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华孚色纺定增获批文点评:公司生产及环保技术优势明显业绩稳定,现价低于定增底价提供安全边际
1. 事件。
华孚色纺定增于12月30日获证监会批文。公司发行1.74亿股,定增价不低于12.62元/股,拟募集资金22亿元。
公司前三季度收入增长14,31%,达到67.92亿元。归母净利润增长37.90%,达到4.01亿元,16年全年业绩预期在4.5亿元。由于毛利率较低的棉花贸易业务占比上升,前三季度毛利率下降0.57pp,至11.88%。
公司在新疆的棉花贸易业务16年有望突破10亿,17年预定目标在30亿以上。这一块业务的增量将是公司17年业绩增长的重要看点。
2.我们的观点。
从业绩来看,新疆的政府补贴仍将成为公司重要利润来源。新疆前瞻性布局进入收获期,由于补贴持续增长,16年前三季度营业外收入1.89亿元,同比增加51.65%。随着国家一带一路战略的持续实施以及新疆边疆的地域优势,以及新疆持续提升的棉花产量(新疆产量已超过全国一半),华孚将持续其在新疆的投资。
公司的生产技术优势以及色纺纱的环保优势,在棉价上涨、快时尚流行以及环保政策趋严的大背景下优势渐现。在16年棉价上涨但较难传递至下游导致小厂生存艰难的背景下,公司作为龙头企业有望持续获利于订单的集中,得到业绩上的提升。同时公司作为行业龙头的技术优势使得其在当下小批量、多批次、快翻单的快时尚需求下,生产技术优势进一步凸显。与此同时,由于色纺纱行业在染色环节上较传统印染可节约用水以及污水排放60%以上,在国家对纺织行业排污控制逐渐严格的背景下,公司所处行业有望持续获利。
3.投资建议。
公司目前市值95亿,考虑定增后市值115亿左右,考虑定增后对应16年估值大约25倍。随着棉花上涨+人民币贬值利好,公司16年业绩有望达到4.5亿以上。在公司定增已获批文静待发售的情况下,目前11.46元/股的股价具备一定的安全边际,继续推荐。
4.风险提示。
棉花波动及人民币波动风险;下游需求出现波动风险提示(银河证券马莉,陈腾曦)
天士力:丹滴FDA认证的最大不确定性已消除,继续战略性推荐
1.事件。
公司发布《关于复方丹参滴丸美国FDA国际多中心III期临床试验结果的公告》。公司在中国已上市的独家产品复方丹参滴丸为申报美国FDA在美国新药上市批准进行的全球多中心随机双盲大样本III期临床试验,经过数据管理和统计分析工作,形成了《临床试验顶层分析总结报告(ToplineAnalysisReport)》并将相关内容予以公告。
报告显示复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。次要疗效观察终点指标佐证主要临床终点指标,疗效证据成链。此外,本次试验再次证明了丹滴的临床安全性。整个试验期间没有发生任何与试验方案或丹滴相关的严重不良事件,所有其他一般不良事件均低频率、较轻微、可自愈。三期临床的顶层分析报告说明复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAII期临床试验的安全性、有效性结果得到进一步验证。
2.我们的分析与判断。
(一)有效性及安全性得到证实,丹滴美国FDA认证的最大不确定性已经消除。
公司顶层分析结果发布,结果显示在以标准布鲁斯平板运动试验条件下最大运动耐受时间(TED,TotalExerciseDuration)改变作为主要临床终点指标的大样本、随机双盲、全球9个国家/地区的127个中心的III期临床研究中,丹滴的有效性、安全性和临床价值得到进一步确认,丹滴FDA认证的最大不确定性已经消除。
(1)有效性得到证实,量效关系显著,证据成链。
复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。在临床研究的前四周治疗期间,复方丹参滴丸高、低剂量增加TED的作用类似;随后至第六周,高剂量组随服药时间而继续增加TED的速率保持不变,低剂量组的增速相对有所放缓,但均具统计学显著意义(p<0.001)且显著优于安慰剂对照组及三七冰片拆方组(p<0.05);第六周试验治疗结束时的点对点比较显示,高剂量组的作用高于低剂量组,且两组均显著优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组(p<0.05)。次要疗效观察终点指标佐证主要临床终点指标,疗效证据成链。在4周治疗期后,复方丹参滴丸高、低剂量组相对于安慰剂组可减少每双周硝酸甘油使用量25%,同比安慰剂组在此期间大约增加了硝酸甘油使用量9%。复方丹参滴丸高、低剂量组相对于安慰剂组还可显著降低每双周心绞痛发作次数27%,同比安慰剂组仅减少心绞痛发作次数0.001%。
此外,为体现中药起效缓慢、药效持久的特点,试验特别使用TED随时间的变化率(即斜率)作为其有效性的重要参数,结果也同样证实丹滴有非常明晰的时效关系,证明其长久持续上升的有效性:治疗组与三七+冰片拆方组/安慰剂组的差异值从第二周的20多秒上升至第六周的80秒左右,斜率明显且陡峭,这一针对有效性的评判标准也已为FDA所接纳。
(2)确认安全性,验证高剂量条件下临床使用安全。
本次试验再次证明了复方丹参滴丸的临床安全性。整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。所有其他一般不良事件均低频率、较轻微、可自愈,不同研究组之间的不良事件发生率没有区别,验证了复方丹参滴丸在本试验使用的高剂量条件下临床使用安全。
在本次三期临床试验之外,公司还已完成及将要完成其他附加试验以佐证丹滴的安全性和耐受性,例如药理毒理学试验:急毒、长毒、致癌等;药物相互作用试验:包括药效学相互作用试验如华法令、阿司匹林等,药代动力学相互作用试验如体内的各种代谢酶等;健康志愿者剂量爬坡试验:最高到国内目前使用剂量的18倍,受试者全部完成,没有出现提前终止试验或不良反应,证明丹滴有极高的安全治疗窗口。
虽然丹滴在国内有长期使用历史作为支持,在安全性方面不存在问题,但是为了更好地满足FDA及药政法规的严格要求及为药品未来上市写一份漂亮的药品说明书考虑,公司认真设计和完成了大量附加实验,向符合药政管理机构要求迈进了更大的一步,也向被市场认可迈进了一步。
(二)三期顶层结果发布意义重大,距离获美国FDA批准还有一步之遥。
丹滴三期临床试验顺利完成,并形成《临床试验顶层分析总结报告》,顶层分析结果正面、理想,这一结果对于丹滴这款药物自身、对公司及对整个行业都具有重要意义。
(1)丹滴获批可能性进一步增加,有望成为国内首个FDA认证创新药。
丹滴现在已经成为全国首个完成美国FDA三期临床试验的药品。如能顺利获批,则会是美国FDA认证的源自中国的第一个自主创新新药,也是全球首个现代复方中成药。
在美国,新药研发可分为三个层次:1.证实安全性、有效性和临床价值;2.满足药政管理法规的要求;3.(如能获批上市)能够被包括医生、保险公司、社会等医疗体系所接受,能否给老百姓和社会带来真正的益处--具体而言就是通过足够详实的临床试验和研究为其写一个漂亮的药品说明书(PI)。这三个层次不是彼此独立的,而应该被整体考量。而公司为包括丹滴在内的中药国际化也制定了三步走战略:1.走出去,走出国门;2.走进去,走进国外医疗体系;3.走上去,走进高端医疗市场,真正在市场上形成价值。这三个步骤同样也不是分别独立的,而要通过整体过程中的每一步去实现。
(2)丹滴如能顺利获批,对公司与行业皆有重大影响。
丹滴如能顺利获批,对于公司以及对于我国医药产业都意义重大。对于公司而言,丹滴如能成功获批,将是源自中国的第一个自主创新新药,且为慢性稳定性心绞痛及相关领域最具竞争力的药品,其全球市场空间极大:1.开拓北美巨大市场:根据美国心脏病学会及国际市场调研机构CredenceResearch,北美是慢性心绞痛全球最大市场,慢性心绞痛影响超过700万北美人,年轻人久坐不动等不良生活方式使这一市场不断上升,2015年全球整体心绞痛市场将近80亿美元,到2022年预计上升为126亿美元。而丹滴与北美现有竞品相比优势显著,广受北美销售渠道及保险公司关注。2.中国本土市场也有受益空间:丹滴在中国医院处方量仍有较大提升空间(国内目前开丹滴处方的医生仅有约20%-30%),如能顺利获批,则意味着以最严格的临床标准作出的数据证明丹滴安全有效,因而在国内有极积极正面的学术推广影响。3.其他国家/地区上市所需时间有望缩短,国际化步伐加速。4.打造创新中药国际化平台,全面推进国际化战略,意味着公司具备了中药国际化的可复制的通路,对后续品种起到辐射作用,有望形成中医药国际化的集团军。
此外,丹滴三期临床试验的理想结果也对我国医药产业影响巨大。我们认为其影响将比获得诺贝尔奖更大。一方面提升了我国中药国际化、走出去的信心,预示着为中成药走入国际市场带来了一个良好的开端。此外,也促成了世界领域专家对于中医药,尤其是中药的理解与认知,公司将继续努力,争取促进东西方对中医药达成共识。另一方面,在改革进程加速,医保控费、行业监管日益严格,医保基金支出减少的行业背景下,公司能利用国际化带动公司的转型升级,用过硬的技术实力、药品质量和国际化道路对冲国内政策风险和需求端下行的风险,在这方面为行业做出了良好的榜样。
(三)安全性、有效性、价格皆胜于现有竞品,彰显商业价值。
雷诺嗪(Ranexa/Ranolazine)是目前复方丹参滴丸在国际市场上的主要竞争产品,也是FDA在慢性心绞痛领域距离现在最近批准的一款药品,于06年获批上市。该药品目前有500mg和1000mg两种剂型(针对不同程度的病情),用量均为一日两次。
3.投资建议:
我们认为丹滴三期顶层分析结果的发布已经标志着丹滴FDA认证最大不确定性的消除,公司有望成为我国首个在美国FDA取得新药认证的企业。我们认为丹滴在美国FDA的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件,我们认为其影响将大于获得诺贝尔奖。我们在这个时点战略性推荐天士力,主要的原因:一方面是对公司产品终端增长和未来两年的业绩有信心;另一方面对丹参滴丸的FDA认证有信心。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。预计公司16-18年净利润为14.90亿元/18.62亿元/23.32亿元,对应EPS为1.38元/1.72元/2.16元,对应PE为30/24/19倍。我们认为公司是未来两年的战略性配置品种,维持推荐评级。(银河证券李平祝)
科融环境:大刀阔斧推股权激励,爆发式增长值得期待
行权条件设定彰显公司发展信心
此次股权激励计划采取股票期权的形式,要求激励对象在有效期内按照50%、50%的行权比例分两次行权,其中的一大亮点是对于行权条件的设定。草案中设定的行权条件为公司2017、2018年度净利润分别不低于1.50、1.85亿元。回顾公司2013-2015年归母净利润分别为0.46、0.42和0.26亿元,本次草案中设定的目标净利润相较于历史数据有大幅提升,彰显公司对于未来发展的信心,也预示着公司将迎来跨越式发展。
股权激励计划有利于绑定核心员工利益
从激励对象的设置来看,既涵盖了包括公司董事和副总经理在内的公司高层,也惠及广大中层管理核心员工,激励对象总数达到189名,激励范围广,激励人数多。我们认为这一方面可以更好的保持核心员工的稳定性,另一方面可以将员工利益与公司业绩进行深度绑定,激发员工热情,有利于公司的良性发展。
16年公司实际控制人发生变更,快速发展值得期待
2016年6月,公司大股东杰能科技的37位自然人股东将杰能科技91.96%的股权转让给天津丰利,交易完成之后,公司实际控制人发生变更为毛凤丽。天津丰利接手之后,立即将公司旗下经营天然气业务并出现亏损的新疆君创进行剥离,此举有利于提升公司业绩,控制经验风险,促进公司健康发展。天津丰利擅长于资本运营,预计未来将借助上市公司平台,立足环保主业,通过内生增长和外延并购推动公司快速发展。
烟气治理和节能燃烧两项主业突出
公司业务涵盖烟气治理、节能燃烧、水利和水环境治理、固废处理以及环境综合治理等多个领域,上述业务中的前两项为公司传统主业,在15年总体营收中占比86.7%。1)烟气治理业务领域:公司掌握烟气治理近零排放、节能减排综合利用、湿式静电除尘器、烟气脱硫脱硝、除尘等业务的核心技术,是国内烟气治理行业知名的成套方案供应商和总承包;2)节能燃烧领域:该板块是公司的起家业务,技术优势明显,市场份额稳定,业务主要包括锅炉节能点火、锅炉清洁燃烧、工业废(尾)气减排、燃烧系统控制等。预计两项业务将保持稳步增长,为公司贡献稳定利润。
固废业务稳步推进
公司积极发展固废处理业务,主要业务模式为投资建设垃圾焚烧发电项目。公司投资的诸城垃圾焚烧发电项目已经于15年4月并网发电;另外,徐州市睢宁县垃圾焚烧发电项目和睢宁宝源热电联产项目正在稳步推进中;公司还于16年2月签订辽宁海城农高区有机固肥处置PPP项目,进一步拓展了业务领域。
业务链条由水治理向水务运营延伸
公司于2015年通过收购英诺格林51.31%的股权,成功切入水处理行业。16年5月公司与北票市政府签订供水特许经营协议,公司获得北票市城市规划区30年城市供水特许经营权,项目总投资约1.82亿,这一项目的落地标志着公司正式由水治理工程进入水务运营领域。水务项目将为公司带来稳定优质的现金流。爆发式增长值得期待,维持买入评级
公司推出股权激励计划,将核心员工利益与公司业绩进行绑定;行权条件设定中净利润相对于历史数据大幅提升,预示公司将迎来跨越式发展;实际控制人变更之后,将借助内生增长和外延并购推动公司发展,爆发式增长值得期待。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为12.88、35.71、45.68亿元、归母净利分别为0.56、1.50、1.87亿元,对应EPS分别为0.07、0.20元、0.24元,维持买入评级。(中信建投证券王祎佳,万炜,李俊松)
瀚蓝环境事件点评:燃气省外零突破,助力环保大平台
1、燃气业务走出南海区,强力支撑公司业绩
江西项目与中石油签订购销合同,并直接与中石油樟树分输站对接,具有相对稳固的上游气源保障和靠近气源分输站的地理便捷性,具有一定的成本优势和价差优势。更重要的意义在于此次收购是公司燃气业务跨出南海的第一次尝试,对公司燃气业务发展具有重要战略意义,有利于后续根据当地市场发展进入下游城市燃气服务市场。而公司在南海区的燃气业务处于相对垄断地位,其特许经营模式将继续保障稳定收益,同时提供良好现金流。
2、非公开发行终止无碍联手复星
此前公司公告非公开发行事项因瑞兴能源股权问题未能解决而终止,但是我们认为公司通过定增引入战略投资者的意愿没有改变,未来仍将重启。在未来引入具有丰富资源和项目经验的复星对于公司未来治理结构的改善和项目资源的对接都大有裨益。
3、继续看好公司固废业务引领公司成长
1)收购创冠中国使得公司垃圾焚烧产能一举跻身垃圾焚烧发电行业第一梯队,同时打破地域限制,为后续持续增长打下了坚实基础。2)危废领域联手瑞曼迪斯,同时收购威辰环境,通过内生外延实现了规模的快速扩张和异地拓展。3)作为全国固废产业园标杆典范,中标顺控环投项目标志着南海产业园异地复制之路的正式开启。
结论:
公司水务燃气业务稳健,提供稳定增长,同时固废业务发展势头迅猛,有望助力公司业绩大幅提升。我们预计公司2016-2018年主营收入分别为36.79亿、42.28亿和49.07亿元,归母净利润分别为5.03亿、6.03亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.94元,对应PE分别为23倍、19倍和16倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:
固废项目推进不达预期。(东兴证券杨若木 )
清新环境事件点评:收购博惠通拓展非电领域,烟气治理步入新阶段
拟收购博惠通80%股权,烟气治理拓展至石化领域
2016年5月公司曾公告拟采用现金+股权的方式收购万方博通(作价7亿元)及博惠通(作价1.6亿元)的股权,后来由于证券市场、监管政策等发生了较大变化,交易双方未就交易细节达成一致,终止了收购事宜。公司此次拟1.28亿元收购博惠通80%股权,采用现金收购效率更高。博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰,在石化领域具有技术优势和丰富的客户资源。上市公司是燃煤电厂脱硫脱销的行业龙头,开始积极布局非电领域的烟气治理业务。通过本次并购,公司可以借助博惠通的市场地位和渠道资源迅速进入石化行业的烟气治理市场。根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在2017年7月1日起,执行大气污染物排放新标准,公司布局石化领域,未来几年将迎来石化行业烟气治理的高峰。本次收购进入石化领域是公司进军非电领域的重要措施,将提升公司的竞争力和市场占有率。同时标的公司2017-2019年的业绩承诺分别为1700/2200/2860万元,能够增厚公司的业绩。另外我们认为此次收购博惠通,不排除未来继续收购万方博通的可能,公司的外延拓展值得期待。
与中铝合作,运营业务将大幅提升,中铝模式有望复制
2016年5月31日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境技术有限公司(公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.54亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,并与这五家燃煤发电厂签署运营服务合同,公司的运营业务大幅提升,同时我们认为,中铝模式将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。
技术领先获取大量订单,烟气治理步入新阶段
公司技术领先,其研发出的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),为大型火电以低成本实现超净排放提供了创新性的解决方案。凭借技术优势,公司获取了大量订单:2016年上半年,运营业务方面,公司已投运11个脱硫脱硝项目;建造业务方面,公司新建或改造大型火电机组79台,机组规模达38295MW,中小燃煤锅炉46台,锅炉规模7535t/h。再加上此次拟收购的博惠通在石化领域的一系列现金的技术,公司将获取更多的订单。同时10.9亿元的绿色债券已经发行完成,低成本的资金为项目的落地提供了保障。我们认为公司技术领先+订单丰富+资金充裕,公司的烟气治理步入新阶段。
股权激励预留股权和员工持股计划完成,股价具备安全边际
1)2016年7月12日,公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元;2)7月18日公司2016员工持股计划(中金公司清新1号集合资管计划)完成购买股票22861306万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,员工持股计划总规模达4亿元,员工持股1亿元,杠杆比例高达1:3,参与员工不超过1000人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心。同时目前公司股价17.56亿元,与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平,具备安全边际。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。不考虑收购对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72、0.88、1.05元,对应当前股价PE分别为24、20、17倍,维持买入评级。
风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司股权收购不能完成的风险、宏观经济下行风险(国海证券谭倩)
洽洽食品:新品销售成果出众,电商渠道发展较快
新品销售成果出众,事业部制度已现优势
公司产品以葵花籽类为主,2016年上半年营收占比约69%。但近年来受制于葵花籽市场饱和,增速逐渐放缓。在此基础上,公司通过不断推出新品来增加葵花籽类产品的丰富度,满足消费者多样化的需求,找到葵花籽类产品营收的新增长点。公司15年底新推出的焦糖味瓜子和山核桃味瓜子16年销售很好,有2个亿左右的销售额,预计17年可以达到4个亿。
除了葵花籽类产品,公司其他产品品类也在积极进行新品推广,薯浪、缤纷果仁等新品16年销售也不错。17年还会陆续有新品推出。公司在实行了事业部制度之后,员工积极性增加,新品推出速度很快,优势已经开始显现。
电商渠道较快增长,线下渠道稳步扩张
公司自2014年5月成立电商公司以来,一直非常重视电商渠道的拓展。16年更是计划使用1.46亿元超募资金投资建设洽洽工业园电商物流中心项目。
公司16年前三季度电商渠道含税收入约2亿元,全年预计达到近3亿元,相比15年有较大的增长。目前电商渠道销售收入中,坚果产品占比约为40%,葵花籽产品约为30%,其他产品约为30%。电商渠道整体毛利率约为20%,略低于线下毛利率。公司目前线上线下产品约有10%的价差,但通过包装形式和规格的区别做到差异化,防止线上线下串货。公司17年电商渠道销售额计划做到5个亿。
线下渠道方面,公司目前共拥有终端30多万个。从区域来看,公司在华南和华东地区的渠道能力很强,在东北和华西地区的渠道有待提升。目前公司线上线下销售额比例约为1:10,未来将进一步增加线上渠道的销售占比。
布局原料种植,树坚果是未来发展重点
公司16年树坚果线上线下各实现约1元的销售额,总共约2个亿。15年树坚果销售额仅为2,000万,16年增长得很快。树坚果凭借其较高的营养价值,近几年实现了高速增长,增速在休闲零食各子分类中名列前茅,洽洽公司也将更加注重树坚果产品的发展。
树坚果主要受到原料的供应限制较多,多依靠进口,关税较高。公司在广西和安徽都在种植树坚果,小树到挂果要4年,挂果到丰产还要4年,时间周期较长。但随着未来原料端的布局完成,公司将享受到低成本带来的高利润。（中信建投证券黄付生）
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