10月份进入政策和流动性的边际缓和期，市场指数表现也非常“热闹”，但大家都有一个普遍感受，即各个板块都有“瑕疵”。而对于近期涨势较好的成长及消费板块，大家都有无从下手的直观感受。究竟是什么原因导致了风格选择的困难？短期之内，有没有一个结构的确定性“锚”？

　　就以上问题，我们的基本看法如下：

　　1、定向降准政策公布之后，一方面市场非常“兴奋”，另一方面又觉得“乏味”，即“热闹”之余反而找不到明确的投资主线了。短期来看，定向降准政策的推出，使得8月下旬以来风险偏好改善的趋势得以延续。但市场风格轮动较前期相比更快，而且似乎每个板块都有瑕疵——周期品11月份开始环保限产加速导致供给端收紧，但需求放缓使得“涨价”趋弱，使得投资者对后续股价空间很犹豫；消费股尽管部分子行业（白酒、酒店等）景气改善，但相对估值缺乏吸引力，使得投资者进一步加仓意愿有限；成长股最近表现较好，但领涨的大多是新兴类成长股（如5G等），业绩增长不确定并且缺乏估值吸引力，投资者怕“追高被套”；而金融股似乎是10月份稳指数的绝佳品种，但近期反而表现不佳。

　　2、到底是什么原因导致市场风格的紊乱？——在一个盈利增速放缓但利率缓和的环境下，市场风格的规律更加混乱，似乎最好的应对策略是均衡配置。以大盘VS小盘和周期VS成长两组风格为例，A股历史上出现企业盈利增速及利率同时上行时，多为大盘及周期风格占优的阶段（仅13-14年例外），而盈利增速及利率同时下行时，风格轮动的规律会更加“任性”：在11年11月-13年2月和14年11月-15年1月两个阶段大盘风格占优，而05年7月-11月则是小盘占优；此外，10年12月-11年6月、15年1月-15年8月则分别是周期和成长各自占优的阶段（《周末五分钟全知道8月第4期：从盈利角度看市场趋势及风格》）。此外，在盈利及利率趋势变化幅度均不显著，即“基本面和流动性的赛跑”在“身位”上差距不大的阶段，则风格的变化更容易出现“纠结”。目前A股非金融企业盈利放缓，而利率水平在实体需求放缓的影响下存在阶段性回落可能，但预计都不会太显著，使得市场风格轮动的不确定性增加；加上10月份存在重要会议对市场风险偏好的扰动，因此短期风格的选择更加困难。我们认为，最好的办法就是不做“极端”的选择，建议采用均衡配置应对。

　　3、就短期而言，投资者可以参考的一个确定性“锚”是三季报，对结构的影响至少会持续到11月初——近期市场已经在涨三季报业绩超预期的个股，并且该趋势仍会延续。既然A股盈利增长情况整体波动不大，因而对指数整体的贡献仍然微弱，投资者更加关心有哪些板块在业绩上存在超预期可能。由于目前进入三季报集中公告期，在利率趋势并未突变同时风险偏好又过于“主观”时，市场能够把握的只有三季报主线。从近期上涨的结构来看，除了5G、OLED等新兴成长板块主要由产业逻辑及风险偏好带动上涨外，白酒等消费板块涨的都是三季报高增长逻辑，而在11月初业绩完全兑现之前，预计这种趋势仍会持续。

　　4、从目前已经公布的三季报预告情况来看，公布率较高的中小创公司业绩增长存在一定程度的改善，但结构上体现出较大的差异，中小市值的非权重个股相对更好。截止最新数据，创业板的三季报业绩预告几乎全部发布，剔除温氏股份(行情300498,诊股)(22.980, 0.14, 0.61%)之后创业板三季报业绩增速21.9%，相对于中报的22.0%仅小幅下滑；中小板三季报业绩预告发布率（91%）也比较高，三季报业绩增速34.1%，较中报可比公司的24.7%有所提升。结构来看，非权重的中小市值（<100亿）公司表现突出，无论是中小板和创业板中的中小市值公司业绩均有不同程度的改善。由于中小公司对业绩和风险偏好的变化更加敏感，在10月份市场对这两大因素的预期均出现阶段性改善的环境下，不排除会继续上涨；10月份之后风险偏好趋于阶段性回归，上涨的结构会更加分化，我们更加重视基本面逻辑，相对看好增速尚可、估值合理的价值成长（GARP类策略，个股的行业特征不明显，多分布于电子、通信设备、传媒等）。

　　5、此外，三季报加速但市场预期较低的行业同样值得重视，多分布在中游制造及下游消费领域。我们筛选了三季报业绩相对于中报、16年报同时加速，且三季报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在中游制造和部分消费品板块，如果考虑市场预期的因素（剔除过去3个月相对中证500指数超额收益在5%以上的行业）和过低基数的影响（剔除去年三季报及去年年报增速下滑过于显著的行业），短期内值得重点关注的领域包括：1）船舶制造、通用机械、化学制品、计算机设备、仪器仪表、装修装饰等中游制造板块；2）化学制药、医疗器械等消费品板块。

　　2本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年10月13日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌37.21%，相比上周的-36.69%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降23.04%，月同比下降55.98%，周环比上涨79.57%。

　　汽车：中国汽车工业协会数据，8月商用车销量36.7万辆，同比上升23.9%；乘用车销量234.3万辆，同比上涨3.30%。乘联会数据，9月第4周乘用车零售销量同比上升9.9%，较9月第3周的0.7%有所上升。

　　港口：9月沿海港口集装箱吞吐量为1831.39万标准箱，高于前值1828.54，同比上涨10.64%。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢材价格涨幅明显，预计短期钢价震荡为主。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨1.41%至4028.00元，冷轧含税均价涨1.97%至4648.00元。本周钢材总社会库存下降0.31%至1045.75万吨，螺纹钢社会库存增加1.11%至471.13万吨，冷轧库存涨2.63%至118.98万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨1.63%至18.35%，冷轧涨2.17%至7.87%。截至10月13日，螺纹钢期货收盘价为3815元/吨，较前周的3695元/吨上涨3.25%。

　　水泥：国庆节过后，国内水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为0.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.42%至356.0元。其中华东地区均价环比上周涨1.15%至376.43元，中南地区跌0.23%至361.67元，华北地区涨1.13%至358.0元。

　　化工：本周化工品价格保持平稳，价差上行。国内尿素跌1.44%至1665.71元，轻质纯碱（华东）保持不变为2250.00元，PVC（乙炔法）跌3.27%至6771.43元，涤纶长丝（POY）跌1.09%至8437.14元，丁苯橡胶跌4.31%至11721.43元，纯MDI跌1.03%至34392.86元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.85%至1160.00美元，国际纯苯跌0.87%至769.50美元，国际尿素涨0.40%至251.00美元。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌2.78%至561.60元，太原古交车板含税价稳定在1590.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.72%至710.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加9.56%至716.50万吨，港口铁矿石库存减少1.57%至13147.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨4.38%至51.45美元，Brent涨2.55%至57.07美元，LME金属价格指数涨2.13%至3266.10，大宗商品CRB指数本周涨2.14%至184.83；BDI指数本周涨5.69%至1485.00。

　　2.2 股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨1.24%，行业涨幅前三为家用电器（5.83%）、医药生物（4.35%）和食品饮料（4.23%）；涨幅后三为钢铁（0.21%）、采掘（-1.60%）和有色金属（-2.50%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周20.24倍上升到本周20.55倍，PB（LF）从上周2.07倍上升到本周2.11倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周32.19倍上升到本周32.74倍，PB（LF）从上周2.66倍上升到本周2.71倍；创业板本周PE（TTM）从上周52.59倍上升到本周54.04倍，PB（LF）从上周4.38倍上升到本周4.50倍；中小板本周PE（TTM）从上周41.79倍上升到本周42.83倍，PB（LF）从上周3.83倍上升到本周3.92倍；A股总体总市值较上周上升1.66%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.86%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.75倍上升到本周1.84倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周3.73倍上升到本周3.78倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.65倍上升到本周2.68倍；本周股权风险溢价从上周的-0.51%下降到本周-0.62%，股市收益率从上周的3.11%下降到本周3.05%。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为14.20亿份，上上周为152.34亿份；本周基金市场累计份额净增加18.03亿份。

　　融资融券余额：截至10月12日周四，融资融券余额9949.87亿，较上周上升2.63%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至9月29日，当周新增投资者数量29.30万，相比前周的31.78万有所下降。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1275.15亿元，预计下周解禁622.26亿元。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持6.21亿，本周减持最多的行业是有色金属（-3.37亿）、医药生物（-1.6亿）、银行（-9023.88万），本周增持最多的行业是建筑材料（2.49亿）、公用事业（1547.86万）、通信（1504.57万）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为127.16，上周A/H股溢价指数为124.89。

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行了3次逆回购操作，总额为800亿元；有6笔逆回购到期，总额为3000亿元；有1笔MLF投放，总额为4980亿元；有一笔MLF到期，总额为840亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）1940亿元资金。截至2017年10月13日，R007本周下跌16.96BP至3.03%，SHIB0R隔夜利率下跌33.30BP至2.605%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌15.00BP至3.95%，珠三角下跌15.00BP至4.00%；期限利差本周涨3.83BP至0.19%；信用利差下跌2.48BP至1.09%。

　　2.4 海外

　　美国：周四公布美国9月PPI环比为0.40%，与预期值持平，高于前值0.20%；周五公布美国9月CPI环比为0.50%，低于预期值0.60%，高于前值0.40%；美国9月零售销售环比为1.60%，低于预期值1.70%，高于前值-0.20%。

　　欧元区：周一公布德国8月工业产出环比为2.60%，高于预期值0.90%和前值0.00%；周二公布法国8月工业产出环比为-0.30%，低于预期值0.40%和前值0.50%；英国8月工业产出环比为0.20%，与预期值和前值持平；周四公布法国9月CPI同比终值1.00%与预期值和前值持平；欧元区8月工业产出环比为1.40%，高于预期值0.60%和前值0.10%；周五公布德国9月CPI同比终值为0.10%，与预期值和前值持平。

　　日本：周一公布日本8月贸易帐（亿日元）为3187.00，高于预期值2643.00，低于前值5666.00；周三公布日本8月核心机械订单环比为3.40%，高于预期值1.00%，低于前值8.00%；周五公布日本9月货币存量M2同比为4.10%，高于预期值和前值4.00%。

　　本周海外股市：标普500本周涨0.15%收于2553.17点；伦敦富时涨0.17%收于7535.44点；德国DAX涨0.28%收于12991.87点；日经225涨2.24%收于21155.18点；恒生涨0.06%收于28476.43。

　　2.5 宏观

　　财新PMI：

　　9月财新服务业PMI录得50.6，较8月下降2.1个百分点，为21个月以来最低，显示9月服务业经营活动仅有轻微扩张。

　　9月贸易帐：

　　中国9月出口同比（按美元计）为8.10%，高于前值5.60%；9月进口同比（按美元计）为18.70%，高于前值13.50%；9月出口同比（按人民币计）为9.00%，高于前值6.90%；9月进口同比（按人民币计）为19.50%，高于前值14.40%。

　　9月金融数据：

　　9月末，广义货币（M2）余额165.57万亿元，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；9月份，人民币贷款增加1.27万亿元，同比多增566亿元；9月份社会融资规模增量为1.82万亿元， 同比多1084亿元，远超预期值15727亿元；9月末，外汇储备为31085.10亿美元，相比8月末增加169.83亿美元，为连续第8个月上升。

　　3下周公布数据一览

　　下周看点：中国9月CPI/PPI、中国三季度GDP同比、中国9月社零、工业增加值、固定资产投资、地产开发销售；美国9月工业产出环比；英国9月CPI、英国9月失业率、欧元区9月CPI

　　10月16日周一：中国9月CPI同比、中国9月PPI同比；日本8月工业产出环比终值；

　　10月17日周二：美国9月工业产出环比；英国9月CPI同比、英国9月核心CPI同比、欧元区9月CPI同比终值；

　　10月18日周三：美国9月新屋开工环比；英国9月失业率、英国8月三个月ILO失业率；

　　10月19日周四：中国三季度GDP同比、中国9月社会消费品零售总额同比、中国9月固定资产投资同比、中国9月规模以上工业增加值同比、中国9月房地产开发销售；美国10月费城联储制造业指数(2243.368, 15.82, 0.71%)；英国9月核心零售销售环比；

　　10月20日周五：美国9月成屋销售总数年化（万户）；德国9月PPI环比。