拟收购博世旗下SG公司，股票将于10月12日复牌:10月11日公司发布重大资产购买预案（修订稿），公司拟联合中安招商、崇德资本，以现金方式收购SG公司，基础交易价格5.45亿欧元（约合人民币42亿元）。同时公司公告，公司股票将于10月12日开始起复牌。

　　加码布局“双主业”战略，SG公司拥有全球领先市场地位:公司确立煤机+汽车零部件双主业发展战略，公告显示，今年3月1日，亚新科已经全部变更至公司名下。此次拟收购的SG公司系博世公司下属多家在全球范围内从事起动机和发电机业务公司的母公司，目前全球拥有8个制造中心。SG公司2015年、2016年营业收入分别为14.33亿欧元、14.87亿欧元，受剥离费用影响，两年净利润分别亏损994万欧元、4502万欧元，剔除剥离费用后，两年净利润分别为393万欧元、884万欧元。SG公司主要产品包含适用于乘用车及商用车的起动机、发电机、起停电机及48V BRM能量回收系统，为全球领先的一级供应商，与戴姆勒、宝马、大众等整车厂保持长期合作。

　　加紧开拓中国市场+降低成本，协同效果显著:节能减排和更新替代需求驱动下，新型电机产品有望保持快速发展趋势，SG公司的起停技术及48V BRM能量回收系统能有效降低油耗，发展前景广阔。此次收购后，公司将进一步开拓中国市场，预计将成为新的收入增长点。公司于中国长春和长沙新建了制造中心，有望下降人工成本；亚新科集团将产业链延伸到电机零件的精加工，通过其本土采购渠道有望大幅改善博世电机成本结构，进一步提升盈利能力，协同效果显著。

　　煤机行业显著回暖，龙头厂商坚守胜出:煤炭价格反转，煤炭企业固定资产投资意愿增强，半年报显示，公司液压支架产品国内市场市占率30%，高端市场市占率更是高达60%，为细分行业龙头，充分受益行业回暖。未来，煤机行业在新增需求、替代需求及机械化率提升三重因素共振下有望持续增长，公司煤机业务有望持续复苏。

　　投资建议:持续看好公司未来双主业的发展前景，预计公司2017-2019年净利润分别为4.23亿元、6.30亿元、8亿元（暂不考虑博世起动机及发动机业务并表），EPS分别为0.24元、0.36元、0.46元。维持“买入-A”评级，6个月目标价9.60元。

　　风险提示:收购进度不及预期，原材料价格上涨，整合不及预期（安信证券）

　　山东路桥(行情000498,诊股):三季度快报业绩符合预期，低估值极具吸引力 “买入”评级

　　快报披露前三季度业绩增长65.87%，符合预期。公司发布前三季度业绩快报:2017年1-9月实现收入78.62亿元，同比增长86.9%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长65.87%，符合预期。据此计算，三季度单季收入36.23亿元，同比增长62.26%，归母净利润1.53亿元，同比增长32.11%。三季度单季利润增速慢于收入增速，我们判断主要由于财务费用、资产减值损失等期间费用增加，以及原材料价格大幅上涨等因素影响。

　　在手订单充裕，有望驱动未来业绩高增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元，同比增长100%。2017年半年报披露上半年新签订单138亿元，与去年同期基本持平。16年至今累计中标项目金额超350亿元，是公司2016年收入的4.3倍，有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔，公司有望充分受益。此外公司还积极参与省内地方铁路项目，与央企联合中标鲁南高铁，正式取得突破，未来有望贡献新的订单增量。

　　定增未过会影响有限，联合齐鲁交通、光大证券(行情601788,诊股)等拓宽业务与融资渠道。公司此前公告定增事项未获证监会批准，我们认为对于募投项目施工进展影响有限。半年报披露公司在手现金15亿元，同时银行授信（含子公司）合计181亿元，仅使用59亿元，此外还可借助公司债/中票等手段，资金来源渠道充足。公告拟与山东通汇（为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司）及光大富尊（光大证券全资子公司）共同出资设立山东高速(行情600350,诊股)通汇富尊基金管理有限公司，公司持股40%，拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金，发起设立若干支投资基金，有望进一步拓展资金与业务来源渠道。近期还公告与三一重工(行情600031,诊股)签署战略合作协议，与合作伙伴实现资源共享优势互补，有望支持公司未来业务的持续快速发展。

　　有望受益国企改革，海外市场加速布局。控股股东山东高速集团被列入省国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一，公司有望乘国改政策东风从中受益。公司公告已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场，而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司，山东路桥持股66.67%，将助力公司拓展海外业务。

　　投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.20/8.14/10.04亿元，对应EPS分别为0.55/0.73/0.90元，16-19年CAGR=33%，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，给予目标价11.0元（对应2017年20倍PE），买入评级。

　　风险提示:项目进展不达预期风险，资产减值损失风险，财务费用大幅上升风险。（中泰证券）

　　兔宝宝(行情002043,诊股):投资欧德雅，产业基金助力布局基础装饰材料综合供应商 “买入”评级

　　事件:公司近日发布公告，产业基金拟对东莞欧德雅装饰材料有限公司现金投资1650万元，投资完成后产业基金将拥有标的公司5.5%股权，已经签订相关《投资协议》。

　　点评:标的公司在封边条这一细分装饰材料领域的领先品质、优质客户资源以及快速成长态势是吸引产业基金投资的主要亮点，兔宝宝作为装饰板材领域国内第一品牌，以股权投资方式布局家居产业链。投资欧德雅有利于兔宝宝打造基础装饰材料综合供应商战略规划。欧德雅是一家中外合资企业，成立于2007年，主要为板式家具商生产配套PVC、ABS、亚克力等封边条。

　　封边带生产设备线引自德国、西班牙、意大利等国，并从德国引进生产技术与原材料，产品质量符合欧盟标准，与兔宝宝品质追求具备一致性。欧德雅下游客户资源丰富，稳定客户数量达300多家，仍处于高速发展中，主要客户为国内主流中高端品牌商，包括索菲亚(行情002572,诊股)、尚品宅配(行情300616,诊股)、金牌橱柜、好莱客(行情603898,诊股)、诗尼曼、百得胜、宜家、曲美、江山欧派(行情603208,诊股)等。搭建产业基金平台，深度挖掘家居消费服务生态产业链机会。公司于2016年与北京方圆金鼎共同成立产业基金，总规模10亿，一期规模2亿，公司认缴比例40%，即不低于8000万元。目前产业基金已经完成注册登记手续。投资方向上，主要聚焦优质家居单品项目投资以提升公司下游家居成品的丰富程度；重点关注全屋定制、互联网家装等创新性商业模式以实现公司产业拓展；以及致力于改造家居行业产业链，提高存货周转率，减少中间环节的ERP系统管理领域的创业公司。

　　公司先发优势显著，近年来业绩高速增长反映出公司已步入两类收获期。

　　一类是渠道建设收获期，四季度销售值得期待。历经多年渠道下沉，专卖店已超2500家，今年计划新增700余家，年底将超3000家。公司部分增量来自新房与二次装修，今年地产主要体现为三四线崛起，公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升，人造板行业呈现大行业小公司的特点，公司目前市占率较低，约1500亿市场空间中占比不足3%，目前OEM代工体系成熟叠加经销商队伍扩大，看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系，高质环保健康定位牢固，在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。三季度之后环保限产影响逐渐弱化，兔宝宝四季度销售值得期待。

　　未来，公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升。

　　我们看好行业的大趋势下公司增长的持续性，预计2017，2018年EPS分别为0.49，0.78元，对应PE分别为26X，16X，持续重点推荐，关注估值切换的机会，维持买入评级。

　　风险提示:原材料采购价格波动不及预期；投资标的业绩表现不及预期。（天风证券）

　　泰格医药(行情300347,诊股):业绩增速逐季走高，利好政策有望带动基本面持续改善 “买入”评级

　　公司公布2017前三季度业绩预告:

　　1. 预计2017Q1-Q3实现归母净利润1.89-2.09亿元，同比增长90%-110%；实现扣非净利润1.64-1.72亿元，同比增长79%-88%； 2. 其中2017Q3实现归母净利润7961-8291万元，同比增长270%-290%；扣非净利润5961-6691万元，同比增长158%-190%。2017Q3非经常性损益1600-2000万元，主要是股权投资收益。

　　业绩点评:符合我们的预期，公司业绩增速逐季走高的趋势有望延续。公司2017Q1归母净利润4338万元、扣非净利润4300万元，同比分别增长7.89%和18.13%；2017Q2归母净利润7625万元、扣非净利润6167万元，同比分别增长100.96%和92.04%；2017Q3归母净利润7961-8291万元、扣非净利润5961-6691万元，同比分别增长同比增长270%-290%和158%-190%。公司业绩增速逐季走高，一方面，因为公司2016年受到行业自查核查影响，业绩基数较低；另一方面，随着行业影响于2016年结束、公司创新药临床试验订单和仿制药一致性评价订单的快速增长、韩国DCIS经营逐渐好转。

　　利好政策落地，有望带动公司基本面持续改善。2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》；2017年10月10日，CFDA《关于调整进口药品注册管理有关事项的决定》。随着政策落地，创新药国内外临床开发有望同步，中国国际多中心临床试验的重要性将大大提高，未来中国国际多中心临床试验项目有望大幅增长。公司已经完成亚太多中心布局。迄今为止，公司共参与了100多项国际多中心临床试验，有丰富的创新药I、II、III期临床试验和新药申报经验，能够提供亚太多中心临床试验服务，并通过子公司美斯达提供数据统计与分析服务，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。

　　1. 公司I期临床试验订单有望大幅增长。由于成本优势和病人资源优势，未来我国有望承接更多创新药I期临床试验，创新药I期临床试验订单有望大幅增长。公司已经提前布局，投资杭州康柏医院，自建I期临床试验基地，有望在政策兑现的过程中抢占先机；

　　2. II、III期大临床订单升级。公司有临床资源和新药申报的优势，有望更多的参与大型全球多中心临床试验，带动公司收入和毛利率增长；

　　3. 通过承接国际多中心临床试验，有望获得更多的数据统计与分析订单。 盈利预测与投资建议:我们预计公司临床服务毛利率将继续回升、BE业务保持高速增长、临床咨询保持稳定增长，全年利润增速逐季走高。随着利好政策落地，公司基本面有望持续改善。我们预计2017-2019年，公司归母净利润分别为3.21亿元、4.62亿元和6.34亿元，同比分别增长128.33%、43.99%和37.13%。维持“买入”评级。

　　风险提示:政策执行不达预期；外延并购不达预期。（中泰证券）

　　双林股份(行情300100,诊股):资产注入，打造自动变速器稀缺标的 “买入”评级

　　公司发布公告，10月12日复牌；同时发布增发修订草案，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团以及宁海吉盛、上海华普、宁海金石所持有的双林投资合计100%的股权，作价23亿元，其中约16.2亿元以发行股份方式支付；同时拟以增发形式募集配套资金不超过约7.4亿元。

　　点评:100%注入DSI等资产，打造自动变速器稀缺标的。公司拟收购标的双林投资目前已是集研发、生产、销售为一体的少有的第三方自动变速器供应商。其100%控股的DSI前身是一家历史超过80年的变速器研发、生产公司，目前主要负责自动变速器的研发、匹配标定业务。100%控股的湖南吉盛、山东帝盛则作为主要生产平台。双林投资主要对业务做持续整合，并承担统一管理、研发职能和对外采购原材料、销售等职责。产品覆盖4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器，M04后轮驱动产品、M05轻量化变速器、M06混合动力变速器在持续开发及优化中，产能已达到60万台/年。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件，本次收购完成之后将成为A股市场稀缺的自动变速器标的。

　　标的公司配套吉利博越博瑞实现显著收益，新客户持续开拓中。公司目前的主要量产产品为DSI6AT，主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型，自去年3月底面市以来销量不断爬升，2016年售出11万辆，2017年前9月售出19万余辆，其中80%以上都为自动挡。我们预计博越博瑞2017年有望实现30万辆的销量，还将为双林投资带来显著收益。同时标的公司仍在开拓新客户，目前已拿到力帆、东南、斯威等品牌的订单，2017年起量产，此外还有北汽银翔、比亚迪(行情002594,诊股)、江苏九龙等主机厂的定点通知及开发意向书。未来新客户的持续开拓仍尤为重要。标的公司承诺2017-2020年每年业绩不低于1.70、2.52、3.43、4.12亿元，交易作价对应2017承诺业绩PE为13.5倍。

　　新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1）宝骏730+560的唯一供应商，也是长安、吉利等优质自主车企的供应商，未来有望打入广汽、大众等；2）第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升。公司今年5月收购的上海诚烨也将带来业绩增量:1）诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元，净利润率分别为14%/16%/14%，高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率；2）将为公司导入其上汽大众等整车客户，改善客户结构。此外，德洋电子预计2017年将完成业绩承诺（净利润1.2亿元）。

　　投资建议:公司主业稳定，产品与客户结构将得到改善，智能驾驶布局逐步落地，双林投资/DSI自动变速器资产注入将带来新空间。不考虑双林投资的收购并表和增发，预计2017/2018年EPS分别为1.17/1.51元，对应PE22/17X；假设标的公司2017全年并表且增发6，456万股（按当前草案），则2017/2018年EPS分别为1.38/1.85元，对应PE19/14X；假设在此基础上配套融资约7.4亿元，增发2，848万股（按当前股价），则2017/2018年EPS分别为1.30/1.74元，对应PE20/15X。维持“买入”评级。（天风证券）

　　国恩股份(行情002768,诊股):主业保持高速增长，新业务多点开花 “买入-A”评级

　　事件:据公司公告，2017年前三季度公司实现营收13.75亿元，同比增长62.04%，归母净利1.34亿元，同比增长67.23%，预计2017年全年业绩区间为1.83-2.36亿元，同比增长40.00%-80.00%。

　　产品供货延伸，多点布局不断深化:公司主营改性塑料粒子及改性塑料制品，拥有包括海信、海尔、美的等稳定的核心客户群。公司业绩保持高速增长主要来自于产品销售大幅增长（1）家电行业的惯性增长，战略客户的新产品供货延伸；（2）国内外汽车行业的产品应用领域拓展；（3）人造草坪业务的快速拓展。同时子公司益青生物并表，作为我国空心胶囊领域生产能力领先的企业之一，有望为公司长期发展注入新的动力。目前国恩持续开拓了芜湖，宁波和邯郸分公司，产能不断扩大，根据公司预测三大分公司有望贡献4-5亿元收入。

　　定增布局先进高分子复合材料领域，打开成长空间:公司2017年非公开发行项目已于9月5日获证监会审核通过。据公司公告，公司计划定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料（CFRT）等高品质复合材料及复合材料制品。我们认为募投项目有助于进一步完善新材料产业布局，提升高端产品在公司业务中的占比，为公司培育新的利润增长点。

　　人造草坪业务的快速拓展有望成为新的亮点:我国人造草坪行业从13年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪。按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成，未来几年业绩有望持续超预期。

　　投资建议:暂不考虑本次非公开发行，预计公司2017-19年EPS分别为0.84、1.30、1.75元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价33元。

　　风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预期等。（安信证券）

　　智飞生物(行情300122,诊股):三季报维持高速增长，强烈看好公司未来发展 “强烈推荐”评级

　　事件:

　　智飞生物发布三季报预增公告，公司预计前三季度实现盈利2.8亿元-2.95亿元，同比增长4041%-4263%，去年同期盈利676.13万元；预计三季度实现盈利1.08亿元-1.23亿元，去年同期亏损527.76万元，扭亏为盈。

　　主要观点:

　　1.低谷后高增长只是开始，未来持续增长爆发潜力巨大

　　16年山东疫苗事件后，公司销售业务停滞，业绩出现低谷，16年前三季度盈利676.13万元，而公司发布公告预计前三季度实现盈利约为2.80亿元-2.95亿元，同比增长4041%-4263%，生产销售业务全面恢复，增长主要来自公司三联苗AC-Hib的放量销售，并且作为三联苗放量销售首年，三联苗的销售巅峰远没有达到，预计未来销量将达到1000万支左右（17年预计销售400万支左右）。强烈看好公司未来发展，并且我们认为低谷之后的爆发性增长只是开始，未来几年高速增长将会持续，暂不考虑公司目前研发管线中的预防性微卡以及即将获批的代理五价轮状病毒疫苗，我们预计公司17-19年归母净利润为4.43亿，12.23亿以及17.05亿元，同比增长1286%，176%以及39%。未来随着代理产品和预防微卡的上市销售，将进一步为公司打开成长空间。

　　2、研发管线再添重磅产品，15价肺炎获得临床批件

　　公司近日获得“15价肺炎结合疫苗”的临床批件，获准进行临床试验。婴幼儿受肺炎球菌感染形势严峻，据WHO估计，全球每年有160万人死于肺炎球菌感染，其中46万是婴幼儿；我国每年大约有174万名儿童发生严重的肺炎球菌感染，其中3万名儿童夭折（相当于每17分钟就有1名儿童因此死亡）。目前已经上市的是23价肺炎多糖疫苗和13价肺炎结合疫苗，23价仅作为两岁以上婴幼儿使用，并且保护效力持续时间较短。13价可以作为两岁以下儿童使用，持续时间长久，但主要是选择欧美地区的13个优势型研制的，对亚洲地区的优势血清型覆盖率低于欧美。智飞此次获得临床批件的“15价肺炎结合疫苗”选择亚洲地区检出率最高的15种血清型，更适合亚洲人群接种预防。预计公司将在2-3年内完成临床试验，届时上市销售将会是另一重大品种，为公司持续高速成长保驾护航。

　　3、首批HPV已获得通关备案，产品销售工作稳步推进。

　　首批四价HPV疫苗近日完成进口通关备案，可以办理批签发申请。根据《生物制品批签发管理办法》规定，中检所批签发将在60个工作日左右完成，我们预计公司最快可以在今年12月实现四价HPV疫苗的上市销售，最迟的销售时间至少也在明年初，所以18年一定是HPV疫苗的一个完整销售年度。目前四价HPV疫苗前期销售工作也在稳步推进，已河南、云南、重庆、黑龙江四个省（直辖市）中标，其他省份业已按各省招投标进展提交或准备提交相关招投标资料，首批HPV疫苗的成功备案和批签发也将有助于个别省份招投标工作的开展。根据国家统计局2015年数据，20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿，目前佳达修三针价格在2400元左右，假设未来疫苗接种率能够达到20%，则潜在市场规模在1400亿左右。鉴于国内HPV巨大的市场空间，我们预计销售额首年有望达到30亿元左右的收入，将为公司业绩带来巨大的贡献。

　　4、五价轮状上市预期强烈，重磅产品预防微卡已达临床尾声公司研发管线丰富，并且多个在研产品处于临床III期尾声或者申报生产阶段:1）结核体内诊断试剂，目前正在进行III期临床，未来有望凭借价格优势，替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法；2）预防微卡处于临床III期尾声，预计年内申报生产，市场潜力巨大。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位，某些地区甚至存在20%的带菌人群，发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，将会成为同HPV、EV71疫苗等同级别的重磅品种，销售规模至少达到10亿级别。3）代理五价轮状病毒疫苗上市预期强烈。已于今年2月进入优先审评程序，17年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。我国每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎，约占2岁以下婴幼儿的1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场，根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况（15年根据批签发量计算为17.5亿元），预计销售额也将达到10亿规模级别。

　　结论:暂不考虑五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品上市销售带来的业绩增量，预计17-19年归母净利润分别为4.43亿元、12.23亿元以及17.05亿元，同比增长1286%、176%以及39%；EPS分别为0.28元，0.76元以及1.07元，继续给予公司“强烈推荐”评级。同时看好公司未来发展，17年将是公司业绩爆发性增长的初始元年，并且未来预防微卡等重磅产品的上市销售将进一步打开公司成长空间。（东兴证券(行情601198,诊股)）

　　黄河旋风(行情600172,诊股):明匠智能首创IPP模式，智能制造龙头再起航 “买入”评级

　　黄河与明匠磨合期已过，双方合作驶入正轨

　　公司2015年收购明匠智能100%股权，明匠智能是我国最早从事工业4.0的企业之一，业务覆盖智能制造全领域，打通“核心零部件-软件-本体-系统集成”等产业链各环节，是工业自动化和智能化生产管理系统领军者，也是国家工信部智能制造标准制定重点企业之一。

　　黄河收购明匠初期，两公司之间存在战略目标和企业文化的差异，经过近2年时间磨合，双方合作已经走上正轨，未来大家共同目标是把握工业智能化产业发展方向。明匠智能2016年实现营收5.45亿元，同比增长103%，净利润1.26亿元，同比增长289%，业绩快速增长。黄河旋风未来将以各种方式大力支持明匠智能发展。明匠智能处的工业自动化领域属于技术及资金密集性行业，需要现金流保障。未来明匠将加速扩张业务范围，黄河旋风将提供资金、产业基金与担保等方面支持，成为明匠坚实的后盾。

　　明匠智能首创IPP模式，智能制造龙头再起航

　　2016年下半年，明匠智能在国内首创IPP（IndustryPublicPrivate）模式，即“政府-社会资本-企业”三方参与，该模式中先由政府、银行、基金公司、明匠智能成立产业资金，由黄河旋风提供风险担保，明匠出资仅占10%左右。产业基金形成后，由基金管理人负责基金的管理，向意向和达标准企业注资进行智能化改造，制造企业通过租赁智能化设备进行生产，依照预定的盈利分配方式向基金分配利润。

　　我们认为明匠智能IPP模式的主要优势体现在以下三点:1）地方政府成为主导，作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线，成功破局制造企业智能化升级资金困境，加快工业智能化升级速度；2）明匠智能从项目设立到拿到资金，回款周期仅为3-4个月，大幅缩短回款周期，提升明匠资金使用效率，现有资金能覆盖更多项目，提升扩张能力；3）社会资本通过IPP入口可以分享到工业4.0升级的红利，提升制造行业固定投资资金结构，契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

　　股权激励方案落地，上下齐心共谋发展

　　2017年9月12日公司公告股权激励方案，拟向黄河旋风高管及明匠核心成员授予5000万股，占公司总股本3.51%，其中授予限制性股票授予价格为4.08元/股，将按照五年每年20%比例解锁。股权激励业绩考核目标以2017-2019年扣除非经常性损益后的净利润为基数，相比2016年增长率分别不低于15%、38%、72.5%，彰显公司对未来发展的信心。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定，上下齐心目标一致，共同谋划公司长远发展。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2019年将分别实现归母净利润4.5亿、6.3亿、7.5亿元，同比增长21.72%、39.98%、19.01%，对应每股收益EPS分别为0.32、0.44、0.53元。其中明匠智能归母净利润为1.7亿，3.4亿和4.5亿元，给予18年动态市盈率40倍，市值为136亿元；本部黄河旋风实现归母净利润为2.8亿、2.9亿和3.0亿元，给予18年动态市盈率20倍，对应市值为58亿元，按照上市公司总股本14.26亿股计算和总市值194亿元计算，黄河旋风合理目标值为13.6元，给予买入投资评级。

　　风险提示:制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢。（天风证券）

　　三诺生物(行情300298,诊股):金系列获FDA认证，将加速医院市场放量 “买入”评级

　　投资要点:

　　事件:公司发布公告，GOLD AQ（金系列）血糖检测系统取得FDA 认证，尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒在国内获批生产。

　　获得FDA认证背书，将助力开拓国内医院市场、进一步实现国际化。1）通过FDA 认证说明公司金系列产品质量具备与外资品牌竞争的实力，对金系列在国内医院市场的推广有积极推动作用。目前，金系列已覆盖国内约500-600家医院，院内外患者血糖管理系统自2017年2月上线以来已接入100余家医院， 将与公司的血糖仪产品形成销售协同，预计2018年收入将突破亿元、2019年其实现30-40%增长。2）此前公司产品主要销往中国、古巴及拉美市场，进军美国市场标志着公司国际化的重大突破。美国为全球最大的医药市场，其血糖检测市场约20亿美金，受医保控费影响产品价格下行，公司有望凭借成本优势实现放量。3）公司研发投入进入收获期，近期已有1个产品在美国获批上市， FDA 的认可证明了公司的研发实力；有7个产品在国内获批上市，将进一步丰富慢病管理相关的监测产品线。

　　2017年迎来业绩拐点。1）公司于2015年进行销售渠道整顿，2015年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点，2017年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；2）公司于2014年开始启动海外并购，2015-2016年每年花费中介费用约2000万元，目前并购项目已基本完成，预计2018年开始不再产生相应中介费用；3）公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响，2016年亏损，导致公司投资收益亏损约9000万元，2017年Trividia 亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。

　　医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016年中国血糖检测市场规模约60亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%， 2015年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA 认证，并导入Trividia 产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册，预计血脂POCT 销售峰值约10亿元，糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5亿元。

　　盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.86元、1.06元，对应PE 分别为37倍、26倍、21倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，给予公司2018年35倍PE， 目标价30.1元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示:海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。（西南证券(行情600369,诊股)）

　　中国巨石(行情600176,诊股):营收端显现积极变化，玻纤龙头持续成长中 “买入”评级

　　2017 年1-9 月公司实现营业收入64.4 亿元，同比增长16.7%，归属上市公司股东净利润15.5 亿元，同比增长35.9%，EPS 0.53 元；单3 季度营业收入23.6 亿元，同增31.0%，环增6.5%，归属上市公司股东净利润5.5 亿元，同增43.5%，环增1.7%， 单季贡献EPS 0.19 元。

　　2017 年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局，国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长，欧美经济复苏亦带来海外需求回升。而环保加强的情况下，行业供给收缩， 大企业优势加强，前三季度公司产销两旺，存货已连续两个季度下降，2017 年3 季度末较2 季度末下降9% !单3 季度，公司营收增速再上新台阶，超出市场预期，玻纤龙头正呈现出更加确定的成长性!

　　综合毛利率同比上升1.4个百分点，期间费率下降

　　报告期内公司综合毛利率45.3%，同比上升1.4 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、7.9%、4.7%，同比下降0.02、0.98、1.03 个百分点； 期间费率16.5%，同降2 个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达24.2% !

　　单3 季度，公司营收规模继续扩大，综合毛利率43.6%，同降0.6 个百分点，因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%、7.9%、4.7%，同比分别变动0.2、-1.8、-1.8 个百分点；期间费率16.2%， 同比下降3.3 个百分点。

　　国内智能制造基地开工，海外全球化布局稳步推进

　　9 月26 日，公司智能制造基地首线15 万吨玻纤生产线在桐乡基地开工，为总规划30 万吨生产线的第一期，规模及技术优势继续领先!海外方面，公司埃及年产 4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线（三期）于9 月15 日点火，至此其海外首个年产20 万吨玻纤项目完工，将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率，也有助于为美、印项目积累经验。按计划，美国项目预计将于2018 年4 季度投产，印度项目起动后预计2 年可建成。

　　营收增速加快值得关注，龙头成长性确定

　　作为玻纤行业全球龙头，中国巨石受益于行业供需持续向好；且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩，公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好，9 月以来，公司已有部分产品提价进程中。此外，公司成本战略及全球化布局持续推进，持续稳健成长性较为确定。展望2017 全年，公司营收增速有望进一步加快，我们上调公司17-19 年EPS 预测至0.75/0.90/0.97 元（原为0.69/0.76/0.80 元），上调目标价至18 元，对应2017 年24 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示:环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险；公司海外业务占比大，人民币升值会导致汇兑损失的风险等。（光大证券）

　　光威复材(行情300699,诊股):三季度业绩预增翻番，碳纤维第一股高成长可期 “强烈推荐”评级

　　事件:

　　公司发布2017年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.99亿元~2.19亿元，同比增长80%~99%；其中，第三季度实现归母净利润4584万元~6674万元，同比增长133%~239%。

　　观点:

　　公司作为全市场碳纤维第一股，前三季度业绩大超预期，全年表现亮眼可期。前三季度净利为1.99亿元-2.19亿元，同比增长80%-99%，远超预期。根据公司招股书的信息，主营业务中70%左右为军品收入，而三季度往往是军品订单结算交付的淡季，我们认为公司全年业绩表现亮眼可期。按此测算我们预计全年利润或可达3.5亿元左右，EPS0.95元。目前股价对应76倍。

　　公司基本垄断国产战斗机碳纤维市场，业绩弹性极大。碳纤维在战斗机上主要用于机翼（包括鸭翼、尾翼）、起落架、蒙皮（局部）等，减重效果突出。公司主要产品T300长期供应军用三代、三代半战机。公司新一代产品T800已经通过试验验证阶段的主要程序，可大量应用于四代战机。假设空重17吨的国产四代战斗机用30%的碳纤维复材部件（约合5吨左右），那么光威复材目前105吨的T800产能可支持四代战斗机每年生产至少20架。如果国产四代战机后期批量生产快速放量，公司的业绩弹性将极为突出。

　　碳纤维是典型的军民两用高新材料。目前国产战斗机、大飞机C919等的碳纤维使用比例仅在3%-5%左右，而美国战斗机使用比例都在20%以上，直升机达40%，无人机使用比例达90%，空客350等民机的使用比例也很高。未来公司的主力产品将充分受益于军机碳纤维复材应用比例的提升，在民机领域，则将充分受益于国产大飞机C919批产带来的巨大碳纤维复材需求。

　　根据公开信息，国产大飞机C919截至目前总计获得730架购机订单，假设批产后每年交付100架，按照C919单机空重24吨、碳纤维复材用量占比15%测算，将带来每年约360吨的碳纤维复材需求，潜在市场空间巨大。

　　此外，民品方面，公司培育多年的风电碳梁产品也开始步入收获期，未来将持续兑现增厚公司业绩。

　　结论:

　　我们认为光威复材是次新股中典型的稀缺垄断高成长标的，军用碳纤维增速较高，同时军转民空间巨大。预计17-19年收入9.9亿元/14.8亿元/20.8亿元，净利润3.5亿元/4.7亿元/6.0亿元，EPS0.95元/1.29元/1.64元，对应PE76X、56X、44X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。（东兴证券）

　　安琪酵母(行情600298,诊股):新产能如期释放，高增趋势不改 “买入-A”评级

　　事件:公司发布三季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润约5.74至6.51亿元，同比增长50%-70%。对应单三季度归属于上市公司股东的净利润约1.53至2.30亿元，同比增长24.53%至86.75%。

　　受益于国内外新产能投放，淡季收入仍保持快速增长。三季度为公司传统销售淡季，工厂的轮流检修大多安排在三季度进行，会对整体产能有一定影响；但是据公司公告建设进度，埃及及柳州产能已于三季度陆续投产，今年可贡献约1万吨YE 产能和7-8千吨酵母产能，故预计三季度收入端仍可保持20%左右的快速增长。由于此前公司产能利用率处于较高水平，新产能投放有助于打破这一瓶颈更好满足下游的旺盛需求。

　　盈利能力持续改善，后续仍有充分提升空间。由于糖蜜价格同比下降明显，公司今年成本红利突出，毛利率同比大幅提升；此外受益于收入快速增长及规模效应扩大，公司整体费率也随之下行。长期来看，公司作为行业龙头地位稳固，竞争优势突出，在原料采购、技术研发及内部管理上的优势都将会不断凸显，未来有望继续抢占市场份额并实现盈利能力的稳步提升。同时公司在海外实行的本土化战略也将助力提升海外市场的拓展速度及覆盖深度，后续成长空间十分可观，并且海外工厂具备成本、运费及关税等多重优势，盈利能力明显优于国内工厂，海外产能占比上升也将助力公司整体盈利能力进一步提升。

　　投资建议:我们维持此前盈利预测，预计公司2017年-18年的收入增速分别为21%、22%，净利润增速分别为59%、25%，考虑到市场给予优质蓝筹的溢价，维持买入-A 的投资评级，上调6个月目标价至33元，相当于2018年25倍的动态市盈率。

　　风险提示:下游需求低于预期，成本波动，盈利能力改善不及预期。（安信证券）

　　沪电股份(行情002463,诊股):进入5G+汽车电子快速发展期 “买入”评级

　　公司产能利用率毛利率进入提升期，业绩稳定回升。公司上半年实现营收21.46亿元，较去年同期增长15.75%；归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元，较去年同期增长239.36%，同时前三季度归股净利润指引范围1.6-1.9亿元，同比增长147.25%-193.61%。目前三个主要厂区，昆山新厂产能利用率提升，设备完全满足5G 要求，老厂能够达到10%净利润率，目前产能和利润率依旧有提升空间。沪利微电每年改良设备略微提升产能，预计年增长10-15%，产能满产状态。黄石沪士上半年收入增长43.42%，但由于中低阶企业通讯市场板价格竞争，黄石沪士非瓶颈站产能利用率和人员人均产值仍偏低，依旧亏损5295万元，全年预计与去年持平。

　　高频技术壁垒，从通讯到汽车空间大增。高频通讯对PCB 抗干扰能力和散热能力要求高，公司新购入Schweizer Electronic AG.约15.24%的股权，持有比例增加至19.74%，受益汽车电子化以及智能驾驶的趋势。目前已经进入国内动力电池供和全球著名新能源汽车供应链，公司24GHz 汽车高频雷达用PCB 产品以及新能源汽车电池管理系统（BMS）用PCB 产品已实现稳定供货。通讯高频技术导入汽车高频大电流需求和车载通讯市场将是重要增长点，计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线，弥补沪利微电产能瓶颈。

　　通讯大客户华为思科，黄石弥补中兴需求，受益5G建设。5G是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键，根据前期报告测算，我们预计中国的5G 无线网络投资将是4G 的1.5倍以上，全球也将进入5G网络建设热潮。同时，随着华为、中兴作为行业领头羊在5G 网络标准制定的参与度和主动权不断增加，以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动，我们认为中国的通信行业有望在5G 时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分，PCB 板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB 板的主要供应商之一，将充分受益5G 和4.5G 网络建设的大时代。此外，随着2017年底5G 新空口非独立组网标准的冻结，日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G 网络建设，5G 大时代正式拉开序幕。

　　投资建议:我们预计17-19年净利润2.52亿、4.16亿、6.31亿，予以买入评级，考虑到5G 和汽车电子空间对于估值的提升，给予目标价7.5元，对应18年30倍PE。

　　风险提示:上游材料涨价、汇率波动、产能利用率提升低于预期（天风证券）

　　保隆科技(行情603197,诊股):增资入股常州英孚，持续加码汽车电子 “买入”评级

　　事件概要:10月10日，公司发布公告，将出资1700万元人民币，获得常州英孚本次增资完成后的20%的股权。

　　常州英孚:专注于汽车各类传感器的高新技术企业。常州英孚成立于2012年6月，管理与技术团队由数名在汽车领域国内外知名的汽车传感器与控制系统专家组成，公司致力于专业研发、生产和销售汽车新一代主动式速度和位置类传感器，智能电池管理传感器、压力类传感器等传感器产品，具有年产1000万只ABS/ESP 轮速传感器、EMS 发动机曲轴速度、凸轮轴相位等传感器的生产与开发能力。

　　参股常州英孚实现资源共享，持续加码汽车传感器业务。汽车电子业务是公司未来增长的核心业务，具体包括传感器、360度环视、毫米波雷达等，其中传感器方面，公司已经量产部分压力传感器。常州英孚一方面在汽车传感器领域具备技术积累，同时与多家主机厂商保持合作关系，例如华泰汽车、猎豹汽车、北汽银翔等。公司参股常州英孚能够实现技术和资源的共享，助力传感器业务持续发展。

　　TPMS及汽车电子业务进入收获期，公司业绩高增长可期。TPMS 需求未来3年5倍成长空间，公司在国内市场占据先发优势，同时进入通用全球供应体系，随着下游客户上量，TPMS 已经进入快速增长期。此外，汽车电子是公司布局多年的业务，本次参股常州英孚只是公司在汽车电子领域持续发力的一个小插曲，汽车电子业务在2018年开始将陆续进入收获期，公司业绩高增长可期。

　　盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为47.73%，27.08% 和22.43%，EPS 分别为1.67，2.12和2.60元，给予“买入”评级。

　　风险提示:国际巨头加速国内市场布局；政策出台不及预期（东北证券(行情000686,诊股)）

　　华泰证券(行情601688,诊股):“财富管理+金融科技”，打造行业新龙头 “买入”评级

　　推荐逻辑:公司作为经纪业务龙头，在市场交易氛围趋于活跃的大环境下受益明显。同时，凭借着互联网平台的高效获客优势，公司已积累超千万的客户群，经纪业务和投行、资产管理、信用等业务条线已产生显著的协同效应。在完成对美国AssetMark投顾平台的收购之后，公司的投研管理系统得到全面升级，未来有望在财富管理业务的转型过程中实现更大突破，成长为业内领先的专业化综合金融服务商。

　　经纪业务:触网先驱高效获客，经纪龙头地位巩固。虽然近年行业平均佣金费率下滑趋势明显，但公司依靠线上平台的高效获客优势，依然在经纪业务领域立于不败之地。公司通过建设行业领先的互联网平台，提升互联网终端客户占比，大幅压缩了业务成本，为经纪业务实现稳定盈利保驾护航。同时公司通过对客户进行专业化投顾服务，高调向“大财富管理”转型，未来有望进一步提升业务附加值，增强盈利能力。

　　资产管理业务:由规模扩张向收益增长提档升级。凭借互联网平台带来的大量高端客户资源，公司资产管理业务规模最近四年保持了63.4%的复合增长率，牢牢占据行业第二位。在较为严格的资管业务监管环境下，公司正积极通过提升主动管理能力，推动资产管理业务踏上由规模至上向收益为王的转型升级之路。

　　高瞻远瞩，争当金融科技先锋:并购海外投顾平台，财富管理全面升级。公司在完成对美国智能投顾平台AssetMark的并购之后，不仅为公司跨境并购业务再添一块拼图，更重要的是获得了面向机构客户的领先投研管理平台，强化了公司投研体系建设，为升级财富管理业务提供了有力保障。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.11元、1.22元，未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率，给予公司2.2倍PB估值，对应目标价25.8元，上调评级至“买入”。

　　风险提示:监管力度超预期或对公司业务产生负面影响、黑天鹅事件或影响公司二级市场表现。（西南证券）

　　中集集团(行情000039,诊股):前海地块整备达成框架协议 “买入”评级

　　核心观点:

　　中集集团公告与深圳市规土委、前海管理局就位于深圳前海的三块宗地的土地整备问题签署了《土地整备框架协议书》。我们认为，这标志着公司的前海土地的“工转商”进程迈出了重要的一步，结合前期多个地块的情况，共同推动公司潜在的土地资产价值的效益释放。

　　前海土地框架协议达成:中集集团通过全资子公司南方中集持有位于前海深港现代服务业合作区三块宗地，合计52.4万平方米。根据框架协议，双方拟以2015年1月1日作为本次土地整备划断时间点，在此之前作为工业用地的增值部分经过评估，由中集享有；而在此之后，按照新规划下的土地价值增量，在扣除政策性刚性支出后，由前海管理局60%、中集40%的比例进行共同分享。其中，由中集享有的权益部分按照新规划条件下置换为等价土地使用权。后续，双方将共同推动完整协议和实施细则的签订。根据前海已拍卖土地情况，以及公司的地块位置、规模，未来该地块的重整、效益释放对公司具有积极的意义。

　　近期达成多项协议:2016年底以来，中集先后签署多项重要合作协议，包括地产子公司引进碧桂园作为新股东、向顺丰出售其持有中集电商股权，与招商局签署蛇口地块的搬迁补偿，以及此次签署前海地块框架协议，我们认为其均旨在提升存量资源效益；在业务上，中集集团通过控股子公司中集安瑞科继续完成了对太平洋(行情601099,诊股)海工的收购，继续强化装备制造的优势。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.85、1.18和1.45元。基于公司主要业务从需求底部回升，同时公司资产具有重估弹性，我们继续给予中集集团“买入”的投资评级。

　　风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；公司前海土地等转商进度具有不确定性；受油价低位影响，海洋工程业务经营形势仍然严竣。（广发证券(行情000776,诊股)）

　　通化东宝(行情600867,诊股):甘精胰岛素报产，重磅品种打开中长期发展空间 “买入”评级

　　核查风暴下，公司甘精胰岛素临床试验最终顺利结题报产，产品在安全性和有效性方面与原研一致公司甘精胰岛素于2014 年7 月正式开展Ⅲ期临床试验，由北京大学第一医院牵头，入组578 例病人，采用与原研药来得时平行对照设计方案，连续给药24 周，结果显示:治疗24 周后通化东宝研制的甘精胰岛素注射液组与赛诺菲安万特公司生产的来得时组两组间主要有效性指标“糖化血红蛋白”、次要有效性指标“空腹血糖和餐后2 小时血糖相对基线时的下降水平”均无差异，两组疗效一致。两组的每日胰岛素剂量无差异。两组低血糖事件发生率、体重变化以及实验室检查指标均无差异，表明两种药物用药安全性一致。

　　在公司开展临床试验的过程中，恰逢国家局开展全国性的临床试验核查风暴，公司根据相关要求进行了严格的自查工作，一定程度延迟了产品的报产，但进一步保证了临床试验的质量水平。此次公司报生产受理后，按照目前的审评节奏，我们推断公司甘精胰岛素注射液大概率于2018 年获批上市。

　　甘精胰岛素是胰岛素系列中的龙头品种，未来潜力巨大作为三代胰岛素中的核心品种，甘精胰岛素单个品种在全球胰岛素类似物市场占据超过1/3 的市场份额，2015 年的全球销售额近71 亿美元，属绝对明星品种。

　　而在国内市场，我们推测整体三代胰岛素市场在120 亿元左右，其中甘精胰岛素市场在50 亿元以上（IMS 样本医院2016 年销售额达28.5 亿元，增长17%），可以看出甘精胰岛素在国内市场份额同样居龙头地位，并且继续保持快速增长。

　　从市场格局来看，目前国内甘精胰岛素市场主要由原研赛诺菲（推断年销售在30 亿元以上）和国内企业甘李药业（年销售已超过15 亿元）两家瓜分。另外联邦制药于2016 年底获得批文，目前已在6 个省份中标，估计今年销售额有望达到2000 万元左右。综合来看，由于技术壁垒和营销壁垒较高，甘精胰岛素市场格局较好，我们判断通化东宝甘精胰岛素续获批后，由于在营销网络覆盖和学术推广方面的基础较好，产品有望快速放量，公司将成为国内甘精胰岛素市场的主要竞争者之一，在未来3-5 年内获得可观的市场份额。

　　二代胰岛素加快进口替代，保障公司未来三年业绩的持续快速增长公司现有产品为二代胰岛素系列，尽管国内二代胰岛素市场整体增速已不快（我们推断在5%-10%）左右，但以通化东宝和联邦制药为主的两家国内企业近几年却保持远高于行业平均的增速，其原因主要在于本土企业在基层市场不断加大覆盖和销售推广，同时产品价格方面也有优势（比进口产品便宜约20%左右），因此能够不断对进口产品进行替代。通化东宝在国内二代胰岛素市场的市占率不断提高，目前已超过20%。尽管如此，作为全球胰岛素的龙头--诺和诺德仍然在国内二代胰岛素市场占据60%的市场份额，而这也正是未来以通化东宝为首的本土企业的替代发展空间所在。另外，随着新版医保目录将二代胰岛素升为甲类报销品种、分级诊疗的推行和基层市场糖尿病诊疗率的提升，公司也积极加大销售投入，我们推断未来3 年公司二代胰岛素仍有望保持20%以上的销售增长。

　　投资建议:当前股价处于相对底部位置，继续推荐买入公司在基层市场的渠道拓展及下沉保障未来三年其二代胰岛素加快进口替代，而通过十多年在国内临床学术推广积累的营销优势为未来甘精胰岛素上市后的快速放量奠定扎实基础，因此甘精胰岛素上市后将打开公司中长期的巨大成长空间。不考虑甘精胰岛素的销售贡献，我们预测公司2017-2019 年净利润为8.4/10.8/13.9 亿元，同比增长32.5%/27.7%/28.8%，当前股价对应PE 为40/31/24x。我们认为公司作为一个刚性需求、高壁垒、大品种领域的龙头企业，未来中长期的发展空间巨大，成长路径清晰，业绩增长确定，理应享受一定的估值溢价，当前股价处于相对底部位置，继续推荐买入。

　　风险提示:甘精胰岛素获批进展低预期。（国信证券(行情002736,诊股)）

　　宇通客车(行情600066,诊股):9月销量数据符合预期，看好Q4放量 “买入”评级

　　事件:

　　公司公告第一期员工持股计划进展，实际募集资金规模为7800万元，“云南信托·中顺洁柔(行情002511,诊股)中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为2.34亿元。

　　点评:

　　公司公告第一期员工持股计划实际募集资金规模为7800万元，“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为2.34亿元。截至2017年9月29日收盘，公司第一期员工持股计划已通过二级市场累计购入1477万股，占总股本的2%，成交均价约为13.65元/股，合计金额为2亿元，仍有3400万元还未购入。

　　员工持股落地，激励不断彰显公司信心

　　自2015年一季度引入新销售团队后，公司员工激励不间断，2015年10月，公司推出限制性股票激励计划，分别242名对象、68名对象（预留）授予1900万股，占公告日总股本的3.9%，并于2017年4月达成第一期解锁条件。2017年8月，公司公告第一期员工持股计划草案，持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和核心骨干人员共9人，且此次员工持股计划将对参与本计划的员工设置业绩考核目标与考核办法，在绑定核心员工的同时，也为公司未来业绩增长提供保障。

　　受益于消费升级，品牌力持续走强

　　目前国内生活用纸市场集中度仍然不高，2015年中国的生活用纸市场CR4为37%，尚存很大的市场空间被无品牌和小品牌的生活用纸产品占据，消费升级一方面的会使消费者更倾向于选择洁柔等品牌生活用纸，另一方面，消费升级带动生活用纸行业呈现原料、产品类别高端化的趋势，以木浆为原料的面巾纸、手帕纸消费占比不断提升，这将为像洁柔等生活用纸企业创造出越来越大的成长半径。目前公司以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打，产品系列定位高端，顺应消费升级趋势，将带动洁柔品牌力进一步增强。

　　全国生产基地布局优化，浆厂扩产有助于基本面向好

　　公司当前产能主要集中在广东江门、云浮及四川成都，合计50.2万吨，并计划在唐山扩建7.5万吨/年高档生活用纸项目，同时在湖北拟建20万吨/年高档生活用纸项目，首期投资6亿元，年产约10万吨。在建项目投产后，公司产能将达到65万吨/年，能缓解公司目前产能瓶颈的情况，且全国的产能布局日益完善。原材料方面，近期木浆价涨势迅猛，但四季度印尼APP 200万吨漂白阔叶浆产能将逐步向国内销售，巴西鹦鹉195万吨升级工程也将陆续投产，浆厂的扩张将缓解浆价上涨压力，有助于公司基本面持续向好。

　　我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿，折合EPS为0.48元、0.64元，考虑到公司员工持股落地彰显信心，产品结构优化顺应消费升级趋势，以及浆厂投产对公司产生的积极影响，当前股价对应PE为29倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:渠道拓展不及预期。（安信证券）

　　中顺洁柔:员工持股落地，未来成长持续向好，维持买入评级

　　事件:

　　公司公告第一期员工持股计划进展，实际募集资金规模为7800万元，“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为2.34亿元。

　　点评:

　　公司公告第一期员工持股计划实际募集资金规模为7800万元，“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为2.34亿元。截至2017年9月29日收盘，公司第一期员工持股计划已通过二级市场累计购入1477万股，占总股本的2%，成交均价约为13.65元/股，合计金额为2亿元，仍有3400万元还未购入。

　　员工持股落地，激励不断彰显公司信心

　　自2015年一季度引入新销售团队后，公司员工激励不间断，2015年10月，公司推出限制性股票激励计划，分别242名对象、68名对象（预留）授予1900万股，占公告日总股本的3.9%，并于2017年4月达成第一期解锁条件。2017年8月，公司公告第一期员工持股计划草案，持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和核心骨干人员共9人，且此次员工持股计划将对参与本计划的员工设置业绩考核目标与考核办法，在绑定核心员工的同时，也为公司未来业绩增长提供保障。

　　受益于消费升级，品牌力持续走强

　　目前国内生活用纸市场集中度仍然不高，2015年中国的生活用纸市场CR4为37%，尚存很大的市场空间被无品牌和小品牌的生活用纸产品占据，消费升级一方面的会使消费者更倾向于选择洁柔等品牌生活用纸，另一方面，消费升级带动生活用纸行业呈现原料、产品类别高端化的趋势，以木浆为原料的面巾纸、手帕纸消费占比不断提升，这将为像洁柔等生活用纸企业创造出越来越大的成长半径。目前公司以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打，产品系列定位高端，顺应消费升级趋势，将带动洁柔品牌力进一步增强。

　　全国生产基地布局优化，浆厂扩产有助于基本面向好

　　公司当前产能主要集中在广东江门、云浮及四川成都，合计50.2万吨，并计划在唐山扩建7.5万吨/年高档生活用纸项目，同时在湖北拟建20万吨/年高档生活用纸项目，首期投资6亿元，年产约10万吨。在建项目投产后，公司产能将达到65万吨/年，能缓解公司目前产能瓶颈的情况，且全国的产能布局日益完善。原材料方面，近期木浆价涨势迅猛，但四季度印尼APP 200万吨漂白阔叶浆产能将逐步向国内销售，巴西鹦鹉195万吨升级工程也将陆续投产，浆厂的扩张将缓解浆价上涨压力，有助于公司基本面持续向好。

　　我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿，折合EPS为0.48元、0.64元，考虑到公司员工持股落地彰显信心，产品结构优化顺应消费升级趋势，以及浆厂投产对公司产生的积极影响，当前股价对应PE为29倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:渠道拓展不及预期。（天风证券）

　　兄弟科技(行情002562,诊股):维生素高景气度持续时间有望超预期，新产品上市成就原料药成长股 “买入”评级

　　兄弟科技作为国内维生素原料药和皮革铬鞣剂的龙头企业，近年来不断改进工艺，提升自家产品竞争力。在全国加大环保督查力度的大环境之下，多家小型企业被迫停产或减产，维生素原料药市场供应紧张，多个系列的维生素价格呈跳跃式上涨。行业集中度不断提升，环保核查将会持续推进，维生素价格体系维持的时间将比以往更长。预计未来三年净利润增速168%、54%、22%，目标价格23.05元，给予买入评级。 支撑评级的要点

　　中央环境保护巡察常态化，产能结构升级，行业集中度提升，生产企业维持控量保价策略，维生素板块高景气度持续时间比以往更长。

　　兄弟科技VB1正经历历史上最长的涨价周期；VK3技改后生产效率大幅提升；VB3新产能即将投产，成本优化，有望成为公司业绩新的增长点； 泛酸钙（维生素B5）产品有望年内上市，充分享受行业高景气度；在建的香兰素项目、碘造影剂（规划产能为全行业前二）项目亦计划于明后年上市，公司是化学原料药中的成长股。

　　公司两大股东增持公司总股本的3.89%，彰显对未来业绩的强劲信心。 评级面临的主要风险 VB1和VK3价格景气度持续的时间低于预期。

　　新产品的上市时间慢于预期。

　　估值:

　　受环保和竞争格局影响，维生素价格持续上涨，VB1、VB3和VK3成为驱动公司盈利上升主引擎，新增的13，000吨VB3产能和5，000吨的VB5产能有望为公司营收带来新的增长点。2018年之后，香兰素和碘造影剂项目将为公司贡献新的业绩。预计2017-19年净利润为4.50、6.94、8.46亿元（同比增长168%、54%、22%），每股收益为0.83、1.28、1.56元，给予目标价格23.05元，对应18年18倍市盈率，给予买入评级。（中银国际证券）

　　东软集团(行情600718,诊股):东软医疗完成新一轮融资，受益医疗器械国产化进程 “买入-A”评级

　　公司近期公告参股公司东软医疗完成新一轮融资，大连康睿道、BSV、LS 一致同意按照对东软医疗42.5亿元的估值以4.83亿元共同参与此次增资，并承诺尽必要的努力实现并完成东软医疗上市。此次获得的增量资金将主要用于加大高端医学影像设备的研发投入以及积极开展境内外并购，持续提升核心竞争力。

　　受益医疗器械国产化进程，东软医疗估值节节攀升。东软医疗是东软集团孵化的医疗器械子公司。2014年以来，通过持续的引入弘毅投资、高盛等外部战略合作投资者，东软医疗积极从上市公司分拆，未来定位于独立IPO 上市。现阶段，国内的高端医疗器械市场多为外资品牌垄断，东软医疗作为国内龙头之一，在政策扶持下大举进军高端医疗器械市场，未来有望全面受益医疗器械国产化进程。从估值来看，东软医疗从分拆之前的25亿已经上升到了此轮融资的42.5亿，估值节节攀升也反应了产业资本对东软医疗业务前景的看好。

　　增资的具体条款宜正面解读。市场对于本轮增资条款的关注点在于:

　　1）本轮融资，东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权；2）如果从2016年9月30日起6年内，东软医疗未能实现上市，则公司将对大连康睿道、BSV、LS 的股份承担回购义务。首先，对于公司主动放弃本轮增资的优先认购权，我们判断是为了在股权结构上进行调整，更好的运作未来IPO 上市。其次，从回购的具体条款来看，如果东软医疗未能按时实现上市的原因不归咎于东软集团的主观原因，包括但不限于政策性原因等（但因售股方未能完成上市架构搭建手续除外），则其他投资者有权利要求上市公司对东软医疗的股权进行回购，回购价格为实际价款+自投资款的支付日至回购实际发生之日按照每年2%的单利计算的利息（“单利利息”）-已分配利润。上述的回购价格对于上市公司来说是足够优惠的。综上，我们认为，本轮增资的具体条款宜进行正面解读。

　　关注公司商业模式的转变，突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外，我们也关注到公司其他业务板块，比如汽车电子板块，从过去外包逐步走向了产品化（2016年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%）。我们认为，通过转向更轻或者更具持续性的商业模式，公司过去规模不经济的增长投资建议::公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点，两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018年EPS 为0.35、0.41元，维持买入-A 评级，6个月目标价20元。

　　风险提示:经营效率改善进度不及预期。（安信证券）

　　中国国旅(行情601888,诊股):机场免税业务再下一城，规模优势有望加速显 “买入”评级

　　事项:

　　公告；广州白云国际机场股份有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。

　　评论:

　　非竞标模式验证前期判断，免税运营商与机场有望共赢白云机场(行情600004,诊股)9日晚间公告和中免公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议，协议期为8年。具体谈判价如下:

　　1）2018年7月31日前（含7月31日）的月经营权转让费=月实际销售额×提成比例（35%）；

　　2）2018年8月1日后（含 8月 1日），按月保底经营权转让费费（月保底销售额×提成比例）与月实际销售提成额（实际销售额总和×分段提成比例）两者取其高缴纳经营权转让费，其中2018年8月1日起月保底销售额为 3292万元，提成比例为35%。

　　3）2018年8月起的每年度保底额的递增额为以下两者取其高:（上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额）×20% ，或是上一年度月保底销售额×6%。

　　非竞标模式再次验证前期判断，中免牌照优势进一步凸显此前，因广州白云机场T2新航站楼出境免税店曾在中国招标网上挂出招商公告引发市场担忧，我们5月9日外发深度报告《中国国旅-系列分析之八:变革之年，内外共振》，通过系统梳理国内出入境免税政策，认为在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下，对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围；另一方面，在现有出境免税政策框架下，原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标，且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。

　　从目前白云机场T2出境免税签约的最终结果来看，中免最终以非竞标模式获得白云机场T2出境免税经营权，充分印证了我们此前报告的分析判断，进一步凸显出中免公司免税牌照的竞争优势，即除政策规定的特定区域外（北京/上海系日上，深圳机场(行情000089,诊股)系深免等），仅中免拥有全国性的出境免税店牌照权限，从而有助于有效解除市场前期疑虑。

　　扣点率回归理性，免税运营商与机场有望走向双赢此前，中免以年7.07亿元（T1+T2）保底销售额和提成比例42%竞标白云机场进境免税店，与之相比，此次通过谈判方式确定扣点率35%，过渡期后首年年保底销售额3.95亿元（此后保底额按一定规则逐年递增），无论是在保底金额还是扣点率方面整体都相对好于此前预期，机场扣点率开始回归理性。同时，考虑公司已同时拿下经常出入境免税运营权，未来在出入境联动的背景下，出境免税店可以填补公司此前因高扣点率竞标入境免税店业务带来的可能风险。

　　我们认为，扶持大型本土免税运营商有利于提高其对于国际品牌商的批发议价能力的同时，通过规模效应降低机场口岸的免税终端零售价格从而推动消费力回流。结合我们此前分析，由于免税消费场景不垄断，因此本土运营商不会通过所谓的本国免税牌照垄断来提高终端零售价格，一方面这受制于国际品牌商的区域定价权，另一方面将会把潜在顾客推向海外目的地。在这种情况下，结合我国目前的实际情况，我们认为未来国内枢纽机场扣点率趋于理性其实有助于国内机场与免税运营商的双赢，共同培育与分享国内免税市场大蛋糕。鉴于此，我们对明年3月有望到期的浦东机场免税扣点率也并不悲观，认为有望回归至35-40%的合理区间。

　　白云机场免税业务潜力巨大，中长期有望为公司带来一定业绩增厚17年上半年，白云机场旅客吞吐量 3191.96万人次，同比增长10.7%，其中国际及地区旅客吞吐量为763.23万人次，同比上升16.5%，中转旅客423.6万人次，同比增长28.3%。目前，白云机场已被升级为1类1级机场，未来作为国内第三大国际枢纽机场，有望在国际航线安排、空域使用等方面得到大力支持，从而推动国际业务占比的加速提升，进而有望带动其免税业务的快速增长。n 白云机场免税业务落地再次印证核心逻辑，规模优势有望加速显现，坚定“买入”评级整体来看，白云机场免税项目落地基本符合我们此前判断，较低的扣点率有望为公司带来一定业绩增厚，同时进一步促进公司未来2-3年免税规模的跃升，从而推动毛利率加速提升。此外，也将带来上海机场(行情600009,诊股)免税项目预期。从我们跟踪了解的情况来看，上海机场免税有望于2018年3月到期，预计2017Q4和2018Q1有望成为重要时间窗口，值得关注。

　　而由于此前首都机场免税扣点较高的情况，市场对上海机场免税未来招标扣点预期也相对较高。鉴于此，未来若上海机场招标启动，我们认为一方面可以关注中免潜在的规模扩张效应；另一方面结合白云机场出境免税业务落地的结果，不排除届时实际招标扣点好于预期。

　　暂维持17-19年EPS1.19/1.34/1.63元，对应PE30/26/22倍。当前时点，三亚及海南政策突破、京沪入境市内店、上海机场招标等有望将公司带入新一轮政策外延利好周期。目前公司估值处于历史均值上下（历史中枢约30倍），而据国信社服小组，公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍，甚至更高，因此，目前时点来看公司股价弹性依旧较大。我们看好公司下半年在政策外延预期催化下股价有望迎来年内第二波行情，坚定维持“买入”评级。（国信证券）