周三(9月7日)大宗商品市场黑色系品种集体崩盘，焦炭1705及主力1701合约领跌，收盘均跌逾6%，铁矿石、焦煤、螺纹钢和热轧卷板均出现逾3%的大跌。在此背景下，A股市场上煤炭股也迎来集体走跌，山西焦化、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电跌逾3%，潞安环能、陕西煤业、大同煤业等个股跌幅居前。

　　虽然有G20峰会强调去节能减排、去产能等利空消息影响，但本轮煤炭的核心利空因素是政策的“微调”，有业内消息称，8月下旬起，有部分大型煤炭集团已在着手研究先进产能从276个工作日减量生产恢复至330个工作日生产事宜。

　　报道估算，符合先进产能条件的重点煤炭企业达76家。若这部分产能在第四季度得到释放，或令煤价走势放缓。自今年年初以来已有16个省份发布了去产能方案，推动煤炭价格过几个月涨幅明显。秦皇岛煤价8月中旬一度触及17个月高点，自6月份以来涨约20%至每吨470-480元。

　　中信建投认为，本轮煤炭板块行情分为两个阶段：第一阶段从6 月中旬启动到7月13 日动力煤领涨焦煤，核心逻辑动力煤提价，6、7、8 月份连续提价已经兑现此逻辑；第二阶段从8 月5 日开始在消化了前期过快上涨后小幅回落，焦煤股领涨动力煤，以西山煤电、潞安环能、冀中能源为代表，核心逻辑是9、10 月份焦煤提价。

　　第二阶段上涨是在较高位置启动，补涨的特点较为明显，这也使得第二波行情弱于第一波。8 月中旬后，煤炭板块整体进入调整期，有两个重要原因：1)夏季动力煤用煤高峰期已过；2)煤炭政策出现微调的说法，政府对煤价态度已不像上半年那样鼎力支持，这会影响煤炭的估值。

　　杰富瑞分析师Laban Yu和Howard Lau在研报中表示，为了给煤炭价格涨势降温，国家发改委可能开始放松对中国高质煤炭生产商的生产限制。

　　在谈到库存水平时，中信建投认为，虽然库存已经到了较低水平，但后续去产能压力大。5 月末煤炭社会库存下降至2.37 亿吨，较年初下降1 亿吨左右，6 大发电集团库存天数不足14 天，基本回到了2011 年水平。但1-7 月全国煤炭产能压减了9500 多万吨，仅完成38%。今年2.5亿吨去产能目标要在今年11 月底前完成，中央企业和省属国有煤炭企业要力争11 月上旬完成，后续去产能压力大。因此后续8-11 月还有约1.5 亿吨产能要退出。

　　但中信建投也在9月6日的研报中指出，待市场充分消化 9 月动力煤淡季因素后，在冬储旺季带动下，仍将有一波较好的涨幅，我们判断龙头将有30%左右空间，继续推荐年初以来的核心组合：西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、阳泉煤业、 *ST 神火、陕西煤业、兖州煤业。

　　(图片来源：中信建投)