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中国交建:订单充足保障未来业绩 资产证券化经验丰富
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：岳恒宇 日期：2017-01-05
订单充足,金融平台为资产证券化提供优势
公司前三季度新签合同金额为4753.80亿元,同比增长10.10%;新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。公司设立了中交资管、中交建融、中交基金、中交鼎信等金融平台,形成了在BT、BOT、PPP项目资产证券化方面的独特优势。公司在投资项目资产证券化上也有丰富经验,上月刚转让四条公路85%股权。目前PPP资产证券化文件出台,公司有望赢在起跑线。
海外收入稳健增长,公司全球布局能力进一步增强
集团入选国有资本投资公司试点,企业发展迎来新机遇
今年7月,集团入选7家企业国有资本投资公司试点之一。利用好试点优势,深化改革,转型升级,将为公司实现全面建设世界一流企业的发展目标奠定稳固基础。
投资建议
公司在BT、BOT项目上经验丰富,并设立多个金融平台,形成了在资产证券化方面的独特优势。近几年,公司海外收入增速不断提高,订单快速增长,加之走出去、一带一路政策支持与公司五商中交战略推进,海外布局能力进一步增强。今年7月,集团入选国有资本投资公司试点,将为公司进一步发展带来新的机遇。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司A股的买入评级,同时首次给予公司H股买入评级。目前公司A股股价为15.29元人民币,公司H股股价为8.82港元(按当前汇率折算,约为7.90元人民币),公司目前A股市盈率(2016E)为14.1,H股市盈率(2016E)为7.7。
科融环境:大刀阔斧推股权激励 爆发式增长值得期待
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,万炜,李俊松 日期：2017-01-05
行权条件设定彰显公司发展信心
此次股权激励计划采取股票期权的形式,要求激励对象在有效期内按照50%、50%的行权比例分两次行权,其中的一大亮点是对于行权条件的设定。草案中设定的行权条件为公司2017、2018年度净利润分别不低于1.50、1.85亿元。回顾公司2013-2015年归母净利润分别为0.46、0.42和0.26亿元,本次草案中设定的目标净利润相较于历史数据有大幅提升,彰显公司对于未来发展的信心,也预示着公司将迎来跨越式发展。
股权激励计划有利于绑定核心员工利益
从激励对象的设置来看,既涵盖了包括公司董事和副总经理在内的公司高层,也惠及广大中层管理核心员工,激励对象总数达到189名,激励范围广,激励人数多。我们认为这一方面可以更好的保持核心员工的稳定性,另一方面可以将员工利益与公司业绩进行深度绑定,激发员工热情,有利于公司的良性发展。
16年公司实际控制人发生变更,快速发展值得期待
2016年6月,公司大股东杰能科技的37位自然人股东将杰能科技91.96%的股权转让给天津丰利,交易完成之后,公司实际控制人发生变更为毛凤丽。天津丰利接手之后,立即将公司旗下经营天然气业务并出现亏损的新疆君创进行剥离,此举有利于提升公司业绩,控制经验风险,促进公司健康发展。天津丰利擅长于资本运营,预计未来将借助上市公司平台,立足环保主业,通过内生增长和外延并购推动公司快速发展。
烟气治理和节能燃烧两项主业突出
公司业务涵盖烟气治理、节能燃烧、水利和水环境治理、固废处理以及环境综合治理等多个领域,上述业务中的前两项为公司传统主业,在15年总体营收中占比86.7%。1)烟气治理业务领域:公司掌握烟气治理近零排放、节能减排综合利用、湿式静电除尘器、烟气脱硫脱硝、除尘等业务的核心技术,是国内烟气治理行业知名的成套方案供应商和总承包;2)节能燃烧领域:该板块是公司的起家业务,技术优势明显,市场份额稳定,业务主要包括锅炉节能点火、锅炉清洁燃烧、工业废(尾)气减排、燃烧系统控制等。预计两项业务将保持稳步增长,为公司贡献稳定利润。
固废业务稳步推进
公司积极发展固废处理业务,主要业务模式为投资建设垃圾焚烧发电项目。公司投资的诸城垃圾焚烧发电项目已经于15年4月并网发电;另外,徐州市睢宁县垃圾焚烧发电项目和睢宁宝源热电联产项目正在稳步推进中;公司还于16年2月签订辽宁海城农高区有机固肥处置PPP项目,进一步拓展了业务领域。
业务链条由水治理向水务运营延伸
公司于2015年通过收购英诺格林51.31%的股权,成功切入水处理行业。16年5月公司与北票市政府签订供水特许经营协议,公司获得北票市城市规划区30年城市供水特许经营权,项目总投资约1.82亿,这一项目的落地标志着公司正式由水治理工程进入水务运营领域。水务项目将为公司带来稳定优质的现金流。爆发式增长值得期待,维持买入评级
公司推出股权激励计划,将核心员工利益与公司业绩进行绑定;行权条件设定中净利润相对于历史数据大幅提升,预示公司将迎来跨越式发展;实际控制人变更之后,将借助内生增长和外延并购推动公司发展,爆发式增长值得期待。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为12.88、35.71、45.68亿元、归母净利分别为0.56、1.50、1.87亿元,对应EPS分别为0.07、0.20元、0.24元,维持买入评级。
清新环境:收购博惠通拓展非电领域 烟气治理步入新阶段
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-01-05
投资要点:
拟收购博惠通80%股权,烟气治理拓展至石化领域
2016年5月公司曾公告拟采用现金+股权的方式收购万方博通(作价7亿元)及博惠通(作价1.6亿元)的股权,后来由于证券市场、监管政策等发生了较大变化,交易双方未就交易细节达成一致,终止了收购事宜。公司此次拟1.28亿元收购博惠通80%股权,采用现金收购效率更高。博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰,在石化领域具有技术优势和丰富的客户资源。上市公司是燃煤电厂脱硫脱销的行业龙头,开始积极布局非电领域的烟气治理业务。通过本次并购,公司可以借助博惠通的市场地位和渠道资源迅速进入石化行业的烟气治理市场。根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在2017年7月1日起,执行大气污染物排放新标准,公司布局石化领域,未来几年将迎来石化行业烟气治理的高峰。本次收购进入石化领域是公司进军非电领域的重要措施,将提升公司的竞争力和市场占有率。同时标的公司2017-2019年的业绩承诺分别为1700/2200/2860万元,能够增厚公司的业绩。另外我们认为此次收购博惠通,不排除未来继续收购万方博通的可能,公司的外延拓展值得期待。
与中铝合作,运营业务将大幅提升,中铝模式有望复制
2016年5月31日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境技术有限公司(公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.54亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,并与这五家燃煤发电厂签署运营服务合同,公司的运营业务大幅提升,同时我们认为,中铝模式将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。
技术领先获取大量订单,烟气治理步入新阶段
公司技术领先,其研发出的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),为大型火电以低成本实现超净排放提供了创新性的解决方案。凭借技术优势,公司获取了大量订单:2016年上半年,运营业务方面,公司已投运11个脱硫脱硝项目;建造业务方面,公司新建或改造大型火电机组79台,机组规模达38295MW,中小燃煤锅炉46台,锅炉规模7535t/h。再加上此次拟收购的博惠通在石化领域的一系列现金的技术,公司将获取更多的订单。同时10.9亿元的绿色债券已经发行完成,低成本的资金为项目的落地提供了保障。我们认为公司技术领先+订单丰富+资金充裕,公司的烟气治理步入新阶段。
股权激励预留股权和员工持股计划完成,股价具备安全边际
1)2016年7月12日,公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元;2)7月18日公司2016员工持股计划(中金公司清新1号集合资管计划)完成购买股票22861306万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,员工持股计划总规模达4亿元,员工持股1亿元,杠杆比例高达1:3,参与员工不超过1000人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心。同时目前公司股价17.56亿元,与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平,具备安全边际。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。不考虑收购对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72、0.88、1.05元,对应当前股价PE分别为24、20、17倍,维持买入评级。
风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司股权收购不能完成的风险、宏观经济下行风险
南都电源:铅回收业务放量增长 储能与锂电值得期待
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2017-01-05
报告要点
事件描述
南都电源发布业绩预告,预计2016年实现归属母公司净利润3.25~3.86亿元,同比增长60%~90%,对应EPS 为0.42~0.50元。据此估算,4季度实现归属母公司净利润0.79~1.40亿元,同比增长26.79%~124.16%,环比-13.67%~52.62%。
事件评论
全年业绩持续高增长,预计4季度维持增长趋势。公司前3季度净利润同比增长74.79%,全年净利润维持了此前持续高增长趋势。同时,受益于铅价上涨下的铅回收业务放量,及锂电出货增长,预计4季度单季度净利润环比将有所增长,全年业绩或位于预测区间中位偏上。
传统后备电源业务稳定增长,铅价上涨带动铅回收业务超预期。1)受益国内铁塔4G 网络基础建设投资规模扩大,近年来公司传统后备电源业务维持平稳增长。今年前3季度实现收入18.74亿元,同比增长7.10%,贡献利润约1.2亿元左右。全年来看,预计贡献净利润1.5亿元左右。2)铅回收业务方面,今年前3季度安徽华铂贡献收入20.14亿元,实现净利润2.17亿元, 贡献归属母公司净利润1.11亿元。4季度国内铅价持续上涨,均价环比上涨27%,受益铅价上涨,预计华铂4季度业绩将进一步超预期增长,全年利润或达到3亿元左右,贡献公司利润约1.5亿元左右,是公司今年利润增长的主要原因之一。3)电动自行车用电池受市场竞争影响,前3季度实现收入8.17亿元,同比下降29.20%,影响了公司利润释放。不过,公司本年度电动自行车用动力电池业务自有品牌销售量大幅增长,预计下半年逐步减亏。
新兴业务快速启动,动力锂电逐步贡献业绩。在传统铅酸电池业务基础上, 公司积极布局新兴业务,并实现业务的快速增长:1)动力锂电业务加速布局,虽然受政策影响,前3季度国内新能源车放量缓慢,但公司动力锂电业务仍逐步打开局面,实现收入1.67亿元,同比增长155.72%,贡献利润约0.2-0.3亿元,预计全年维持了快速增长趋势;2)储能业务以投资+运营的模式快速推进,2016年签订合作协议超700MWh,并积极推动项目落地,后期将贡献业绩增量。
维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.45、0.73元,对应PE 为44、27倍,维持买入评级。
风险提示:
1. 储能业务低于预期;
新文化:员工持股彰显信心 看好公司与周星驰深度合作
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：施妍 日期：2017-01-05
投资要点:
事件:1、公司公布第二期员工持股计划;2、公司全资子公司新文化香港、实际控制人杨震华100%控股的Young&Young分别以10.4亿元及2.86亿元获得PDAL公司40%及11%股权,周星驰持有剩余49%股权;3、公司董事会审议通过拟终止收购千足文化100%股权并募集配套资金的重组案。
再做员工持股彰显公司信心。公司发布第二期员工持股计划:公司董事、监事、高级管理9人共出资3050万元,其他核心员工出资1.195亿元,合计1.5亿,控股股东提供担保融资借款,比例1:1,合计3亿。将在未来6个月内通过大宗交易或者二级市场购买的方式完成购买,锁定期12个月。按照2016.12.29收盘价19.69元测算,持股计划可购买股票数量上限约为1523万股,占公司总股本的2.83%,比例高于第一次员工持股计划,彰显公司员工对于未来战略的信心。
投资PDAL深度绑定周星驰,价格相对合理。1)PDAL主要从事电影和影视娱乐内容投资、开发、制作、发行、电视剧制作、发行及等相关服务,除PDAL书面放弃外,凡由周星驰先生担任主控人员或主创人员(包括但不限于导演、编剧、制片人、监制)的电影、电视类作品,PDAL及其子公司享有不低于投资总额20%的优先投资权。未来与PDAL合作范围包括电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等影视娱乐内容。2)原股东周星驰承诺PDAL2016/2017/2018/2019财年实现的净利润目标分别不低于人民币1.7亿元、2.21亿元、2.873亿元和3.617亿元,收购PE2016-2019对应15、12、9、7倍,价格相对合理。
终止投资千足文化不改外延扩张战略。公司公告终止收购千足文化100%的股权并募集配套资金的计划,在未来的经营中,我们预计公司将继续通过内生或外延在综艺方面积极布局。
我们看好公司与周星驰深度合作,维持买入评级。公司与周星驰在电影领域的合作作品《美人鱼》至今保持着华语片票房冠军的记录,此次投资PDAL将进一步深度绑定周星驰稀缺品牌价值,并助力公司持续性地获得顶级IP。同时,未来随着与台湾大宇合作开发剧版《汉之云》(《轩辕剑》)、《仙剑奇侠传4》、《大富翁》、《明星志愿》等精品内容上线,将不断印证公司横向纵向一体化战略成效。由于电视剧业务毛利率低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年业绩分别为2.6亿/4.3亿/5.4亿(原盈利预测为3.4/4.3/5.6亿),对应PE分别为41/25/20倍,维持买入评级!
华锦股份:油价回升助推公司四季度单季亮眼表现
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2017-01-05
四季度单季表现抢眼。公司2016年四季度预计实现归母净利润6.27-8.27亿元,录得历史最高单季度盈利;对应EPS0.39-0.52元区间,亦有望突破2012年四季度EPS0.48元的单季最高记录。对比2016年三季度及2015年同期,公司四季度单季环比增速达134.96%-208.58%,同比增速141.15%-218.07%。
国际油价回升,带动下游石化产品价格大幅攀升。公司拥有新、旧两套乙烯装置,产能共计71万吨/年,除内供约15万吨乙烯外,其下游产成品主要为42.5万吨/年的聚乙烯;公司另有聚丙烯产能30万吨/年;乙烯装置副产品丁二烯产能12万吨/年。进入2016年二季度,随着国际油价的回升,上游产能拆除、新增产能扩产放缓的影响,上述产成品价格持续上涨。截止2016年12月30日,聚乙烯、聚丙烯和丁二烯的出厂价格分别达11752元/吨、10107元/吨和16678元/吨,较2016年9月均价涨幅分别达16%、18%和72%;同期原油价格涨幅为19%,可见公司主要石化产品与国际油价涨幅相仿,而丁二烯四季度创下年内新高,为公司贡献较大利润。
展望2017年,聚烯烃及丁二烯仍面临供给缺口,产品价格进入景气周期。我们预计到2020年时,国内乙烯表观消费量将达到约1950万~2000万吨,当量需求量将达到约4500万吨。按照未来国内乙烯装置负荷率维持在92%的水平预测,2020年国内乙烯市场仍存在1500万吨左右的巨大供需缺口,仍需大量进口乙烯及其下游衍生物产品。
2017年上半年,亚洲丁二烯装置检修较为集中,丁二烯市场供应面将较为紧缺,且国内部分丁二烯装置亦存检修计划,国内丁二烯市场供应面支撑明显;同时,合成胶作为丁二烯最大的下游领域,整体市场走势强劲,对丁二烯市场形成明显支撑。我们预计丁二烯价格2017年仍保持上涨趋势,公司现有丁二烯产能占国内有效产能的约3.3%,有望直接受益。
随着国际油价持续回升,公司下游石化产品进入景气周期;从历史上来看(见图1),除两次重大事项导致华锦股份股价涨跌幅与原油价格走势出现背离外,原油价格变化对公司股价影响十分显著。
转销存货减值准备。随着2016年1月国际原油价格触及2003年5月以来的低点,至约26美元/桶,公司计提了存货减值准备,但随后原油价格迎来反弹,从2016年二季度至今,国际油价月均价长期维持在40-50美元/桶区间,公司因此于2016年前三季度录得了转销存货减值准备收益约3.8亿元。随着11月OPEC达成冻产协定,油价冲破50美元大关,目前在50-55美元/桶震荡,公司四季度转销存货减值准备收益有望进一步增长。
兵工集团与华锦集团齐助力,公司蜕变为优质资源。公司享有振华石油海外油田资产24.5%的收益权,并且收益主要取决于伊拉克艾哈代布油田项目的盈利。2015年该受益权录得投资收益2.6亿元,鉴于振华海外石油项目的运营平稳,同期美元相较人民币升值幅度达6%,我们因此假设2016-2018年该收益权项目对应的投资收益分别为2.8亿元、2.7亿元和2.6亿元。另一方面,公司2016年12月公布,拟受华锦集团委托,每年加工40万吨原油,加工费366元/吨,预计该委托加工业务将为公司增加营业收入1.46亿元,增厚净利润约0.15亿元。
租地购车增授信,老基地改造前期准备有序进行。公司拟进行老基地现有炼化一体化装置改造项目,将炼油能力将从600万吨/年增加至1000万吨/年,并计划增加附加值更高的汽油约200万吨/年。从公司公告披露的情况,项目前期准备工作正有序进行:公司已向控股股东华锦集团租用土地97万平方米,租用期为10年;已向晋西铁路购买460辆轻油型罐车;已获得兵工财务贷款票据授信150亿元,并获得中国银行等13家银行综合授信额度385亿元。
盈利预测及评级:根据2016年业绩预告披露情况,若暂不考虑盘锦老基地改造带来的业绩增长,我们预计16-18年公司归母净利润分别为19.33亿元、20.27亿元及21.17亿元,EPS分别为1.21元、1.27元和1.37元,PE为9.9倍、9.4倍和8.7倍;若考虑至2018年,公司将逐步完成对老工业基地现有炼化一体化装置的优化升级,公司总炼油产能将达到1200万吨/年,则乐观预计18年公司归母净利润计达22.62亿元,对应EPS1.41元,18年PE为8.4倍。维持公司买入评级。
风险因素:公司产能扩张不达预期的风险;环保风险;汇兑损益风险;设备故障停工维修的风险;振华海外油田投资收益大幅降低的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
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