在高盛集团的首席美国股票策略师大卫·科斯汀(David Kostin)看来，有关市场将迎来所谓“大轮替”(great rotation)的观点就跟有关前美国总统候选人希拉里·克林顿(Hillary Clinton)借华盛顿特区的一家披萨店经营儿童色情团体的虚假新闻一样假。

　　“在投资领域中，‘虚假新闻’的一个例子就是，有些市场参与者宣称一场从债市到股市的‘大轮替’将会发生。”科斯汀在上周五向高盛集团客户发出的一份研究报告中写道。在2016年的美国总统大选中，“虚假新闻”变成了一种口头禅，当时有很多编造出来的新闻像病毒一样迅速传播开来。

　　在美国总统大选之前不久及大选以后，债券收益率都呈现出上涨走势，原因是投资者开始预测美国的利率水平将会上升。唐纳德·特朗普(Donald Trump)在大选中获胜促使市场预测，他上台以后的经济增长计划——涉及到减税政策和大规模的财政支出措施——将推动通胀率上升。这些预期加到一起所带来的结果是债券市场遭遇了卖盘，并拉动利率取得了七年以来速度最快的上升。

　　固定收益资产市场遭遇的流出促使一些策略师认为，债券市场上持续了30年之久的牛市将宣告终结，资金将从债市转向股市。在美国总统大选之后，股票交易所交易基金(ETF)的流入创下了多年以来的最高水平，而债券交易所交易基金的流出则接近有史以来的最高水平。这种形势似乎意味着，所谓的“大轮替”终于来临了。

　　但科斯汀则在上周五发布的报告中指出，投资者还没有放弃固定收益资产。

　　“资产迁移是不会发生的，理由主要有二。”科斯汀说道。“首先，资金必须从一个领域中获得，随后才能被用来进行重新投资。但是，监管和政策限制则意味着，很多类别的投资者将资产从债市转移出来并进行重新配置的能力受到了限制。”

　　科斯汀指出，从美国债券市场的投资者成分来看，就足可说明为何不会出现“大轮替”。举例来说，美联储将无法将其在美国国债和机构债券(在整体市场上所占份额为10%)市场上投入的4.2万亿美元资金转入股市，原因是按规定该行是不得拥有股票的。另外，如果保险公司想要持有股票而非债券，则其成本可能要高得多，原因是持有股票的风险更高。

　　“其次，多个类别的投资者目前分配给债券的资金已经处于30年以来的最低水平。”科斯汀说道。“这些投资者的债券持有量可能会进一步下降，但更有可能发生的一种结果则是，债券持有量及其资金配比都保持不变，而债券资产在其投资组合中所占比例只会按股票资产占比的上升幅度而下降。”

　　科斯汀估测，如果10年期美国国债收益率下降60个基点，则共同基金、养老基金以及家庭的债券持有量将会下降4%。

　　“尽管投资者持有的债券可能遭遇重大的价值破坏，但我们预计资产轮替的程度将是有限的。”科斯汀说道。他还补充道，固定收益资产的持有量已经是接近于30年低点了。