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山东黄金:业绩预增略超预期 持续看好金价
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2017-01-25
【事件】预计公司2016年归母净利润同比增长100%-150%,业绩略超预期。公司发布2016年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比增长100%-150%,略超我们之前中枢11亿元净利润的预期。
毛利率和费用率稳定,套保冲回前期浮亏及黄金销量增长驱动业绩超预期。2016年黄金均价268元/克,同比增长14.0%;其中四季度均价271元/克,环比仅微降5.3%,跌幅远小于国际金价,支撑了部分公司业绩;同时,前三季度公司因金价实施套保产生浮动亏损(提早锁定了低于实际价格的金价)致使公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润);我们在前期的山金三季报点评中提前预判了四季度金价的阶段性下降并认为这会导致冲回公司前期套保产生的浮亏,事实也印证了我们的判断。此外,公司向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有的东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产已于2016年四季度完成交割,其协议基准日至标的资产完成交割日产生的盈利的一次性并表令上市公司四季度业绩大超预期。
看好实际利率下行和避险共同驱动金价上涨利好公司,看高金价上升至1300美元/盎司以上。看好黄金的第一重逻辑来自实际利率下行。自2016年三季度以来,金价受困于美国长端利率上行而持续走低,背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。当下时点我们认为通胀预期的抬头(产油国冻产协议和页岩油生产商保价行为推高油价,商品价格由于2016年一季度低基数关系同比大幅上涨)和名义利率上涨的难以为继(特朗普效应逐步消退,其承诺的基建需求和减税政策预期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)将使实际利率出现下行。
看好黄金的第二重逻辑来自避险需求。我们认为美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险;此外,受到通胀的挤压,欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击,而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为将冲击美股及企业信用债,因此引致的避险需求将利好黄金。因此,我们看高金价上升至1300美元/盎司以上,黄金股存在确定的相对收益。
相对收益具有吸引力,维持买入评级!我们调低2017-2018年SHFE黄金均价至300/345元/克(原先为345/397元/克),分别同比增长11.9%和15.0%;维持2017-2018年矿产金产量分别为30.1/33.1吨;对应的,我们上调公司2016年EPS至0.83元,下调2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分别为0.78/1.40/2.25元),对比2016年山东黄金估值偏贵,但考虑市场整体低风险环境且金价仍处于上升通道,我们认为相对收益十分确定,维持买入评级!
华发股份:股权激励打开国改想象空间
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2017-01-25
开启珠海国资国企改革新篇章:公司作为珠海市国资委旗下的重要房地产上市平台,推出股权激励意义重大,不仅激励管理团队的积极性,也对其他国企产生了积极的暗示,我们认为公司可能会作为珠海国资国企改革的龙头企业,后续的资源整合事项也值得期待。从流程上看,公司限制性股票激励计划事项已经获得市/省国资委批复,后续只要股东大会通过,即可进入实操阶段。
解锁条件与经营业绩直接挂钩:本次授予的限制性股票解锁总共四次,每次比例为25%,第一次解锁时间是自授予日起24月后的首个交易日向后顺延一年,后面依次类推。第一个解锁期业绩考核目标是以2015年为基准年,2017年净利润(扣非后的)增长不低于20%(同时不低于2016年),净资产收益率不低于8.5%,主营业务比率不低于97%,上述三个指标不低于同行业平均水平,且净利率增速和ROE不低于同行业70分位值。
激励计划成本在管理费用中列支,对净利润影响小:公司将在锁定期的每个资产负债表日,按照限制性股票授予日的公允价值,将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。假设授予日公司股价13元每股,公司在2017年2月底授予限制性股票,2018年摊销成本最高的情况下也不超过1100万,在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用下,对当期各年净利润的影响程度很小。
投资建议
公司2015年销售额133亿,增长55%,2016年销售额超过370亿,增长178%,公司业绩锁定性很强,考虑到公司项目的布局和优异的产品品质,我们对公司今年的销售也比较乐观。预计2016公司实现EPS0.85元,目前股价对应P/E为15.7X,维持买入评级。
天赐材料:业绩略低于预期 高增长态势不变
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2017-01-25
事件:公司发布2016年度业绩预告, 2016年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润37,831.28万元至40,817.96万元,较去年同期增长280%至310%。
补贴政策落地,公司业绩有望延续高增速
公司在2016年度三季报中预计,2016年度归母净利润约为41,813.52万元至44,800.20万元,同比增长320%-350%,但受到补贴政策迟迟未落地的影响,最终业绩低于预期。虽然受到“骗补”风波、补贴新政迟迟未出台等因素影响,2016年新能源汽车仍生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%,依然保持了高速的发展态势。随着年底新能源汽车补贴政策的落实,新能源汽车行业有望重回发展快车道,公司作为电解液行业龙头也将继续保持高增速态势。
六氟磷酸锂仍将维持高位,电解液成本优势凸显
公司现有2000t/a的六氟磷酸锂产能,正在建设的6000t/a液体六氟磷酸锂项目(折合2000t/a 固体六氟磷酸锂)将于近期投产,新建的2,000t/a固体六氟磷酸锂项目也将于2017年底建成投产,公司将形成总量约为6000t/a固体六氟磷酸锂的生产规模,可以满足48,000t/a电解液的生产需求。目前六氟磷酸锂市场仍然处于供不应求的状态,产品价格普遍在35-41万元/吨,虽然今明二年国内六氟磷酸锂产能将陆续释放,产品价格存在一定的下降空间,但总体依然保持在高位。公司自产六氟磷酸锂大大降低了电解液的生产成本,提高了公司产品的竞争优势和盈利能力。
新型锂盐进展顺利,寻求产业发展新方向
公司9月发布非公开发行预案定增计划拟投资20,206万元用于2,300t/a新型锂盐项目,其中重点为年产2,000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目。LiFSI同时兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点,在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方面具有明显的优势,在性能上能针对性解决当前锂离子电池普遍存在的循环寿命较短和安全隐患等行业共性技术难题,产品目前在日、美、欧等国际市场上,表现出较强的竞争力。随着生产技术的不断突破,生产成本将不断降低,大规模应用前景广阔。公司 LiFSI 新型锂盐 300 吨中试线将于近期投产,产品将供给 LG,中试线的投产将为未来新型锂盐大规模量产和销售打下基础,新产品的投产也有望改变电解液竞争格局,带来新的利润点。
布局正极材料,完善产业链整合
公司在做好电解液业务的同时,积极布局其他锂电材料,打造锂电材料循环产业链。公司以自有资金5000万元增资正极材料生产商江西艾德,推进锂电池材料电解液和正极材料的组合研发模式,提高公司电解液配方产品研发技术;为提高现有产线运行效益,公司规划建设30,000t/a电池级磷酸铁材料项目,消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,以实现循环经济;同时围绕公司锂电池材料平台化发展的战略,公司全资子公司九江天赐与参股子公司容汇锂业共同投资设立九江容汇锂业科技有限公司,生产碳酸锂及氢氧化锂等产品。公司将凭借在电解液领域的市场地位,积极推进正极材料和碳酸锂的市场拓展,共同打造核心价值链的产业协同优势,形成产业集群效应。
盈利预测与估值
不考虑非公开发行带来的摊薄,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.19元、1.62元、2.11元,对应的PE分别为36.40倍、26.77倍、20.60倍,维持“买入”评级。
宋城演艺:三大国内新项目也在稳步推进
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2017-01-25
现场演艺确定性中有亮点,三大国内新项目也在稳步推进
公司近期发布了业绩预告:盈利85,126 万-97,737 万,增35-55%,其中非经常性损益对公司净利润的影响约为1220 万。除了六间房超对赌承诺, 主要还是现场演艺表现稳健。
1)杭州宋城景区:散客占比超过团客,且游客年轻化,但G20 影响16 年旺季客流、拉低全年增速,预计全年收入增近20%(vs1H16 的17%), 17 年有望实现低基数基础上的略高增长;2)湘湖片区:湘湖宋城原来定位搭“上海迪斯尼”顺风车,但客流不达预期;两个游乐类主题公园--杭州乐园和烂苹果乐园:虽经营业绩下滑,但影响不大,预计17 年会引入新设备和IP 剧吸引客流;3)三亚宋城:旅游环境整治对公司长期有利,16 下半年三亚宋城市场回暖,预计收入增速略超上半年的17%;4)丽江:受益票价提高,预计全年收入增50-60%;5)九寨:预计全年收入增20-30%。
未来公司一方面会根据市场成熟度灵活调整票价,持续扩大市占率和增加客流、散客比,另一方面会考虑纪念品等附加产品的销售。
新三大异地复制项目也在稳步推进:上海项目审核快结束,今年上半年动工;桂林漓江拿到土地,今年上半年开工;张家界目前在土地审批过程中。公司未来还考虑积极并购国内外优质演艺标的。
澳洲项目推进顺利,成本有望得到控制
黄金海岸是度假胜地(类似国内三亚、丽江,客流基础大),且当地公园设施设备陈旧,竞争力较薄弱;剧目编创进行了多次采风和剧本修改; 澳洲项目负责人深耕澳旅游 行业十多年,且运营团队已在搭建中,同时可借助澳洲成熟的推广和销售渠道;目标客户是全球游客,而不仅仅是中国游客。 公司澳洲项目的计划投资是20 亿元,换算成4 亿澳币、和国内项目4 亿人民币的投资可类比;且分期开发,会根据市场情况修改布局,加上建设过程中选用中国工人降低人工成本等,风险可控,预计培育期需要一年。
六间房移动端布局加强,预计17年业绩继续超对赌承诺
六间房推出石榴直播提高了移动端收入占比,月活用户、主播数、盈利能力不断上升,且移动端跟网页端不是相互替代的关系,可以相互引流。 公司与六间房协同效应明显:1)与浙江传媒学院合作设立主持与播音专业为六间房输送优质主播;2)公司设立的现场娱乐和TMT 基金在音乐、动漫、IP、科技等领域布局,也可为六间房服务。预计17 年继续超过对赌。
VR合作进一步深化,泛娱乐多方面布局
16 年12 月公司拟以现金410 万美元通过宋城国际认购SPACES 本次拟发行的优先股,完成后持有11.23%股权;此外宋城科技正加快与SPACES 开展VR/AR/MR 业务合作,主要运用于主题公园、互联网数字渠道等领域。近日SPACES 完成650 万融资,宋城科技总经理担任SPACES 董事会成员。
女团通过舞台剧跟网络大电影的拍摄进一步分享粉丝经济红利;现场娱乐基金在二次元领域也有数单投资布局;之前投资的嘻哈包袱铺也发展顺利,经过层层筛选的嘻哈小品《老有所依》将登上鸡年春晚。
综上所述,公司现有四个景区明年有望客流好转+部分提价;首个海外项目风险可控,资金缺口大预计有融资诉求;线上六间房稳步增长,17 年业绩预计超对赌。宁乡项目5 月开业,轻资产模式预计继续签约2-3 个中大体量项目。维持16/17/18 年EPS 预测,分别为0.65/0.90/1.05,目前股价较15 年12 月的增发价倒挂近30%,17PE 为22 倍,相对其35%+的预期增速比较便宜,重申“买入”评级。
风险提示:澳洲当地法律政策风险、旅游市场波动。
唐人神:饲料养殖齐头并进 未来高增长可期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2017-01-25
事件描述
唐人神跟踪报告。
事件评论
经营策略转变叠加结构改善,饲料业务将迎持续高增长。2016年以来公司积极转变销售策略,由此前优质优价转变为以饲料销量作为第一考核目标,且效果显著,预计2016年12月份公司饲料销量同比增长即达60%,全年饲料销量或达360万吨。同时公司通过收购比利美英伟加大前端料布局,饲料销售结构得到改善,高毛利前端料占比后期或大幅提升。现阶段公司前端料占比即达15%,预计在收购比利美英伟后或进一步提升。叠加17年能繁母猪存栏触底回升使得行业后期或迎回暖,公司饲料销量增长或将加速,预计17年整体饲料销量达430万吨。
定增即将落地,养殖规模有望大幅扩张。公司发行股份购买资产方案已获得证监会有条件通过,预期将于近期落地,养殖规模有望迎来大幅增长。收购标的公司龙华牧业年产能约15万头,且公司拟通过募集资金继续新建两个年出栏量达12万头商品猪养殖场。此外公司通过“公司+农场主”型模式,自身内生性增长也将持续。近期公司已于花垣县签订投资协议计划新建年出栏合计40万头生猪养殖项目。整体上我们预计2017和2018年公司商品猪出栏规模有望分别达到50和100万头。
布局完善产业链下游,新品打开市场空间。近年来公司积极研发新品,做大终端熟食规模。今年8月份公司推出猪血豆腐肠产品,在湖南地区销售情况较好。目前公司正在华南西南等区域进行推广,且市场普遍反映较好。,计后期猪血豆腐肠产品有望为公司打开市场空间,从而带动熟食其他产品的销售规模的增长。同时,公司前期联合成立的产业基金的资金目前也已募集到位,预计后期公司或将通过产业基金的方式对于产业链下游进行并购,我们判断或集中在终端食品销售渠道层面。在内生性增长及外延并购加速的背景下,公司熟食业务发展或进入快车道。
给予“买入”评级。看好公司未来发展,考虑定增后股本的摊薄,预计公司2016、2017年EPS分为0.35元和0.62元,给予“买入”评级。
风险提示:
1.饲料销量不达预期;
2.公司生猪出栏规模不达预期。
金新农:饲料销量有望加速 养殖规模进入高增长期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2017-01-25
事件描述
金新农跟踪报告。
事件评论
战略发展落地叠加行业后期或迎回暖,公司饲料销量有望加速。2016年来随着公司前期通过资本运作带来的下游养殖端战略客户的规模的持续增长,公司饲料销量进入快速提升期,预计2016年11月和12月份公司饲料销量同比增长分别为40%和23%,全年销量预计增长约35%。随着猪价的持续景气,我们判断能繁母猪存栏17年出现见底回升将是大概率事件,饲料行业后期或迎来回暖,叠加公司产业基金对于下游养殖端的持续布局,预计17年公司饲料销量也将迎来高增长,整体上预计或突破100万吨。此外随着公司产品结构的优化以及直销比例的增长,公司饲料毛利率也有望继续提升。公司前端料销售占比已36%提升至50%,且随着公司的销售体系升级,直销客户比例增长加速,现阶段公司金象客户饲料销售占比已达45%,预计后期将达70%。
养殖业务进入高增长期。近期公司进一步收购武汉天种股权,持股比例达80%,产业链布局进一步完善。同时公司前期已与黑龙江铁力市政府签订合作养殖协议,计划投资20亿元建设年出栏100万头生猪项目,并于2018年实现投产,此外产业基金方面也是在养殖端持续布局(先后收购东进农牧和福建一春股权),公司养殖规模将迎高速发展。整体测算公司2017年养殖业务生猪权益出栏量将达53万头(武汉天种35万头80%持股,新大牧业50万头30%持股,自身优百特10万头出栏)。
全产业链布局,未来发展值得期待。公司先后设立芜湖九派金新农和金新农东进两只产业基金进行养殖产业链上下游布局。目前公司已覆盖种猪、兽药(华扬动保)以及下游食品端等领域,我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面,公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设,促进公司饲料销售;另一方面也有助于完善公司业务布局,为公司提供新利润增长点,前期公司已设立融资租赁公司试水融资租赁业务。预计公司后期将围绕养殖产业链,为养殖户提供综合性的解决方案。
给予“买入”评级。看好公司养殖业务持续扩张以及饲料销量实现高增长,预计公司16和17年EPS分为0.45和0.82元,给予“买入”评级。
风险提示:
1.能繁母猪存栏回升速度不达预期;
2.公司饲料销量不达预期.
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