类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-01-09

　　点评

　　烟气净化系统采购订单再下一城，公司迎来黄金业绩释放期:公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业，经过十余年的发展，已成为了垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理细分行业小龙头，市占率高达20%，拥有丰富的项目经验和突出的市场品牌，技术创新不断，2016年年底刚刚获得1项垃圾均匀反拨搅拌发明专利，细分领域竞争优势（爱基,净值,资讯）明显，保证公司订单充沛。若该项目能够签订正式项目合同并顺利实施，将对公司经营业绩产生积极影响。

　　垃圾焚烧将得到大力发展，利好公司所处下游烟气净化:我国垃圾焚烧率比发达国家有很大提升空间，国家通过PPP模式推广应用于“强制”试点之一--垃圾发电，细分子类项目落地率堪比财政部示范项目库，未来三五年将持续高景气，下游烟气净化与灰渣处理受益明显。公司拥有多年打造的技术核心优势（爱基,净值,资讯），各种利好将推动公司迎来烟气治理业绩释放期。

　　切入长三角危废处理，寻求新的利润增长点，定增规划中:公司从2014年收购无锡工废起逐渐通过外延式投资策略纳入汇丰天佑、上海长盈、宜兴凌霞等危废处置公司，加上新设立的雪浪康威，在长三角形成了颇具优势的危废产业布局，目前危废处置能力超过10万吨/年，2015年危废处理的毛利率达52.55%，拉动整体毛利率上升至33.94%，2016年继续维持高水平，半年报危废处理毛利率55.32%，为公司业绩增长重要组成。目前非公开发行股票已获证监会受理，未来补充现金流偿还贷款，同时进一步拓展危废市场，将拉动公司持续增长。

　　投资建议

　　我们看好垃圾焚烧行业的高景气，公司在垃圾焚烧烟气净化细分领域的龙头优势，长三角地区危废处置的增长潜力。预计公司16-18年净利润分别为0.85、1.34和1.91亿元，EPS 为0.71、1.12和1.59元，当前股价对应16-18年PE分别为54倍、34倍和24倍，给予“买入”评级。

　　新野纺织(行情002087,买入):政府补助到账 新疆棉补审批有望提速

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2017-01-09

　　新疆子公司收到政府补贴，季补审批速度有望加快。

　　公司在新疆的三家主要生产子公司以及孙公司，宇华纺织，锦域纺织以及阿克苏新发棉业近日收到包括使用新疆地产棉补贴资，出疆棉纱运费补贴，水电费、污水处理补贴在内的各类政府补贴资金合计9544.7万元，并将确认为营业外收入。本次收到的补贴中有超过4000万元是来自于公司在2016年度的各类应收补贴。这是在2016年新疆棉补政策由年补改为季补后，公司自2016年10月起，第二次收到2016年的应收补助资金。我们认为随着新疆棉补政策由年补改为季补的常态化，新疆自治区各级政府对棉补申报的审批速度有加快，对于公司未来的现金流产生积极影响。

　　新棉储备顺利推进，明后两年业绩高增长可期。

　　自2016年10月新棉上市起，公司依托自身在新疆布局的优势，积极在新疆采购高等级新棉，同时通过签订采购合同等方式锁定明年用棉需求。

　　目前公司已经基本锁定2017年的生产用棉需求，并且成本价低于当前棉花现货价格。公司非公开发行募集资金所建的2万吨针织面料项目以及棉纺10万锭及5000头转杯纺项目将在2017年下半年开始陆续投产，推动公司业绩增长。此外我们预计公司的毛利率水平也将随着公司对新产品的研发投入而持续提高。

　　16-18年业绩分别为0.281元/股、0.314元/股、0.439元/股。

　　当前公司股价对应2017年P/E为23.1x，估值水平略低于历史估值中枢。我们认为公司在明后两年业绩将继续高速增长，同时公司棉花储备推进顺利，未来有可能受益于棉花价格上涨，维持对公司的买入评级。

　　风险提示。

　　纱线和面料产品下游需求下滑的风险；募投项目推进不及预期的风险；

　　通化东宝(行情600867,买入):专业销售模式和后续产品构筑长期竞争壁垒

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2017-01-09

　　公司点评

　　外资仍占据国内胰岛素八分市场，国产替代将是主旋律:外资企业仍占据着国内胰岛素市场差不多80%的市场份额，但外资胰岛素市场增速显著低于行业平均增速。据我们推测，诺和诺德和礼来过去三年在中国的二代胰岛素市场增长乏力，几乎无正增长，赛诺菲和诺和诺德的三代胰岛素增速也低于行业平均水平。

　　通化东宝、甘李药业、联邦制药增速超过外资企业，国产替代将是行业发展主旋律。联邦制药甘精胰岛素获批不改通化东宝等国产企业持续攫取外资市场份额的趋势。

　　胰岛素是老品种，专业的销售模式、患者解决方案至关重要:胰岛素在中国销售已有25年以上，由于刚需和生产工艺壁垒的原因，产品销售增速快、竞争格局稳定。但从营销角度而言，胰岛素是老品种，未来的胰岛素市场考验参与者专业的销售模式和整体解决方案的提供。

　　通化东宝年费制付费模式的出现，既提供了线上线下的全方位糖尿病管控服务，和加上院内院外的一体化引导，又开创了销售代表与医生多方位互动的新销售模式。

　　药品审评审批提速，预计公司甘精胰岛素上报后审批将加速:随着三代胰岛素数据资料整理的收尾，我们预计公司近期有望申报三代胰岛素生产，在药审环境净化的情况下，三代胰岛素审评有望加速

　　盈利预测

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.62元、0.83元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　平台建设进度，甘精胰岛素类获批时间，招标政策

　　海信科龙(行情000921,买入):经营表现持续好转 但预期差依旧显著

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：徐春 日期：2017-01-09

　　报告要点

　　事件描述

　　海信科龙跟踪研究报告。

　　事件评论

　　空调景气复苏，冰箱改善延续:受益渠道库存清理及终端需求回暖，公司空调内销自去年中期起恢复正增长，且在规模效应下盈利能力显著改善，基于当前渠道库存低位及低基数因素影响，预计公司空调内销高增长仍可延续；同时公司逐步加强冰箱业务内部治理及产品力提升力度， 在此背景下冰箱内销收入及盈利也有望持续改善；此外公司逐步开拓洗衣机、冷柜、冷链及热泵空调等业务也将带来收入增量；总的来说，在传统品类稳步回升及新品开拓背景下，公司内销实现稳健正增长无忧。

　　协同集团海外战略，出口业务延续高增长:在海信集团体育营销政策积极拉动以及人民币贬值等因素影响下，公司去年空调及冰箱两条业务线出口均实现较快增长；同时体育营销有助于提升海信品牌全球影响力， 公司自主品牌占比快速提升且出口利润率也有较明显改善；考虑到国际化为海信集团最重要发展战略之一，作为集团白电业务平台，公司也极为注重国际市场开拓及与集团业务的充分协同，叠加人民币贬值趋势及出口市场集中度提升，我们预计短期内公司出口业务高增长仍可延续。

　　海信惠而浦(行情600983,买入)受让完成，中央空调子公司表现超预期:参股海信惠而浦所实现投资收益一直为公司重要亏损项，不过公司以1美元受让海信惠而浦50%股权已在去年11月完成，短期可贡献一次性投资收益，预计通过内部整合有望在17年实现扭亏；此外，公司参股子公司海信日立16年经营情况好于预期，考虑到其主营业务变频多联机在国内市场尤其在家用中央空调市场具有较大发展空间，且公司在变频多联机领域的技术优势及品牌影响力，预计未来仍可实现快速增长并持续增厚公司业绩。

　　预期差依旧明显，重申“买入”评级:历经近两年的内部调整，公司经营向上趋势已十分明确且业绩持续超出市场预期；目前冰箱及空调内外销均呈现明显改善趋势，同时海信日立基于中央空调业务其发展趋势依旧向好并持续强化公司业绩；预计公司16、17年EPS 分别为0.87及1.07元，对应目前股价PE 分别仅为12.37及9.98倍，目前公司估值在板块中处于相对偏低水平，预期差较为显著，重申公司“买入”评级。

　　风险提示:

　　1. 房地产市场波动风险；

　　2. 原材料价格波动风险。

　　通源石油(行情300164,买入):公司发布业绩预告 2016年将实现扭亏

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2017-01-09

　　公司发布2016年业绩预告

　　公司晚间发布公告，预计2016年全年业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润2000-2500万元。公司2015年同期亏损4643万元，2016年能够实现扭亏主要得益于内部调整和外延收购两方面，也为2017年运营奠定基础。

　　内部降本增效，提升运行效率

　　2016年公司通过裁员降薪，严格预算，抓回款、降应收、降库存等措施，使管理费用和管理成本大幅下降；通过对整个业务进行了重新梳理，淘汰和撤出不盈利项目和无效产能，关停了和转让了短期内竞争力难以提升的子公司业务，使公司的亏损源得到有效控制，运营质量得到明显提升。

　　外部股权收购，加强业务合作和股权合作

　　2016年公司参股了一龙恒业公司18%的少数股权和盛源宏公司16.5%少数股权，收购了永晨石油的55%的剩余股权提升了公司的盈利能力。永晨石油2016年业绩承诺为4，287万，一龙恒业2016年业绩承诺为5，000万。

　　完成Cutters收购，加快北美优质项目并购进度

　　2016年底，公司通过并购基金完成对Cutters的收购。早在2015年3月公司就完成对美国APS的收购，迈出布局北美市场的步伐。本次选择和与APS具备显著协同效应和互补性的Cutters作为收购对象，是公司布局北美市场的又一重要战略举措。本次收购标的Cutters与APS的业务协同效应显著，收购实施后公司将成为在北美市场具备一定规模和影响力的企业。

　　投资建议

　　我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.058、0.174和0.293元（不考虑后续收购），并继续给予公司“买入”的投资评级。

　　盛运环保(行情300090,买入):再签10亿框架协议 开年验证循环产业园战略

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-01-09

　　1月6日，公司公告与呼贝莫旗政府签订《莫旗循环经济产业园项目合作框架协议书》，总投资10亿。

　　再签10亿大单，开年验证循环产业园战略

　　10亿元循环产业园项目占15年营收63%，其中生物质发电2000吨/日，垃圾发电250吨/日，以及污泥、餐厨垃圾处理。循环产业园是17年核心发展战略，250亿并购基金、危废、餐厨、污泥均围绕循环产业园布局，17年开年即再次验证公司拿单能力。公司战略方向明确，循环经济产业园项目在手订单超过184亿，17/18年业绩增长基础稳固。公司250亿并购基金，首期130亿，将为公司产业园项目提供充足的资金支持。

　　新订单投资额增加165%，激励目标有望实现

　　2016年，公司垃圾焚烧发电运营项目8个，在建项目13个，拟建项目44个，运营及规划垃圾焚烧发电项目产能超过4.8万吨/日。2013年并购中科通用，转型垃圾发电业务，2012-2015年订单投资额复合增速63%，2016年新增PPP项目投资额181亿元，同比增长165%。公司与内蒙昆区签订50亿大单（15年营收3倍）对拓展资源树立品牌具有里程碑意义。股权激励16年的业绩考核目标为4亿元，若未能达到预期则取消当年股权激励。根据订单情况预计公司本年利润能达到4亿左右，将体现激励作用，大概率超预期。

　　盈利预测及投资建议

　　三季度收入覆盖剥离输送机械影响后，四季度增速有望提升到28%，其中焚烧炉收入增长150%；循环产业园订单及500吨/日炉排炉技术将有效提升17年业绩。预计16/17/18年，公司归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、14.1亿元，EPS分别为0.30元、0.62元、1.07元，对应PE为40、20、11倍。参考可比公司2017年的预计平均估值水平，第一目标价位15.6元，维持“买入”评级!