■他山之石
　　垃圾股保壳、买壳、炒壳游戏猖獗，却美其名曰“并购重组”，这是怎样的一条产业链、生态链、利益链？为什么垃圾股死不退市？有人说，因为退市制度有问题！这样的回答当然是肤浅的。众所周知，因为上市难，所以退市更难，实际上，IPO审批制才是“退市难”的真正病因或祸根。

　　优胜劣汰是最基本的市场法则。在A股市场，垃圾股退市之难，难于上青天，这既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不体面、毫无尊严的表现。2001年2月23日，中国证监会发布了《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，这标志着A股退市制度的正式诞生。此前十年没有一家公司退市，2001—2007年间七年强制退市43家，年均退市6家。这是A股退市制度正常发挥功效的开始。不过，在随后九年（2008—2016）中，仅有6家公司强制退市，其中，2008年至2012年的五年间却没有一家公司强制退市，这是上市公司的进步，还是退市制度的倒退？

　　退市制度明确规定：凡是连续三年亏损的公司，将被“暂停上市”，并给予一年期的“死缓”机会。如果一年死缓期继续亏损，则必须退市；如果一年死缓期扭亏为盈，则可申请恢复上市。然而，在2008年至2012年这五年间，A股市场发生了令人难以置信的一幕：大批超级垃圾股长期停牌却不退市，其中，有14家超级垃圾公司在已经连续三年亏损的基础上，停牌时间居然超过5年，甚至有3家公司停牌时间竟长达7年，这是公然违背退市法则的现象。更不可思议的是，这批超级垃圾股却居然都在2012年底、2013年初分两批，全部集中“恢复上市”，这是闻所未闻的怪事与荒诞。

　　有人说，垃圾股死不退市，主要是因为退市制度有缺陷、有问题。这一答案当然是错误的。事实上，A股退市制度经过四轮改革后，已成为世界上最先进的退市制度之一。

　　既然退市制度如此先进、如此完善，那么，垃圾股为什么仍然会死不退市呢？其实，垃圾股退市之难，难于上青天，原因只有四个：
　　（1）地方政府不让企业退市。

　　因为IPO是政绩，是GDP，是税收，是就业。相反，退市则是不光彩的，它不仅要减GDP、减税收、减就业，而且还要减政绩分。地方政府当然不愿意本地公司退市，地方保护可不是闹着好玩的。

　　（2）股民不让垃圾股退市。如果垃圾股退市，参与暴炒垃圾股的股民就会找公司闹、找政府闹，或者干脆拉横幅找证监会或证交所闹，中国股民说了：企业上市是政府（证监会）审批的，现在要退市了，当然要由政府（证监会）来承担责任。

　　（3）上市公司自己不愿意退市。

　　上市是中国大多数企业的最高目标或最后目标，被迫退市当然是心有不甘。上市公司变身退市公司，基本上就等同于宣判了该企业的死刑，即便不死，也可能是半死不活的下场。银行不再放贷，债券和股票融资也没有了，生存更困难。

　　（4）买壳企业不让垃圾股退市。

　　最后这一点才是最关键、最重要的。如果没有这最后一条背书，前面三条全是白条、全是白搭，全不作数！正是因为IPO审批制太惊险、太惊难、太难熬，几乎没有多少企业能够耗得过三年排长队等待IPO审批，有时排队三年刚轮到你IPO过会，结果证监会突然宣布暂停IPO、关闭一级市场，然后企业要重整材料、重新排队，再来一次痛苦的煎熬。找“空壳”垃圾股，即便是很肮脏的“壳”，也会被视作一种珍贵的资源去争抢，只要能尽快实现“买壳上市”的目的，暂时付出的任何代价和损失都是可以弥补回来的。因为羊毛出在羊身上，先上市、后增发，最后再由股民自愿买单，这就是保壳、买壳、炒壳的生态链和利益链。

　　除此之外，IPO审批制还存在大量缺陷和弊端，我们不妨列举几条让大家开开眼界：
　　（1）不允许IPO节奏市场化。在IPO审批制下，监管层严格管制着IPO节奏，一年发行几只新股，或是一个月发行几只新股，甚至一周发行几只新股，投资者和市场没有话语权，都由监管层说了算，而且按计划安排。

　　（2）不允许IPO定价市场化。在IPO审批制下，无论牛市或熊市，监管者都会严格管制IPO定价水平，并且一刀切地规定：不论公司好坏，新股发行市盈率都不得超过23倍，于是，许多公司新股发行市盈率确定为22.99倍。

　　（3）不允许普通投资者申购新股。

　　在IPO审批制下，人为压低的新股发行价格与二级市场同类股票价格相差若干倍，监管者故意将这一差价留给了在二级市场上“战斗”着的投资者，凡是手中持有股票市值的投资者，才有资格按计划配额申购新股。

　　（4）所有新股上市必须连拉10个以上的涨停板，大部分次新股的市盈率必须一口气炒上两、三百倍。

　　由此可见，行政化的IPO审批制，不仅导致上市难、退市更难，垃圾股死不退市，而且更导致一、二级市场分割、撕裂、扭曲，它怂恿人们盲目打新、疯狂炒新。

　　针对IPO审批制的缺陷与恶果，如何对症下药，彻底根除癌细胞？唯一对策，就是推行IPO注册制。因为IPO注册制是市场化、法治化的集中体现，它是IPO审批制的唯一克星。2017年是人大授权注册制改革的最后一年，我们必须抓紧时间，尽快让IPO注册制落地、生根、实施。2017年，我们期待着IPO注册制的到来。