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顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-17 14:44:15讯：
提示声明：
本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。
扬杰科技:IDM模式逐渐凸显成长性 “买入-A”评级
事件:
公司发布2017年三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润1.98~2.13亿元,同比增长35~45%;预计第三季度归属于上市公司股东的净利润6265.81~7732.47亿元,同比增长28.56~58.65%。
功率半导体IDM 企业,下游应用广阔,进口替代空间巨大:功率半导体在民用市场、轨道交通、电力电网、汽车电子以及军工等领域具有广泛的应用,市场空间巨大。新能源汽车的发展更助推了未来几年对于功率器件的需求,大规模提升功率器件需求。公司作为2016年中国功率器件排名第二的IDM 企业,立足消费电子和民用市场优势积极拓展轨道交通、电力电网、汽车电子和军工领域,进口替代空间巨大。
二极管-MOSFET-IGBT 产线规划明确稳步推进:作为具备制造能力的IDM 企业,公司4英寸-6英寸-8英寸产线分别生产二极管-MOSFET-IGBT,产线迭代+工艺积累,稳扎稳打,战略布局明确。公司公告,公司还通过与高校技术合作、与中电55所签订投资协议以及募投项目等方式布局SiC 等第三代宽禁带半导体。在新产线摊销完毕,产能持续爬坡后,公司盈利能力将大幅提升。
合作建广获得海外优质资源,内生+外延协同快速发展:根据公告,合作建广资产间接参股瑞能半导体,获得高功率转换器件先进技术和稳定的SiC 芯片供应渠道。公司注重内生+外延协同发展,未来有望借助已有产业格局和融资平台,内生与外延共同驱动下持续快速发展。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价28.9元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.0%、35.0%、30.0%,净利润增速分别为56.1%、35.6%、30.6%,每股收益分别为0.67元、0.90元、1.18元。
风险提示:新产线产能爬坡不及预期,外延并购不达预期等。（安信证券）
鸣志电器:战略外延巩固步进电机龙头地位 “买入”评级
事件
9月25日,公司披露,拟以不超过3亿元现金收购常州运控电子99.36%的股权,并对剩余0.64%股权具有优先收购权。同时,运控电子同意将首期收购价款中的9000万元(需扣所得税)以竞价买入、大宗交易等方式购买鸣志电器股权,并锁定至2020年6月30日。
简评
收购国内第二大步进电机公司,产品线有较强协同效应
常州运控电子是国内仅次于鸣志电器的混合式步进电机(HB)的生产商,在国内安防设备、纺织机械应用领域的市占率排名靠前。17年上半年实现营收7533万元,同比增加21.35%;实现扣非归母净利润1086万元,同比增加20.94%。其小机座号系列的HB产品线和和鸣志电器产品线有较强互补性。我们认为,本次外延收购将巩固鸣志电器HB电机的龙头地位,提升产品在国内外HB市场市占率,有利于公司“电机+伺服+”。
自有资金收购+业绩承诺确保公司业绩
本次收购拟但不限于以公司自有资金出资,预计交易在17年年底至18年年初完成,对公司17年度业绩不构成重大影响。同时,运控电子的主要股东承诺17、18、19年业绩承诺为净利润分别不低于2450万元、2750万元、2982万元,并确保三年合计净利润不低于8182万元,若该目标能顺利完成,将对公司18、19两年经营业绩的增长产生积极影响,有利于提升公司价值,为公司股东创造更多的投资回报。
步进电机龙头地位稳固,FA、智能控制电源发展势头良好
鸣志电器占全球步进电机市场的11.6%,全球排名第四(全球排名前十均为日企),我国排名第一。公司产品主要为三类步进电机(无刷、步进、伺服电机),技术实力强劲,14年收购AMP,15年收购LINEngineering。在巩固通信、医疗等领域步进电机龙头地位的同时,积极拓展安防等新兴领域。凭借自身优势,同国外公司共同拓展FA产品领域,如直线运动滑台(电缸)以及智能控制电源领域。公司当前产能利用率在95%以上,募投项目稳步推进,未来高增长可期。
预计公司17、18、19年EPS分别为0.67、0.93、1.23,对应PE分别为38、27、21倍,首次给予“买入”评级,目标价30.15元。
风险提示:1)募投项目的设备购买进度不及预期;2)下游行业设备需求不及预期;（中信建投证券）
蓝思科技:短期增速波动不改高成长大势 “买入”评级
事件:公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现净利润8.6-9.4亿元,同比增长8-18%,其中三季度单季实现净利润5.5-6.3亿元,同比增长0-15%。
大客户滞后拖累三季度,四季度拉货加快促爆发:领导品牌9月发布了三款机型,其中最为重要的IphoeX出货滞后,拖累三季度出货量,从产业链调研信息来看,问题基本已得到解决,逐渐进入大规模备货期。对于公司来说,新品改动大,前盖板加工难度加大,同时新增了后盖板需求,良率爬坡初期,盈利能力相对较差,目前问题已经逐步解决,四季度出货将大幅增长,迎来爆发。
外观创新大趋势确立,量价共振驱动公司高成长:目前手机机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。
从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,业外企业虽欲切入,但预计在良率、规模等多方面在中短期内难以与现有龙头抗衡,未来2-3年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定,公司与伯恩已奠定行业两超格局,将充分受益于行业爆发,迈入新一轮高速成长期。
新业务布局不断,持续提升业务广度:陶瓷作为非金属方案的重要选择,未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化,行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊,布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速金属业务放量,打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。此外公司还与日写成立了合资公司,未来有望在3D贴合等方面获得突破,助力成长再加速。
投资建议:双玻璃方案或成中高端手机市场主流,未来有望保持40%左右年均增速,公司为行业龙头将率先受益,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为32.2/21.7/15.4X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。
风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。(中泰证券)
岳阳林纸:造纸量价齐升带动业绩改善,园林业务持续推进贡献业绩,盈利弹性凸显 “买入”评级
公司公告17年三季度预增公告:公司预计2017年前三季度实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比大幅增长952%-1006%(2016Q1-3归母净利润为1853.60万元)。单三季度净利润在1.2亿元左右,向好态势明显。前三季度业绩大幅预增系:1)造纸业务:受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调,量价齐升带动业绩大幅改善。2)并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购,6月起并表新增园林业务净利润5800万元-6200万元。园林各项目稳定推进,未来有望成为稳定的业绩贡献点。
园林业务并表凸显盈利弹性。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,包括从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。
依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”,积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,充分利用雄安新区发展机遇,进一步拓展公司业务。根据4月14日诚通官网新闻,诚通集团成立了雄安工作领导小组,由董事长马正武亲自坐镇,参与雄安新区绿色生态建设,进一步明确参与新区建设的总体思路。雄安新区发展需求空间大,未来可开发价值凸显。
定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8.83元)对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!(申万宏源)
北新建材:提价和环保限产影响深远,继续推荐 “买入”评级
提价背后不单是原材料价格快速上涨,更需要关注市场格局和行业的大趋势。根据财联社报道,9月22日起公司北方区域价格将进行上调,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米。9月26日西南公司全系列产品上调2元/平米。而龙牌、泰山出厂价常年保持在6元和4元左右,龙牌定位高端,价格基数更高、交易活跃度相对较低,因此上调幅度不及泰山,北方上涨幅度超10%,泰山约30%,西南幅度更大。石膏板中护面纸成本占比约30%,今年已经从年初3000多上涨至5000元左右,涨幅超过50%。此外,石膏板首次列入限产建材范围以及今年以来持续加强的环保督查也是价格提升的重要推手。公司调价关注度高不仅是受到市场“涨价”行情扰动,同时要密切关注3个关联因素:国内市场占比近60%、世界占比近15%,仍积极扩产备建、超过10年不提价。
我们认为提价过程还没有结束,过去不提价的主要原因是为了支持市场占有率策略,而现在产能大市占率高在提价下意味着高弹性。市场绝对龙头虽然已经积累产能、品牌、成本等各项优势,但考虑到客户端特别是C端的吊顶、隔墙应用上对品牌敏感度不足(公司B端影响力更大),价格是影响消费行为的主导因素,一旦提价竞争格局不利,但原材料涨价和环保趋严两大外因驱使经营成本提升,原来采购、生产规模均不占优的小厂同样面临成本上涨压力,同样需要提价,京津冀地区企业还要面对今年限产期间如何“过冬”的问题,而公司周围非限产区域产能,如铁岭等地,足以供应京津冀区域,而限产期间区域定价可能包含运输成本,也可能由原出厂价+运输成本等其他形式。总之,对今年提价的确定性、执行程度可以乐观看待,但我们应该更关心未来行业格局变化和继续使用提价期权的能力。我们认为价格调整并非一次到位,因为环保是长效机制,环保是企业生产经营成本中应该承担的部分,负外部性的谴责不再停留在纸面上,并有多项政策为未来环保的继续推进保驾护航。石膏板本身是环保产品,但是生产中使用天然气的产线比例太小,燃煤占主导,环保压力促使加快技改,这部分成本将大概率发生。市场角度看,不达标小厂不再是停产、复产的游击行动,而是长期退出或者符合环保要求后再入场,小厂也要提价。而原来具备采购优势、技术改进优势的大厂,可以实现同样涨价幅度盈利更可观,并有可能进一步收获市场份额。
装配式、“墙改”打开需求增长空间,供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。此外,新型城镇化建设、二次装修均为潜在需求点。我们推荐以后已经达到第一目标价由于涨价和环保限产因素,我们上调17-18年EPS至1.11、1.47元,对应PE17X、13X,上调目标价至19.98元,维持“买入”评级。(天风证券)
博雅生物:业绩低于预期,Q4血制品销量有望回升 “买入”评级
事件:公司公告,预计2017年三季报归母净利润为2.1-2.6亿元,同比增长15%-45%,2017Q3单季度归母净利润为6288-8508万元,同比增长-15%-15%。
业绩预告低于预期,生产车间停产升级导致短期收入减少。三季度业绩略低于预期,估计主要原因是2017Q1血制品生产车间停产进行升级改造,4月份复产后经过2个月左右的生产和另外2个月左右的批签发才有新产品开始销售,导致2017Q3初期可销售的血制品数量减少。从时间周期来看,目前血制品的生产销售已经恢复增长,估计2017Q4下游客户的备货需求会有所提升,全年的血制品销量有望恢复正常。
率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。公司拟收购的复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设将起到巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。
调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。
风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。(西南证券)
华光股份:打造区域标杆,京津冀地热供暖布局加速 “买入”评级
打造地热供暖区域标杆,积极拓展业务种类。1)项目以深层地热水为热源为用户供热,项目特许经营范围为武邑县清凉店镇行政区域,特许经营期30年,收入为用户支付的供暖费及供热配套费,清凉店镇政府保证全部行政区2017-2018/2018-2019/2020-2021年供暖季并网实际供热面积为36.58/49.98/56.86万平米,预计今年11月10日具备供热条件。假设以2016年衡水的供暖收费标准测算(居民每平方米19元,非居民每平方米27.9元),仅2017-2018年度供暖季采暖费就有望带来营收695~1021万元,建设完成后年营收有望达1080~1586万元;2)打造区域标杆,加速京津冀地热供暖推广:公司拟通过对现有落后供热设施进行集中改造,将武邑县清凉店镇打造为水热型深层地热能集中供暖试点,并在全县以及衡水市其他县区进行推广。3)此次协议方世纪天源为华光于17年1月通过参与定增控股的子公司,为以地热供暖运营服务为主的平台型公司,2015/2016/2017H1归母净利润分别为5/-206/487万元,考虑到2017H1累计地热供暖签约面积超过300万平米,今年业绩有望迎来拐点。未来将与上市公司强化协作,进一步拓展业务种类。
强强联合,布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。
优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。
重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保等资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。
盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!(东吴证券)
美尚生态:并表促业绩高增,PPP业务值得期待 “强烈推荐”评级
事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润1.47-1.67亿元,较上年同期增长52%-73%。
投资要点:
金点并表效应显著,公司三季度延续高增长。前三季度公司实现归母净利润1.47-1.67亿元,同比增长52%-73%,中位增速为62.5%,高于中报57.01%的增速。业绩高速增长主要源于2016年度公司完成了对金点园林的重大资产重组,两公司整合顺利。目前,金点园林业务转型成效显著,先后斩获12亿元的《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》、3.53亿元的《额敏县城市道路双修工程项目(PPP)》。未来随着金点与母公司业务深入整合,双方协同效应进一步发挥,公司业绩有望延续高速增长态势。
积极探索PPP业务模式,订单放量支撑业绩增长。公司积极探索PPP2.0模式,业务布局河道治理、特色小镇及文化旅游等领域。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)66.99亿元,营收保障系数为6.35倍,其中PPP项目为49.5亿元,占比达73.89%。近期,公司又实现了PPP业务模式的又一探索,公司作为有限合伙人参与的禄盛投资(公司持股99%)联合中标“陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区(PPP)项目”的社会资本方,项目投资额为8.56亿元,建设内容涵盖园林绿化、产业信息及大数据平台、城市品牌营销等。
员工持股计划添发展动力,债券发行保订单实施。公司正在推行规模上限为2亿元的第一期员工持股计划,激励对象为不超过1000人的公司中高层管理者及核心员工,此次员工持股计划覆盖面较广,有利于将员工利益与公司业绩深度绑定,为公司发展增添动力。同时,公司拟向合格投资者公开发行规模不超过5亿元、期限不超过5年的公司债券,已于10月9日获得证监会核准批复。此次发行债券主要用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目,有利于补充该项目顺利落地所需资金,为公司业绩高速增长提供保障。
维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19,对应PE分别为24、17、13倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。(中投证券)
延江股份:三季度业绩迎来修复,新品推出和产品提价改善业绩
事件
公司发布2017年前三季度业绩预告,实现归母净利润6012.86万~6680.95万,同比下滑0~10%;其中Q3单季度预计实现归母净利润1801.71万~1958.38万,同比增长15%~25%。
三季度业绩迎来修复,全年业绩有望维持正增长:公司预告2017年前三季度归母净利润下滑0~10%,较中报的-13.62%缩窄,其中Q3单季度预计归母净利润增长15%~25%,改善明显。从中报以及三季报预告来看,前三季度业绩下滑主要有:1、部分高毛利产品主动降价以维持客户长进合作关系以及原材料价格上涨共同导致的毛利率下滑;2、海外销售规模扩大导致运输费用大幅增加;3、年初至今美元兑人民币下跌,公司产生汇兑损失。从Q3单季度业绩来看,预计新品投放市场和部分产品在三季度已经提价,毛利率环比提升从而改善盈利能力。另外子公司埃及延江已二9月份投产,运输费用有望降低;而且自9月中旬以来,美元兑人民币有所走强,预计四季度汇兑损失减轻。整体来看,我们预计全年业绩有望维持正增长。
高端面层材料龙头,享受二胎政策和消费升级双重红利:公司生产的打孔无纺布透气性好、柔软、舒适,主要用作中高端纸尿裤的面层材料,总产能3.8万吨(1.6万吨原有+2.2万吨IPO募投在建),进高于国内第二的北京大源4700吨。2016年事胎政策放开,新生儿出生量同比增长7.9%至1786万,创自2000年以来新高。根据尼尔森预测分析,2017年国内新生儿有望突破2000万。庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。
核心技术壁垒深厚,优质国际大客户彰显公司核心竞争力:打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节,公司不仅已熟练掌握3D锥形孔型,还可根据不同客户需求在模具中加入个性化设计;自主研发的收卷设备已满足主要客户对卷材生产连续性和稳定性的要求。客户方面,主要是国际一次性卫生用品龙头公司,2014~2016年前五大客户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有严格的标准和准入门槛,像P公司对面层材料供应商的认证周期长达两三年,所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新客户的拓展中具备更多优势。
投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。上调公司2017年~2019年每股收益至0.94、1.29、1.80元(之前是0.94、1.19、1.51元)。给予”买入—A”评级,6个月目标价为41.28元,相当于2018年32倍的动态市盈率。
风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。(华金证券)
三花智控:汽零成为戴姆勒供应商,业务成长性逐步凸显 “买入”评级
事件
三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商
三花智控发布公告,公司全资子公司三花汽零确定成为德国戴姆勒新能源电动汽车和传统汽车平台电子水泵供货商,即将为戴姆勒全球工厂开发生产及配套电子水泵,相关车型预计于2019年批量上市,同时公司预计产品生命周期内全球销量达到359万台。
简评
三花汽零成长性突出,未来将持续提供较强的增量
三花汽零为行业领先的汽车空调及热管理系统控制零部件供应商,未来依托新能源汽车需求及传统汽车节能需求提升,成长性不断释放。汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,其中,主要产品膨胀阀在全球具备较强的竞争力,根据公司公告,2016年膨胀阀产品全球及国内市场占有率分别超过16%和37%,是公司切入汽车零部件业务的重要棋子。
公司同时不断夯实技术实力,结合汽车零部件领域发展趋势,拓展汽车空调和热管理领域的新产品,本次成为戴姆勒电子水泵供应商,显示公司扎实的产品实力。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等,以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀,未来产品线布局全面,市场空间潜力有大幅提升潜力。
本次总计为戴姆勒提供约359万台电子水泵产品,将为三花汽零增长提供更强动力,并将加强公司整体业务的长期业绩增长预期。
公司空调零部件需求稳定,主业整体增长确定性强
公司主营产品电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。整体制冷需求在高温天气下持续高增长,2017H1制冷零部件销量均创公司新高。其中,上半年公司制冷业务实现收入25.15亿元,+22.84%。除此之外,同时,微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显,上半年+79.36%。
公司致力于空调核心零部件创新,产品切合高效变频空调需求,以电子膨胀阀为主的产品结构持续优化,上半年盈利能力在原材料压力下稳定提升,收入与业绩同步提升。投资建议:我们认为,公司为空调核心零部件龙头,市场领先地位在产品结构优化下不断增强,面对原材料压力盈利能力稳定,长期发展稳健。同时,汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.10元,对应PE为26/20/15倍,给于“买入”评级。
风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化。（中信建投证券）
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