国电南瑞:智能电网龙头 改革承诺临近
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，韩玲 日期：2016-09-05
　　解决同业竞争承诺临近，公司未来想象空间巨大。

　　公司是国家电网控股企业，2013年11月，南瑞集团承诺3年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。上述三家公司均经营情况良好，其中南瑞继保是继电保护行业龙头，其核心产品继电保护在220kV及以上电压等级的国内市场占有率超过45%，2015年新签合同达到87.5亿元。

　　智能电网龙头企业，多项产品市场份额位居前列。

　　公司是智能电网的龙头企业，主要提供智能电网设备和整套解决方案。16年中报实现营收37.75亿，同比增长34.86%。归母净利润2.81亿，同比增长1025.43%。

　　扣费归母净利2.75亿，同比增长1238.15%，业绩闪亮。核心电网自动化业务市场份额2015年位居国内第一，公司积极开发新产品、新技术，提高毛利率，16年中报实现22.50亿营收，同比增长25.68%。

　　节能环保、新能源、轨交自动化等领域不断实现突破，贡献新利润增长点。

　　公司不断在新能源产品上坚持研发创新，推出新产品。同时抓住国家节能环保产业政策和智慧城市等发展机遇，积极培育电网节能、港口岸电、智慧城市、水处理等新业务。同时，公司取得了国内首个轨交自动化信号系统SI4级安全评估证书。

　　16年中报期内，发电及新能源业务实现6.87亿的营收，同比增长31.41%。

　　节能环保业务新产品新技术推广突破，市场竞争优势进一步增强，实现5.03亿营收，同比增长43.06%。工业控制（含轨道交通）业务部分实现营收3.29亿，同比增长157.03%。

　　投资建议。

　　受益于国家电网投资结构调整，公司作为智能电网龙头将率先受益。2016-2018年EPS分别为0.60、0.71、0.85元/股，对应当前股价26X、22X、18X。同时考虑到南瑞集团解决同业竞争问题承诺临近，可以有一定估值溢价，给予买入评级。

　　风险提示。

　　国网投资建设不及预期；产品竞争加剧；同业竞争问题解决不及预期；




　　天奇股份:工业云平台进入推广拆解业务苦尽甘来
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波，刘芷君日期：2016-09-05
　　汽车主业业务持续稳健，工业4.0云平台项目逐步推广。

　　公司2016年中报显示，物流自动化装备业务实现营业收入4.64亿元，同比增长6.19%，汽车输送装备业务同比增长32.14%，公司本部上半年签订汽车自动化物流装备订3.94亿元，传统汽车主业依旧保持稳定的水平。同时，公司的工业4.0云平台开始进入推广阶段，该技术目前已在徐水长城、杭州福特、长安马自达（南京）、南京依维柯、北汽镇江、本田、日产常州工厂、郑州日产、东风雷诺、长安福特（重庆）十个项目上推广应用。该技术借助天奇云平台的远程监控功能，利用云计算、大数据对天奇云平台收集的信息进行实时分析处理，并将分析处理的数据及时反馈给客户，替代人工巡检，降低维保成本。

　　废钢价格相比年初大幅回升，拆解业务再次落入盈利区间。

　　公司在循环拆解业务方面完成了回收网点-拆解设备-后端运营的全产业链布局，由于目前的拆解业务体系，废钢价格决定了拆解业务的利润空间，由于从2015年下半年以来，废钢价格持续萎靡，拆解业务利润空间被压缩。进入2016年以来，废钢价格逐步回升，根据wind的数据显示，宁波地区6-8mm废钢市场价（不含税）从年初的880元/吨提升到了1460元/吨。目前公司的回收成本约为300-350元/辆车，随着钢价回升，拆解业务有望落入盈利区间。

　　未来，政策端对于汽车拆解的政策预期也有望逐步进入加速落地阶段。

　　投资建议:预计公司16-18年营业收入分别为25.9/30.1/31.9亿元，EPS分别为0.37/0.51/0.56，对应当前估值水平分别为41/30/28倍，基于公司稳定的主业和拆解业务逐步放量贡献业绩，我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示:传统主业增速下滑；智能物流业务不及预期；废钢价格下滑。

　　


　　华帝股份:利益空前统一长期发展信心再次彰显
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春，管泉森日期：2016-09-05
　　控股股东持股比例提升，股权结构优化:自潘氏入主以来，华帝逐步解决其内部治理问题，截止目前公司股东层面、决策层面及经营管理层面均已理顺，治理核心问题基本得以解决，不过仍存在控股股东持股比例偏低的问题；而此次增发完成后，公司实际控制人潘叶江先生及潘氏家族持股比例分别提升至18%及27%，且其他定增参与方加入也有助于提升其控制权，公司整体决策效率有望持续提升且治理结构得以优化，同时大股东定增参与也彰显其对公司长期发展的坚定信心。

　　核心经销商参与，利益绑定保障共同发展:随着公司内部治理问题陆续解决，公司与经销商之间利益关系也逐渐理顺，且目前经销商在公司营销体制及渠道变革以及产品力提升驱动下也更为看好公司发展；而此次增发对象之一的珠海华创投即由公司部分经销商核心人员共同设立，此次增发完成后核心经销商将通过股权层面实现与上市公司利益的进一步绑定，这一方面能保障公司战略决策在经销商层面得以有力执行，另一方面也有助于整体渠道力的提升从而保障公司长期发展。

　　渠道及制造双升级，进军洗碗机市场:此次募集资金投向分别涉足渠道、制造及新产品三个方向:一方面，公司前期渠道调整已近尾声，此次营销网络建设在强化其线下渠道布局的同时也将加大公司在电商等新兴渠道层面的布局；另一方面，目前公司整体经营效率仍有进一步提升空间，生产线自动化改造将在一定层面提升公司整体生产效率；此外洗碗机产能投放将加速公司切入洗碗机市场并打开成长新空间。

　　利益空前统一，重申“买入”评级:前期公司已披露管理层股权激励方案，而此次定增则再将大股东与渠道利益进一步绑定，控股股东、管理层及经销商利益空前统一，长期发展信心彰显；同时通过此次定增实施，渠道与制造端全面升级有助于公司整体经营能力提升，同时涉足洗碗机项目也将打开成长新空间；我们坚定看好公司中长期投资价值，暂不考虑定增影响，预计公司16、17年EPS分别为0.87、1.26元，对应目前股价PE分别仅为26.05、17.97倍，重申“买入”评级。

　　


　　和邦生物:毛利率逆势上升玻璃业务爆发成为下半年最大看点
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2016-09-05
　　事件:公司发布2016年中报，上半年实现营业收入14.49亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少10.19%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.03元。

　　点评:
　　农产品价格低迷拖累公司双甘膦销售收入，毛利率逆势增长。2016年，由于受美元的加息预期影响，农产品价格持续下跌，导致农药类上市公司营收及利润普遍不及预期。公司双甘膦项目亦受到冲击，营收同比下降34.44%。鉴于竞争压力，公司通过推行“精细化、专业化”管理和生产工艺的优化，保证了高效生产和成本的合理控制。公司双甘膦毛利率同比增加了7.29个百分点，有效地缓解了收入下降带来的业绩压力。

　　草甘膦近期报价上行，蛋氨酸项目已经开工建设。报告期内，公司草甘膦项目已经顺利投产，试运行进程顺利。草甘膦处于周期底部，行业龙头仍在亏损中，近期在行业自身的供求影响下，报价有所上行，但行业整体回暖仍需一段时间。

　　5万吨/年蛋氨酸项目已经开工建设，有望在2017年竣工投产。

　　玻璃业务有望成为公司未来利润爆发点。武骏玻璃项目运行平稳，公司已经进入汽车产业供应链。公司亦受益于今年年初开始的商品期货市场牛市。以玻璃期货为例，价格从今年年初的830元一线涨至6月份1100元一线，涨幅超过了30%。

　　受益于此，公司在此项目上营收同比大增150.42%，毛利率同比增加了7.28个百分点，有效地弥补了双甘膦项目上营收负增长。展望下半年，受益于房地产市场的回暖，公司的玻璃业务有望继续保持高增长。进入汽车玻璃产业将增加公司产品的附加值，进一步提高产品毛利率。

　　盈利预测及评级:不考虑蛋氨酸项目对公司营收的贡献，我们预计2016-2018年的营业收入分别达到35.84亿元、44.65亿元和50.51亿元，同比增长25.21%、24.57和13.12%；净利润预计3.02亿元、4.05亿元和5.08亿元。按照公司最新股本计算，2016-2018年EPS分别达到0.09元、0.12元和0.15元，对应9月1日收盘价（4.96元/股）的动态PE分别为54倍，41倍和32倍，维持“买入”评级。

　　风险因素:草甘膦价格持续低迷、房地产市场复苏缓慢、农产品价格继续探底导致相关农药产能过剩，商品期货价格下跌等风险。

　　


　　冀中能源河北地区焦煤龙头企业看好公司下半年业绩弹性
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2016-09-05
　　事件
　　公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入56.19亿元，同比下降21.15%；归母净利润0.09亿元，同比增长43.45%；扣非后归母净利润0.35亿元，上年同期为-0.59亿元；基本每股收益0.0026元，同比增长44.44%。其中第二季度公司实现营业收入29.39亿元，环比增长9.7%；归母净利润0.05亿元，环比增长17.93%；基本每股收益0.0014元。

　　简评
　　亏损矿井剥离+276限产致煤炭产量下降14.54%
　　受公司15年剥离亏损三矿及今年行业276天政策限产影响，报告期内公司生产原煤1299.27万吨，同比降低14.54%；合计生产精煤742.48万吨。测算吨原煤价格为332元/吨，同比下降4.1%。受益于煤炭市场回暖，二季度以来煤价上涨明显，二季度吨原煤均价358元/吨，环比一季度307元/吨上涨16.60%，一定程度弥补了上半年尤其是一季度量价齐跌的影响。进入下半年以来，煤价仍有较大上涨空间，继续增厚煤炭板块业绩。

　　继续压控煤炭成本，煤炭毛利率提升2.96个百分点
　　报告期内公司煤炭板块收入虽有所下降，但因成本控制效果良好，毛利率同比略增。报告期内公司煤炭板块成本为31.75亿元，同比下降21.16%，测算吨煤成本244元/吨，同比下降7.75%。因成本下降幅度超过收入下降幅度，煤炭板块实现毛利率26.45%，同比增加了2.96个百分点。

　　建材板块毛利大增，煤化工收不抵支
　　报告期内公司生产焦炭43.79万吨，同比减少3.23%；发电6.01亿千瓦时，同比降低6.24%。电力板块继续盈利良好，毛利为40.13%保持稳定。生产玻纤制品3.47万吨，同比增加61.40%；邢台咏宁水泥公司完成出售后，建材板块收入虽同比下降15.73%，但受益于成本大幅下降40.38%，毛利率25.43%同比大增30.85个百分点。煤化工板块收不抵支，毛利率同比减少3.22个百分点至-2.50%。

　　亏损矿井剥离致费用、税金等均下降，助益净利润增长
　　2015年公司出售亏损公司邢台咏宁水泥公司，并剥离章村矿等亏损三矿井给集团，极大缓解了公司接下来的经营压力。2016年上半年公司共产生期间费用10.81亿元，同比下降了26.97%。其中管理费用6.87亿元（占三费比重达63.55%），同比大减33.60%，主要为合并范围内三矿剥离所致。同由此原因，报告期内营业税金及附加产生0.93亿元，同比下降了31.85%。各项非生产成本的控制为利润增长提供了空间，有益公司业绩质量提升。

　　政府补助同比减少致非经常损益缩减，扣非后归母净利润提升明显。

　　报告期内政府补助（占非经常损益90%左右）同比大幅下降67.04%至0.42亿元，使得非经常损益产生0.47亿元，同比下降了67.59%。在归母净利润同比增加的前提下，扣非后归母净利润更增长至0.35亿元，同比由负转正。

　　高弹性优质焦煤企业，下半年业绩改善空间巨大。

　　公司主产煤质优良的炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。公司在上年度剥离亏损资产、优化布局的基础上，今年预计将更加受益于供给侧改革。目前下游焦炭、钢企业绩回暖的背景下，焦煤价格也将在9月再次迎来上涨时间窗口，预计将对公司主营煤炭板块增益显著，业绩弹性较大。公司股价弹性也较大，上半年以来已累计上涨21%，且目前估值仍较低。作为中国最优质的焦煤企业之一和河北省重点国有企业，我们看好公司下半年的持续业绩弹性，预测公司16/17年EPS分别为0.1357和0.2514，继续维持“买入”评级。

　　


　　新野纺织:受益棉价阶段性上涨公司业绩超预期
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-09-05
　　事件
　　8月29日晚间，公司发布中期业绩报告，公司2016年上半年实现营业收入约为18.24亿元，较上年同期增加26.74%；实现归属于母公司所有者的净利润为0.68亿元，较上年同期增加60.22%，业绩超预期。分季来看，公司2016年第二季度实现收入10.23亿元，同比增加48.54%，实现归母净利润0.52亿元，同比增加68.67%。

　　简评
　　产能释放、价格上行，营收增长稳健一方面，2016H1因新疆宇华纺织高档纺纱项目投产，产能新增1.38万吨，产销量增加，另一方面，棉价持续上行带动公司纱线等品种价格上行，整体销售额增速较快。分产品:2016H1纱线、坯布面料营业收入分别为9.78亿元、5.97亿元；纱线、坯布面料同比分别增加40.61%、减少1.78%。

　　分区域看:2016H1国内、国外营业收入为15.97亿元、2.26亿元，同比增加27.72%、20.21%。

　　受益棉价上行毛利率提升较高，公司加大研发力度致期间费用率上行2016H1公司年初低价储备棉花、纱线等品种价格上行两因素共致公司公司毛利率提升较快，2016H1公司毛利率提升4.46pct至21.46。分产品看，2016H1纱线毛利率增加2.58pct至18.17%；坯布面料毛利率增加2.20pct至17.96%。

　　2016年H1期间费用率为13.98%，较上年同期增加2.03pct。2016年H1销售费用率减少0.02pct至2.64%；因公司加大新产品研发力度，研发费用增加，管理费用率增加2.58pct至6.18%；财务费用率增加0.54pct至5.16%；因公司利润增加，所得税费用增加，2016年H1所得税费用率增加0.22pct至0.92%。

　　展望2016H2:产能持续释放，新疆棉花基地原棉采购价低质高，盈利能力持续上升。

　　（1）产能持续释放，产能消化无虞。公司2015年，公司纱线、坯布面料、色织面料年产能分别为14万吨、15000万米、700万米。非募投项目中，2016年Q1新疆宇华高档纺纱项目投产，新增1.38万吨纱线产能，预计新疆锦域项目将于2016年Q4投产，将新增10万锭纺纱及5000头转杯纺产能。募投项目中，公司以7.01元/股募集7.6亿元所发行1.08亿普通股已于7月6日上市，募集资金中6.2亿用于新增针织面料产能3万吨，产能预计2017年Q4投产，投产后有望实现年收入、年利润分别为18.15亿元、1.35亿元，募集资金中1.38亿元用于新增针织服装产能3000万件，产能预计2017年Q4投产，投产后有望实现年收入、年利润分别为8.18亿元、0.37亿元，通过该项目公司实现了向下游服装产业链延伸，进一步打造全产业链运营。此外，2016Q1年公司纱线、坯布面料、色织布产能利用率分别为94.32%、94.30%、94.66%，产销率分别达99.41%、100%、101.23%。公司订单充足，消化新增产能能力强。

　　（2）疆棉原料供应基地优势明显，原棉采购价低质高。公司在新疆共拥有5条轧花生产线，年产量超过3万吨；同时，公司在新疆包厂轧花，年生产能力约4万吨，在新疆的两条途径占公司年棉花需求量的一半以上，通过新疆轧花生产线，可在棉花尚未进入流通领域时获得棉花，避免流通领域加价，有效降低公司的成本，增厚毛利率。2016Q1棉价较低时，公司及时采购，支持公司正常生产至10月份新棉上市，能够有效降低纺织成本，提高毛利率。

　　（3）高管增持，彰显信心。7月29日公司发布公告，部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份100万股，占公司总股份数的0.16%，增持均价为7.8元/股。公司管理层增持股票表现了对公司自身价值的认可，彰显了对公司未来发展前景的信心。

　　投资建议:新野纺织业绩稳健，盈利能力持续提升。一方面，公司疆棉基地采购原棉质高价低，棉价上行带来公司业绩弹性；另一方面，公司今明两年产能将持续释放，订单充足，产能消化无虞。我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为2.03、2.74亿元，同比分别增73.21%、34.98%，对应EPS分别为0.32、0.44元，PE分别为29、21倍，目前市值58.43亿，维持“买入”评级。

　　风险因素:棉价大幅下跌。