|
海利得：从“高田气囊门”事件看公司的投资价值
海利得(002206)
【事件】
日本高田公司是世界上第二大汽车安全部件制造商，全球市占率一度超过20%，主要客户除了日系阵营的本田、日产、马自达、三菱汽车等，还有奥迪、奔驰、宝马、通用、现代、福特等诸多知名车企。
2009年5月16日，在一起事故中由高田供应的安全气囊爆裂弹出的金属碎片致人死亡，高田气囊的安全问题开始引起关注。在随后的调查中，多家车企声明，高田气囊设计存在缺陷，在展开时气体发生器/充气装置的容器可能发生损坏，导致金属碎片飞出，或伤及车内人员，存在安全隐患。截至目前，仅在美国已有11人在相关事故中死亡，约180人受伤。目前，19家汽车制造商对约4,200万辆汽车实施召回，创下了汽车召回数量的最高纪录。1月13日，美国司法部发表声明，日本高田公司已承认在美销售问题安全气囊过程中存在欺诈行为，同意支付10亿美元刑事罚金与美国司法部达成和解协议，同时高田公司三位前高管因涉嫌提供虚假检测数据报告遭司法部起诉。
【点评】
1.安全无小事
安全气囊使用在车辆发生撞击事故的瞬间弹出，藉以达到缓冲的作用，保护驾驶和乘客的安全。根据美国高速公路安全管理局调查，在安全气囊使用得当的情况下，轿车的驾驶死亡率可以减少11%，正面撞击可以降低30%的力道。目前，安全气囊已被多数国家规定为必备的车辆被动性安全装置之一。因此，安全气囊及相关配套产品的使用均需要经过长期且严苛的认证过程，具有很高的技术壁垒和应用壁垒。
2.公司在全球涤纶气囊丝领域占据绝对领先地位
目前全球安全气囊仍大部分用尼龙66制作，约占总量的90%。涤纶气囊丝市占率约10%。但涤纶工业丝性价比明显高于尼龙66，正被市场接纳并认可，将逐步实现对尼龙66的替代，未来3-5年市占率有望提升至30%。“高田气囊门”事件在某种程度上将加速这一进程。
海利得(002206.CH)是全球唯一量产涤纶气囊丝的企业，将在安全气囊丝领域涤纶替代尼龙的过程中充分受益。公司与全球汽车安全系统领导企业天合汽车集团（TRW）一起研发的涤纶气囊丝产品在涤纶安全气囊市场拥有80%左右的市场份额，同时与KSS、住友的合作也在不断深入。
3.公司产能逐步释放，突破供应瓶颈
公司安全气囊丝发展一度遇到瓶颈，产能限制了销售规模的持续扩大，市场需求无法满足。公司新增的安全气囊丝2万吨/年产能已经于2016年上半年投产，使公司的安全气囊丝总产能达到3.25万吨/年。新产能的投放有效的解决了瓶颈问题，估计2016年公司安全气囊丝销量将超过1.8万吨，同比增幅超过50%。预计新产能到2017年年底即可全部消化完毕。
4.维持买入评级
公司是国内涤纶工业丝的领军企业，在差异化发展战略的引领下，领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司募投项目投产，新品逐步放量；帘子布认证顺利，前景广阔。2016年7月，公司非公开发行股票顺利完成，发行价格为16.90元/股，为公司股价提供安全边际。预计2017年每股收益0.85元，维持买入评级，目标价24.00元。（中银国际证券 王军）
业绩低于预期，经营性业绩仍然不佳
中百集团(000759)
公司发布2016年业绩预告，预计全年业绩与上年基本持平
1月16日晚，公司公告称2016年预计实现归母净利润500万元至650万元，与2015年561.05万元的净利润相比，同比变化-10.88%至15.85%，业绩低于我们预期。
经营性业绩压力大，经营成本与费用水平持续提升
公司称2016年预计业绩较去年基本持平的主要原因有：1）受宏观经济增速未达预期、消费渠道多元化竞争以及电商冲击影响，实体零售收入下滑、利润减少；2）租金、人工等成本上涨；3）2016年公司加大门店调整力度，其中中百仓储超市新增门店2家，关闭门店63家（含重庆超市45家），中百便民超市新增门店72家，关闭门店53家，上述调整导致2016年公司费用水平进一步提升。
费用高企导致公司未来业绩承压
公司未来发展但面临不小的压力。一方面，公司与罗森合作的便利店业态，短期仍然面临培育期的高费用；另一方面，从目前数据来看，公司的销售费用高企，短时间难以恢复到之前的合理水平，门店调整带来的支出则进一步推高了公司费用水平。
调整盈利预测，维持10.5目标价与增持评级
我们调整对公司2016-2018年EPS的预测为0.01/-0.03/-0.10元(之前为0.18/0.11/-0.10元)，虽然公司超市板块受益于高通胀预期，收入或有恢复可能，但偏高的费用水平对未来业绩造成了较大压力。我们维持公司未来6个月目标价10.50元不变，维持增持评级。
风险提示
宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。（光大证券 唐佳睿）
旧业态调整完毕，新业态增长发力，2017年经营脱底向上
2017年1月17日中百集团发布业绩预告：2016年1月1日-2016年12月31日，公司实现归属于上市公司股东净利润为500-650万元，其中由公司资产证券化项目实现净利润约2.43亿元，预计经营性业务亏损2.37-2.38亿元，亏损整体符合预期。资产证券化项目预计2016-2017年分别贡献净利润约2.43、1.82亿元。对此我们点评如下：
核心观点：旧业态调整完毕，新业态发力增长，2016年是业绩底。2016年公司积极调整旧业态，关闭亏损门店，新增部分门店，关店调整增加公司费用支出，预计2016年底公司旧业态总网点数约为1027家（不含罗森店及全球直采中心等），超市业态亏损额约为2.1亿元，百货业态亏损额约为0.3亿元，而电器专卖店基本实现盈亏平衡，从亏损门店角度来看，公司旧业态基本调整完毕，2016年或是旧业态经营底部。新业态方面，2016年新开罗森店50家左右，全球直采中心约25家，整体进展符合预期。新业态经营，纳入新的考核体系，激励机制较好，数据显示人流量、经营坪效较为靓丽，2017年再新开罗森店100家，三年内达到500家，预计能够贡献净利润约0.3亿元，新业态经营将加速公司主业反转。目标价12.04元，后续可重点观察新业态经营以及国企改革进展，维持“增持”评级。
分批次完成资产证券化，调减2016年净利润并调增2017年净利润。考虑资产证券化时间调整情况，调减2016年净利润区间至500-650万元，同时调增2017年净利润区间至2.2-2.5亿元，预计2017年资产证券化贡献净利润约为1.8亿元左右，经营性净利润贡献约0.4-0.7亿元，业绩较2016年有望大幅提升。
投资建议：目标价12.04元，观察业态经营以及国企改革进展，维持“增持”评级。公司旧业态2017-2018年有望全面升级改造，增厚公司业绩。亏损店铺关闭基本完成，借鉴永辉超市管理经验实现约150家红标店调整，新业态网点布局约涉及60个食品超市、30个邻里生鲜、50个全球商品直销中心、500个中百罗森便利店，生鲜品类及海外直采商品全业态占比继续增加，预计综合销售毛利率将提升约1-2%。产业基金项目资金将逐步投入运作，助力后台资源整合和产业链拓展，有望围绕“小而美”业态实现整合。预计2016-2018年公司实现营业收入152.68、164.24、176.95亿元，合并归母净利润为0.06、2.21、1.07亿元，对应2016-2018年每股收益（摊薄）为0.01、0.33、0.16元。考虑公司亏损门店逐渐关闭，食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地，业绩有望迎来拐点。目标价12.04元，对应2017年0.5xPS，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济环境恶化；便利店开店数量不及预期；股权激励延后实施；(中泰证券 彭毅)
计提诉讼损失及坏账准备致业绩下滑，2017反转可期
中国海诚(002116)
事件：1月13日晚，公司发布2016年度业绩快报：公司实现总营收44.83亿元，同比减少4.47%；其中，工程总包收入31.09亿元，同比减少7.34%。实现归母净利润1.32亿元，同比减少42.02%，基本每股收益0.32元，同比减少42.86%。
计提大额诉讼损失、资产减值准备、坏账准备以及营业收入下降、营业毛利减少，是报告期内公司业绩下滑的主要原因。报告期内，公司归母净利润大幅下滑的主要原因包括三点：（1）子公司中国轻工建设工程有限公司与荣达租赁有限公司合同纠纷案二审败诉，计提大额诉讼损失；青岛三利集团有限公司诉本公司合同纠纷案二审公司败诉，公司依判决计提并支付大额维修费；（2）子公司个别应收账款基于可回收性和谨慎性考虑计提全额减值准备以及公司应收账款余额、账龄增加，报告期计提的坏账准备增加；（3）报告期营业收入下降、营业毛利润减少。
持续发力海外市场促使在手订单快速增长，或将推动公司2017年业绩迎来反转。2016年以来，公司积极加大海外市场拓展力度，先后签订了埃塞俄比亚、阿联酋等地的海外大单。根据公司公告，2016年前三季度，公司累计新签订单61.43亿元，同比大幅增长71.12%。我们认为，公司海外市场发力有望推动公司新增订单持续快速增长。随着这些订单逐步落地，或将推动公司2017年业绩迎来反转。
转型布局新兴产业，叠加国企改革预期，发展前景值得期待。公司拟定增募集资金7亿元，其中4亿元用于增资控股长泰公司，积极转型布局智能装制造和机器人领域。同时，公司在锂离子电池隔膜技术领域已经取得阶段性成果，未来产业化可期。这些新兴业务有望成为公司发展的新驱动力。此外，公司作为中轻集团旗下唯一上市公司，随着国企改革逐步加速推进，集团旗下资产和业务有望进一步整合，公司或将直接受益。
预计公司2016~2018年EPS分别为0.32/0.71/0.88元。当前股价对应2016年的PE为41倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行、海外订单拓展及推进不及预期等。(东北证券 王小勇)
年度业绩预告发布，各项业务稳定增长
汉得信息(300170)
事件：
1月11日晚间，公司发布2016年年度业绩预告，预计2016年公司全年归属上市公司净利润2.35亿—2.49亿，同比上升10%—16%，扣非后净利润2.11亿—2.25亿，同比上升10%—18%。
结论：
1业绩增长基本复合预期。
2016年以来公司着力于新产品及新业务的拓展，客户数量稳定增长，在手订单饱满，随着人员的扩充，交付能力进一步提升，公司业务规模呈现稳定增长态势，各项业务相比上年同期均实现增长。
2多重因素利好，主营业务持续增长
受益于整体行业的稳定增长、营改增政策的推出以及新增税务平台的业务，公司ERP实施业务订单饱满，整体业务规模不断增长，未来随着公司对国外巨头市场份额蚕食加速，市占率上升带动议价能力提升，未来ERP实施业务的增长有望得以延续。
3新业务打开新的增量空间，前景远大。
供应链金融：公司依靠ERP实施业务积累了大量的大型企业客户资源，依托ERP系统带来的的数据优势，公司可以有效控制风险并对大型企业的供应商提供供应链相关金融服务，目前已经有大约二三十家的核心客户签署了战略合作协议，与四十余家供商开展了保理业务。目前公司主要以自有资本做贷款，放款利率8%-10%，对外放款余额已经突破一个亿，且没有一笔坏账。
汇联易：公司引入战略投资者（以一些知名VC为主）以成立合资的公司的方式发展汇联易业务，设立合资公司的好处是1.可以吸引战略投资者加盟利用其资源加速汇联易业务发展2.管理层自主性更强有助于激发合资公司管理层积极拓展业务的动力3.合资公司可以更加专注于汇联易业务，在拓展ERP实施的老客户同时，还可以加强对中小企业的客户的拓展。目前汇联易已经有十多家客户，每家客户的差旅用户规模都是千人以上。合资公司成立以后不到一个月就获得三家公司投资，目前估值一个亿。汉得校园信息服务平台：公司首次尝试切入教育领域，B2B2c的平台，为学校制定学生课程和管理方案，为每个学生提供具体的解决方案。
4投资建议：
传统业务上我们看好公司对国外巨头份额的蚕食，而新业务供应链金融业务以及差旅产品汇联易均是从公司核心业务切入，原有优势和客户资源可以承袭，不管是商业模式还是市场空间上都有巨大想象空间，成功概率极大。
不考虑新兴业务，我们保守预计公司2016年-2018年的营业收入分别为16.13/19.83/23.81亿，净利润为2.19/2.74/3.36亿，对应的EPS分别为0.25/0.32/0.39元，PE为47/38/31x。给予“增持”评级。(国元证券 李芬)
高增长有望延续，市值和业绩弹性巨大
哈尔斯(002615)
2016年营收同比增长77.35%，归母净利同比增长253.78%：
公司发布2016年业绩快报：实现营业总收入13.45亿元，比去年同期增长77.35% ,归属上市公司股东的净利润1.32亿元，比去年同期增长253.78%。对应第四季度营收4.41亿元，同比增长91.7%，归母净利4680万元，同比激增430.6%。公司2016年营业收入和净利润的增长的主要来源于海外市场销售稳定增长、“聚焦大客户”战略实施到位以及人民币贬值等因素。
海外销售有望持续增长，生产效率提升带来盈利能力提升：
从公司2016年的经营情况来看，公司持续精细化管理，效果已经明显体现，生产效率的提高，以及质量管理水平的改善，都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。而海外业务的爆发以及“聚焦大客户”战略的落地效果很大程度上取决于公司的生产制造能力以及效率的提高，我们预计未来随着管理层对于改革的坚决执行以及进一步推进，公司管理红利将有望得到进一步释放。
定增发展高端水具业务，公司未来业绩弹性巨大：
公司于16年3月完成对瑞士高端水具品牌SIGG的收购，未来计划将新建年产800万只SIGG高端杯生产线，整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源，填补公司在高端产品线上的空白，从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域，享受消费升级带来的红利。在智能杯方面，公司计划通过新建年产300万只智能杯生产线，整合智能杯的专利技术，使公司业务从传统制造业向智能硬件领域扩展。目前智能杯方面，公司已经与电信运营巨头之一中国电信签署战略合作协议，双方将在智能杯的大数据挖据、云端信息处理与采集、数据接口、数据托管与安全、数据的共享等方面开展深入合作。除此以外，随着双方的合作不断推进，我们预计中国电信有望与公司在营销端展开深入合作，这将为公司的销售增长带来更多想象空间。
市值和业绩兼具弹性，持续高增长可期，维持“买入”评级：
我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.73和0.97元，当前股价对应PE分别为23和17倍，考虑到公司市值仅46亿，SIGG高端水具和智能杯业务所带来的未来业绩弹性巨大，维持“买入”评级。
风险提示：内销业务及高端产品增速低于预期(光大证券 陈天蛟)
|