退市制度不应成为审批制的替罪羊
　　——真相：因为上市难，所以退市更难
　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
　　垃圾股保壳、买壳、炒壳游戏猖獗，却美其名曰“并购重组”，这是怎样的一条产业链、生态链、利益链？垃圾股死不退市，意味着股市已经失去资源配置功能。为什么垃圾股死不退市？有人说，因为退市制度有问题！这样的回答当然是肤浅的。众所周知，因为上市难，所以退市更难！实际上，IPO审批制才是“退市难”的真正病因或祸根。

　　优胜劣汰是最基本的市场法则。在A股市场，垃圾股退市之难，难于上青天，这既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不体面、毫无尊严的表现。2001年2月23日，中国证监会发布了《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，这标志着A股退市制度的正式诞生。此前十年没有一家公司退市，2001——2007年间七年强制退市43家，年均退市6家。这是A股退市制度正常发挥功效的开始。不过，在随后九年（2008——2016）中，仅有6家公司强制退市，其中，2008年至2012年的五年间却没有一家公司强制退市，这是上市公司的进步，还是退市制度的倒退？

　　26年A股强制退市49家

四个阶段	时间长度	强制退市家数
1990--2000	10年	0
2001--2007	7年	43
2008--2012	5年	0
2013--2016	4年	6　　（注：“强制退市”不含主动退市） 　　退市制度明确规定：凡是连续三年亏损的公司，将被“暂停上市”，并给予一年期的“死缓”机会。如果一年死缓期继续亏损，则必须退市；如果一年死缓期扭亏为盈，则可申请恢复上市。 　　然而，在2008年至2012年这五年间，A股市场发生了令人难以置信的一幕：大批超级垃圾股长期停牌却不退市，其中，有14家超级垃圾公司在已经连续三年亏损的基础上，停牌时间居然超过5年，甚至有3家公司停牌时间竟长达7年，这是公然违背退市法则的现象。 　　更不可思议的是，这批超级垃圾股却居然都在2012年底、2013年初分两批，全部集中“恢复上市”，这是闻所未闻的怪事与荒诞！ 　　深交所停牌时间最长的垃圾股一览表 股票代码 股票简称 上市日期 暂停上市 恢复上市 终止上市 停牌期 000622 S*ST恒立 1996 2006 2013 - 7年 000805 *ST 炎黄 1998 2006 - 2013 7年 000693 S*ST聚友 1997 2007 2014 - 7年 000156 *ST 嘉瑞 2000 2006 2012 - 6年 000403 S*ST生化 1996 2007 2013 - 6年 000672 *ST 铜城 1996 2007 2013 - 6年 000038 *ST 大通 1994 2007 2013 - 6年 000688 *ST朝华 1997 2007 2013 - 6年 000757 *ST 方向 1997 2007 2013 - 6年 000787 *ST 创智 1997 2007 2013 6年 000670 S*ST天发 1996 2007 2013 - 6年 000863 *ST 商务 1997 2007 2012 - 5年 000498 *ST 丹化 1997 2008 2013 - 5年 200770 *ST武锅B 1998 2010 2013 2015 5年 000681 *ST 远东 1997 2009 2013 - 4年 000657 *ST 中钨 1996 2010 2013 3年 - 　　上交所停牌时间最长的垃圾股一览表 股票代码 股票简称 上市日期 暂停上市 恢复上市 停牌期 600705 S*ST北亚 1996 2007 2012 5年 600556 *ST北生 2001 2009 2013 4年 600817 *ST宏盛 1994 2010 2013 3年 　　有人说，垃圾股死不退市，主要是因为退市制度有缺陷、有问题。这一答案当然是错误的。事实上，A股退市制度经过四轮改革后，已成为世界上最先进的退市制度之一，多元化的退市标准已十分科学而周全，我们既有强制退市与主动退市政策，也有财务退市和非财务退市办法，我们既有连续亏损退市，也有资不抵债退市，还有营业收入不达标退市法则，同时，我们还有市场化程度极高的退市标准，比方，1元退市标准、成交额退市标准、市值退市标准等。 　　既然退市制度如此先进、如此完善，那么，垃圾股为什么仍然会死不退市呢？其实，垃圾股退市之难，难于上青天，原因只有四个： 　　（1）地方政府不让企业退市。因为IPO是政绩，是GDP，是税收，是就业，相反，退市则是不光彩的，它不仅要减GDP、减税收、减就业，而且还要减政绩分。地方政府当然不愿意本地公司退市，地方保护可不是闹着好玩的！有的地方政府在拯救这类僵尸企业时，十分慷慨大方，有时甚至一次性给予该企业10亿以上的财政补贴，帮助企业帐面上“扭亏为盈”，以避免本地公司退市。 　　（2）股民不让垃圾股退市。如果垃圾股退市，参与暴炒垃圾股的股民就会找公司闹、找政府闹，或者干脆拉横幅找证监会或证交所闹，有意思吧？中国股民说了：企业上市是政府（证监会）审批的，现在要退市了，当然要由政府（证监会）来承担责任。 　　（3）上市公司自己不愿意退市。上市是中国大多数企业的最高目标或最后目标，被迫退市当然是心有不甘。上市公司变身退市公司，基本上就等同于宣判了该企业的死刑，即便不死，也可能是半死不活的下场。银行不再放贷，债券和股票融资也没有了，生存更困难。因此，上市公司为了保壳，就会想方设法进行“报表重组”、躲避退市。 　　（4）买壳企业不让垃圾股退市。最后这一点才是最关键、最重要的。如果没有这最后一条背书，前面三条全是白条、全是白搭，全不作数！正是因为IPO审批制太惊险、太惊难、太难熬，几乎没有多少企业能够耗得过三年排长队等待IPO审批，有时排队三年刚轮到你IPO过会，结果证监会突然宣布暂停IPO、关闭一级市场，然后企业要重整材料、重新排队，再来一次痛苦的煎熬。这就是因为上市难、所有退市更难的制度根源。 　　既然上市（IPO）如此之艰难，成本如此之昂贵，就必然会导致大批企业不愿花费巨大时间成本去证监会排队等待审批的不确定性，而是寻找“制度套利”、“弯道超车”的机会，于是，它们直接去二级市场寻找“空壳”垃圾股，即便是很肮脏的“壳”，也会被视作一种珍贵的资源去争抢，只要能尽快实现“买壳上市”的目的，暂时付出的任何代价和损失都是可以弥补回来的。因为羊毛出在羊身上，先上市、后增发，最后再由股民自愿买单，这就是保壳、买壳、炒壳的生态链和利益链。A股特有的这一畸形怪胎正是源于IPO审批制！ 　　由此可见，IPO审批制才是问题的全部，IPO审批制才是垃圾股死不退市的根本原因。因为上市难，所以退市更难。既然IPO批文一文难求，那么，众多企业当然不愿排队傻等，它们更愿意走捷径、抢购垃圾股，实现买壳上市。这样一来，买壳者当然不会让垃圾股退市了，即便最垃圾的上市公司，买壳者也会争抢，这就是A股市场现在最流行的“保壳重组”、“买壳上市”的对赌游戏。 　　除此之外，IPO审批制还存在大量缺陷和弊端，我们不妨列举几条让大家开开眼界： 　　（1）不允许IPO节奏市场化。在IPO审批制下，监管层严格管制着IPO节奏，一年发行几只新股，或是一个月发行几只新股，甚至一周发行几只新股，投资者和市场没有话语权，都由监管层说了算，而且按计划安排。更为糟糕的是：监管层可以随时暂停IPO，关闭一级市场。 　　（2）不允许IPO定价市场化。在IPO审批制下，无论牛市或熊市，监管者都会严格管制IPO定价水平，并且一刀切地规定：不论公司好坏，新股发行市盈率都不得超过23倍，于是，许多公司将新股发行市盈率确定为22.99倍。投资者和市场没有定价权。 　　（3）不允许普通投资者申购新股。在IPO审批制下，人为压低的新股发行价格与二级市场同类股票价格相差若干倍，监管者故意将这一差价留给了在二级市场上“战斗”着的投资者，凡是手中持有股票市值的投资者，才有资格按计划配额申购新股；相反，凡是手中不持有股票市值的投资者，就没有资格参与新股申购，进而剥夺了其他投资者的打新权。 　　（4）所有（每一只）新股上市必须连拉10个以上的涨停板，大部分次新股的市盈率必须一口气炒上两、三百倍。众所周知，在成熟市场，新股上市首日股价“破发”的比例约占1/3，然而，A股市场却一直流行着“新股不败”的笑话，不仅新股上市首日不会破发，而且还要连拉10个以上的涨停板，甚至有的新股可以连拉30个涨停板，这是世界级的笑话。 　　由此可见，行政化的IPO审批制，不仅导致上市难、退市更难，垃圾股死不退市，而且更导致一、二级市场分割、撕裂、扭曲，它怂恿人们盲目打新、疯狂炒新。这是A股市场的顽症或死穴，但还不是癌症或绝症。 　　针对IPO审批制的缺陷与恶果，如何对症下药，彻底根除癌细胞？唯一对策，就是推行IPO注册制。因为IPO注册制是市场化、法治化的集中体现，它是IPO审批制的唯一克星。除此，别无他途。2017年是人大授权注册制改革的最后一年，我们必须抓紧时间，尽快让IPO注册制落地、生根、实施。2017年，我们期待着IPO注册制的到来。不可否认，注册制改革将是A股市场的一场革命！ 编辑：　来源：