摘要：

　　1)今年逆回购成为央行放钱的主要方式，量越滚越大；

　　2)逆回购放的是短钱，央行用它来应对长钱需求；

　　3)背后或是央行货币政策偏稳健、金融去杠杆的态度，但加大了资金波动.

　　逆回购成为央行放钱的主要方式

　　国庆节前，我们注意到资金波动较大，而且跟往年更不一样的是，公开市场操作的规模特别大。而且，今年以来，逆回购发行规模飙升，远超过去几年的公开市场操作规模，背后就是央行现在主要通过逆回购来向市场投放流动性。如果把时间拉长了看，可以注意到2014年上半年之前外汇占款不断增长，这是当时市场流动性的主要来源。而在2015年，流动性主要通过降准来释放。到了今年，央行把逆回购作为投放基础流动性的大招了。

　　用短钱来满足长钱需求，这个节奏不太对

　　从趋势和波动的角度来看，市场对流动性的需求也分长期和短期。经济的规模在不断增长，就需要对应的长期流动性的投放；而对于一些短期的、季节性的流动性需求，更适合用短钱去满足。而看今年的情况，逆回购这种投放短钱的方式大行其道，而降准这种释放长钱的方式没怎么用。即使MLF，今年也开始投放1年期了，也算是偏长期的流动性，但投放的规模跟逆回购也根本没法比。这就是问题：不管市场需要长钱还是短钱，央行好像都拿短钱来应对，这也就导致了逆回购的规模越滚越大。

　　背后或是央行偏稳健的态度，但加大了资金波动

　　我们认为央行大量使用逆回购，可能是防止给市场过于乐观的流动性预期，而且也是为了配合金融去杠杆的一些措施。降准可以释放长期流动性，而且在市场本身就缺长期流动性的情况下，就是中性的操作。但之前降准降息同步的历史，让市场更倾向于把降准理解为货币放松。而且从银行间债券质押式回购中隔夜回购量占比的情况来看，市场仍是试图加杠杆、借短放长。在央行更注重“搭台子”的背景下，更多通过放短钱来显示央行偏稳健的货币政策态度。当然，这也影响了市场对未来的流动性预期，导致了资金波动加大。