资本市场改革最不
　　到位的就是只吃不拉。国际股市一年平均退市6%，A股就算退市5%，一年上300家，也得退15家。完成这项改革，至少三年。因此，只有退市制度同国际接轨之后才能谈论注册制。

　　证监会副主席方星海在达沃斯论坛一句“IPO不该排这么长队”，有人又联想到了注册制。什么IPO堰塞湖只能靠改革疏解，A股正处于向注册制过渡期啦；什么IPO提速与推进注册制改革必须两条腿走路啦；什么注册制改革转眼已三周年，新股发行提速，已成为“事实上的注册制”啦，等等。

　　方星海在达沃斯论坛上的原话是：“目前A股市场也还有600多家公司在排队，一方面说明中国经济的发展给中国资本市场带来的发展机会非常大，但同时也说明，中国资本市场的改革还是很不到位。如果中国资本市场改革做得更好的话，IPO不应该有这么长的排队，对中国经济增长的贡献会更大，而其中，中国证监会还是面临很大的任务。”

　　在我看来，方星海这段讲话的要点有二：一是中国资本市场改革很不到位（注意这个“很”字），有哪些不到位？主要表现在哪里？二是中国证监会面临很大任务（又是一个“很”字），都是些什么任务？最主要最迫切的是什么？或者说，什么才是资本市场改革的牛鼻子？

　　我对这两个问题的答案是：退市制度！只有抓住抓好退市制度这个牛鼻子，IPO的“堰塞湖”才能彻底疏解，中国股市才能从高投机市、博傻市回归到投资市，也只有到这个时候，注册制才能提上议事日程！

　　有人说，A股市场之所以恶炒垃圾股，就是因为新股发行实行行政审核，“融资难、融资贵”，所以企业才转而走借壳上市之路，市场才会投机成风，股民才不得不靠听消息、博傻赚钱；而如果实行了注册制，新股上市不需要排长队了，诸如恶炒壳资源之类的痼疾才能得到根本改变。

　　这是把事情给说颠倒了。

　　为什么每年有那么多企业排长队上市？就是因为一旦有了一个股票代码，大股东和实控人个个都是几亿、几十亿、乃至上百亿的一夜暴富，就连那些短期内跟进去的什么A类融资、B类融资、C类融资都是几十倍上百倍的获利。三年巨亏也好，坑蒙拐骗也好，纵然成了一只只空壳、烂壳、负债累累的“负壳”，还能卖出百亿家财呢。

　　随便找一个例子。

　　譬如万福生科。创业板造假上市、连续巨亏的万福生科一度濒临绝境，2014年，其实际控制人龚永福不得不将他和妻子持有的2508万股股票（占总股本26.18%），以每股3.99元的价格被法院强制划拨给一家叫“桃源湘晖”的公司（实控人卢建之），用于清偿1.4亿元债务。后来龚本人也被刑拘，但老婆杨荣华（龚被市场禁入刑拘后出任公司董事长）还持有大量股权，股票解禁后，2016年4月抛售149万股，均价18.23元；2016年10月20日至12月9日抛售670万股，均价20.69元；2016年12月16日抛售200万股，均价37.49元。仅此几笔就逾2.4亿元。截止去年12月19日，杨荣华还持有659万股，占比4.92%，按目前股价市值仍有近2亿元，而且日后减持再也无需披露了。

　　那个以3.99元/股接盘的卢建之更是天上掉下个大馅饼。卢接盘时声称将“改善经营状况，优化资产结构，提升盈利水平”，结果2014年勉强盈利510万元，2015年亏损9944万元，2016年前三季再亏815万元。到了2016年12月又摇身一变，将股权转让给了联想控股，一度联想借壳万福生科之消息甚嚣尘上，股民纷纷跟进，最高涨至50元。想想看，3.99元买进，才两年泡泡便吹大到50元，这是什么水平？尽管卢某人在接盘时承诺一年最多减持转让持股的25%，尽管联想方面一再声称不是借壳上市，可一大批股民却被高挂在40-50元的山岗上。不是说创业板不能借壳上市么？你卢某人不是说一定好好经营万福生科吗？谁知这一切全都是嘴上功夫！

　　是的，中国资本市场改革很不到位，最不到位的就是只吃不拉，新股大跃进，痈疽成宝贝。

　　只有退市制度同国际接轨之后，才能谈论注册制。国际股市一年平均退市6%，纽约股市一年平均退市8%，我们这边就算退市5%，一年上300家，也得退15家吧。完成这项改革，至少三年。

　　所以，三年免谈注册制，行不？