需求端：生态文明建设是民生刚需，政策扩容达1.35万亿市场：1)我国经济经过高速发展环境问题突出，生态文明建设已成为历史必然和最基本的民生需求；2)生态文明建设具有国家战略地位，政策法规为其护航：①十八大提升到“五位一体”总体布局高度；②大气/水/土十条等相关法律密集出台；③投资高增证实了政府的决心：今年1-8月生态环保投资达2290亿，占比固定资产投资0.58%(13年占比0.32%)，同比增速17.6%远高于固定资产投资增速(7.8%)，同时PPP模式也一定程度缓解了政府财政压力；3)产业升级需求端大扩容，传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35万亿市场：①传统地产/市政园林市场增速放缓但维持4500亿市场规模：2016年地产园林按照占地产投资额2%估计可达2060亿，保守估计地产园林维持2000亿市场规模；市政园林2015年投资额为2430亿，预计未来保持2500亿规模；②生态环保市场巨大且子行业较多，根据园林公司的景观设计建设的优势，以及外延并购拓展的产业链，我们认为园林企业较易切入的子行业是综合水治理、海绵城市建设和土壤修复，根据十三五规划，对应园林公司的生态环保行业市场规模合计将达6500亿，成为巨大的新增长极；③发改委提出到2020年将建成1000个特色小镇，按照每一个园林投资额10亿计算达万亿市场，平均每年有2500亿市场。

　　供给端：行业集中度逐步提升，对标铁路/公路/公装行业看TOP5/龙头公司市占率有望达30%/10%：1)由于PPP模式的推广，园林公司所承接订单有综合化规模化的趋势，企业也积极迎合下游需求的改变布局生态全产业链以及加强融资能力，以致行业门槛提升而集中度随之提升；2)我们认为技术/资金/管理门槛提升致园林行业集中度继续提升，对标铁路、公路和公装行业，行业集中度或与订单体量密切相关，铁路订单平均规模37亿，而龙头两铁的市占率达到75%，公路订单平均规模20-30亿，TOP5市占率达到31%，而公装的订单平均规模4000万，龙头金螳螂市占率仅为1%，根据统计，园林订单平均规模为15亿，通过订单大小和集中度的关系以及集中度历史增速两种方法，我们预计未来TOP5和龙头公司市占率或达到30%和10%。

　　对标海外：维护市场占大头，外延并购打造综合集团：1)发达国家在20世纪70年代第二产业向第三产业更迭的过程中促进了园林行业的大发展，而我国或正处于此阶段；2)美国园林行业TOP100市占率为14%，我们判断集中度较低原因或为项目体量较小，而我国推广PPP项目体量变大，更利于大公司的成长；3)美国2015年园林行业中维护的营收占比达到42%为主要收入项目，我国在PPP项目进入运营期之后或将迎来大较大维护市场；4)从资金来源看，发达国家常采用“污染者付费”+“专项基金”的模式，与我国PPP模式有相似之处；5)通过对比美国典型生态环保上市企业Clean Harbors发现，外延并购完善产业链是发展的通常路径，我国的企业正处于其中而有望发展为综合的大集团。

　　投资建议

　　推荐：东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、美尚生态、岭南园林、棕榈股份。

　　风险提示

　　政策推进不达预期、宏观经济风险、PPP落地不达预期风险。