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温氏股份(300498)：猪价上涨及出栏量增长带动公司业绩大幅提升
报告要点
事件描述
温氏股份公布2016 年度业绩预告。
事件评论
公司公布2016 年业绩预告， 预计归属于上市公司股东净利润113.55--126.58 亿元，同比增长83%--104%。其中四季度归属净利润5.18--18.21 亿元，同比增长-63%--29%，环比下滑50%--86%。
猪价上涨及出栏量增长为公司2016 年业绩增长的主要原因。2016 年公司销售生猪均价18.4 元/公斤，同比上涨20.3%。公司生猪出栏总计达1712.7 万头，同比增长37.7%。按公司生猪养殖完全成本12 元/公斤测算，预计公司2016 年生猪头均盈利达730 元，生猪养殖业务预计为公司贡献利润即将近125 亿元。
猪价下滑为公司四季度业绩环比下滑的主要原因。虽然四季度公司生猪出栏量仍保持较高增长，达482 万头，同比上涨11.7%，环比上涨13.2%。但生猪价格出现较大下滑，4 季度公司销售均价16.6 元/公斤，同比上涨1.3%，环比下滑11.2%。此外四季度黄羽鸡价格出现较大跌幅，根据新牧网数据，2016 年四季度中速鸡价格由9 月底7.05 元/斤跌到最低4.35 元/斤，跌幅达38%。黄羽鸡价格的下跌也使得公司4 季度业绩从而环比出现下滑。
看好公司未来发展。主要基于：1、公司紧密型公司+家庭农场模式在不同区域以及品种间可复制性强，公司作为行业龙头在资金、养殖及配套技术、管理等方面优势明显，长期看好公司在行业规模化过程中规模扩张和市场份额提升能力， 整体上预计公司17 年生猪出栏量或达2050 万头，肉鸡出栏量8.6 亿羽。；2、公司提前布局环保领域将其打造为新的核心竞争力，此轮猪场拆迁活动中公司猪场绝少因环保不达标受到影响，随着环保政策的日益收紧，公司环保优势将日益凸显；3、公司在继续扩大猪禽主业基础上，积极探索下游屠宰分销业务，未来或称为公司新的盈利增长点。
给予增持评级。预计公司16-17 年EPS 分为别2.92 元和3.38 元，给予增持评级。
风险提示： 1. 猪价上涨不达预期；
2. 公司生猪出栏规模不达预期。（长江证券 陈佳）
通化东宝(600867)公司跟踪报告：竞争对手甘精胰岛素获批的冲击极其有限 强者恒强
事件:近日,联邦制药的甘精胰岛素获批,市场担心对通化东宝的二代胰岛素和将来的甘精胰岛素造成冲击。
点评:我们的观点是,冲击极其有限,强者恒强。
通化东宝的甘精胰岛素可能晚一年左右获批。由于药监局要求补充医院数据,通化东宝甘精胰岛素申报生产拖延较长,我们预计将于今年1 季度申报生产。由于CDE 目前正在审批的生物制药较少,我们估计最快2017 年底能够批出来,最晚可能是2018 年上半年,比联邦制药的甘精胰岛素晚一年左右。我们的观点是,联邦制药甘精胰岛素对通化东宝的冲击极其有限,强者恒强。以下简言之:
联邦的甘精胰岛素对二代胰岛素的市场不会有较大冲击。过去赛诺菲和甘李药业都想把甘精胰岛素从三甲医院下沉到县级医院来,但都以失败告终,主要原因在于甘精胰岛素进入的新农合目录和基药目录非常少,基层市场受限于基药比例要求和药占比要求,很难销售甘精胰岛素。当然,在二三线城市的二级医院,可能是适合联邦药业和通化东宝将来推广甘精胰岛素的地方,但在这一级医院,通化东宝耕耘多年,关系强大,联邦可能在自己的优势区域能够快速销售,但在一两年内就抢占通化东宝的优势市场则很难。
在招标中,联邦在部分省有一定的先发优势,但在大多数省可能先发优势不明显。许多省会进行补充招标,越来越多省开始挂网招标,都使联邦的提前获批的优势被消解。此外,从二代胰岛素的情况来看,联邦制药实际上是抢占了诺和诺德和礼来的市场,而通化东宝的二代胰岛素过去三年一直维持20%以上增速。所以,在甘精胰岛素这个市场,我们判断将来受影响最大的也是赛诺菲和甘李药业,而通化东宝将来是这个市场的新进入者,分的任何一杯羹都是新增收入,不存在受联邦影响的问题。
风险提示:甘精胰岛素、门冬胰岛素获批时间低于预期。（方正证券 吴斌）
通策医疗(600763)公司事件点评：持续推进特色专科领域布局
事件：
全资子公司杭州城西口腔医院有限公司与李小凤等人共同投资的杭州城北口腔医院有限公司收到《营业执照》。
拟出资2000 万设立舟山波恩生殖医院，由舟山市妇幼保健院托管。
拟出资3 亿设立浙江通策妇幼医院投资管理有限公司。
评论：
合作项目逐步落地，口腔和妇幼领域区域拓宽，维持增持评级。公司以口腔医院和辅助生殖两大特色专科医疗服务业务为主，此次公告多个项目落地，业务区域持续拓宽，为进一步打开公司成长空间奠定基础。维持盈利预测2016-18 年EPS 0.61/0.81/1.07 元，给予2017 年PE 50X，维持目标价40 元和增持评级。
口腔分院合伙人模式逐一落地，深入拓展杭州市场。城北口腔医院是合伙人模式一个重要试点，其中医院法定代表人李小凤及杭州城西口腔医院部分核心管理团队及技术人员合计出资390 万, 持股39%，城西口腔医院出资610 万，持股61%。通过合伙人模式，有效激励人才，快速拓展新区域市场。城北口腔医院位于杭州市偏北的拱墅区，经营面积达2319 平方米，首期设置39 张牙椅，与目前覆盖中心区（上城区与下城区）的杭州口腔医院、城西口腔医院（西湖区）、萧山通策口腔医院（萧山区）形成区域互补。我们预计城北口腔医院2017 年门诊人次达1 万人，收入500 万，到2021 年门诊人次4 万人，收入2500 万。通过合伙人模式，新医院快速设立，公司形成对杭州市场的深入覆盖。
托管模式再下一城，开拓舟山辅助生殖市场。公司整合地方公立医院的妇幼资源，拓展辅助生殖市场，2015 年公司首个与昆明妇幼合作的生殖中心开始运营。此次设立的舟山波恩生殖医院将由舟山市妇幼保健院托管，医护人员采用多点执业的方式在生殖中心开展业务。舟山市妇幼保健院2014 年门诊量近93 万人次，住院近2 万人次，并已获得辅助生殖的技术资格（IVF-ET+ICSI）。公司引入英国波恩的先进技术，将提升舟山生殖中心的技术水平，提升品牌和知名度。通过合作托管模式，公司实现资源的快速整合，加快辅助生殖业务拓展。
风险提示：辅助生殖拓展低于预期；口腔服务扩张低于预期。（国泰君安 胡博新 丁丹）
隧道股份(600820)更新报告：上海国改龙头 轨交景气加速
本报告导读:
国改风口下,公司的改革方向、行业景气度和业绩弹性呈现3 大边际变化;估值存修复空间;上调目标价至15.73 元,维持增持,行业首配。
投资要点:
增持。维持预测公司2016/17年EPS 0.55/0.66 元,增速23%/15%。考虑行业爆发,国改预期增强,上调目标价至15.73 元(+19%),空间38%,对应17 年32 倍PE,维持增持,行业首配。
与众不同的认识:同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场共识:15 年1 至6 月国改风口期公司/沪深300 涨幅164%/33%,PE 由17 翻至45 倍。但17 年有3 大边际变化。①行业景气度:未来3 年轨交行业CAGR 超40%,17 年同增料超70%;公司15/16年至今最高市值663/359 亿,对应同期3/6.7 千亿轨交市场。②业绩弹性:14/15 年/16 年Q3 净利增速8%/6%/12%,同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大,弹性提高。③改革方向:混改位列16 年中央工作会议三大关键词;同一集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签196 亿PPP 项目),混改预期强。
PPP 龙头东方园林VS 国改龙头隧道,期待估值修复。①16 年5 月至今东方园林(376 亿市值)最大涨幅85%,最高PE40 倍;隧道(359亿市值)涨幅仅25%,目前PE17 倍。②16 年园林估值抬升受益于其PPP订单落地快。③17 年轨交PPP 落地值得期待。隧道有市政总承包特级资质;目前市政PPP 项目3.4 万亿(含轨交1 万亿),占比最高,但落地率仅14%,未来空间大;上海《推进本市轨道交通场站及周边土地综合开发利用的实施意见》中已推轨交+土地模式。
风险因素。区域国改不及预期,PPP 落地不及预期,流动性风险。（国泰君安 韩其成 罗楠 黄俊伟）
上海医药(601607)公司信息点评：两票制落地在即 分销业务有望进一步发力
事件
近日，卫计委发布例行新闻发布会预告。卫计委将于2017 年1 月9 日（周一）上午10:00 召开2017 年1 月例行新闻发布会，重点解读《在公立医疗机构药品采购中推行两票制的实施意见（试行）》有关情况。这意味着，市场期待已久的两票制政策落地在即！
点评
顺应两票制政策导向，积极推进分销业务整合扩张。我们认为，上海医药是两票制政策受益最为明显的全国性医药商业龙头之一。截止2016 年中报，公司分销业务华东区域销售占比为68.01%，华北区域占比为26.25%，华南区域占比为4.89%，在全国市场仍有非常大的扩张空间。
自2016 年两票制政策推行以来，公司顺应行业趋势，积极推进行业整合。目前，公司在云贵川及东北三省的布局正在积极推进，对华北、华东两大优势区域内其他流通企业的整合补强也在稳步进行。伴随两票制的落地，我们认为，公司分销业务增速有望在较长周期内持续大幅领先行业水平。
医药工业板块稳健发展，一致性评价工作有序推进。公司医药工业处于收入平稳增长，利润率稳步提升的状态。目前，公司正在积极应对一致性评价的相关工作。
我们认为，借助内部产品结构调整及行业秩序的清理，公司医药工业板块增速有望在现有基础上进一步提升。
医药零售、国际化等战略布局有望在中长期带来新活力。除医药分销、医药工业两块核心业务外，公司也在医药零售、国际化等领域进行了较为充分的准备：
1）医药零售及电商：公司以DTP 特色的医药零售布局在国内处于领先地位。公司设定的以专业药房、医院合办药房、社会药房三层结构承接外流处方的模式与行业实际需求高度契合。未来随着医药逐步分开，公司医药零售业务有望成为另一大增长引擎。
2）国际化：公司在中报中提及，推进国际化发展将是下半年重点工作业务之一。
上半年公司与春华合作，对保健品公司Vitaco 进行了退市收购，打开了国内大健康市场拓展的通道。未来，我们预计公司还会不断有大力度的国际化布局出现。
新管理层落地，有望带来积极影响。2016 年公司管理层经历了较频繁的变动，对股价也造成了一定的扰动。目前周军先生继任董事长，原战略运营部总经理刘大伟担任董事会秘书。新管理层在并购重组、市值管理及新兴业务等方面具备更丰富的经验，有望对业务和股价带来积极影响。
盈利预测。我们预计，随着2017 年两票制在全国的推广，公司分销业务有望维持快速增长状态。我们预计2016-18 年公司分别实现EPS1.22、1.38、1.58 元。
考虑到目前产业环境下公司可能进一步加速扩张，我们给予公司目标价27.6 元，对应2017 年20 倍PE，维持增持评级。
风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。（海通证券 余文心 高岳）
上海石化(600688)更新报告：四季度业绩超预期 炼化高景气度持续
本报告导读:
2016Q4 原油价格涨幅、烯烃盈利能力超过我们之前的预期,上调公司全年业绩6%。
投资要点:
上调公司盈利预测6%,维持增持评级。上调2016/2017/2018 年EPS至0.51/0.55/0.59 元,上调幅度分别为6%、20%、35%。预计未来化工品业务景气度持续向好;油价40-80 美元/桶区间内炼油业务将保持稳定利润率且油价上涨继续带来库存收益,维持目标价9.12 元。
化工业务盈利持续向好。公司共拥有102 万吨乙烯,72 万吨丙烯以及14 万吨丁二烯的权益产能。四季度乙烯,丙烯与石脑油裂解价差维持三季度高位水平的同时,丁二烯与石脑油的裂解价差大幅扩大,与三季度相比扩大471 美元/吨,增厚公司业绩约8000 万元。
炼油业务受益于油价上涨带来的库存收益。尽管三季度停工检修给公司业绩带来了一定的消极影响,但是四季度油价均价高于三季度约4美元/桶,带来库存收益约3.2 亿元,增厚公司业绩约2.4 亿元。
华东地区炼化一体化龙头优势明显。公司作为一体化炼化公司成本上具备优势。同时公司地处长三角地区,对于成品油及化工产品需求旺盛;公司产品销路有保障的同时相对其他竞争对手在运输成本上也具备竞争优势。
风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。（国泰君安 肖洁 傅锴铭）
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