| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-16 15:01:40讯：
蓝色光标三季报预告点评：汇兑损失致全年扣非下调
投资要点
事件：公司发布2017 年三季度业绩预告，前三季度归母净利润为2.5-3.5亿元，同比下降48%-27%；第三季度归母净利润-5000 万元~5000 万元，去年同期为1.3 亿元。
点评：
同比大幅下滑系非现金性汇兑损益影响。目前公司跨境客户业务占比30%，人民币汇率兑美元波动直接影响公司三张报表；本期人民币持续升值导致确认了汇兑损失，而去年同期确认了较多汇兑收益，导致本期非现金性财务费用相较于去年大幅攀升，我们预计同比差值在1 亿以上。我们预计汇兑损益导致的财务费用大幅上升会延续到四季度。
投资收益当期下滑，全年投资收益可期。三季度投资收益下滑，由于本报告期确认投资收益少于同期，同时由于出售新三板公司掌慧纵盈部分股份的价值重估产生了投资损失。
业务经营稳定增长，营销龙头地位依然可期。公司前三季度收入较同期增幅20-30%，经营利润较去年同期保持增长。公司基于移动+出海布局，目前已经是国内营销龙头，未来行业地位进一步巩固依然可期。
盈利预测和评级。考虑汇兑损益后，我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.28/0.43/0.49 元，当前股价分别对应同期PE 为28/18/16 倍。公司2017年开始商誉减值的风险大幅降低；基于公司在移动和海外的布局成果，我们认为其具备中长期可持续竞争力，继续维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；外延并购整合不达预期；海外客户丢失风险。
酒鬼酒点评：耐心对待 继续看好长远发展
事件：
公司公布业绩预增公告：1-9 月净利润同比增72%-80%，7-9 月净利增12%-31%，主要系营收同比增幅较大所致。
投资要点
基数效应、费用投放导致单季度业绩增速回落。单三季度业绩增速较单二季度明显回落，主要系去年三季度表现较好基数较大。除此之外或有费用投放等因素，渠道反馈公司三季度加大品牌推广活动频次，营销费用投放增加。
利润反推收入符合预期，全年保八争十目标完成底气足。公司上半年收入3.71 亿元，扣非净利润6049 万元，公司公告披露业绩增长主要系收入增长即非经常性损益不影响净利润。假设利润率稳定（实际应环比提升），通过净利润反推Q3 收入应在1.84 亿-2.14 亿元，同比增速在29%-50%之间，1-9 月份同比增速在28%-35%之间，符合我们预期。Q4 作为传统旺季，一般承担全年35%左右销售任务，判断全年保八争十目标仍有足够底气。草根调研表明，省外继续保持高增长，省内仍表现欠佳，主要系公司主动进行渠道整顿、与经销商稍有磨合所致。
坚持前期观点：耐心对待，重视资源属性，发现真改善。公司对经营模式进行调整并着手整顿省内经销商队伍，短期对省内业绩有所影响，但利于长远发展。草根调研显示，紫坛、透明装、52 度精品酒鬼等均与经销商合作形成品牌运营平台，多数产品完成战略布局。当前公司费用审批简洁迅速、务实稳健，渠道信心不断增强，看好公司长远发展。
盈利预测及投资建议：预计17-19 年公司收入分别为8.54 亿元（+30.4%）、11.11 亿元（+30.0%）及14.05 亿元（+26.5%），EPS 为0.55 元、0.83 元和1.14 元，对应PE 为55x、36x 及26x。维持“增持”评级。
风险提示：湖南市场深耕不达预期，高端白酒价格回落影响行业发展。
杭州园林事件点评：三季报业绩预告高增长 首个EPC总包项目开启发展新阶段
事件：
1）10 月13 日晚，公司发布三季报业绩预告：2017 年1-9 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润1750-1950 万元， 同比增长43.14%-59.50%；2）10 月8 日晚，公司公告与海南省琼海市政府签订《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，该EPC 项目总投资额暂定3 亿元；3）公司预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段，标段一总投资额约16.8 亿元，公司中标费率2.3%。对此，我们点评如下：
投资要点：
业绩符合预期，凭借品牌优势获取大量订单，未来高增长可持续
2017 年1-9 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润1750-1950万元，同比增长43.14%-59.50%，业绩符合预期。此次业绩预告上调了下限至1750 万元，比半年报中的业绩预告下限（1700 万元）多50 万元，显示出公司业绩高增长。公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，风景园林景观设计行业龙头企业。公司凭借着品牌优势，获取大量项目，2017 年4 月上市以来，公司先后中标了惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目（合同金额3383.10 万元）、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目（合同金额1800 万元）、预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段（中标费用3864 万元），仅半年时间就获取了9047.10 万元的项目，彰显出公司超强的拿单能力，公司目前在手未执行合同金额超过2 亿元，充足的在手订单为公司未来业绩高增长提供了保障。
首个EPC 项目，携手东方园林拓展PPP，公司发展进入新阶段
此次与海南省琼海市政府签订的《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，公司主要进行中国博鳌大农业国家公园项目的工程前期建设，具体包括博鳌红树林湿地公园、博鳌农业公园及沙美村、培兰村两个美丽乡村建设，项目总投资暂定3 亿元，工程需在2018年1 月30 日完成。这是公司第一个EPC 工程总包项目，显示出琼海市政府对公司的认可，项目完成后不仅能增厚公司业绩，还将形成示范效应，利于公司拓展更多EPC 项目。2017 年6 月，公司与东方园林签署战略合作框架协议进入PPP 设计领域，拓宽了公司的项目来源。我们认为，公司的设计业务把握着项目的全局规划，占据着前段入口位置，拓展EPC、工程等业务具备明显优势，公司拓展EPC、PPP 等业务，能够大幅提升营收水平，增厚业绩，公司发展进入新阶段。
“合伙人制”+员工持股+全国设立分院，看好公司长期发展
“合伙人制”增强凝聚力。公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣，这五人为一致行动人，分别持有上市公司10.33%、8.67%、8.67%、8.67%、8.33%合计持有公司44.67%的股权，“合伙人制度”各司其职，有利于增强公司管理层的凝聚力。
员工持股激励到位。园展投资（持股9%）和鸿园投资（持股4.75%）是公司的员工持股平台，覆盖员工上至公司董监高，下至驾驶员、退休人员，总共涉及员工98 人，占员工总人数的47.80%，同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位，平台充满活力，员工上下一心利于公司长期发展。
全国设立分院扩张在即。公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院，（江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、15.38%，是除浙江之外营收贡献最多的省份）业务拓展效果较好，同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院，扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下，公司进行全国布局，战略到位，公司有望顺势实现快速发展。
盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.24、0.30、0.36 元，对应当前股价PE 为228、187、155 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险、向工程领域拓展的不确定性风险。
涪陵电力季报点评：业绩符合预期 配网节能业务成为增长核心动力
投资要点
业绩符合预期，配网节能业务成为业绩增长核心动力：公司发布2017 年三季报， 前三季度实现营业收入15.45 亿元，同比增长36.68%，归属于母公司的净利润1.80 亿元，同比增长38.71%，归母扣非净利润为1.78 亿元，同比增长72.38%，经营性现金流净额 3.46 亿元， EPS1.12 元（其中二季度实现收入5.64 亿元，同比增长20.09%，归属于母公司的净利润0.70 亿元，同比增长25.75%）。前三季度公司收入和利润增长主要为配网节能业务并表时间的增加以及2017 年新增配网业绩放量的结果（2016 年4 月，公司收购国网配网节能业务，该业务自2016 年4 月23 日开始并表，而2017 年为全年并表；此外甘肃（二期）、安徽一期等项目在2017 年三季度开始产生收益）2017 年前三季度综合毛利率18.08%，同比上升5.19 个pct，主要系新增了毛利率相对较高的配网节能业务；销售/管理/财务费用为62.78/5373.70/2342.75 万元，相应费率同比变动0.02/0.51/1.86 个pct。其中财务费用率上升明显主要系新增贷款产生利息费用，增加了财务费用支出。
挂牌转让银科担保股权，继续聚焦主业发展：近期公司董事会公告同意重新启动所持银科担保3.33%股权对外转让相关工作，拟出售资产的评估值为 643.26 万元。此次转让持有股权资产是公司2015 年出售东海证券股份、转让子公司水江发电；2016 年转让华源电力30%股权后的又一次非主业资产的转让，表明公司对于其原先非主业投资业务的剥离具备持续性，未来望继续聚焦配网节能等主业的发展。
配网节能业务优秀盈利能力得到证实：我们通过对公司2016 年年报与2017年相关报表大致测算可发现，公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率，综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响，公司配网节能业务的实际净利润率可超15%，甚至更好。同时，我们统计了公司所有的公告订单，预计2017 年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿，该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.88 亿收入基本吻合。此外公司在年报中披露2017 年其预计资本性项目投资计划 14.51 亿元，其中节能业务 14 亿元。
2017 年配网节能订单仍可期待：上半年公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同，将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造，合同总额约5.54 亿元，公司预计投资额为 3.14 亿元。项目建设期约 6 个月，项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入（节电量效益：节电量×电价；增供效益：增供电量×购售电差价），收费期限为 7 年。基于此项目已投资3.
14 亿，我们预计公司全年还剩余投资计划11.37 亿元，有望带动合计超25 亿节能合同，公司后续配网节能订单仍可期待。
输配电价准许成本望纳入节能改造资产，国网表态积极支持：国网今年公开表示将加快输配电价改革，已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金，我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本，因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时，目前多省市的输配电价办法中都表示，“若实际线损值低于核定值，这部分收益由电网企业和电力用户共享”，因此电网节能改造降低线损的需求迫切，公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来，对电网的运行能力考验加大，减少配网线损，提升输配电销量大势所趋，公司相关业务广受青睐。
与国网节能服务公司共成长，增量混改形成新看点：公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争，公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台，未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召，发展混合所有制，放大国有资本功能，形成新看点。
投资建议：我们预计在今年还望有订单陆续签署。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力，面对广阔的节能改造业务市场，我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能，持续推荐。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.38/1.85/2.40 元。买入评级，目标价55.6-56.6 元。
风险提示：配网节能业务拓展不及预期，配网投资不及预期。
北新建材季报点评：三季度业绩大超预期 强势回应成本提升压力
事件
2017 年10 月13 日，北新建材发布2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入81.07 亿元，同比增加38.00%；归属于上市公司股东净利润15.66 亿元，同比增长100.01%；基本每股收益0.86元。
简评
石膏板巨头稳步前行，公司竞争优势进一步提升
（1）报告期内公司营收增速38.00%、归母净利润增速100.01%，均创下近六年新高。受原材料价格上涨的影响，公司毛利率水平为31.11%，同比下降3.42%；但公司发挥定价权优势，毛利率环比二季度上涨4.51 个百分点；单季期间费用率为8.92%，环比下降0.53%个百分点，期间费用管理水平进一步提升。
（2）今年上半年以来，公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式，通过深度聚焦战略，实施涨价稳价降本；通过在不同区域实现了不同程度的提价。同时今年环保督查非常严格，根据《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》水泥（含特种水泥，不含粉磨站）、砖瓦窑（不含以天然气为燃料）、陶瓷（不含以天然气为燃料）、玻璃棉（不含以天然气为燃料）、岩棉（不含电炉）、石膏板等建材行业，采暖季全部实施停产。
根据报道，9 月22 日北方公司龙牌、非龙牌系列产品分别调涨0.8 元/平米、1.3 元/平米，9 月26 日，西南公司全系列产品上调2 元/平米，强势覆盖原材料涨价风险；同时由于公司为石膏板行业的龙头企业，原材料采购量大，对上游企业有较强的议价能力，从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。
（3）公司本期不再计提持有泰山石膏35%的少数股东损益，增加公司归属于母公司的净利润。
中长期来看市占率仍有提升潜力
公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%，是国内绝对龙头。根据公司发展战略，公司正稳步推进25 亿平米石膏板全国产业布局规划，规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目，以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上，公司发布了30 亿平米石膏板产业规划，并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势，公司在国内市场有望继续提升市占率；同时公司生产线布局过去只局限在国内，此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐，海外市场有望打开新成长空间。
美国诉讼案积极抗辩公司6 月公告了美国石膏板诉讼中Lennar 案达成和解，公司将向Lennar 支付50 万美元以达成全面和解。同时，根据子公司泰山石膏与Lennar 达成的和解协议，泰山石膏将向Lennar 支付600 万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017 年7 月31 日前分批次付清。虽然年初至报告期末由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.28 亿，较去年同比上升47%，但对公司净利润影响较为有限。总体来说，美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。
或将受益于雄安和装配式建筑发展，催生石膏板需求根据雄安新区建设规划，其中期发展区面积将达到200 平方公里，预计中期新区未来常驻人口将达到230 万左右。按照房屋人均分摊面积45 平方米，计算得到增量房地产需求面积为1.04 亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求，但考虑到新区打造绿色生态城市理念，节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高，单位面积使用隔墙石膏板的面积更多，装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5 平米测算，中期新区建设石膏板需求有望达到3.6 亿平米，按照5 年建设期测算，平均每年新增需求7200 万平米。公司在雄安周边有数个生产基地，产能可完全覆盖雄安建设，未来有望获取订单，对业绩产生积极影响。
盈利预测
我们调高公司的盈利预测，预计2017~2019 年营业收入为119.08、142.89、178.62 亿元，归属上市公司股东的净利润为25.80、32.54、40.94 亿元，EPS 分别为1.44、1.82、2.29 元，当前股价对应PE 分别为13.48、10.69、8.50 倍，维持增持评级。
安琪酵母点评：业绩增速不减 衍生品续力增长
业绩增速不减，明年增长持续：公司公布17Q3 业绩预告，预计1-3Q2017归母净利约5.74~6.51 亿元，同增50%-70%。单三季度1.53 亿-2.3 亿，同增24%-87%，波动区间较大。我们认为Q3 维持40%-60%增速概率较高。全年维持收入18%-20%、利润50-60%的预期。糖蜜因素弱化，按照对全年利润增速60%的预测，糖蜜成本下降贡献22%，20%来自收入增长，剩下18%利润来自技改进步、产品升级、规模效应等经营层面的持续改善，且未来还可持续：1）即将投入的柳州、俄罗斯工厂均为高效益工厂；2）柳州二期2 万吨产能将投入新YE 工艺，可进一步降低成本；3）海外业务从价格竞争趋向品牌竞争，量价齐升。
细分市场双寡头之一，酵母抽提物需求空间巨大：细分市场全球双寡头之一，隐形壁垒极高：1）马利加速退出，估测安琪将在18 年成为全球双寡头之一；2）酵母属于重资产行业，需达到一定规模才可以实现盈亏平衡，但下游客户分散，规模化产能又很难释放，国内难再出现竞争者。衍生品空间为增长续力：1）主要衍生品YE 可用在调味品和休闲食品，保守估测市场不低于30w 吨，安琪目前6.6 万吨产能国内最大；2）其他衍生品如酵母蛋白等在国内处于生命周期的导入期。
酵母营养保健品受宠，“药线+母婴”双渠道发力：1）大单品放量。公司针对不同人群、不同功能，形成五大酵母营养特色核心产品：蛋白粉、酵母锌、山楂酵母、酵母硒、益生菌。蛋白粉今年单品销售过亿。2）母婴渠道发力。公司营养保健品2016 年销售收入2.2 亿，增速26%，其中药线营收占比48%，母婴占比40%。今年加速向上，预期今年达到3.5 亿规模。受益二胎政策，母婴渠道的保健品业务增幅明显，母婴渠道贡献了营收增长的70%。3）费用铺完，净利率提高。
投资建议：根据公司最新情况，我们估测17/18 年利润增速61%/26%，归母净利润8.59/10.85 亿，EPS 分别为1.04/1.32 元，对应PE25/20x，六个月目标价33-35 元。
风险提示：食品安全风险；市场需求变动风险。
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