中新药业:速效提价逐渐落地 业绩拐点将至
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2017-01-04
　　[公司产品品种丰富,速效救心丸是公司的核心品种。公司作为天津医药集团旗下中药平台,拥有国家机密品种1个,国家秘密品种3个,中药保护品种6个,85个品种列入国家基本药物目录,271个品种纳入国家医保品种,形成了心脑血管、呼吸系统、胃肠、抗肿瘤等多个系列的产品群,其中速效救心丸2015年收入预计约为8亿元,占公司工业收入的25%左右,是公司的核心品种。

　　速效救心丸招标价格提升,新招标价格逐渐落地。速效救心丸2014年入选国家低价药目录,由于日使用金额过低,速效救心丸有较大的提价空间。目前医院端招标数据显示,在2015年和2016年的新一轮招标中,150粒规格速效救心丸的平均中标价已由过去的25元左右提升至35元左右,平均提价幅度约40%。目前已提价的地区包括上海、江苏、湖北、江西等11个省份,其他省份还在陆续推进。从执行情况看,目前仅有少数省份执行了新的招标价。根据各省份的招标时间,预计招标价格将在未来逐渐落地,一旦大多数省份实行新招标价,公司价格体系有望理顺,出厂价格有望提升,业绩弹性较大。终端价格的提升,使得公司得以重新分配渠道利润,经销商的积极性将大大提高,有利于速效救心丸在终端的放量,形成量价齐升的良好局面。

　　收购天津市中药饮片有限公司,资产整合逐步落地。公司30日公告收购医药集团所持天津市中药饮片有限公司100%股权,交易金额6,271.23万元,该交易解决了中新药业与医药集团所属企业之间的同业竞争,在中药饮片生产技术、市场布局、降低成本方面具有协同效应,医药集团承诺在17年底前解决下属医药商业业务与上市公司的同业竞争问题,未来资产整合将逐渐落地。

　　公司底蕴深厚,速效提价将大幅提升公司业绩,资产整合逐步落地,长期看好。预计2016-2018年EPS分别为0.61元、0.79元、0.97元,对应PE28、22、18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:招标落地不及预期、产品放量不及预期、投资收益减少等。




　　恒康家居:更名梦百合含苞待放 品牌资本相互借力
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨,赵中平 日期：2017-01-04
　　核心观点:
　　公司变更名称为梦百合助力内销拓展,资本市场影响力为品牌背书
　　公司公告将注册名称改为梦百合家居科技股份有限公司,公司2015年起通过与索菲亚1400多家门店的合作打开内销之路,2016年预估接近8000万收入,2017年随着消费者接受能力提升,预计增长潜力可观,销量的大增提升梦百合品牌力,公司本次更名后更有利于提升产品在国内的知名度。

　　行业空间广阔,消费升级明显,公司兼顾内外销升级模式抢占市场
　　2014年中国床垫消费规模68亿美元,过去12年年化增长率高达21.2%,且类似美国在经历材料升级,美国记忆绵床垫占比达到15%,增速远超过传统床垫。销售模式方面,公司外销以ODM为主,OBM为辅,逐步提升OBM重要性提升知名度,内销占比较低多种模式并存,其中与索菲亚合作成效显著。技术方面,公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方面,行业出口盈利性受上游TDI与MDI价格与汇率波动影响。

　　塑造极致单品,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运营
　　我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技术改进实现去品牌化,并通过B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度,塑造产品溢价,恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率,未来有望借助更多B端渠道提升产品销量。

　　盈利预测与投资建议
　　预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除,国内记忆绵市场发展持续向好,预计2016-2018年归母净利润1.9、2.7、3.5亿元,当前股价对应2017-2018年PE分别为34.8X,26.9X,维持买入评级。

　　风险提示
　　原材料价格上涨,记忆绵产品接受度低于预期,汇率波动风险;
　　


　　苏宁云商:收购天天加码配送 零售金融物流布局完善
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2017-01-04
　　收购天天强化终端配送,社会化物流布局完善
　　苏宁云商公告,拟合计作价42.5亿元,收购天天快递100%股权。1)70%收购款(29.75亿元)以现金支付;2)30%收购款(12.75亿元)以江苏苏宁物流公司(或其设立的运营公司)股权支付;3)天天快递原股东承诺,天天快递16-17年净利润分别不低于8400万/1.8亿,收购价对应2017年约23.6XPE。

　　我们认为此次收购对双方来说是优势互补、共享行业成长红利的双赢格局:1)快递行业依然处于高速成长的规模红利期,1-3Q16,行业营收规模达到2704亿元(+43.9%);业务量达到211亿件(+54%);但同时行业整体陷于“以价换量”的价格战之中:15年行业平均单价仅为13.4元/件,相比07年降价过半;2)对于天天而言,前端配送可依靠加盟模式快速扩张,但后端租赁仓储价格持续上涨挤压自身盈利空间,而仅依靠自身积累无力承担自建仓储投入;3)对于苏宁而言,公司455万方自有仓储面积仅次于普洛斯,且未来具备每年新增100-150万方仓储面积的实力。将天天旗下过万配送网点、12.6亿单配送业务量(16年)纳入旗下,既有效解决苏宁仓储冗余,也将大幅提升苏宁综合物流服务能力。

　　门店调整近尾声,零售+金融+物流盈利反转可期
　　公司3Q16季报中预告,16全年净亏损2.5-3亿元。我们认为公司2017年开始将迎来盈利反转期(4Q16单季已预告盈利0-5000万元):1)12年以来公司累计调整/置换线下常规门店805家,线下门店调整接近尾声,同店销售有望恢复增长;2)线上GMV(苏宁易购+天猫旗舰店)预计16年达到800亿以上,规模效应+与阿里系融合,投入可控;3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计公司2016-2018年营收分别为1507亿/1888亿/2265亿元,归属净利润分别为-2.8亿/1.5亿/10.8亿。目前股价对应2017年PS/PGMV分别为0.43X和0.57X,较员工持股及阿里战略入股价(15.17元/股)折让约25%。考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,“买入”评级,建议投资者积极关注!

　　


　　中金岭南:铅锌银资源龙头之一仍看好价格上涨红利
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-01-04
　　投资要点
　　铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量
　　中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司,为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。2016年上半年公司营业收入58.83亿元,同比下降12%。其中,贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%,为公司的主要收入来源。2016年上半年公司毛利6.92亿元,同比下滑20%。其中,冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%,为公司的主要收入来源。2016年前三季度公司实现归属净利润1.64亿元,同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。

　　铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大
　　铅锌银资源:储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山,矿石储量2,886万吨,铅/锌/银储量分别为83万吨/132万吨/3,017吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿,前期扩建的盘龙矿产能释放,预计将有1-1.5万吨/年的增量。2016年计划完成铅锌精矿33万吨,铅矿和锌矿产量预计分别为10.37万吨和22.53万吨。精矿含银产量则有望稳定在150吨的水平。

　　其他资源:铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿,铜/金储量分别为6万吨/2.731吨,2016年计划产铜0.94万吨、金矿380公斤。同时,还有镍钴锂资源储备。镍矿:镍金属量10万吨,镍品位1.31%,规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿:锂矿石资源量1,425万吨,氧化锂含量超过20万吨(折合成碳酸锂为52.58万吨),氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近,具备一定开采价值。 铅锌冶炼:搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂(10万吨/年锌和5万吨/年铅)和丹霞冶炼厂(10万吨/年锌)冶炼厂,其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016年计划生产25万吨铅锌成品,精铅和锌锭预计分别为4.56万吨和21.03万吨,银锭40吨。韶冶历史较长,成本高,搬迁利好公司长远发展。

　　其他业务及定增:拆迁补偿款可观、定增项目已过会
　　公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10亿元补偿款,仍后4亿房产收入等待确认,占该公司利润的90%,同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购,以1.3亿购买后者29.48%股权,为并列第一大股东。

　　拟以9.15元/股募集15。25亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算,尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元,达产后的净利润分别为8,458万元、10,627万元和4,740万元,合计23,825万元。总体盈利状况好,但因建设周期长,短期内对公司业绩无影响。

　　盈利预测及估值:目标价13元/股,投资评级“买入”

　　假设2017年公司业绩增量全部来自矿山资产,其余资产业绩不变。基于年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3万元/1.8万元/2.0万元/270元/4100元,产销量分别为0.9万吨/10.7万吨/23.51万吨/300千克/150吨的假设,2017年公司毛利将增加10.81亿元至24.34亿元,对应归属母公司净利润将为9.54亿元,给予32倍的PE,对应的每股目标价为13元/股,投资评级“买入”。

　　风险提示
　　期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。

　　


　　康恩贝:转让所持珍诚医药57.25%股权 聚焦核心业务发展
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李惜浣,吴临平 日期：2017-01-04
　　1、公司主业经营总体保持稳健态势。2016年上半年收入同比大幅增长,主要由于商业销售收入增加8.91亿元所致,控股子公司珍诚医药自2015年6月起纳入合并范围,2015年同期珍诚医药并表仅为2015年6月当月收入,2016年上半年收入全部并表计入;净利润下降主要由于2015年同期处置持有的佐力药业股票实现税后盈利1.16亿元,2016年上半年持有和处置该股票确认损失0.16亿元,同比减少净利润1.32亿元。

　　2、主导产品保持稳定增长。中药、现代植物药业务销售收入同比下降6.91%,毛利率提升1.71个百分点,主导品种天保宁、麝香通心滴丸、丹参川芎嗪注射液等产品保持稳定增长,麝香通心滴丸增长约30%,复方鱼腥草合剂及银杏提取物同比增长50%左右,前列康、珍视明滴眼液、肠炎宁系列、龙金通淋胶囊等品种收入同比下降,从半年度环比口径来看,前列康销售基本持平,肠炎宁系列、珍视明滴眼液、龙金通淋环比销售略有增量。化学药业务销售收入同比增长10.08%,毛利率略降0.80个百分点,主导品种金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦及唐贝克等产品增速较快,其中金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长超20%,必坦销售同比增长逾80%,唐贝克销售同比增长超40%。硫酸阿米卡星国内销量锐减造成2016年上半年原料药业务销售同比下降21.37%。

　　3、转让所持珍诚医药57.25%股权,聚焦核心业务发展。公司于2014年12月、2015年6月先后收购珍诚医药30.81%、26.44%股权,探索互联网医药业务。受药品网上销售政策收紧、医药流通改革“两票制”等因素影响,珍诚医药2015年仅完成51.92%的预计经营业绩。由于2016年珍诚医药仍处于经营困境、业绩继续下滑,且相关政策预计短期内难有明显改变,为进一步聚焦公司核心业务发展和更好地维护上市公司及股东权益,公司向浙江博康医药投资(同一控制下的关联方)转让其所持有珍诚医药57.25%股权,交易价格为34,505万元,此项交易构成关联交易。

　　4、围绕互联网医+药战略,向产业链上、下游延伸。公司在中药、现代植物药领域具备较强的技术和产业基础,包括药材种植基地、提取物技术、全产业链的质量控制管理体系等,同时公司在浙江省区域以及属子公司(江西、云南)等地积极争取各省中药配方颗粒的试点工作,截至2016年上半年公司中药配方颗粒项目累计完成260个品种的资料申报,按照产业化的要求推进了40个品种的深度研究,未来国家对于中药配方颗粒生产资质的限制如果放开,公司具备抢占市场的实力。下游医疗和健康服务方面,公司将以新设立的医疗投资管理公司为平台,择机启动中医门诊部和中医连锁诊所建设,打造基于互联网的全产业链中医药服务网络。我们认为,公司近几年所做一系列的互联网布局核心是通过与互联网的融合,将公司原有产业更好的链接消费者和客户,通过投资建立一种既有股权资产关系、又有业务关系的产业协同模式;比如以可得网为平台的眼健康领域,未来以上海鑫方迅和浙江检康为平台的心血管领域。

　　5、非公开发行价格和员工持股计划带来较高的安全边际。公司拟向不超过10名的特定对象非公开发行股票,数量合计不超过15,614万股,集资金总额109,300万元(含发行费用),价格不低于7.00元/股;2016年6月3日公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待正式核准批文。2016年7月30日,公司公告了第一期员工持股计划(草案),并于2016年8月19日获得了公司股东大会批准通过,股东大会审议通过之后的6个月为资产管理计划的建仓期。

　　盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发事项带来的股本变化和业绩增长,我们预计公司未来三年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元;维持公司“买入”评级。

　　


　　青岛金王:渠道整合小有所成 静待协同大放异彩
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,叶 群 日期：2017-01-04
　　核心观点:
　　公司处于渠道整合期,思路清晰,管理层信心和执行力强
　　青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路,大致可以分为三个阶段:(1)第一阶段:2013-2015年的探索期,公司先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营),搭建了化妆品全产业链雏形;(2)第二阶段:2016-2017年的渠道整合期,线上以悠可为核心整合代运营行业,线下以收购或合资方式不断整合区域经销商(已整合19家,覆盖11个省份),实现全国化布局。(3)第三阶段:输出渠道价值,向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段,渠道整合思路清晰,方向明确,管理层信心和执行力强。

　　渠道为王:整合渠道的价值最大,产业链协同作用最显著
　　国内化妆品市场的商业本质是渠道为王,过去几年,抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲增长,反之则走向了下坡路,渠道红利价值不可小视。我们认为,金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道,整合代理商环节的意义重大,表现为:(1)代理商行业集中度和资产化率低,在市场低迷、竞争加剧的背景下,中小代理商生存状况堪忧;(2)整合代理商形成庞大的利益共同体,对品牌方的议价能力增强(折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等);(3)规范化、阳光化吸引优质品牌,有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率;(4)形成统一的供应链和物流管理,营销资源共享,节约经营成本;(5)掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易,市场空间巨大。

　　未来看点:渠道规模效益显现,静待协同大放异彩
　　我们认为,公司渠道整合的协同效应已经显现,表现为:(1)区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合,规模快速扩张;(2)部分国际一线品牌开始对接合作;(3)线上线下融合酝酿中,品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入(引入高毛利品牌)+外延并购将助推业绩高增长。不考虑收购悠可剩余股权,预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元,PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元(2017年含悠可股权增值),当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍,维持买入评级。

　　风险提示:行业持续低迷;协同效应和外延并购低于预期;收购悠可进程低于预期。