTC端加大销售力度，公司收入增速在Q3已经开始提速，利润率有望随着OTC占比增加持续提升，且在小儿豉翘销量高速增长、无糖剂型替换、蛋白琥珀酸铁高速增长、东科制药妇炎舒高速增长及即将上市的埃索美拉唑针剂上市放量带动下，公司从明年开始未来几年继续保持内生性25%~30%确定性较强，同时，公司产品线已经在逐渐丰富、蒲地蓝未来占比有望不断下降、且来自OTC端收入占比提升、来自医院端的影响越来越小，市场当前针对公司较快增长不持续和产品线单一的困扰有望逐渐消除，公司当前25倍的估值有望进一步得到修复并享受估值切换带来的收益。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.7/21.7亿元，同比增长34%/33%/30%；EPS分别为1.55/2.06/2.68元，当前股价对应估值仅为25/19/15倍，PEG显着小于1。我们认为，公司当前市场预期差较大，未来估值进一步修复的概率较大，有望享受估值提升和业绩成长的收益，具有显着价值。维持买入-A的投资评级，未来6个月目标价为60.00元。

　　风险提示：产品推广销售低于预期；新产品上市进度低于预期


　　三一重工：三季报预盈17.6-18.1亿元；明后年业绩快速增长
　　中泰证券
　　事件：公司发布第 3 季度业绩预告， 预计前 3 季度归母净利润为 17.6-18.1 亿元，同比增长 9.08-9.37 倍。

　　公司混凝土机械、挖掘机等主要产品大幅增长，更加注重经营质量管理
　　1) 工程机械行业高速增长，行业整体盈利水平大幅提升，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械等设备销售额均较去年同期大幅增长。

　　2) 公司更加注重经营质量管理与经营风险防范，公司财务结构优化、产品总体盈利水平提升、期间费用总体费率下降、利息支出减少。

　　业绩符合预期； 2017 年第三季度盈利能力同比环比提升
　　1) 相比第二季度 4.1 亿净利润，三一重工第三季度净利润达到了 6-6.5 亿，实现了利润的同比、环比提升，体现了其较好的盈利能力。三一重工在报告中明确指出：公司更加注重经营质量管理与经营风险防范，公司财务结构优化、产品总体盈利水平提升、期间费用总体费率下降、利息支出减少。

　　2) 我们认为，三一重工第二季度对较长年龄库存产品的处置，一定程度上释放了其业绩的负担；其良好的经营性现金流，保证了其有较大的空间偿还债务，减少利息的费用支出，三一重工盈利能力将能够持续提升。

　　挖掘机行业全面复苏，三一重工市场份额逐步提升
　　1) 根据行业协会统计数据， 2017 年 1-9 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计各类挖掘机产品 101934 台，同比涨幅 100.1%。三一重工 1-9 月份销售 22343 台，同比增长 125.0%，超过行业增长速度， 1-9 月其市占率为 21.9%，仍处于持续上升期。近日，三一重工在昆山产业园举行了第 80000 台小挖的下线仪式，奠定了三一重工在挖机细分市场的龙头地位。

　　2) 截止 2017 年 6 月 30 日，三一重工挖机收入已达到了 69 亿，同比翻倍，我们认为三一重工在挖掘机(尤其是中大型挖掘机)持续提升的市场份额保障了其业绩的良好复苏。

　　混凝土机械、起重机等主要业务板块持续增长
　　1) 公司混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了持续增长，截止 2017 年 6 月 30 日，上述板块收入同比分别增长 32%、 70%、 226%。

　　2) 从第三季度行业交流的情况看，核心产品开工时间保持旺盛，且工厂订单持续饱满，上述板块仍处于较为强势的复苏过程中，对于三一重工业绩持续恢复有较好的支持作用。

　　工程机械：坚定推荐工程机械龙头(三一重工、徐工机械等)！ 看好 2018-2019 年工程机械板块行情，我们认为挖掘机行业将持续增长，混凝土板块盈利能力将逐步复苏，工程机械盈利能力将逐步提升！
　　投资建议： 三一重工三季度业绩符合预期。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.33、 0.46、 0.55 元，对应 PE 为 24x、 17x、 14x， 上调至“买入”评级。

　　风险提示： 周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。


　　广汇汽车：收购宝信协同效应显现，豪华车助力业绩高增长
　　东吴证券
　　事件：公司发布三季度业绩快报，2017年1-9实现营业收入1121.3亿元，同比增长25.0%；实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元，同比增长45.1%。

　　投资要点：
　　公司三季度业绩同比增长45.1%，维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长45.1%，业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%)，三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割，下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于：1)2017年豪华品牌快速增长，盈利能力进一步提升；2)公司收购宝信发挥协同效应，品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好，维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。

　　宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017年6月全新5系正式上市，终端需求旺盛；今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%)，2018年X3有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%)，净利润3.9亿元(同比+578.5%)，广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。

　　公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年，公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%)，毛利率80.9%，同比增长1.9个百分点；融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%)，实现收入9.5亿元(同比+7.8%)，毛利率70.1%，同比下降3.6个百分点；维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%)，毛利率35.8%，同比增长4.8个百分点。

　　公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心25家，在建及筹备建设7家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。

　　投资建议：维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元，分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)汽车行业销量增速下滑风险；2)宝信整合进度不达预期。