■申万宏源证券
　　自前年年底开始，新股发行规则改为无保证金的市值配售，并且根据投资者的性质及资产规模，设计了网上网下两种配售模式。投资者只有持有一定数量的二级市场股票，才有机会参与一级市场的配售。有人戏称这种模式是“买股票、送彩票”。

　　尽管对这种模式市场上是有争议的，但从一年多的实践来看，还是产生了相应的正面作用。举例来说，因为获得新股配售后往往有很高的收益，这样就驱使部分投资者为获得配售而进入二级市场买入股票。特别是如果要网下配售的话，至少需要1000万元以上的股票市值，这样就令部分投资者为获得网下配售的资格而加大买入二级市场股票的力度，同时也会使得部分投资者为维持足够的市值，而不愿轻易地卖出二级市场股票。如此一来，也就使得股票的锁定性得到了提高，这对于稳定市场是有积极作用的。去年绝大部分时间中，沪深股市的运行是相当平稳的，这里固然有很多原因，而以市值配售方式发行新股，无疑在其中起到了正面作用。

　　不过，最近一段时间来，情况似乎发生了一些变化。首先是因为新股发行速度越来越快，在去年年初每周约两、三只，而现在是每天三、四只。新股一多，供应充分，炒新资金应接不暇，导致新股上市后的涨幅明显收窄。这样一来，炒新资金难以作为，开始选择退场，市场相对也就变得冷清了不少。其次，一些承销商出于各种因素的考虑，不断抬高对网下申购新股的市值要求，最多的已经调到6000万元。市值要求的高企，必然导致部分投资者只能退出网下申购的行列，而即便有足够市值，也因为市值基数大而导致以此计算的收益率大幅度下降。有人推断，以目前新股上市后的平均升幅以及中签率而论，参与网下申购的收益与市场融资成本已经相差无几。也就意味着，通过网下配售新股而“暴富”的神话正在逐渐破灭。而问题还在于，当网下配售新股这种模式对客户的吸引力下降以后，很可能出现的现象就是有部分投资者不再参与，于是很自然的它就会在二级市场卖出相应的股票，这样做的人多了，就会导致原先被基本锁定的股票出现松动，这就有可能对市场的稳定带来某种冲击。

　　客观而言，市值配售新股这种模式，本身并不是真正市场化的。作为一种过渡做法，它在当今的存在有其合理性，主要是能够在基本维持市场稳定的情况下，尽可能多地发行新股。但是，发行新股终究是要在市场上吸纳资金，当这种吸纳超过一定程度时，必然会对市场产生负面影响。应该说，“买股票、送彩票”这种模式，在平滑新股发行对市场的冲击，特别是淡化投资者对于新股高速发行的恐惧心理上，的确是发挥了很大的作用。但是，凡事皆有度，如果超过了这个度，情况就可能会发生变化。

　　作为股票市场基本功能的体现，新股发行是必要的。从提高直接融资比重的角度出发，适当多发一些新股也无可厚非。至于采取特殊的发行方式，让二级市场股票在申购新股的投资者手中沉淀下来，似乎也不是什么坏事。但问题在于，如果一味地提高新股发行速度，以至于供求关系严重失衡，那么就会影响到市场的稳定，而此时原先那种曾经对稳定产生过正面作用的因素，此时很可能会因此走向反面。