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军品业务提供安全边际，定增打造际华园助力转型现代服务业
际华集团
报告摘要
股东实力强大，行业背景深厚。际华集团是中国最大的军需轻工生产制造企业，是国内统一着装部门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商，是国内少数几个面向国际军需品市场的销售、加工基地之一。公司的实际控制人为国资委， 控股股东为新兴际华集团，持股比例为 66.33%。从员工总量、国资规模、营业收入和利润总额来看，控股股东新兴际华集团位居中央企业阵营前 50 位。
军需品行业龙头，2016 年军品业务盈利能力及订单增速见底，2017 年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。 公司是国内唯一的全系列军需产品供应商，具有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务的能力，占据军品市场 70%的市场份额，目前国内只有际华集团有实力满足军队和武警部队批量大、品种多、交货期紧急等多方面的供货要求。由于 2015 年后军需品招标方式变为低价竞标法， 导致市场出现无序竞争， 公司军品业务毛利率下降。 预计随着 2016 年招标方式改为综合竞标法后，公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益， 2017 年后军品订单毛利率会逐渐恢复，订单规模也会有所增长。
定增助力公司转型现代服务业，打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含 41 亿元投资际华园(重庆，长春、扬中、西安、咸宁、清远) “1+X”新型业态， 作为制造业和商贸服务业的有机结合，主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成。有别于传统购物中心，际华园选址独特，依靠大都市，但又远离大都市，投资成本具有优势。另外，引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目，有利于提高顾客粘性及提升购物体验。
土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。公司大部分企业地处城市核心区，结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的客观要求，公司自 2013 年起陆续将生产业务外迁，且预计十三五期间仍会有一定规模的土地开发收益或土地处置收益实现。 另外， 公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新，积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持，对利润形成了有益补充。
盈利预测及投资建议：由于际华园项目前期投入较大，且回收期较长，因此暂不考虑际华园对公司业绩的贡献。保守预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.33 元、0.36 元、0.42 元，对应的市盈率为 28 倍、25 倍、22 倍，定增价格为 8.19 元，具备一定的安全边际。若扣除掉新兴际华集团持有的 66.33%股份以及中央汇金持有的 3.55%股份，实际流通的市值仅为不到 110 亿元，给予“买入”评级。
太平洋 刘丽
中国铝业：最优氧化铝布局，价格涨弹性最大
中国铝业
2016 年四季度以来氧化铝价格出现明显上涨。 氧化铝自 2000 元/吨上涨至目前约 3000 元/吨。近年来，氧化铝行业低迷， 2016 年1 月集中关停 1070 万吨产能，而复产与新建产能投放较为有限与滞后，根据安泰科测算，重启产能 760 万吨，新增产能 460 万吨，产量小幅增加 135 万吨至 6000 万吨，增速仅为 2.3%，而去年 1-11月氧化铝累计进口量约为 266 万吨，同比减少 35%，总供应量为6300 万吨，与 2015 年持平；需求方面， 在铝价回暖背景下，电解铝复产增加与新建投产逐步释放， 2016 年 1-9 月中国电解铝累计产量达到 2367 万吨，同比增长 2.4%，预计 2016 年总需求量为6434 万吨，氧化铝行业出现供需错配。
2017 年氧化铝供需错配情况持续存在，特别是在上半年，全年紧平衡。 2017 年氧化铝新增产能 615 万吨(对应 324 万吨电解铝消费量)， 全年来看， 预计氧化铝供应量为 7130 万吨，需求量大致持平，供需紧平衡。但是氧化铝新投产产能或主要集中在二季度之后， 复产空间有限， 因此供需错配结构持续存在，特别是上半年，并且可能或许由于环保政策的影响，复产与新产能投放或受影响，进一步影响供需格局。
公司是“铝土矿-氧化铝”产业链布局最优者，氧化铝价格上涨，弹性最大。 公司氧化铝产能 1400 万吨，全球第二，国内第一， 铝土矿资源自给率 50%以上。公司外销氧化铝 700 万吨左右， 占比50%， 公司经营效率提升，工艺流程优化，实现了优秀的成本管控， 氧化铝价格每上涨 100 元/吨，公司年化净利润增加约 4.5 亿。
盈利预测与评级：“推荐”评级，假设 2017 年原铝与氧化铝价格分别为 12500元/吨、2700元/吨，2016/2017年 EPS分别为 0.04/0.14元， 对应市盈率为 111X、 32X。
风险提示： 氧化铝产出超预期， 电解铝价格下滑超预期
财富证券 龙靓,李翔
天夏智慧：业绩超预期，龙头地位再确认
天夏智慧
事件：公司发布2016 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈，盈利35,600 万元-37,800 万元，去年同期为亏损253.90 万元。
剔除并表影响，实际业绩已超预期：公司2016 年4 月完成了对天夏科技的收购，得益于天夏科技在智慧城市领域的业务优势，公司2016 年实现了净利润的大幅增长。值得注意的是，天夏科技2016 年的全年净利润约为4.82 亿元，但由于并表因素的影响，一季度的业绩未进入公司2016 年报，因此纳入合并报表的净利润数约为3.57 亿元。如果剔除并表因素的影响，公司去年全年的业绩实际上已实现超预期。先前市场上对公司的PPP 模式是否可以成功并持续有所质疑，我们认为本次智慧城市领域的强势业绩表现是对公司业务模式以及强大渠道和资源整合能力的最好证明，公司“PPP+智慧城市”龙头地位已确认无疑，17 年业绩有望进一步爆发。
国际市场步伐提速，2017 看点足，提供业绩双保险：公司于去年10 月与印度国企签署了智慧城市项目合作备忘录，在12 月分别设立印度孙公司和马来西亚孙公司，随后又对印度公司进行了约5000 多万的增资。可以看出公司在海外业务上发展步伐正在提速，我们看好2017 年在印度市场率先迎来大订单落地的可能，进而推动向土耳其、南美洲等其它国际市场的业务复制。因此，2017 年海外市场有望成为公司一大看点，为业绩爆发提供保障。
二级动力，云计算、大数据静待发力：公司通过与曙光云计算合作，未来有望通过智慧城市的“1+N”平台优势切入政务云、政府大数据业务，这将是公司的又一潜在业务看点，成为业绩的二级动力。
维持“强烈推荐-A”评级：考虑到16 年一季度未并表因素，以及公司巨大的潜在市场空间和新业务成长性，我们上调16-18 年盈利预测至3.7/7.8/10.5 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：1、智慧城市建设低于预期；2、新业务拓展进展缓慢。
招商证券 刘泽晶,周楷宁,宋兴未
九洲电气：新能源业务发展显著，助力业绩大幅提升
九洲电气
事件： 1 月 13 日， 公司公告《 2016 年度业绩预告》 ，同比上年增长 571.68%-601.53%，盈利范围在 1.35-1.41 亿元。点评：
进军新能源， 新能源业务发展成效显着。 2016 年，公司签署了关于《兴旺 20MW 光伏电站项目 BT 总承包合同》，合同总价款 16,500万元，约占 2015 年度营业收入的 21.75%、公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷 12MW 光伏农业示范项目 BT 总承包合同》，合同总价款 9, 992 万元，约占 2015 年度营业收入的 13.17%、公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村 5MW 分布式光伏发电渔光互补项目 BT 总包合同》，合同总价款4,000 万元，约占 2015 年度营业收入的 5. 27%、公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村 3MW 分布式光伏发电渔光互补项目 BT 总包合同》，合同总价款 2, 400 万元，约占2015 年度营业收入的 3. 16%，近期共计签署光伏 40MW 电站 BT 总承包合同，合同合计总金额为 32, 892 万元，约占 2015 年度营业收入的43.35%。 合同工期为 2016 年 12 月 31 日前， 本合同的实施有利于实现 2016 年度公司经营计划，实现 200MW 以上新能源项目并网发电。2016 年 11 月发行股份收购万龙风电 100%股权、佳兴风电 100%股份，对签订 20 亿以上新能源总包合同起着至关重要的作用。
收购沈阳昊诚电气， 增厚业绩。 3 月 28 日收购沈阳昊诚电气有限公司剩余股权后， 100%控股昊诚电气， 丰富了公司智能配电网产品结构，使公司进入固体绝缘环网柜市场，迅速进入国家电网二十几个省公司，成为该产品的行业前三甲。 2016 年实现利润回报 4750 万元以上( 昊诚电气承诺 2015 年、 2016 年和 2017 年的净利润分别不低于人民币 3750 万元、人民币 4500 万元和人民币 5,100 万元) 。
积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。 公司在蓄电池领域和直流充电领域 20 余年的技术积累和经验，积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。 2016 年底，公司与泰来县人民政府签署电储能项目战略合作框架协议， 投资功率为 120MWH，容量为 30MW 的电储能设备，总投资为 5 亿元，储能电站建成后，将具备风光储，供新能源解决方案的能力，提高新能源电站运营收益。 2017 年初， 对外投资设立储能公司，注册资本 1000 万元，公司认缴 80%，主要从事铅碳电池
的研发和生产，通过成立储能公司，进一步提高公司市场竞争力和盈利能力。 另外， 地理位置上来说， 目前整个东北地区电动汽车还没有充分激发，这意味着公司的市场空间巨大。 对于东北三省充电桩的政策下发的比较晚， 2015 年底黑龙江省刚刚出台对充电桩的政策。公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务。会积极参与充电设施的投标工作，通过内生增长和外延发展快速进入。
公司的发展目标。 公司未来三年的发展规划：第一，通过开发持有优质分布式资产迅速提升公司盈利水平，计划公司在 2017 年底净利润达到 2-3 亿；第二，通过设立产业基金持有更多优质回报率的新能源资产，三年内持有新能源发电 1GW 以上，发电收益达到 2 亿以上；第三，发挥公司优势，进军储能和快速充电行业，成为行业领军企业；第四，充分利用上市公司这一平台，利用资本和金融手段形成电站开发+金融的电站建设新模式。盈利预测。 在新能源行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司新能源电站规模不断扩大，又准备进军储能和充电桩等领域。预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.47、 0.54 和 0.71，给予“买入”
评级。
风险提示
公司电站和充电站等新业务不达预期， 昊诚电气业绩不及预期，新能源政策有所变化等。
卫星石化：业绩大幅回升显示行业一轮洗牌结束，产业链完善尽显优势
卫星石化
事件：公司近期发布2016年全年业绩上修预告，预计归属于上市公司股东净利润达到2.5-3.5亿元，同比增长157%-180%，去年同期亏损4.4亿元。
丙烯酸酯去年全年涨幅明显，下半年呈加速跳涨模式。去年三月份随着春季开工有一波小幅反弹，涨幅大概是1000元/吨，八月份随着旺季到来继续有1000元/吨左右的上涨。可以看到在前期2-3年的亏损下行业内部也有涨价的需求。到了九月，先是由于华谊装置搬迁，随后巴斯夫路德维希港的爆炸正式催化这一波行情，加上后期国内两家龙头的装置事故，一周单吨价格跳涨2000元的现象出现。全年价格从6000元/吨涨至最高13000元/吨左右，涨幅明显。目前已至淡季，价格仍处高位，由于前期亏损导致的部分退出产能很难再度进入市场，行业集中度有效提升，预计今年均价仍将高于去年，支撑公司业绩。
丙烯酸及酯仍将提供主要利润来源，产业链完善是最大优势。公司目前产品逐渐多元化，定增项目除了扩张原料装置以外还开辟了新的下游，但中短期内丙烯酸及酯仍将贡献主要利润。从价值链上看产业增值部分更多是来自于丙烯-丙烯酸这一步，因此自供原料的企业未来将具备更强的竞争力。公司自有PDH装置供给足够的原料丙烯，且从各种丙烯生产工艺看，PDH仍将继续保持最优的经济性。随着丙烯酸行业走出前期低迷，完善的产业链配套给予公司在行业竞争中极大的优势。
维持“买入”投资评级。公司去年管理层前瞻充分，在行业整体亏损，开工率五成不到的情况下，年初就开始大胆逆势而行，提升开工率增加产量抢占市场，收效显着。我们认为丙烯酸行业过剩情况已经有很好的改善，行业新的格局已经形成，公司龙头无疑。上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到3.02亿，7.20亿和8.81亿，EPS分别为0.38元/0.26元(考虑增发摊薄，下同)，0.90元/0.61元和1.09元/0.75元。对应PE分别为32/47倍、14/20倍和11/16倍。维持“买入”评级，目标价上调至15.25元。
太平洋 杨林,陈振华,段一帆,王亮
远方光电：内生增长强劲，外延效果初显，业绩符合预期
远方光电
投资建议
公司传统主业收入稳步增长，积极的产业投资与并购发展战略效果不断显现，同时在生物识别新领域积极布局，未来业绩大有可期。考虑到维尔科技在17年开始并表并且实现业绩承诺是大概率事件的情况下，我们预测公司2016-2018归母净利润分别为0.95亿元、1.98亿元、2.19亿元，当前股本对应EPS分别为0.33/0.69/0.76元，当期股价对应PE分别为64/31/28倍，目前公司总市值60.94亿，安全边际充足，继续维持推荐评级。
投资要点
事件：公司1月13日晚间发布公告，公司预计2016年度业绩预增50%—80%，盈利8360万元—10030万元。
报告期内公司营运效率提高，内生业务增长强劲：公司前三季度营收分别增长10.8%、22.8%和31.4%，归母净利润分别增长33.43%、43.07%、102.25%，前三季业绩增长速度强劲。一方面系报告期内公司积极开拓市场，营业收入平稳增长，利润回升明显；另一方面，公司营运效率有了很大提高，前三季度销售费用同比下降11.63%。由于公司收购的维尔科技并未实现并表，因此公司全年业绩增长完全依靠传统LED和照明光电检测设备等主业带动。
公司外延式发展方向效果初显，对外投资收益增加：公司从14年开始确立积极对外投资并购的外延式发展战略，15年分别投资了涉及生物识别、基因检测、红外识别、核磁检测等多个领域。在并购的同时，公司把多年来积累的精益管理经验引入到被投资公司中，帮助被收购公司提高管理效率。事实证明远方光电的投资取得了较好的效果，其中红相科技的投资增值在200%以上，纽迈分析已经在新三板挂牌。未来公司将以横向发展为主，在原有业务线的基础上，更多地进行产业的并购与整合，打造公司业务发展的多元化路线。
携手维尔科技打造专业智能检测识别信息技术服务商：公司收购维尔科技议案已正式通过证监会审批，维尔科技的生物识别技术在国内驾校、交通、金融、军工领域处于领先地位。双方结合后，一方面维尔科技内部的技术能力在上市公司平台下将更加强大，市场应用空间也会更加广阔；另一方面，公司将借助维尔科技在指纹识别、人脸识别、工程应用等方面的技术优势和市场地位，将成功切入生物识别检测领域，拓宽现有业务线，突破公司目前行业的局限性。
风险提示：传统业务收入下滑，维尔科技并表速度不及预期。
长城证券 赵成,卫志强
*ST山煤：剥离资产轻装上阵，煤炭业务盈利可观
*ST山煤
近日我们组织前往公司调研，目前公司生产经营状况稳定， 煤炭业务降本增效显着， 人员负担较轻，吨煤完全成本 125 元/吨， 煤价上涨后盈利能力可观。 亏损贸易子公司剥离后贸易板块减亏明显， 作为山煤集团下属唯一上市平台， 公司扭亏保壳在望，轻装上阵的贸易业务预计 17 年可实现盈亏平衡，煤炭业务可贡献 15 亿净利， 预计 16 和 17 年可实现 EPS 分别为 0.5 元/股和 0.7 元/股，给予“强烈推荐-A”评级。
集团降本增效显着：
母公司山煤进出口集团 20 座矿井， 保有资源储量 27.6 亿吨， 合计产能 2835万吨/年， 以贫煤、贫瘦煤为主。 集团自上而下强调优化管理， 降本增效，历史负担不重，全集团在职员工 1.7 万左右，其中井下生产员工 1.3 万人，远低于全国平均水平。 2016 年全集团原煤产量 2657 万吨，销售煤炭 2503 万吨，完成利润 17.2 亿元， 目前完全成本控制在 125 元/吨， 去年 138 元/吨，下降19%， 成本控制对标神华。
煤炭业务盈利可观：
公司现有矿井 14 对，其中 9 座矿井在产，其余 5 座处于在建或停产状态。公司原有核定产能 2100 万吨，权益产能 1321 万吨，“ 276 政策”重新核定后的产能为 1764 万吨， 权益产能 1109 万吨。 2010 年以来公司原煤产量每年以两位数比率增长， 2015 年全年产量 1953 万吨， 同比增长 15%。 276 政策对公司产量整体影响不大， 2016 年前三季度原煤产量 1428 万吨，我们预计 16年全年煤炭产量在 1900 万吨左右。 若今年不执行 276 政策，预计全年产量2000 万吨以上， 权益产能 1260 万吨。
目前公司完全成本下降至 125 元/吨， 霍尔辛赫矿产能 300 万吨，优质喷吹煤，完全成本 270 元/吨；长春兴产量在 500 万吨左右， 动力煤为主， 完全成本 80元/吨， 时点吨煤净利 100 元/吨以上。 2016 年秦皇岛 Q5500K 山西产地动力煤全年均价 475 元/吨， 我们测算公司 2016 年综合售价 247 元/吨， 权益产能1197 万吨， 可贡献归母净利润 11 亿元 。
预计 2017 年均价在维持在 550 元/吨左右， 我们详细测算了 500 元/吨、 535元/吨和 570 元/吨情况下的公司盈利， 假设成本维持 125 元/吨， 若产量达到2000 万吨， 权益产量预计 1260 万吨， 预计煤炭板块分别可贡献 13 亿元、14 亿元和 16 亿元净利润 。
贸易业务减亏显着： 前期公告以 1 元/家的价格剥离 7 家贸易子公司， 前三季度亏损约 8 亿， 剥离后预计可重回转让收益 15-17 亿元。我们认为亏损严重的贸易公司剥离后对公司业绩改善明显，扭亏保壳任务乐观预期已能够完成。未来公司将轻装上阵，对体内相对优质的贸易公司优化重组，提升内部管理，为公司创造业绩。 预计 2017 年煤炭贸易业务可实现盈亏平衡。
海运业务： 太行海运已连续亏损 4 年， 2016 年全年航运板块受运费价格上扬影响经营业绩会有所改善，但仍难以扭转整体亏损局面。 整体行业难有起色，供过于求的矛盾短期内看不到根本的解决方法。减亏增效的结果主要通过融资租赁买新换旧的形式使每年摊销折旧减少达到的，并不具备持续性。 预计海运板块年亏损约 1 亿元。盈利预测及评级： 公司扭亏保壳在望， 煤炭业务盈利可观，贸易业务预计 17年可实现盈亏平衡， 预计 16 和 17 年可实现 EPS 分别为 0.5 元/股和 0.7 元/股， 给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示： 业绩改善低于预期。
招商证券 卢平,沈菁,刘晓飞
博世科：海外收购引进土壤修复技术，固废拓展实现新突破
博世科
事件：
公司 1 月 13 日发布公告： 公司拟以自有资金 1500 万美元对全资子公司香港博世科进行增资，并通过香港博世科收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司(RX 公司) 100%股权及新建垃圾填埋场，交易对价为 1300 万加币(约合人民币 6800 万元)，同时通过其作为出资主体对外投资设立其全资子公司加拿大博世科。 对此，我们点评如下：
投资要点
海外收购引进土壤修复技术与经验， 协同优势明显
RX 公司主营土壤和地下水污染修复与咨询业务，目前已经实施了超过2000 个项目， 土壤修复经验丰富。 同时其技术先进， 自行设计制造的移动式碳氢化合物污染土壤修复系统(RTTU) 目前已广泛应用于加拿大、英国及非洲等地。 虽然 RX 短期对公司业绩贡献有限(2015 年营收和净利润分别为 193.04 万、 49.76 万加元)，但此次收购 RX，与主业协同优势明显： 1)引进热解析处理系统 RTUU、生物修复、水力压裂法等技术，完善公司土壤修复技术，加速自有技术的成熟进程； 2)凭借 RX 公司丰富项目经验优势，公司可以获取国内油田、钢铁等领域的土壤修复订单； 3)土壤修复业务有望借助公司工业水处理业务拓展至全球。
新建布雷顿填埋场，固废拓展实现新突破
RX 公司拟兴建一个工业垃圾填埋场，用于填埋污染土壤废物。该填埋场选址位置优越，为产油活力区，在其服务半径(100 公里)内，共有69078 个油井，每年石油污染土壤量约为 30-60 万吨。该填埋场设计容量约 522 万吨，预计运营时间为 2017 年 6 月。 新建布雷顿填埋场(其商业价值为 1100-1300 万加币)，一方面能够增厚公司的业绩，另一方面实现了公司固废产业的突破， 未来有望拓展更多的固废业务。
订单充足+激励到位+资金解决，公司发展驶入快车道
公司目前在环保多领域布局，并表现出超强的拿单能力。 1)土壤修复方面， 2016 年 4 月中标南化公司搬迁地块土壤治理修复 2 亿元的订单，9 月签订河北盛华化工 3980 万元土壤修复项目； 2) 市政污水 PPP 领域，已经相继在泗洪、花垣、澄江、沙河、沙洋、贺州地拿到 PPP 项目， 目前 PPP 在手合同总金额超过 12.83 亿元； 3)环评方面，受让广西环科院环评业务及无形资产，获得环评甲级资质，增资完成绑定环评师团队利益； 4)此外公司承担了南宁黑臭水体的前期普查工作，未来有可能参与到黑臭水体治理当中，还设立子公司布局了监测检测业务。公司多业务布局，产业链不断完善，有力支撑公司获取更多订单，截止目前，公司在手订单超过 23.15 亿元， 订单充足。2015 年 12 月以 20.86 元/股的价格向公司 92 人授予限制性股票 328.5万股，对员工的激励机制到位。同时非公开发行股份 2500 万股已经完成， 5.5 亿资金为公司在手订单的加速落地提供了保障。同时实际控制人参与 20%定增，锁三年，彰显对公司未来发展充满信心。我们认为，公司订单充足+激励到位+资金解决+市值小， 同时布局业务具备高景气，公司发展有望在“十三五”期间驶入快车道。
盈利预测与投资评级： 不考虑收购对业绩的影响， 预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 0.51、 0.69、 0.90 元，对应当前股价 PE 分别为 77、57、 44 倍， 维持公司“增持”评级。
风险提示： 收购不达预期的风险、 订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、 汇率风险、 宏观经济下行风险
国海证券 谭倩
长青股份：农药行业景气度回升，高速成长待起航
长青股份
事件：
近期我们调研了长青股份，与公司高管就公司业务与行业近况进行了交流，交流要点如下。
评论：
1、环保督查趋严利于行业集中度提升，公司环保投入充裕显着受益
1)农药生产过程排放较多”三废”，废水排放尤其突出。农药行业平均每年排放废水1亿吨，占全国工业废水年排放总量的1％。农药行业十三五规划出台，环保与资源利用是重点：三废”排放量减少50%，农药产品收率提高5%，副产物资源化利用率提高50%，农药废弃物处置率达到50%。2)环保督查力度自2016年来日益加大，国家对环保重视程度显着提升。以往的环保督查对象都是环保部门，而真正对环保工作有决定权的其实是地方政府。现在环保督察直接督察地方政府的主要负责人，生态环保责任正式纳入官员政绩考核。长期来看，农药行业会越来越规范化。3)以当前产能规模，公司每年环保处理成本1亿元，其中废水处理成本约2000万元。新建焚烧炉投资回收期大约10年，每吨处理成本较之前节省2000元，目前每年处理5000吨。新建焚烧设备的设计处理量29500吨/年。自上市以来，公司环保投入已超过数亿元，不会受到环保督查带来的负面影响。相比之下，吡虫啉主要产能海利尔和中农联合均涉及环保问题。
2、吡虫啉涨价有望持续，公司作为龙头业绩保持稳定增长
1)吡虫啉目前是新烟碱类杀虫剂中排名第二的杀虫剂品类，2014年我国销售额达12亿美元同比增4.5%，占新烟碱类杀虫剂市场的35%。2)原材料成本上涨、环保趋严导致产品供不应求，从2016年9月开始持续涨价，目前行业开工率仍然低迷，预计涨价行情有望持续。截至2017年1月13日，吡虫啉价格高达12.3万元/吨同比上涨33%。3)公司吡虫啉原药产品创新工艺已获得国家发明专利证书，产品含量达到98%以上，总收率达到90%以上，达到国际先进水平，同时吡虫啉核心中间体2-氯-5-氯甲基吡啶(CCP)由公司自给，单位生产成本较低。4) 公司与多家供应商在关键原材料咪唑烷上有良好的合作关系，能够保证吡虫啉的原料供应充足。咪唑烷占吡虫啉生产成本的20%，是生产最为关键的原料之一。
3、麦草畏制剂获批打开需求，行业集中度高涨价预期强
1)麦草畏需求快速增长可期，有望成为除草剂中仅次草甘膦的第二大品种。美国环境保护署正式批准孟山都采用VaporGripTM 技术的麦草畏产品XtendiMaxTM用于耐麦草畏的RR2 Xtend 大豆和Bollgard II. XtendFlex 棉花，从2017年开始使用。转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植，孟山都计划在2017 年推广超过1500 万英亩(约607万公顷)、2019年推广超过5500万英亩(2226万公顷)转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算，该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨，2019年前新增需求6.7万吨。2)行业集中度高，技术壁垒强，随需求爆发产品涨价可期。当前麦草畏供需基本平衡，2016全年国际无新增产能。近两年潜在的待投运产能主要包括扬农化工(20000吨)、长青股份(6000吨))、中旗股份(2000吨)，合计2.8万吨。3)公司业绩对麦草畏涨价的弹性极大，麦草畏最新价格仅11万元/吨，处于历史低位。麦草畏每涨1万元，公司eps增厚0.105元，在所有产品当中增厚最为显着。
4、投资建议
暂不评级。预计2016~2018年归属净利润1.9/2.4/3.1亿元，EPS为0.52/0.68/0.85元，同比增速为-21%/29%/26%，最新收盘价对应2017年估值27倍。
风险提示：麦草畏转基因推广进度低于预期；主要原药产品价格下行。
招商证券 周铮,孙维容,姚鑫
抚顺特钢：定位高端抢占航天航空、军工等市场，技改扩产驱动业绩增长
抚顺特钢
抚顺特钢：出世不凡稳固龙头地位，自强不息升级产品结构
抚顺特钢被誉为“特钢摇篮”。公司主导产品为合金结构钢、不锈钢、工具钢和高温合金钢，2015 年产量分别为280254、59165、30061 和4565 吨。从结构来看，2015年高温合金钢、不锈钢产量同比增长7.78%、4.30%，合金结构钢、工具钢产量同比下降20.43%、9.93%。营收呈现高温合金钢、不锈钢占比持续攀升，合金结构钢震荡下滑。2016 年上半年，公司营业收入达23.45 亿元，合金结构钢、不锈钢、合金工具钢和高温合金钢占比分别为39%、21%、17%和18%；毛利达4.50 亿元，其中合金结构钢、不锈钢和高温合金钢占比分别为23%、21%和51%。
根据《关于2014 年年度报告的补充披露公告》，公司积极推进“三高一特”战略，截至2014 年年底，高温合金5000 吨/年、高强钢5000 吨/年、高档模具钢25000 吨/年、特冶不锈钢15000 吨/年，除开特冶不锈钢外，均为国内第一品牌，高温合金、超高强度钢在航空、航天领域市场占有率达到80%；特冶不锈钢在燃气轮机叶片领域市场占有率达到40%；高档工模具钢在耐蚀镜面模具、压铸模具领域市场占有率超过70%以上。未来公司将持续调整产品结构，盈利能力有望进一步提升。
高温合金：航空航天、军工等快速发展带来需求蓝海，规模、技术优势助抢占先机
从需求端来看，国际市场上每年消费高温合金材料近30 万吨，我国每年需求超2万吨。行业升级、政策红利将推动飞机发动机需求大增，高温合金有望迎来需求蓝海。
从供给端来看，受限高进入壁垒，目前全球高温合金生产企业不超过50 家；我国高温合金每年产量约为1 万吨；截至2015 年，抚顺特钢与钢研高纳的产能分别达5000和3000 吨，其他公司产能相对较小。钢研高纳是国内最大竞争对手，但二者不存在直接竞争关系，公司规模优势明显。从技术优势来看，公司持续加大生产线投资和技术研发投入，产能扩张、产品创新不断。
合金结构钢：现金牛产品，淘汰低端产能提升盈利能力
公司在合金结构钢的研发和制造上一直处于领先地位，应用领域广泛，产品涵盖2000 多个规格。公司将逐步淘汰过度竞争的低端合金结构钢等产品，2013 年以来合金结构钢营业收入及其占比逐年下降的背景下，毛利仍能保持稳中有升态势。
工模具钢：国内中高端龙头，致力于打造进口替代高端、优质国产品牌
公司是国内中高端合金工模具钢龙头，进军高端市场培育进口替代首选国产品牌，将加大研发做大优质工模具钢产能。公司拥有国际先进的的工模具钢生产设备，能够通过生产高端产品与国外产品进行竞争。公司的工模具钢获得多项省部级奖励及冶金产品实物质量金杯奖以及冶金行业品质卓越产品奖，产品质量受业界广泛认可。
盈利预测与投资建议：定位高端抢占航天航空、军工等市场，技改扩产驱动业绩增长。预计2016-2018 年EPS 为0.16 元、0.23 元、0.31 元，对应于2017 年1 月12日收盘价，2016-2018 年PE 为43.21X、31.34X 和22.46X，给予公司“买入”评级。
风险提示
技改进程不达预期；流动性及债务风险；2016 年10 月大连市中级人民法院受理对控股股东东北特钢集团及部分子公司的重组申请，公司暂未在重组范围内，但东北特钢集团债务违约后续处置是否会引起公司控制权的变化及造成其他影响存在不确定性。
广发证券 李莎
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