宇通客车(600066)：预计四季度需求旺盛，2017年毛利率不用往下看

　　日前调研了宇通客车，与公司管理层进行沟通交流，预计四季度将迎来销售旺季，另外期盼已久的新能源客车政策也将10月出台，均对于公司形成利好。

　　建议：认为投资者的核心担忧还是2017年之后补贴退坡，宇通的毛利率是否会出现下滑。认为目前来看，毛利率下滑的压力不大，理由如下：

　　从政策的初衷来看，如果新能源客车行业的盈利能力大幅下降，相关客车企业将失去进一步发展技术与扩大规模的能力。目前的政策已经让现金流较为紧张，如果连龙头企业的毛利率都出现大幅下滑，整个行业有可能出现行业性亏损。

　　从客户的角度来看，公交公司的刚性需求将迫使其成为补贴退坡的主要成本承担者。新能源客车的驾驶舒适程度(相当于自动挡)要远高于传统内燃机客车，公交公司不仅要考虑到客车的购置与使用成本，还要考虑到用工成本(上海曾有报道，年薪十万招不到公交车司机)与驾驶员的习惯，因此公交公司对于新能源客车的需求已经越来越刚性，在补贴减少(效果相当于加税)的背景下，按照经济学里面关于税负增加的分析，需求更为刚性的一方需要承担更多的成本，所以认为从2017年开始公交公司会有动力提高其扣除补贴后的实际采购价格。而且公交公司作为一个社会公用事业单位，应该追求的是社会效益的最大化而非利润最大化。

　　从竞争格局看，只要宇通的成本优势能在新能源客车市场继续保持，那么其盈利能力就有保障。

　　投资建议：结合目前市场风格偏好的变化，认为现在买入宇通客车，到年底将有显著的正收益。维持宇通客车确信买入评级和目标价27元人民币，对应14.4x2016eP/E.

　　风险：受补贴大幅下降影响，毛利率下降超预期；新能源客车销量低于预期。

　　东吴证券

　　环能科技(300425)：黑臭水治理继续发力，PPP模式加速推广

　　事件：公司发布公告，正式成为北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程政府与社会资本合作(PPP)项目最终供应商。

　　黑臭水治理继续发力，PPP模式加速推广：1)公司于8月10日收到北京市平谷区水务局出具的成交结果通知书，此次签订详细合同，项目主要任务是截流泃河3条支流(龙河、小龙河、金鸡河)和2个排污口(周村排污口和前芮营村排污口)，并通过泵站提升至临时应急55752处理站经净化处理后排放，处理规模3.1万立方米/天。

　　公司成立北京环能润谷环境工程有限公司负责项目运营，项目预计2016年底建成，运营期为2017~2026共10年，每年收入1579万元；若以年运营365天计则对应处理收入1.4元/吨，较过去项目收费大幅提升。3)此项目再次验证公司在黑臭水体治理的实力，随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进，公司在北方地区有望以此次PPP合作模式为模版，在水环境运营服务上加速推广。

　　签订40亿PPP框架协议，深入拓展华南市场：公司7月4日公告，与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议，总投资规模约40亿元，包括工业污水处理厂(BOT模式，一期规模1万吨，总投资1亿元；二期规模2万吨；三期中水回收)；自来水项目(BOT模式，一期规模5千吨；二期规模3-10万吨)；污水管网项目(PPP模式)；自来水管网项目(BOT模式)。该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元，未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场，更多PPP项目可期。

　　积极外延并购，打造全方位水生态平台：1)公司上市以来扩张迅速，15年收购江苏华大100%的股权，扩展污泥产业链；16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过)，布局污水处理运营，增强建设资质能力；收购道源环境100%的股权，补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链，打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金，不断拓展业务领域和范围，做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场，海绵城市更值期待！

　　盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS0.50、0.75、0.86元(考虑发行摊薄)，对应PE69、46、40倍。公司作为磁分离龙头，未来在水环境治理运营上仍将有大发展，且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划已完成购买，买入价31.91元/股锁定12个月安全边际较高，维持“买入”评级。

　　招商证券

　　杭萧钢构(600477)：技术输出模式不断复制，业绩高增长更具保障

　　事件：2016年9月26日，公司公告与河南省平萧建设工程有限公司签署合作协议，资源使用费为3000万元+5元/平方米，公司出资1000万元占股10%与平煤神马建工集团有限公司、平顶山市天一钢结构工程有限公司等共同增资河南省平萧建设工程有限公司。

　　技术输出模式不断复制，公司业绩高增长更具保障：由于出众的技术优势，公司积极进行技术输出，创新轻资产模式。公司自2014年开始实行技术输出以来，至今已签约27单，其中2014年1单，2015年9单，2016年17单，资源使用费为3000-4000万元+5-8元/平方米，可以看出公司近年来签单速度在不断加快，今年年初至今签单量已超过过去两年总和。2016年上半年公司签订了12单，下半年至今签订5单，公司签单势头仍然强劲。2016上半年公司获得4亿元资源使用费收入，毛利率超80%，超高的毛利率也使公司净利润大幅增长683.03%，公司的技术输出业务已然成为公司新的利润增长点，在公司强劲的签单实力下，今年全年业绩实现高增长将更具保障。

　　未来潜在布局城市众多，技术输出市场空间大：对公司签订协议区域的GDP、人口数量、城镇化率进行分析发现，单个合作方GDP占有量在800亿元以上，单个合作方人口占有量在200万人以上，城镇化率在30%-70%左右，多集中在40%-60%。以此标准，筛选出183个满足潜在的合作地级市，分布省份来看，其中广东、河南、山东、四川、湖南排前五位，分别为14、13、13、13、12个，最少的为海南、宁夏、新疆，各1个。粗略估算，潜在总的资源费至少为54.9-73.2亿元，16年保守估计20单，未来几年按年增5单来推算，预计5-6年后公司将在所有潜在地级市完成布局。

　　钢结构将迎发展东风，“十三五”期间装配式保障房投资将超1200亿元：钢结构具有众多优势，加之钢结构对于钢材使用较多，在钢铁供给侧改革的背景下，钢结构的应用更具有其必要性。由于人力成本上升、地方政府补贴以及规模效应显现，钢结构成本劣势正在逐渐消除。同时，中央及地方政府不断出台政策加速钢结构住宅的应用。因为多方面原因，保障房将成为钢结构大面积应用的排头兵，根据估算，“十三五”期间装配式保障性住房投资将超1200亿元。

　　传统主业有望回升，技术输出新模式更具看点，维持“强烈推荐-A”评级：公司传统主业下半年有望回升，技术输出模式快速推进，业绩提升更具保证，同时有望打开想象空间。预计16、17年EPS为0.41、0.50元，PE为24.6、20.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　长江证券

　　千方科技(002373)：PPP助力智慧交通项目落地，“千方出行”有望迎来品牌升级

　　PPP模式助力智慧城市建设，十三五期间智能交通有望迎来新一轮产业升级。自住建部2013年提出并推广智慧城市以来，智慧交通作为其中最为核心的部分不可或缺，在经历一段时间的试点推广后，受制于财政压力，众多智慧城市项目逐步转型为BT和BOT模式，项目落地困难。而当前PPP模式逐步兴起解决智慧城市最大的难点资金问题：1)全社会整体投资收益下行，在此背景下PPP投资收益凸显，资金愿意投入该方向；2)随着PPP的发展而逐步规范，各方权利和义务理清，利于其项目落地和推广；3)落地项目不断增加，整体认可度提升。近期同行业公司纷纷公告中标大单PPP项目也印证了该行业趋势。随着智慧城市PPP项目的增加以及其项目落地，智慧交通也随之迎来新的发展机遇，后续项目有望增加，公司作为行业翘楚有望充分受益。另一方面，我国当前处于十三五开局之年，在经济下行压力之下国家或将加大交通领域投资力度，智慧交通作为其伴随产业随之受益。

　　打造出行一体化平台，增值服务变现是公司中长期价值所在。公司的大交通布局业内最为全面，主要有城市交通、轨道交通、公路交通、民航四大板块布局，同时兼具配套智慧停车服务。今年公司以“‘千方出行’一直在您身边”为主题，推出包含公交、出租、地铁、停车、高速公路、客运、货运、民航等领域产品、服务、解决方案的“千方出行”品牌，集聚了航空联盟、12308、公交来了、兜兜公交、停简单、停呗、路况通等APP应用软件和服务平台，是公司提供各类出行服务的重要入口。当前公司的交通出行和运营服务持续推进，数据卡位优势突出。出行服务增值服务空间巨大，仅机票预订就达到年规模4000亿以上的市场，叠加高铁、公路客运整体规模万亿级别，公司参与此类出行服务，若仅分得少量份额即可贡献较大的收入弹性，从变现途径来看，票务直销、金融服务等有望率先取得突破。

　　无人驾驶和车路协同率先布局，卡位智能交通产业创新。公司作为发起人联合互联网巨头百度等设立智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，聚焦于智慧交通和汽车生活服务等领域，加大无人驾驶和车路协同等创新领域的研发，前瞻性布局行业中长期发展方向。

　　盈利预测：公司围绕大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X战略，力图打造公共出行全领域的“千方出行”品牌，不断推动公司由单一交通向综合交通的融合、转型、升级。预计公司16~17年EPS分别为0.34和0.40元，维持“买入”评级。

　　东兴证券

　　长电科技(600584)：三箭齐发，并购整合初见成效

　　长电本部盈利增长势头强劲。三大封装生产中心订单饱满，宿迁厂今年将实现扭亏为盈，滁州厂、长电先进(江阴)订单饱满，预计长电本部今年利润3.8-4亿元，同比增长25%以上。长电本部良好的盈利状况为并购整合提供了充沛的现金流。

　　收购海外封装巨头星科金朋，跨步进入全球封装第一梯队。星科金朋在FO-WLP(eWLB)、高阶SiP封装领域技术全球领先，相应产品已经导入苹果、高通等高端客户。星科金朋2015年全年亏损7.6亿元，是拖累长电盈利的主要因素。在搬厂、SiP项目投资、扩产eWLB项目三大措施作用下，公司即将进入盈利拐点。

　　搬厂：搬厂整合中低端封装产能进展顺利。预计将于2017年底完成上海厂搬迁工作。一旦搬迁完成，江阴封装生产基地将获得三大红利：规模经济效应红利(产能规模翻番)、低劳动力成本红利、bumping+FC一站式服务红利。

　　SiP:SiP封装是摩尔定律以外提升芯片集成度的第二大方向，在摩尔定律逐渐接近极限的环境下，SiP毫无疑问会成为芯片技术创新的主要方向。韩国SiP项目投产顺利。韩国SiP项目投产当年实现盈利，显示高阶封测的旺盛需求。预计韩国SiP项目2017年能贡献10亿美金左右营收，盈利前景向好。

　　FO-WLP:eWLB封装具备三大优势：不需要封装基板，材料成本低；寄生电感、电阻、电容值小；封装面积小。eWLB将会成为40纳米以下工艺芯片的主流封装方案，公司的eWLB产能供不应求，订单量超过产能30%以上。

　　公司盈利预测及投资评级。预测公司2016~2018年EPS分别为0.33:元、0.44元、1.17元(未考虑增发摊薄影响)，目前股价对应P/E分别为57倍、43倍、16倍。按照并购整合完成后的2018年PE=25倍，给予29.25的目标价，维持“强烈推荐”评级。