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跨境通(002640)点评：加强进口供应链端布局 业绩高成长性可期
公司拟以自有资金2000 万对跨境翼进行增资，完成后公司将持有跨境翼24.37%的股权，此次增资将进一步加强公司在进口供应链端的资源整合，完善跨境电商综合生态圈布局。我们认为公司跨境电商龙头实力逐步显现，雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计17 年高成长性仍可维持。公司目前总市值236 亿，因优壹、百伦并表时间尚不确定，暂不考虑并表影响，对应17 年PS1.2X，PE 29X，当前估值具备一定优势，后续业绩的逐步兑现以及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价，建议继续持有，若特朗普政府外贸政策的不确定性造成市场非理性杀跌，则为布局提供更好时点，维持强烈推荐-A的评级。
公司拟以自有资金2000 万对跨境翼进行增资。公司公告，拟以自有资金现金2000 万元对跨境翼进行增资，按照投前估值5.092 亿元，即每股16.73/元，认购跨境翼新增股份119.55 万股，占跨境翼投资完成后注册资本3347 万元的3.57%。公司在本次交易前持有跨境翼22.87%的股权，本次交易完成后公司将持有跨境翼24.37%的股权。
跨境翼是进口电商供应链综合服务提供商，此次增资将进一步加强公司在进口供应链端的布局。跨境翼成立于2013 年底，主要为进口电商提供一站式供应链综合服务，包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务模块；前者主要提供保税仓储、海外仓储、备案清关、国内快递、电商金融、电商ERP 等全程供应链解决方案，已在珠三角建立起较为成熟的业务体系，同时在多个跨境电商进口试点城市进行了战略布局；后者主要服务于海外供应商和国内电商，解决商品对接问题。得益于进口电商行业的快速发展，跨境翼目前正处于爆发式增长的阶段，2014 年收入近4700 万，2015 年收入4.28 亿，只是净利润上仍呈现出略亏的状态（15 年-972.31 万）。当前我国进口跨境电商行业快速发展，但竞争激烈，若要在长期竞争中胜出，现阶段需在供应链布局中完成两个核心壁垒的塑造，即差异化品类的构建和在同质化品类中掌握更接近上游的资源，构造成本优势。公司自2015 年开始投资易极云商、跨境翼及优壹电商，正在逐步强化进口业务发展的基础，此次增资跨境翼将进一步加强在进口供应链端的资源整合，在目前进口竞争日趋激烈的市场中，挖掘差异化品类，构造成本优势，逐步打造核心竞争力。
进口业务：定增资金到位后加速推进。受定增资金不到位影响，进口业务在一定程度上略受影响，16 年前三季度销售近2 亿+。目前资金已经到位，进口业务发展有望加速。线上销售目前主要来自天猫、京东等第三方平台，也包括自有网站五洲汇以及针对小B 的分销体系。公司希望在发展线上的同时，建立线下实体，增强与海外供应商谈判能力。线下10-11 月开始发力，目前已经开设六七十家店，11 月平均两天左右开一家店，12 月基本一天开一家店，品类以进口食品、化妆品、保健品为主，整体经营情况达到预期，年底希望开到100 家左右，2017 年底达到500-1000 家，覆盖全国30 个以上的地级市。预计16 年进口业务收入在5-6 亿，17 年在30-40 亿，利润方面，16 年尚未实现盈利，17 年预计利润率在2%-5%。
出口业务：在用户规模增长的拉动下，预计16 年仍可保持翻倍的高速增长。
1）出口B2C 业务：受益于行业高增长+前海帕拓逊并表，前三季度持续快速增长，预计年报仍将延续高增长态势。前三季度，环球易购出口业务45 亿左右，同比增长130%左右，其中Q3 单季出口收入17 亿+，同比增长100%左右，预计全年可实现收入70-75 亿左右，净利率5%左右。自有网站占比65%-70%，电子站Gearbest 的Alexa 世界排名为260-280 名，世界电商网站排名38 名，在西班牙、葡萄牙等国的电商网站重排名前5。目前公司自有网站注册用户数6900 多万，重复购买率37.5%左右。从当前的发展势头看，预计明年老业务收入仍将保持70-80%左右的增速。
前海帕拓逊前三季度收入6 亿+，净利润5000 万左右，其中，Q3 收入和净利润分别为2 亿左右和1000 多万，预计全年收入有望超过12 亿，净利润有望超过备考8800 万的目标。未来前海帕拓逊的发展战略为，横向拓展开发不足或未开发的市场，如日本、俄罗斯、中东等，纵向做深产品精研，同时多渠道拓展，基于现有业务进行线下批发分销等渠道的开拓。
综合考虑环球易购和前海帕拓逊，目前公司出口业务中，电子占比60%左右，服装占比40%左右，预计出口业务全年可实现收入85 亿左右，净利润近5 亿。
2）出口B2B 业务：目前主要做一些B2B 分销，盈利模式是公司现有的供应商和一些新的供应商把货放在公司的仓库中，公司自己销售或者吸引分销商销售平台上的产品，盈利点在于分销差价、仓储物流等，也包括供应链金融服务。目前业务已经开展，但16 年的业务量不大，预计总额在几千万元，明年将贡献较大的流量，预计收入可以达到十几亿，但利润率较低，预计2%左右。
优壹电商和百伦的收购将进一步夯实公司出口和进口业务的基础。
1）优壹电商：公司此次拟22 亿元收购优壹电商100%股权和百伦科技84.6%股权。
优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商，品类涵盖母婴、个护美妆以及营养保健品，主要合作的品牌商包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞等，2015年销售额近16 亿。Q4 优壹又新签几个品牌，包括高德美、雀巢、Cerave、恒天然等，17 年品类将更加丰富。优壹11 年开始从事一般贸易进口，15 年涉足跨境进口业务，目前仍然一般贸易进口占比较大，净利率4.9%左右，跨境业务净利率略高于一般进口，预计跨境业务明年增速300%左右。公司收购优壹后，双方可以在渠道、供应链方面形成互补，同时也有利于双方合力拿到新的国外品牌。
2）百伦科技：暨前海帕拓逊之后，收购百伦将进一步完善公司在出口电商第三方平台上的布局。百伦科技从事跨境出口业务，通过eBay、Amazon、速卖通及Wish等跨境电商平台，向海外终端消费者销售高频次消费产品，品类包含美容美妆、家居产品、电子产品及服装等，目前收入一半来自美容美妆，一半来自3C 电子以及其他产品。百伦是美容美甲细分行业第一卖家，拥有自己的美甲工程师，具备产品研发能力，百伦当前市占率不到10%，且主要面向C 端消费者，未来仍存在一定的拓展空间（2B 市场以及未开拓的国家）。此次收购百伦将进一步巩固公司在第三方平台的布局，同时在品类方面与公司现有品类（服装+3C）形成补充，或可为公司品类扩充提供一定资源，发挥协同效应。
美国外贸政策风险定量分析影响小于心理层面影响。近期市场担心美国贸易保护政策变化可能对跨境电商企业造成影响，特朗普政府可能会对进口商品征收最高达10%的关税，我们认为，或有的政策变化对公司业绩影响有限。由于直邮有免税政策（每人每天800 美元，跨境出口货物客单价不高，基本不会超过限额），因此可能受到影响的主要是海外仓备货模式。目前跨境通多采用直邮方式，采用海外仓的占比约为40%，其中美国约占40%，因此粗略估算受到影响的部分占收入比重为16%。若关税提升，公司可能会转嫁给下游消费者，由于出口电商产品价格普遍较低，性价比较高，即使价格略有上涨仍然较美国当地产品更有竞争力，且公司采用海外仓模式的主要是3C 电子产品，此前为0 关税，即使征收10%的关税，税率仍然较低。假设此部分下滑10%-20%，对总收入的影响也仅为1.6%-3.2%，我们认为政策变化对公司业绩的影响有限。
盈利预测和投资评级：由于并表时点尚不确定，暂不考虑此次收购的影响，预计16-18 年EPS 分别为0.29、0.57、0.85 元，对应17 年PS 为1.2X，PE 为29X。
若假设两标的公司明年可全部并入，届时可增厚17-19 年净利分别为1.78、2.28、2.87 亿元，预计并表后16-18 年EPS 分别为0.29、0.64、0.96 元（按照定增后股本计算），公司含定增隐含市值258 亿，对应17 年PS 1.1X，PE 26X。我们认为公司跨境电商龙头实力逐步显现，雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计高成长性仍可维持，后续业绩的逐步兑现以及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价，今年估值具备提升空间，建议继续持有，若特朗普政府外贸政策的不确定性造成市场非理性杀跌，则为布局提供更好时点，维持强烈推荐-A的评级。
风险提示：行业政策风险超预期，新业务培育低于预期。（招商证券 孙妤 王孜）
凯迪生态(600000)点评：员工持股计划推出 管理层利益深度绑定
投资要点
事件：2017 年1 月8 日，公司发布三则重要公告：1）公司董事会决议授权管理层出售公司不超过85%的林业资产；2）公司推出员工持股计划，计划规模4 亿元，按照2:1 的比例设立优先份额和次级份额，公司董监高认购40%劣后级份额；3）公司拟有限合伙人参与设立绿色产投基金，资金规模50~100 亿元，主要投向绿色生态产业、扶贫产业。对此，点评如下：
员工持股计划：锁定期12 个月，购买期为股东大会通过后6 个月。按照公司公告，本次员工持股计划规模上限4 亿元，按照2:1 的比例设立优先份额和次级份额，其中优先级年化收益率不超过7%，大股东为优先份额的权益实现提供担保；持股计划购买期为股东大会审议通过后6 个月，锁定期12 个月，存续期18 个月。股东大会预计在半个月内召开。
员工持股计划实现广覆盖，董监高出资40%认购劣后级。本次参与员工持股计划人数不超过1000 人，其中董监高15 人，按照公告中公示的名单，基本实现了公司的董监高全覆盖。计划出资的4 亿总额中，董监高出资占比40%，其他员工出资占比60%，公司管理层与公司发展前景深度绑定！
牵手华融系、平安系，产投基金再下一城。本次成立的产投基金规模为50~100 亿元，按照认缴制分期实缴，投资期限为5+2 年。基金管理者（普通合伙人）为华凯基金管理公司（公司出资49%，华融资本出资51%）、华融天泽，公司与中国华融、平安银行、湖北高投作为有限合伙人（母基金投资者）共同认购母基金有限合伙份额。产投基金已确立三大投向：1）以生物质电厂为核心的绿色产业方向；2）以碳资产为核心的碳排放市场方向；3）新材料方向及其他业务合作。我们认为，公司此次成立的绿色基金，与公司之前已成立的有机农业产业发展基金（10亿元）、中民投战略合作框架协议（目标投资200 亿元）、凯迪生物质发电产业投资并购基金（10.1 亿元）等动作遥相呼应，反映出公司当前多方借力，充分利用行业影响力，拓展公司资金来源、提升已有资产盈利能力、探索轻资产运营模式并且重点拓展林业和生物质发电业务，产投基金的建立将提高公司资金使用效率，推动项目落地换挡加速！
投资建议：维持增持评级！我们预计公司2016~2018 年净利润分别达到4.23 亿、6.55 亿和9.14 亿，对应估值分别为56 倍、36 倍和26 倍。公司推出员工持股计划，管理层认购40%劣后级，利益与公司深度绑定；林业资产85%，预计该部分价值超过百亿，出售后将贡献可观投资收益，加速资金回流。基于此，维持增持评级！
风险提示：公司项目推进进度滞后（兴业证券 汪洋 孟维维 濮阳 符云川 敖颖晨）
达刚路机(300103)：道路养护迎来高峰期 公司业绩增长空间大
投资要点：
道路养护设备龙头：公司是专业从事公路养护的高新技术企业。主要产品包括沥青深加工设备、道路施工与养护专用车辆及设备等，同时公司大力开展国内外公路工程总包与施工业务。
道路养护迎来高峰，公司有望充分受益：截至2015 年底，全国公路通车总里程达457 万公里，其中高速公路突破12 万公里，通车里程跃升至世界第一。公路交通发展已从筑路建路过度到养路护路。公路的寿命是15 年，8 年时左右进入中修期，10 年左右进入大修期，因此2008 年以前建成的6 万公里高速公路普遍进入周期性的养护高峰期。公司目前形成以养护产品为主，筑路产品为辅的战略格局，核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势，符合市场的发展趋势，看好公司十三五期间业务发展空间。
受益一带一路，积极布局海外市场：公路建设作为一带一路
的主要着力点之一备受市场关注。公司目前积极布局一带一路
业务，2016 年上半年海外业务收入占比43.9%，主要来源于斯里兰卡公路升级改造项目。随着该项目品牌示范效应逐步凸显以及一带一路战略向纵深推进，公司海外业务有望快速拓展。
军工业务值得期待：2014 年12 月，公司设立了特种设备分公司，主营汽车改装车辆的生产、半挂车辆的生产、车载钢罐体的生产，同时公司公告入围军队采购入库供应商。随着我国国防支出的持续增长以及对制空权的重视，军用机场快速修复市场空间可观，结合公司的技术优势和业务能力，公司有望开拓该市场，打造新的利润增长点。
第一大股东拟股权转让：2016 年11 月14 日，公司收到第一大股东陕鼓集团拟在未来6 个月内以协议方式向第三方转让20.00%公司股份的通知函（股份转让完成后陕鼓集团不再是公司第一大股东）。我们认为本次股权转让计划有望引入优质投资者，利于公司持续发展和业务升级。
盈利预测和投资评级：看好道路养护市场的发展空间以及一带一路政策对公司海外业务的提振，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.19/0.24/0.27，给予增持评级。
风险提示：道路养护市场发展不及预期；海外业务拓展不及预期；政策变化风险；第一大股东可能变更对公司未来的不确定性影响。（国海证券 代鹏举）
中颖电子(300327)：多项业务齐突破 业绩预告超预期
我们持续看好公司在家电MCU，锂电池管理芯片及AMOLED 驱动芯片等领域的长期增长，预计公司2016-2018 年净利润为1.06 亿、1.27 亿、1.70亿元，当前股本对应EPS 分别为0.55／0.67／0.89 元，当前股价对应PE 分别为64/53/40 倍，维持推荐评级。
事件：公司1 月3 日早间披露业绩预告，公司2016 年度归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期上升97%-127%，盈利9,800 万元-11,280万元。
前三季业绩表现强劲，全年业绩增长超预期：公司前三季度实现营收3.61 亿元，同比增长19.13%；归属母公司股东净利润6711.56 万元，同比增长103.82%。第四季度公司延续前三季度良好表现，家电和机电MCU 优势业务持续增长，锂电池电源管理芯片持续放量。同时，公司通过产品组合与委外生产的方式使得毛利率持续改善，进一步促进公司业绩增长。
传统MCU 业务增长强劲，BMS业务不断突破：公司在家电和机电MCU领域处于国内领先地位，相关客户不断开扩，目前该部分收入已经占到公司总营收的60%左右。原有家电客户产品的需求旺盛，白色家电市场份额有望长期增长，其中，公司的变频空调主控芯片已经向厂商送样，明年将会开始小批量试生产。公司拥有9 年的锂电池管理芯片研发与推广经验，目前相关产品已经广泛应用于电动自行车，平衡车、无人机、笔记本和手机维修市场等，目前该部分业务占公司营收快速增长到10%，随着公司向一线品牌客户的拓展及产品的不断升级，未来出货量有望持续增长并有望实现进口替代。
AMOLED 驱动管理芯片研发顺利，技术优势明显：公司在 AMOLED显示驱动芯片领域研发投入已有多年， 并专门设立子公司来进行相关产品的研发，已经拥有高分辨率 AMOLED 显示驱动的研发和量产经验，目前公司的产品可以全高清解析度的5 寸、5.5 寸和6 寸显示屏上。
随着国内屏幕厂商良率的不断改善和公司芯片性能的不断提升，未来公司显示驱动芯片业务有望迎来快速增长。
风险提示：传统业务收入下滑，锂电池管理芯片与AMOLED 驱动IC业务发展不及预期……（长城证券 赵成）
思创医惠(300078)：物联网打通医疗与健康 大平台整合信息与智能
投资要点
事项：
公司发布2016年业绩预告：归属于上市公司股东净利润17,000万元-21,145万元，比上年同期增长21%--50%。公司实际控制人兼董事长路楠辞去董事一职，由医慧科技董事长章笠中接替。
平安观点：
公司业绩符合预期，转型中保持稳定增长：公司智慧医疗和商业智能两大业务总体保持稳定增长。其中，受益于RFID 下游市场需求上升、规模效益显现等积极因素影响，公司RFID 标签业务业绩水平较去年有较大提升。公司归母净利润为17,000-21,145 万元，比上年同期增长21%--50%，扣非净利润为15,850-19,995 万元，同比增长44%--81%。
董事交替，战略明晰：公司实际控制人兼董事长路楠辞去董事一职，医慧科技董事长章笠中被选举为新一仸董事长。此次董事长变更明确了公司未来的战略规划目标将全方位布局医疗健康产业。公司的愿景为：要为人类的健康信息，医疗数据，日常监测等服务做到全方位的连接贯通。
大力布局人工智能诊疗，区域化会诊中心将要落地：公司将积极布局认知医疗解决方案，未来将以省为单位建立区域Watson 会诊中心，以Watson强大的医疗数据库为基础，为癌症患者提供人工智能诊疗建议。Watson肿瘤机器人的诊断服务不仅可以提供给医生全方位的病因剖析以提供更多思路，还能提供病患多层次推荐方案从而不受限于单个医生的经验判断，此举将通过不断积累的临床数据学习而大幅提升诊断的准确率，使得人工智能诊疗能够真正的在中国落地。与Watson 肿瘤机器人独家的合作协议将使得思创医惠能够很好的卡位智慧医疗的战略发展先机，从而有望成为国内智慧医疗的引领者。
医疗耗材抢占数据入口，物联网五平台打通医疗全数据：公司（与华三紧密合作）将为医院提供全套物联网数据底层通信平台，使得数据交换能够在医院内部实现实时的云联云通。无论是病人的临床信息、医药流通环节还是医院的运营数据模块，都将被整合在物联网五平台，通过软硬件的管理把数据分发到各种微小化应用之中。这种物联网五平台不仅省去了原来软件开发的接口费用，还大大降低了医院的数据运营建造和维护成本，同时还使得信息的交换变得更加畅通和易于管理。在耗材方面，公司的体温贴将在2017 年拿到医疗器械注册证。预计智能鞋也将在2017 年放量，智慧床将保持快速增长，同时公司也在研发柔性标签生产线，未来能够将RFID 直接植入衣服中进行追踪管理。
大平台+专业微小化应用打造智能开放平台商业新模式：公司通过对业务的微小化划分，将微小化应用接入公司的智能开放平台，从而让医院可以自由选择多个微小化应用组合来满足业务需求。智能平台销售费用加上平台应用维护管理费用打造智能开放平台商业新模式。目前广州市妇女儿童医疗中心（100%业务子系统接入同一开放平台）在此智能开放平台上的信息交云量已达到160 万次/日，而相比其他平台的30 万次/日可谓做到了真正的医疗信息化行业标杆。未来智能开放平台模式大势所趋，公司有望快速复制当前成功案例，抢占医疗信息的战略要塞。
盈利预测与投资建议：公司估值水平合理，维持强烈推荐评级。预计2016 年-2018 年营业收入规模约为10.4 亿元、12.9 亿元和16.3 亿元，同期净利润分别为2.0 亿元、2.8 亿元和3.7 亿元，每股EPS 分别为0.45 元、0.63 元和0.83 元，对应2017 年1 月9 日收盘价，动态PE 分别为57 倍、41倍和31 倍，CAGR 为35.3%。
风险提示：市场推广低于预期；政策推进不及预期。（平安证券 张冰 张峥青）
老板电器(002508)公司事件点评：业绩增长再超预期 坚定看好来年表现
事件：
公司上修全年业绩预计：由于Q4 销售超预期以及收到政府补助，预计全年归属净利润11.63-12.46 亿元，同比增长40%-50%；其中Q4 实现4.61-5.44 亿元，同比增长34.77%-59.02%。
点评：
地产滞后效应仍在，Q4 继续保持高增长
公司此前预计全年归属净利润同比增长20%-40%，即便剔除Q4 收到的政府补助因素，公司业绩表现仍然超预期，其原因一方面仍得益于前期地产尤其是一二线地产热销带来的装修滞后效应，另一方面电商等新兴渠道也还在持续高速增长，进一步支撑业绩表现；而考虑到地产滞后效应以及电商高增长趋势仍在，预计短期内公司业绩增速依然确定。
长期成长依然看好，盈利能力无需担忧
目前市场对公司担忧集中在地产放缓和原材料涨价两个方面，但基于以下判断，我们仍看好公司表现：地产方面，首先短期装修滞后效应仍在，其次随着新品加速布局，借助于厨电龙头优势以及渠道协同效应，微蒸烤、洗碗机、净水器等嵌入式产品也在逐步接力；而基于高端厨电双寡头垄断背景，通过新品提价（新品销售占比30%-40%）、供应链分担、运营成本优化等手段以及电商占比提升趋势，公司盈利能力也有望较好维持。
维持推荐评级
总体而言，受益地产滞后效应拉动，公司短期增速依然确定；而长期来看，目前厨电格局依然分散，公司市占率仅有10%，长期份额提升逻辑仍在，同时嵌入式新品加速布局，受益消费升级与品类协同，公司品类多元化表现也值得看好；综上预计公司16、17 年EPS 为1.64、2.14 元，对应PE 为23.26、17.89倍，维持推荐评级。
风险提示：原材料价格持续大涨、新品拓展低于预期（方正证券 吴东炬 杨宝龙）
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