一、行政化干预不变改革决心

　　政策方面，我们认为供给侧改革正在有序推进，是一项长期任务，改革的真正目的是结构优化和转型升级，行政化干预不变改革决心！一是任务分解和专项督查，签订“军令状”，倒排“时间表”，确保年内2.5亿吨煤炭去产能任务顺利完成；二是276天限产政策“微调”和先进产能释放，向诚信企业倾斜，分批释放，将煤价控制在一个合理范围之内，以保证供给侧改革和去产能的顺利进行；三是产能减量置换，对非法在建、合法在建、新建矿、边疆区域矿以及置换方式做出具体规定，着眼未来行业的结构优化和转型升级。

　　二、动力煤涨幅或有放缓

　　动力煤方面，8月受276天限产和高温用电的影响，港口动力煤从430元/吨上涨至494元/吨；9月份动力煤进入相对淡季，但供给偏紧现象短时难以缓解，且10月又迎来冬储旺季，下游补库仍旧积极，所以动力煤价格仍旧维持上涨，涨幅或有放缓。

　　三、炼焦煤价格还将继续上涨

　　炼焦煤方面，8月份受主产地276天限产、下游钢铁和焦炭开工率仍处高位、“煤焦钢”产业链价格传导，港口主焦煤价格开始大幅上涨，从808元/吨上涨至900元/吨，涨幅11.4%；后期随着“金九银十”旺季的即将来临，以及下游补库的积极，炼焦煤的价格还将继续上涨。

　　四、投资策略

　　今年以来煤炭供给侧改革坚定推进，需求侧数据虽然不好但也没有那么差，企业去库存趋弱。综合考虑煤炭先进产能释放、弹性工作日制度、旺季补库及需求企稳逻辑，我们判断年内煤炭价格仍将继续回升。煤炭股今年对煤价的预期领先时间并不长，受市场风险偏好较低影响，煤炭股最多只反映后续1-2个月的煤价预期，因此6月中旬以来的煤炭股也仅仅是对夏季提价和9月焦煤提价的预期。我们判断，9月份焦煤提价预期兑现后，焦煤股将稳中有升，待市场充分消化9月动力煤淡季因素后，在冬储旺季带动下，仍将有一波较好的涨幅，我们判断龙头将有30%左右空间，继续推荐年初以来的核心组合：西山煤电(000983)、冀中能源(000937)、潞安环能(601699)、盘江股份(600395)、阳泉煤业(600348)、*ST神火(000933)、陕西煤业(601225)、兖州煤业(600188).

　　概念股解析>>>

　　冀中能源：河北地区焦煤龙头企业，看好公司下半年业绩弹性

　　公司发布2016 年半年报，上半年实现营业收入56.19 亿元，同比下降21.15%；归母净利润0.09 亿元，同比增长43.45%；扣非后归母净利润0.35 亿元，上年同期为-0.59 亿元；基本每股收益0.0026 元，同比增长44.44%。

　　其中第二季度公司实现营业收入29.39 亿元，环比增长9.7%；归母净利润0.05 亿元，环比增长17.93%；基本每股收益0.0014 元。

　　简评

　　亏损矿井剥离+276 限产致煤炭产量下降14.54%

　　受公司15 年剥离亏损三矿及今年行业276 天政策限产影响，报告期内公司生产原煤1299.27 万吨，同比降低14.54%；合计生产精煤742.48 万吨。测算吨原煤价格为332 元/吨，同比下降4.1%。受益于煤炭市场回暖，二季度以来煤价上涨明显，二季度吨原煤均价358 元/吨，环比一季度307 元/吨上涨16.60%，一定程度弥补了上半年尤其是一季度量价齐跌的影响。进入下半年以来，煤价仍有较大上涨空间，继续增厚煤炭板块业绩。

　　继续压控煤炭成本，煤炭毛利率提升2.96 个百分点

　　报告期内公司煤炭板块收入虽有所下降，但因成本控制效果良好，毛利率同比略增。报告期内公司煤炭板块成本为31.75 亿元，同比下降21.16%，测算吨煤成本244 元/吨，同比下降7.75%。因成本下降幅度超过收入下降幅度， 煤炭板块实现毛利率26.45%，同比增加了2.96 个百分点。

　　建材板块毛利大增，煤化工收不抵支

　　报告期内公司生产焦炭43.79 万吨，同比减少3.23%；发电6.01亿千瓦时，同比降低6.24%。电力板块继续盈利良好，毛利为40.13%保持稳定。生产玻纤制品3.47 万吨，同比增加61.40%；邢台咏宁水泥公司完成出售后，建材板块收入虽同比下降15.73%，但受益于成本大幅下降40.38%，毛利率25.43%同比大增30.85 个百分点。煤化工板块收不抵支，毛利率同比减少3.22 个百分点至-2.50%。

　　亏损矿井剥离致费用、税金等均下降，助益净利润增长

　　2015 年公司出售亏损公司邢台咏宁水泥公司，并剥离章村矿等亏损三矿井给集团，极大缓解了公司接下来的经营压力。2016 年上半年公司共产生期间费用10.81 亿元，同比下降了26.97%。其中管理费用6.87 亿元(占三费比重达63.55%)，同比大减33.60%，主要为合并范围内三矿剥离所致。同由此原因，报告期内营业税金及附加产生0.93 亿元，同比下降了31.85%。各项非生产成本的控制为利润增长提供了空间，有益公司业绩质量提升。

　　政府补助同比减少致非经常损益缩减，扣非后归母净利润提升明显

　　报告期内政府补助(占非经常损益90%左右)同比大幅下降67.04%至0.42 亿元，使得非经常损益产生0.47 亿元，同比下降了67.59%。在归母净利润同比增加的前提下，扣非后归母净利润更增长至0.35 亿元，同比由负转正。

　　高弹性优质焦煤企业，下半年业绩改善空间巨大

　　公司主产煤质优良的炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。公司在上年度剥离亏损资产、优化布局的基础上，今年预计将更加受益于供给侧改革。目前下游焦炭、钢企业绩回暖的背景下，焦煤价格也将在9 月再次迎来上涨时间窗口，预计将对公司主营煤炭板块增益显着，业绩弹性较大。公司股价弹性也较大，上半年以来已累计上涨21%，且目前估值仍较低。作为中国最优质的焦煤企业之一和河北省重点国有企业，我们看好公司下半年的持续业绩弹性，预测公司16/17 年EPS 分别为0.1357 和0.2514，继续维持“买入”评级。(中信建投)

　　潞安环能：上半年盈利5149万，低估值冶金煤企业

　　2016 上半年每股收益 0.02 元，同比降 50%

　　公司 16 上半年权益净利润 0.51 亿元，同比回落 55%，折合每股收益0.02 元，同比下降 50%。其中 1 季度和 2 季度净利润分别为 0.2 和 0.3 亿元。按照 7 月 28 日秦皇岛煤价测算，今年 1-3 季度的港口动力煤均价为 373元/吨、 387 元/吨和 442 元/吨，分别环比上涨 3%、 4%和 14%。再考虑冶金煤在 9 月份进入消费旺季，我们预计公司的业绩将会在 3 季有大幅增长。

　　产销量分别增 1%和 24%，吨煤净利约 3 元/吨上半年原煤产量和商品煤销量 1831 和 1744 万吨，同比增长 1.2%和24%。其中，混煤、喷吹煤和其他洗煤销量占比分别为 65%、 32%、 3%。上半年公司商品煤吨煤均价 269 元，同比下降 98 元或 27%；吨煤成本196 元，同比下降 51 元或 21%；吨煤毛利 73 元，同比下滑 47 元或 40%；吨煤净利约 3 元/吨。

　　预计未来煤价企稳后，资产注入空间较大集团在山西省整合矿井 101 个，重组后为 38 个，整合资源储量 30.04亿吨，整合产能 3540 万吨/年。 15 年集团承诺 5 年内注入司马煤业、郭庄煤业、慈林山煤业、高河能源等资产质量较好、盈利能力较强的生产矿井以及李村、古城等规划在建矿井。

　　与集团共同设立子公司， 促进甲醇改油16 年 6 月 16 日，公司与潞安集团合资成立煤基化学品公司， 公司持股49%。新公司成立后将促进甲醇改油精细化学品项目二期工程 6 万吨/年油品开工建设，未来，油品产量将达到 30 万吨/年。

　　预计 16-18 年 EPS0.10 元、 0.42 元和 0.47 元公司主产冶金煤，具有明显的煤种优势。公司目前市净率仅 1.3 倍， 预计 17 年市盈率 18 倍，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示： 供给侧改革低于预期，成本控制低于预期。(广发证券)