中国巨石(行情600176,诊股)：营收端显现积极变化玻纤龙头持续成长中

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：陈浩武，师克克，孙伟风日期：2017-10-12

　　报告期内业绩同比增长35.9%，EPS0.53元

　　2017年1-9月公司实现营业收入64.4亿元，同比增长16.7%，归属上市公司股东净利润15.5亿元，同比增长35.9%，EPS0.53元;单3季度营业收入23.6亿元，同增31.0%，环增6.5%，归属上市公司股东净利润5.5亿元，同增43.5%，环增1.7%，单季贡献EPS0.19元。

　　2017年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局，国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长，欧美经济复苏亦带来海外需求回升。而环保加强的情况下，行业供给收缩，大企业优势加强，前三季度公司产销两旺，存货已连续两个季度下降，2017年3季度末较2季度末下降9！季度，公司营收增速再上新台阶，超出市场预期，玻纤龙头正呈现出更加确定的成长！p>

　　综合毛利率同比上升1.4个百分点，期间费率下降

　　报告期内公司综合毛利率45.3%，同比上升1.4个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、7.9%、4.7%，同比下降0.02、0.98、1.03个百分点;期间费率16.5%，同降2个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达24.2！p>

　　单3季度，公司营收规模继续扩大，综合毛利率43.6%，同降0.6个百分点，因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%、7.9%、4.7%，同比分别变动0.2、-1.8、-1.8个百分点;期间费率16.2%，同比下降3.3个百分点。

　　国内智能制造基地开工，海外全球化布局稳步推进

　　9月26日，公司智能制造基地首线15万吨玻纤生产线在桐乡基地开工，为总规划30万吨生产线的第一期，规模及技术优势继续领！方面，公司埃及年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线（三期）于9月15日点火，至此其海外首个年产20万吨玻纤项目完工，将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率，也有助于为美、印项目积累经验。按计划，美国项目预计将于2018年4季度投产，印度项目起动后预计2年可建成。

　　营收增速加快值得关注，龙头成长性确定

　　作为玻纤行业全球龙头，中国巨石受益于行业供需持续向好;且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩，公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好，9月以来，公司已有部分产品提价进程中。此外，公司成本战略及全球化布局持续推进，持续稳健成长性较为确定。展望2017全年，公司营收增速有望进一步加快，我们上调公司17-19年EPS预测至0.75/0.90/0.97元（原为0.69/0.76/0.80元），上调目标价至18元，对应2017年24倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险;公司海外业务占比大，人民币升值会导致汇兑损失的风险等。

　　（z综合整理）