作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
　　一、本周观点：
　　本周，全球市场方面，本周全球股市全线上涨，其中，美国道琼斯工业指数上涨1.02%，上证综指上涨1.63%，伦敦金融时报100指数上涨0.94%，日经225指数上涨1.78%。全球债市涨跌不一，美国10年期国债收益率小幅下行3p，中国10年期国债收益率上行18.38bp。汇率及大宗商品方面，本周美元指数触及高位后疲软，下行0.19%，人民币受美元走弱以及离岸利率提高影响本周大幅升值0.38%至6.923人民币/美元，但周五人民币在大涨之后回吐大部分涨幅。全球大宗商品涨跌不一，国内铁矿石、焦煤分别下跌1.35%、2.16%，螺纹钢上涨1.1%。受到美元疲弱的影响，黄金上涨1.88%，WTI原油期货同时受减产协议影响及美元疲弱影响，连续第四周上涨，本周上涨0.5%。

　　从全球市场来看，本周我国国内债熊股牛，大宗商品涨跌不一。主要原因有如下方面：
　　(1)从全球基本面层面看，薪资快速增长，市场仍维持美国进一步加息预期。美国12月非农就业数据虽不及预期，但薪资增长强于预期，就业市场改善的势头仍未改变，尽管12月综合PMI不及前值，但ISM数据表现亮眼，服务业和制造业增长仍处于近年来较好水平，营建支出大幅高于预期。预计美国17年经济增长可持续。从政策上看，12月美联储货币政策会议纪要也显示，美联储将继续维持渐进加息立场，因此美国国债收益率虽然下行，但幅度非常小。

　　(2)从我国基本面层面看，受当前环保限产和查处违规产能等措施影响，叠加春节临近，市场需求萎缩，诱发多数工业品价格下跌。但领先数据仍呈现走强态势， 12月财新服务业PMI为17个月以来最高，综合PMI创45个月以来的新高。本周中国债市收益率受到中国经济继续好转、央行货币政策趋紧预期的影响全线上行。

　　(3)从我国政策层面来看，本周央行暂停了14天、28天逆回购，同时公开市场大额净回笼并未对资金面造成紧张压力，外管局对于人民币外流监管政策趋严，本周除跨年资金外其他期限资金利率有所下行。

　　(4)从我国市场情绪来看，12月月底过去后，投资者做多情绪相对更加弱化。受到美国2017年3次加息言论的影响，债市收益率依旧上行。

　　(5)汇率方面大幅波动。受周三、周四美元指数走弱影响，叠加离岸市场人民币利率飙升，导致人民币一度大幅升值，但周五随着美元走强，人民币回吐大部分涨幅。

　　展望未来，我们维持股市“健康牛”、债市阶段性“震荡市”的观点不变：
　　(1)债市阶段性“震荡市”。从政策面来看，央行2017年工作会议指出保持货币政策稳健中性，证监会主席刘士余最近发言仍强调防控金融风险，预计未来监管力度不会松缓。短期看，央行既无意于过快提高资金成本导致债市再度崩盘，也不可能放松货币市场导致重新加杠杆。长期来看，基本面因素和债券市场去杠杆的长期因素对于2017年债券市场有一定压力，我们继续提示债市“防陷阱”；
　　(2)股市维持“健康牛”。股指期货松绑、养老金入市加速等利好股市。 我们依旧看好工业企业盈利的持续回升，继续看好股市“健康牛”。

　　二、海外经济
　　美国方面：美国国会正式确认唐纳德特朗普在2016年11月总统选举中，以304票对227票击败民主党总统候选人希拉里克林顿，当选美国第45任总统。总统就职典礼将于1月20日举行。

　　美联储12月货币政策会议纪要显示，美联储认为目前渐进加息是合适的，但关于利率路径的沟通挑战增大；鉴于长期失业率不及目标将导致通胀走高的风险上升，预计加息速度可能比原先预期更快；几乎所有委员预计劳动力市场过热；预计未来两年失业率将低于长期正常水平；诸多美联储官员表达了对财政政策效果的不确定性；约一半的委员将财政政策前景纳入其预期；权衡来自财政政策的经济上行风险。美联储多位官员认为2017年加息是合理的。美联储埃文斯：2017年加息两次是合理的预期；2017年加息三次“并非难以置信”；预计2017年GDP增速为2%-2.5%。卡普兰：预计2017年上半年GDP增速将超2%；2017年加息是合适的。美联储哈克：2017年加息三次是合适的。

　　美国劳工部1月6日公布数据显示，美国12月季调后非农就业人口不及预期;失业率符合预期，薪资增长创7年来最快，且好于预期。具体地，预期美国去年12月非农就业人口新增15.6万，预期增17.5万，前值由增17.8万大幅修正为增20.4万；失业率4.7%，预期4.7%，前值4.6%；劳动力参与率62.7%，前值62.7%；平均每小时工资同比增2.9%，创2009年以来新高，预期增2.8%，前值增2.5%。至此，2016整年的新增就业人数为220万，连续六年超过200万个。

　　美国12月Markit服务业PMI超预期，综合PMI低于前月。ISM制造业数据表现较好。美国12月Markit服务业PMI终值53.9，预期53.4，前值52.1。美国12月Markit综合PMI终值54.1，前值54.9。美国12月ISM非制造业指数57.2，维持2015年8月来高位，连续83个月位于50上方，预期56.7，前值57.2。美国12月ISM制造业指数54.7，创2014年12月以来新高，预期53.7，前值53.2。美国12月ISM制造业物价支付指数65.5，为2011年6月以来最高，预期55.5，前值54.5。美国12月ISM制造业新订单指数60.2，前值53。美国12月ISM制造业就业指数53.1，前值52.3。

　　美国11月营建支出大幅好于预期，主要受私人和公共部门营建支出增长提振影响。美国11月营建支出环比0.9%，创2016年4月以来新高，预期0.5%，前值0.5%。

　　市场表现：本周美国三大股指齐创历史新高，道指无限接近2万点心理大关。道琼斯工业平均指数报19963.80点，周涨1.02%；标普500指数报2276.98点，周涨1.70%；纳斯达克综合指数报5521.06点，周涨2.56%。

　　欧洲方面：欧元区12月制造业PMI终值54.9，创2011年4月以来新高，预期及初值均为54.9。欧元区综合PMI终值为54.4，高于预期值和前值53.9；欧元区12月CPI同比初值为1.1%，高于预期值1.0%和前值0.6%；欧元区11月PPI同比为0.1%，高于预期值-0.1%和前值-0.4%；欧元区12月经济景气指数为107.8，高于预期值106.8和前值106.5；欧元区前12月消费者信心指数终值为-5.1，与预期值和前值持平；欧元区11月零售销售同比为2.3%，高于预期值1.9%，低于前值2.4%。

　　三、国内宏观
　　(一)增长：本周发电耗煤上升
　　发电耗煤上升。发电耗煤方面，本周日均耗煤量69.83万吨，日均耗煤较上周上升4.51%。本周高炉开工率为72.24%，较上周有所下降，降幅为2.79%。

　　12月大中城市商品房成交量同比增速下降。本周30个大中城市商品房成交面积同比为-20.75%，增速较上周同比增长率-14.43%下降6.32个百分点，较12月同比增长率-22.7%有所上升。其中一二三线分别为-9.34%、-16.71%、-31.11%(12 月一二三线分别为-35.42%、-24.68%、-9.41%)。一、二线城市同比有所回升。

　　12月乘用车销量进入高位平稳期。全国乘联会数据显示12月的前三周车市增速23%。12月第3周零售增长为10%，与第2周24%增幅相比下降了14个点，进入高位平稳期。乘用车批发增速12月第三周仅增长6%，与第2周相比下降10个百分点。购置税优惠政策5%变7.5%导致零售商对明年销售并不乐观，厂商销售难以进一步增速。截止至1月6日公布的半钢胎开工率71.05 %，较上周下行2.32%。

　　本周航运指数上升。BDI指数本周上升0.21%至963点。CDFI综合指数较上周上升5.50%至640.54。

　　(二)国内物价：猪肉价格上涨
　　猪肉价格上涨、鸡蛋价格下降。截止至1月6日，农产品（000061）价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为202.42、203.45，较上周变动幅度分别为-0.08%、-0.20%。从主要农产品来看，36个城市平均猪肉零售价为17.14元/斤，较上周上涨0.12%；鸡蛋价格为4.32元/斤，较上周下降-1.14%；蔬菜批发价格指数为225.69，下降0.35%。

　　WTI原油价格上涨，煤价持平，其余工业品价格下跌。美国WTI 2月原油期货报53.99美元/桶，本周累计涨幅0.50%。布伦特2月原油期货报57.1美元/桶，本周累计涨幅0.49%。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为102.16，本周全国水泥价格指数环比下降0.26%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为593.00元/吨，与上周持平。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格275.20，下跌1.84%。Myspic综合钢铁价指数上周下跌2.68%，报127.13。螺纹钢价格下跌0.60%。

　　四、债券市场数据盘点
　　(一)资金面：本周净回笼5950亿元
　　本周(1月2日-1月6日)，央行通过公开市场操作净回笼5950亿元，上周净回笼2450亿元。本周具体地，7天逆回购500亿元，逆回购到期3800元，净回笼3300亿元；14天逆回购300亿元，逆回购到期2850亿元，净回笼2550亿元；28天逆回购700元，逆回购到期800亿元，净回笼100亿元；下周将有500亿元7天逆回购到期，2000亿元14天逆回购到期，1800亿元28天逆回购到期，184天MLF净回笼1015亿元，下周合计净回笼5315亿元。

　　截至1月6日，银行间隔夜质押回购利率收于2.0823%，较上周下行4.27 BP；7天质押式回购收于2.4205%，较上周下行59.35BP；14天质押式回购收于2.7248 %，较上周下行121.95BP；1个月质押式回购收于3.9220 %，较上周上行92.20 BP。本周资金面较宽松，受跨春节原因影响一个月资金价格上行，其他期限资金均有回落。央行本周公开市场净回笼，同时暂停14天、28天逆回购，并未对资金面造成紧张压力，原因在于前期投放较多并且汇率暂时强势，缓解资金外逃趋势。对于后期跨春节特殊时点，投资者仍应提前准备。

　　(二)一级市场：下周计划发行520亿元利率债
　　本周(1月3日-1月6日)，利率债总计发行16只，共计1,120.00亿元，较上周增加957.60亿元，净融资额370.00亿元，较上周增加307.60亿元。下周共发行5支债，计划发行规模520亿元。

　　(三)二级市场：本周资金面较宽松
　　截止至1月6日，国债方面，1年期国债较上周上行13.06 BP，收2.7799 %，10年期国债上行18.38BP至3.1953 %。关键期限的政策性金融债方面多数上行，上行幅度最大的是10年国开债，上行10.99 BP，下行幅度最大的是5年期非国开债，下行2.28BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为122.17 BP、136.56 BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为152.17 BP、166.56 BP，1年期AA+、AA企业债，3年期AA企业债均低于四分之一分位数，3年期AA+企业债高于四分之一分位数并低于中位数。