维尔利：净利润增长2%，外延扩张打造综合治理平台

　　类别：公司 研究机构：广发证券 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-08-28

　　净利润增长 2%，毛利率提升 3 个百分点

　　公司上半年实现收入 3.51 亿元，同比减少 12.86%；归属于上市公司股东净利润 0.46 亿元，同比增长 1.84%。由于公司部分在手订单尚未开工，公司收入同比下滑；但公司上半年整体毛利率为 38.04%，同比提升 2.98 个百分点，毛利仅同比下滑 5.46%。

　　环保工程收入下滑， BOT 收入大幅增长

　　分业务看，公司业务占比最大(占比 70%)的环保工程实现收入 2.47亿元，同比下滑 22.07%； BOT 运营服务实现收入 0.42 亿元，同比大增 169%，跃升为公司第二大业务板块。 公司在手订单充足为业绩提供保障。上半年新增 EPC 订单 4.6 亿元，期末在手订单达 6.4 亿元；上半年新增特许经营订单 3580 万元，尚未执行订单达 6.44 亿元。合计在手/未执行订单超过 12 亿元，为业绩增长提供保障(公司 15 年收入 9.6 亿元).

　　外延扩张打造综合治理平台，垃圾焚烧、 PPP 提供新增长

　　公司先后收购汇恒环保、杭能环境等，并拓展餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理、沼气工程、水处理等业务，转型成为环境治理综合平台。同时，公司首次探索尝试海外并购，收购德国 EuRec 公司 70%的股权及其生产办公厂房，有利于公司引进德国先进的固废处理工艺技术与设备。此外，公司收购敦化项目进军垃圾焚烧领域、承接金坛市供水 PPP 项目等外延拓展，提供新的利润增长点。

　　非公开发行完成加快项目推进，关注购买资产事项

　　预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.47、 0.64、 0.91 元，对应 PE 为 37X、27X、 19X。公司完成非公开发行股票(发行 6000 万股，募集资金 11.4 亿元，发行价格 19.00 元/股，锁定期 12 个月)及非公开发行债券(金额 2 亿元，期限 3+2，利率 6.3%)，资金到位后将推动垃圾焚烧、 PPP 等项目推进；公司垃圾焚烧业务、餐厨项目有望进一步拓展并贡献业绩，给予“买入”评级。公司目前停牌，拟筹划发行股份购买资产事项，建议关注。

　　风险提示

　　公司拟发行股份购买资产存在不确定性，在手订单执行进度低于预期。

　　铁汉生态：再获工程大单保增长，携手电建环境谋共赢

　　类别：公司 研究机构： 平安证券 研究员：金嘉欣，苏多永 日期：2016-09-12

　　事项：

　　公司9月9日发布公告，公司与中国电建集团环境工程有限公司(以下简称“电建环境公司”)签署《战略合作框架协议》，同时中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段，中标金额达4亿元，工期365天。

　　平安观点：

　　与遵义新区开投再度合作，景观工程再获新单：公司9 月9 日发布公告，中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段，中标金额约4 亿元，工期365 天，项目涉及景观绿化工程、建筑工程等，此次中标是与遵义市新区开发投资有限责任公司的再度合作，此前三年，公司与对方签订合同累计达1.576 亿元；本次4 亿元景观工程大单占2015年营业收入的15.31%，将对公司业绩产生积极影响。

　　牵手中国电建环保平台，强强联手优势互补：9 月9 日，公司发布公告，宣布与电建环境公司签署《战略合作框架协议》，双方拟就生态修复、园林工程、城市基建以及金融方面等等方面开展合作，且合作方式或涉及PPP 模式。电建环境公司成立于2016 年5 月15 日，是中国电建旗下子公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司与电建集团下属子企业重庆电力建设总公司共同出资设立的，实际控制人为电建集团，股东实力雄厚，铁汉携手电建环境公司，强强联手将增强事者在生态、园林、基建及环保等领域斩获PPP 大单能力，同时将加速公司在环保领域布局进程。

　　在手订单充足，保障业绩高增。加总本次斩获遵义新区4 亿元大单，公司在手订单约为100.33 亿元，是公司2015 年营业收入的3.84 倍；公司2016年至今累计新签订单约65.84 亿元(含本次中标4 亿元)，超过2015 年全年重大合同金额56.22 亿元。截至目前公司本年度新签PPP 项目金额约46.82 亿元，与电建环境公司携手或加速公司PPP 订单获取。

　　投资建议：截至目前，公司在手订单已过百亿元，2016 年新增订单约65.84 亿元，公司工程订单及PPP 订单激增，保障公司业绩持续高增；此次携手电建环境公司，或加速公司PPP 订单获取及进军环保领域进程。我们维持对公司的业绩预估，预计公司2016-2018 年实现净利润分别为5.03 亿元、6.74 亿元和8.4 亿元，同比增速分别为64.4%、34%和24.5%；对应EPS 分别为0.5 元、0.67 元和0.83 元，对应9 月9 日收盘价，动态PE 分别为37.8 倍、28.3 倍和22.7 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资放缓，地产园林需求下滑风险；行业竞争加剧风险；PPP 推进低于预期风险；应收账款坏账风险等等。

　　永清环保：短期看超净排放，长期看土壤修复与环评咨询

　　类别：公司 研究机构：财富证券 研究员：邹建军 日期：2016-09-06

　　事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司中期业绩、未来经营思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　大治理气业务收入增长迅猛，2016年上半年业绩将近翻番。公司业务包括大气治理、土壤污染修复(含环境药剂销售)、新能源发电(包括垃圾发电和光热发电等新能源领域)、环评咨询服务等，业务模式包括EPC、BOT等。

　　2016年上半年公司实现营收6.43亿元，同比增长82.31%，归母净利润5722.14万元，同比增长81.37%。分业务看，大气治理领域业务实现营业收入4.47亿元，占总营业收入的70%，同比增长81%，主要受益于大气超低排放业务的全面爆发；新能源领域，垃圾发电新余项目实现收入1400万元，清洁能源发电EPC实现营业收入8276万元，占总营业收入的15%，去年同期无收入；土壤治理业务实现收入4169万元，同比降低30%，与邵阳等项目进展不及预期相关；环评咨询业务实现营业收入1376万元，目前体量较小但增长迅速，同比增长128%。

　　公司上半年销售毛利率、净利率分别为20.13%、9.40%，均略高于去年同期的19.78%、8.51%。公司三费率8.47%，与去年同期8.39%基本持平，其中，管理费率7.02%比去年高出0.87个百分点，主要因为新增子公司费用及研发费用增加；财务费率-1.1%，低于去年同期的-0.46%，主要由于公司对竹埠港项目征拆服务收取服务费518.86万元。公司整体费用率控制良好。

　　预计大气治理业务近两年将保持高速增长，未来重点布局土壤修复和环评咨询。公司大气治理业务目前主要是火电超净排放，上半年订单9个亿元，比较充足，预计“十三五”期间，中小锅炉超净排放有望接棒火电超净排放助力公司大气业务持续健康发展。另外公司首次进军VOCs治理领域，与中包联签署战略合作协议，并与景昌上海成功签订第一单业务。

　　东江环保：首个PPP项目公司设立，模式创新加速业务拓展

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松，万炜 日期：2016-07-26

　　泉州市处置中心项目规模无害化5万吨/年，资源化4.47万吨/年

　　泉州市处置中心项目以BOT形式实施，建设期12个月，特许经营期30年(含建设期和试运营期)。项目包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分，规划建设内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施，总规模合计为9.47万吨/年，包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年，以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。

　　首个引入客户为合作方的PPP项目创新合作、融资模式

　　泉州市处置中心项目为公司中标的首个工业废物处理PPP项目，是在融资模式及运营方式上的一次创新尝试，将为后续公司承接此类项目积累宝贵的实践经验。此外，公司联合兴业科技中标本项目亦属跨界合作，引入客户作为战略合作方，创新合作模式；再次，公司落子泉州，将与公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效益，为后续福建省危废市场拓展打下基础，进一步巩固公司工业危废处理领域的龙头地位。

　　国资股东引入资源协同，提高废物处理能力

　　前董事长张维仰在任期间，将所持6.98%股份转让至广晟公司，转让价格为22.126元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股，占发行后股本14.43%，募集资金不超过20亿元，锁定期36个月。若广晟公司按上限认购上述股权，并通过指示投票取得表决权5.87%，合计占可支配表决权比例26.14%，成为公司控股股东，而广东省国资委成为公司实际控制人。此后董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职，根据广晟公司提名增补五名董事会成员。

　　广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业，拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源，拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前，广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物，公司可以复制现有的中金岭南合作项目，实现危废处理业务快速增长。

　　广晟公司第一步溢价获取公司6.98%股权，此后拟通过非公开增发方式成为控股股东，定价方式为非公开发行期首日前二十个交易日股票交易均价的90%，两次价格确定方式均体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目，继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势，深挖广东省地方固废危废的业务空间，并辐射全国。

　　董事会换代，拟实施股权激励计划

　　在广晟公司的推荐下，公司董事会补入新成员，而管理及经营人员不做调整，此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外，公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股，对349名核心员工实施股权激励计划，其中董事和高级管理人员4名，核心骨干员工345名。此次股权激励计划有效期48个月，授予满一年之后三年内分3次解锁，解锁条件为：2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%，折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元；同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强，能够统一公司与核心员工的利益，让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。

　　看好公司长期发展，维持买入评级

　　泉州项目首次采取PPP模式并引入客户作为合作方，是公司新的融资及合作模式的尝试，为未来拓展新项目打开了新思路，预计后续公司将继续采取类似模式打开新市场。此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应，为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径，而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。我们暂时维持预计公司2016、2017年净利润分别为4.59、6.27亿元，不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72元，；考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61元。我们长期看好公司发展，维持买入评级，目标价24元。(来源：中国证券网)