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中山公用(000685)深度报告：稳健公用事业公司：兼具PPP/国企改/并购基金等多个亮点
报告摘要：
年引入复星成第二大股东，产业经营+资本运营双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股上市公司，大股东中汇集团于2014 年8 月成功引入复星集团作为股东之一，是广东省首批国企改革典范。公司制定了产业经营+资本运营双轮驱动的发展战略，未来或有望继续进行外延。
大环保业务：供水和污水处理为主；固体废物处理、工程等为辅。公司15 年收购天乙能源进入固体废物处理领域，16 年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划，公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓，致力成为投资+设计+施工+运营一体化的全国领先综合环境服务提供商。16 年8 月公司中标黄圃环保PPP 项目，未来或将继续在PPP 方向发力。
?港口客运+市场运营业务：贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120 万，营收稳定。公司市场运营板块批发业务、零售交易分别约占中山市总量的70%、30%，年交易额30 亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率（过去两年约在55%-65%），为公司稳定贡献业绩及现金流。
资本运营：参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33％（A 股占9.01%总股本+H 股占1.32%总股本）股权，是其大股东之一；我们预计16-18 年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97 亿元。
另外，中山公用与广发证券合作设立规模20 亿元的并购基金（投资节能环保、新能源等行业），目前投入金额约3 亿元。
大股东增持，彰显信心；股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016 年1月12 日至2016 年12 月26 日，中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015 股，占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值，具备较高安全边际。另外，根据公告，公司的股权激励计划已申报，目前在审批阶段。
估值和财务预测：预计公司16-18 年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19 亿元，归母净利10.26、11.87、13.40 亿元，EPS 为0.70、0.80、0.91 元。
风险提示：公司外延发展不及预期，项目开拓不及预期。
中金岭南(000060)公告点评：价格持续上涨 利润大幅增加
核心观点:
铅锌价格持续上涨,公司利润增57%-68%
2016年以来铅锌涨幅均超过50%。公司作为行业龙头企业规模优势凸显,受益巨大。近日公司公告,预计2016全年归母净利润3.15~3.35亿元,同比上升56.76%~66.71%;EPS约0.14~0.15元/股。
铅锌价格上涨可持续
2016年以来,受国际几大矿山关闭和中国环保趋严影响,铅锌供给端不断收缩。目前占中国30%以上的内蒙处于冬季矿山关停,精矿紧张、全国环保督察不断升级造成供给极度匮乏,库存处于历史低位。预计今年精矿供给短缺将逐步向下游传导,未来铅锌价格将继续保持上涨态势。
储量大,产量稳步扩张
目前,公司拥有铅锌资源量推算分别为211万吨和650万吨。铅锌精矿产量全国第二,2015年铅锌金属产量为10.89万吨和21.78万吨。随着扩建产能不断释放,预计2018年铅锌产量有望达到38万吨。公司拥有韶冶2条ISP生产线30万吨铅锌(目前1条在产)和丹霞冶炼厂氧压浸出10万吨锌冶炼产能,2015年铅锌冶炼产品产量25.87万吨。
大股东资源储备丰厚,企业发展后劲十足
大股东广晟公司拥有优质矿产资源和海外矿山整合平台。根据广东省国资委印发的《关于深化省属国有企业改革的实施方案》,广晟公司表示将围绕调整优化国有资本布局结构,做大作强资源板块。
给予买入评级:铅锌价格持续上涨,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17、0.61、0.83元,PE为68.78、18.79、13.82倍。给予买入评级。
风险提示:价格大幅波动不及预期,嘉能可复产对铅锌价格影响。
海信科龙(000921)公司公告点评：盈利能力提升显著 业绩再超预期
事件一：公司发布2016 年业绩预告。公司发布2016 年业绩预告，16 年业绩规模预计在10.4-11.6 亿元，增长预计为80%-100%。营收端增长受益于前期渠道库存清理及整体行业终端需求回暖。配合产品结构优化，公司盈利能力进一步提升，致业绩端同比大幅增长，对应2016 年EPS 为0.77-0.85 元。
事件二：公司拟对外转让子公司股权。公司拟转让子公司宝弘物业100%股权，出让闲置厂区进行变现处理，进一步盘活闲置资产，提升公司现金流状况。公司将以8.9 亿元的价格出售标的子公司，此次股权出售预计将增加当期17 年净利润约6.5 亿元，17 年业绩进一步增厚。
四季度订单情况良好，内外销两端发力。内销方面，受益于渠道去库存行业回暖，16 年下半年订单优异，根据产业在线相关数据，10 月份，海信+科龙两品牌合计出货量19 万台，同比增长95%， 11 月份，海信+科龙两品牌合计出货量12 万台，同比增长122%；外销方面，受益于海信集团积极体育营销政策带动，外销端保持增长，10 月科龙外销出货量9 万台，同比增长15.2%，11 月科龙外销出货量16.8 万台，同比增长24.4%。四季度内外销售两端增长显著，未来17 年上半年低基数下高增长确定性强仍有增长空间。
产品结构调整，盈利能力提升显著。对比前期数据可见，公司盈利能力较同期提升明显，主要得益于公司内部产品结构升级。内销上顺应国内消费升级，着力发展高端品牌产品，高端产品占比逐步增加，外销上，加速自主品牌出口，提升自主品牌外销份额，带动整体出口在利润率上的提升；合并两端公司在整体盈利能力上提升显著。
盈利预测及投资建议。公司持续内部优化调整，周转效率提升显著。17 年上半年白电低基数下高增长确定性强，内销将继续受益于整体行业回暖，同时外销受益于海信集团品牌在海外影响力以及自主品牌出口占比的提升。公司整体产品结构持续优化，盈利能力继续提升，我们预计16，17 年EPS 为0.81，1.47 元对应同比增长为89.77%及82.42%，给予17 年10 倍估值，对应目标价为14.70 元，提高至买入评级。
风险提示。原材料波动风险，营收增长不及预期。
城市传媒(600229)点评：主营业务增长稳健 多元化版权运营是未来亮点
投资要点：
借壳登陆A 股市场，主营业绩增速稳健。青岛城市传媒股份有限公司是山东省首家文化企业主板上市公司。2015 年9 月，公司成功借壳青岛碱业登陆A股市场。城市传媒目前主要从事图书、期刊、电子音像等出版物的出版发行业务以及影视、有声图书、VR 教育等新媒体的开发运营。公司自上市以来，公司传统图书出版、发行主营毛利稳定，增速稳健，版权运营、有声读物、VR 教育、影视娱乐等新媒体业务有序布局，我们认为新媒体板块未来有望成为公司新的利润增长点。近年来，公司主营收入和归母净利润一直保持较为稳健的增长。2016 年前三季度，公司实现营业收入12.08 亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长18.27%。
传统出版主业毛利较高，多元化开发版权资源。在传统出版主业方面，公司主要从人文艺术、科技、少儿、教育四大出版方向，进行优质出版内容资源的提供。公司传统图书销售追求精致化和小众定制化，因此出版主营毛利率高于同行业平均水平。除此以外，公司也在传统内容资源的基础上，进行多元化的版权开发，以增强优质版权资产的多元化变现。1）布局拓展有声图书市场。2016 上半年，公司出资6000 万元投资上海正大喜马拉雅网络科技有限公司，进一步开发运营IP 市场，打造内容+产业链布局。2）自主开发VR 新媒体产品。公司利用VR 全景内容和VR 虚拟内容两大产品形态，自主开发科学、海洋等青版特色VR 教育内容产品和VR 未来课堂互动教学解决方案。3）影视娱乐方面，公司于2016 年6 月份建立城市传媒影视文化有限公司，围绕影视剧、动画片项目投资制作、影视IP 多元化开发及影视文化培训等领域开展业务。公司多元化的版权开发，有利于丰富公司出版产品业务形态，提升公司出版主营业绩弹性。
主题书店深度优化提升用户体验，图书线上销售增速强劲。在线下图书发行业务方面，公司主要对现有零售网点进行升级，并布局主题书店、城市文化广场等新型线下销售渠道，有效提升顾客的消费体验。在主题书店建设方面，公司现已成功打造省内首家24 小时书店明阅岛，该书店读者反馈较高，顾客驻留书店时间明显增加，有效地拉动了书城的聚客力和顾客消费转化率。
除此以外，公司BC 美食书店、青岛书房、无名书舍等创意书店项目也已稳步开展，未来将以连锁书店的形式进行发展。在线上图书销售方面，公司与京东图书联合打造的城市书房完成迭代升级，目前已正式上线运营。2016 年上半年公司青版书线上销售额较去年同期增长超过100%，线上销售增长亮眼。
盈利预测与投资建议。公司未来看点：（1）主营业务增长稳健。公司原有出版和发行业务未来仍将保持10%-20%的稳定增长，毛利率高于行业平均水平，其中出版领域还包括新媒体版权的开发；（2）公司影视（动画）、IP 等泛娱乐业务逐步落地。公司积极参与多个影视项目及动画片制作，多元化开发版权资源，提供新的盈利增长点。预计2017-2018 年EPS 分别为0.42 元和0.46 元。参考同行业中，长江传媒、新华文轩、出版传媒2017 年PE 一致预期分别为16、34、52 倍，鉴于公司市值较小，且内生增长和外延势头强劲，我们给予公司2017 年35 倍估值，对应目标价14.70 元。首次覆盖给予买入评级。
风险提示。大盘系统性风险，公司版权业务拓展不及预期。
三环集团(300408)：全年业绩预计好于预期 插芯降价影响有限
事件描述
公司发布2016 年度业绩预告，预计2016 全年实现净利润10.48 - 11.79 亿元，同比增长20% - 35%。
核心观点
指纹识别盖板销售火爆，全陶瓷手机受高度关注。受益于下游客户Oppo、Vivo 的火爆销售， 2016 年陶瓷指纹识别盖板的订单实现大幅增长。根据此前公开信息测算，按照下半年月产1500 万片盖板并满产销售计算，预计全年公司实现0.9-1 亿片销售，贡献3-4 亿收入。展望2017 年，OV 两大客户订单量将持续增长，盖板销量有望翻番。年末发布的小米MIX 全陶瓷手机受到业界一致好评，随着公司与下游CNC 加工厂商的合作推进，预计2017 年陶瓷中框与后盖的产能将快速得到提升，大厂订单可期。
PKG 持续提升市场份额，隔膜板与基片成长迅速。2016 年公司在晶级振荡器配套PKG 领域持续开拓新客户，并依靠价格优势提升市场份额，实现销量的大幅增长，预计2017 年在新品声表面波器通过下游验证后将继续为公司注入成长新血液。与此同时，燃料电池隔膜板与陶瓷基片仍然实现了不错的销售增长，未来成长稳定，确定性较高。
陶瓷插芯降价影响有限，市场份额得到有效提升。2016 年公司成功突破插芯生产工艺，有效降低制造成本。同时市场中中小竞争对手层出不穷，为了稳固龙头地位并持续提升市场份额，在毛利率不受影响的前提下，公司主动采取降价措施，效果十分显著，目前市占率已提升至60%以上。我们认为目前的插芯价格足以淘汰绝大部分山寨厂商，2017 年继续降价概率较小，在插芯需求与公司新品不断高速增长的情况下，降价影响十分有限。
财务预测与投资建议
我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.63、0.87、1.08 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平，即17 年27 倍PE，给予目标价至25.76 元，维持买入评级。
风险提示
行业和实体经济下行导致的系统性风险。
研发成本过高，而产品工艺达不到要求，新产品用户体验不佳。
凯撒文化(002425)点评：高送转+员工持股+新产品 新年新气象
事件：
公司1 月11 日公告利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.5 元（含税）；同时以资本公积向全体股东每10 股转增20 股。
正文：
高送转+员工持股，彰显公司对未来发展的信心，坐实公司在战略转型上的意志与决心。11 月完成的员工持股计划中，公司新管理团队集体加持，总经理吴裔敏先生出资比例较高，员工与公司未来一起绑定。成交价格23.05 元，价位较安全。
预计公司2016 年全年业绩高速增长，公司已经将原有的服装业务授权处理，减少库存，盘活资产。前三季度的营收由于服装业务营收下降而减少，但是高利润率的泛娱乐业务为公司提供了更高的利润。预计2016 年全年实现净利润区间1.4 亿元-1.8 亿元，同比增长区间72.5%--122.5%。
多款重磅IP 作品上线在即：1）与腾讯、盛大合作推出超级IP《传奇世界》的手游1 月9 号开始不删档测试，服务器首日出现火爆情况，需加开新服务器；2）年度热剧《锦绣未央》的同名手游现已预约测试，预计第一季度将正式上线；3）与优酷合作的国产漫画《少年锦衣卫》预计2 月9 日开播。借助这几款即将上线的作品，有望实现公司转型后的第一个收获季节。
储备IP 丰富，形成接力：1）与腾讯动漫合作：以人民币1 亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个明星IP 的移动游戏、网页游戏、电视剧（含网络剧）改编开发、发行和运营授权；2）《说英雄谁是英雄》、《新葫芦兄弟》、《三国志11》等手游、动画都在制作当中。
设立产业基金，储备粮草，公司设立了国金产业基金一期和国金产业基金二期，基金规模共5.6 亿元，为公司外延式扩充备足粮草，随着产业基金的持续运营，前期投资项目有望为公司带来收益。
盈利预测与估值
随着公司由原有的低毛利的服装服饰业务转型为高毛利的游戏等泛娱乐业务， 我们预测公司未来收入和毛利率都会有大幅的提升， 预测2016-2018 年EPS 为0.44 元、0.71 元和0.96 元，对应现价PE 为54 倍、33 倍和24 倍，给予买入评级。
风险提示
收购标的公司业绩不达标、各子公司协同效应不足；公司传统服装业务业绩下降风险；移动游戏同质化，新开发游戏不及预期。
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