中金公司
　　宇通客车(600066)：预计四季度需求旺盛，2017年毛利率不用往下看
　　日前调研了宇通客车，与公司管理层进行沟通交流，预计四季度将迎来销售旺季，另外期盼已久的新能源客车政策也将10月出台，均对于公司形成利好。

　　建议：认为投资者的核心担忧还是2017年之后补贴退坡，宇通的毛利率是否会出现下滑。认为目前来看，毛利率下滑的压力不大，理由如下：
　　从政策的初衷来看，如果新能源客车行业的盈利能力大幅下降，相关客车企业将失去进一步发展技术与扩大规模的能力。目前的政策已经让现金流较为紧张，如果连龙头企业的毛利率都出现大幅下滑，整个行业有可能出现行业性亏损。

　　从客户的角度来看，公交公司的刚性需求将迫使其成为补贴退坡的主要成本承担者。新能源客车的驾驶舒适程度(相当于自动挡)要远高于传统内燃机客车，公交公司不仅要考虑到客车的购置与使用成本，还要考虑到用工成本(上海曾有报道，年薪十万招不到公交车司机)与驾驶员的习惯，因此公交公司对于新能源客车的需求已经越来越刚性，在补贴减少(效果相当于加税)的背景下，按照经济学里面关于税负增加的分析，需求更为刚性的一方需要承担更多的成本，所以认为从2017年开始公交公司会有动力提高其扣除补贴后的实际采购价格。而且公交公司作为一个社会公用事业单位，应该追求的是社会效益的最大化而非利润最大化。

　　从竞争格局看，只要宇通的成本优势能在新能源客车市场继续保持，那么其盈利能力就有保障。

　　投资建议：结合目前市场风格偏好的变化，认为现在买入宇通客车，到年底将有显著的正收益。维持宇通客车确信买入评级和目标价27元人民币，对应14.4x2016eP/E.
　　风险：受补贴大幅下降影响，毛利率下降超预期；新能源客车销量低于预期。




　　东吴证券
　　环能科技(300425)：黑臭水治理继续发力，PPP模式加速推广
　　事件：公司发布公告，正式成为北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程政府与社会资本合作(PPP)项目最终供应商。

　　黑臭水治理继续发力，PPP模式加速推广：1)公司于8月10日收到北京市平谷区水务局出具的成交结果通知书，此次签订详细合同，项目主要任务是截流泃河3条支流(龙河、小龙河、金鸡河)和2个排污口(周村排污口和前芮营村排污口)，并通过泵站提升至临时应急55752处理站经净化处理后排放，处理规模3.1万立方米/天。

　　公司成立北京环能润谷环境工程有限公司负责项目运营，项目预计2016年底建成，运营期为2017~2026共10年，每年收入1579万元；若以年运营365天计则对应处理收入1.4元/吨，较过去项目收费大幅提升。3)此项目再次验证公司在黑臭水体治理的实力，随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进，公司在北方地区有望以此次PPP合作模式为模版，在水环境运营服务上加速推广。

　　签订40亿PPP框架协议，深入拓展华南市场：公司7月4日公告，与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议，总投资规模约40亿元，包括工业污水处理厂(BOT模式，一期规模1万吨，总投资1亿元；二期规模2万吨；三期中水回收)；自来水项目(BOT模式，一期规模5千吨；二期规模3-10万吨)；污水管网项目(PPP模式)；自来水管网项目(BOT模式)。该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元，未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场，更多PPP项目可期。

　　积极外延并购，打造全方位水生态平台：1)公司上市以来扩张迅速，15年收购江苏华大100%的股权，扩展污泥产业链；16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过)，布局污水处理运营，增强建设资质能力；收购道源环境100%的股权，补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链，打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金，不断拓展业务领域和范围，做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场，海绵城市更值期待！

　　盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS0.50、0.75、0.86元(考虑发行摊薄)，对应PE69、46、40倍。公司作为磁分离龙头，未来在水环境治理运营上仍将有大发展，且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划已完成购买，买入价31.91元/股锁定12个月安全边际较高，维持“买入”评级。




　　招商证券
　　杭萧钢构(600477)：技术输出模式不断复制，业绩高增长更具保障
　　事件：2016年9月26日，公司公告与河南省平萧建设工程有限公司签署合作协议，资源使用费为3000万元+5元/平方米，公司出资1000万元占股10%与平煤神马建工集团有限公司、平顶山市天一钢结构工程有限公司等共同增资河南省平萧建设工程有限公司。

　　技术输出模式不断复制，公司业绩高增长更具保障：由于出众的技术优势，公司积极进行技术输出，创新轻资产模式。公司自2014年开始实行技术输出以来，至今已签约27单，其中2014年1单，2015年9单，2016年17单，资源使用费为3000-4000万元+5-8元/平方米，可以看出公司近年来签单速度在不断加快，今年年初至今签单量已超过过去两年总和。2016年上半年公司签订了12单，下半年至今签订5单，公司签单势头仍然强劲。2016上半年公司获得4亿元资源使用费收入，毛利率超80%，超高的毛利率也使公司净利润大幅增长683.03%，公司的技术输出业务已然成为公司新的利润增长点，在公司强劲的签单实力下，今年全年业绩实现高增长将更具保障。

　　未来潜在布局城市众多，技术输出市场空间大：对公司签订协议区域的GDP、人口数量、城镇化率进行分析发现，单个合作方GDP占有量在800亿元以上，单个合作方人口占有量在200万人以上，城镇化率在30%-70%左右，多集中在40%-60%。以此标准，筛选出183个满足潜在的合作地级市，分布省份来看，其中广东、河南、山东、四川、湖南排前五位，分别为14、13、13、13、12个，最少的为海南、宁夏、新疆，各1个。粗略估算，潜在总的资源费至少为54.9-73.2亿元，16年保守估计20单，未来几年按年增5单来推算，预计5-6年后公司将在所有潜在地级市完成布局。

　　钢结构将迎发展东风，“十三五”期间装配式保障房投资将超1200亿元：钢结构具有众多优势，加之钢结构对于钢材使用较多，在钢铁供给侧改革的背景下，钢结构的应用更具有其必要性。由于人力成本上升、地方政府补贴以及规模效应显现，钢结构成本劣势正在逐渐消除。同时，中央及地方政府不断出台政策加速钢结构住宅的应用。因为多方面原因，保障房将成为钢结构大面积应用的排头兵，根据估算，“十三五”期间装配式保障性住房投资将超1200亿元。

　　传统主业有望回升，技术输出新模式更具看点，维持“强烈推荐-A”评级：公司传统主业下半年有望回升，技术输出模式快速推进，业绩提升更具保证，同时有望打开想象空间。预计16、17年EPS为0.41、0.50元，PE为24.6、20.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。




　　长江证券
　　千方科技(002373)：PPP助力智慧交通项目落地，“千方出行”有望迎来品牌升级
　　PPP模式助力智慧城市建设，十三五期间智能交通有望迎来新一轮产业升级。自住建部2013年提出并推广智慧城市以来，智慧交通作为其中最为核心的部分不可或缺，在经历一段时间的试点推广后，受制于财政压力，众多智慧城市项目逐步转型为BT和BOT模式，项目落地困难。而当前PPP模式逐步兴起解决智慧城市最大的难点资金问题：1)全社会整体投资收益下行，在此背景下PPP投资收益凸显，资金愿意投入该方向；2)随着PPP的发展而逐步规范，各方权利和义务理清，利于其项目落地和推广；3)落地项目不断增加，整体认可度提升。近期同行业公司纷纷公告中标大单PPP项目也印证了该行业趋势。随着智慧城市PPP项目的增加以及其项目落地，智慧交通也随之迎来新的发展机遇，后续项目有望增加，公司作为行业翘楚有望充分受益。另一方面，我国当前处于十三五开局之年，在经济下行压力之下国家或将加大交通领域投资力度，智慧交通作为其伴随产业随之受益。

　　打造出行一体化平台，增值服务变现是公司中长期价值所在。公司的大交通布局业内最为全面，主要有城市交通、轨道交通、公路交通、民航四大板块布局，同时兼具配套智慧停车服务。今年公司以“‘千方出行’一直在您身边”为主题，推出包含公交、出租、地铁、停车、高速公路、客运、货运、民航等领域产品、服务、解决方案的“千方出行”品牌，集聚了航空联盟、12308、公交来了、兜兜公交、停简单、停呗、路况通等APP应用软件和服务平台，是公司提供各类出行服务的重要入口。当前公司的交通出行和运营服务持续推进，数据卡位优势突出。出行服务增值服务空间巨大，仅机票预订就达到年规模4000亿以上的市场，叠加高铁、公路客运整体规模万亿级别，公司参与此类出行服务，若仅分得少量份额即可贡献较大的收入弹性，从变现途径来看，票务直销、金融服务等有望率先取得突破。

　　无人驾驶和车路协同率先布局，卡位智能交通产业创新。公司作为发起人联合互联网巨头百度等设立智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，聚焦于智慧交通和汽车生活服务等领域，加大无人驾驶和车路协同等创新领域的研发，前瞻性布局行业中长期发展方向。

　　盈利预测：公司围绕大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X战略，力图打造公共出行全领域的“千方出行”品牌，不断推动公司由单一交通向综合交通的融合、转型、升级。预计公司16~17年EPS分别为0.34和0.40元，维持“买入”评级。

　

　
　　东兴证券
　　长电科技(600584)：三箭齐发，并购整合初见成效
　　长电本部盈利增长势头强劲。三大封装生产中心订单饱满，宿迁厂今年将实现扭亏为盈，滁州厂、长电先进(江阴)订单饱满，预计长电本部今年利润3.8-4亿元，同比增长25%以上。长电本部良好的盈利状况为并购整合提供了充沛的现金流。

　　收购海外封装巨头星科金朋，跨步进入全球封装第一梯队。星科金朋在FO-WLP(eWLB)、高阶SiP封装领域技术全球领先，相应产品已经导入苹果、高通等高端客户。星科金朋2015年全年亏损7.6亿元，是拖累长电盈利的主要因素。在搬厂、SiP项目投资、扩产eWLB项目三大措施作用下，公司即将进入盈利拐点。

　　搬厂：搬厂整合中低端封装产能进展顺利。预计将于2017年底完成上海厂搬迁工作。一旦搬迁完成，江阴封装生产基地将获得三大红利：规模经济效应红利(产能规模翻番)、低劳动力成本红利、bumping+FC一站式服务红利。

　　SiP:SiP封装是摩尔定律以外提升芯片集成度的第二大方向，在摩尔定律逐渐接近极限的环境下，SiP毫无疑问会成为芯片技术创新的主要方向。韩国SiP项目投产顺利。韩国SiP项目投产当年实现盈利，显示高阶封测的旺盛需求。预计韩国SiP项目2017年能贡献10亿美金左右营收，盈利前景向好。

　　FO-WLP:eWLB封装具备三大优势：不需要封装基板，材料成本低；寄生电感、电阻、电容值小；封装面积小。eWLB将会成为40纳米以下工艺芯片的主流封装方案，公司的eWLB产能供不应求，订单量超过产能30%以上。

　　公司盈利预测及投资评级。预测公司2016~2018年EPS分别为0.33:元、0.44元、1.17元(未考虑增发摊薄影响)，目前股价对应P/E分别为57倍、43倍、16倍。按照并购整合完成后的2018年PE=25倍，给予29.25的目标价，维持“强烈推荐”评级。




　　安信证券
　　瑞普生物(300119)：业绩拐点到来，A股宠物产业稀缺性标的
　　借助上市公司资本的力量，宠物产业并购整合步伐加快。根据宠物产业专家以及调研情况预测，目前国内宠物产业市场规模约500亿，据测算，预计我国宠物产业未来5-10年将以15-20%速度高速增长，预计未来5年左右宠物产业市场规模将至千亿。同时，宠物产业面临着服务升级，宠物医疗是宠物产业核心环节：a)宠物医疗市场容量最大，潜力最大，是宠物产业最大细分市场；2)技术壁垒最高，用户粘性最强；3)具备宠物产业入口价值。

　　美国以VCA、Banfield等代表的动物医院迅速扩张壮大成宠物医院连锁机构主要依靠资本的撬动。二十世纪九十年代，VCA和Banfield在美国各个州迅速占领市场，还把宠物医院扩张至加拿大、波多黎各、英国等国家。宠物医院由于技术含量高，具有一定的进入门槛。宠物医院的核心竞争力是兽医人才，由于人才资源的挖掘需要时间、资金成本，因此人才资源的核心作用决定了外延并购是连锁宠物医院迅速扩张的主要手段，而外延并购天然需要资金的力量推动。因此，认为，瑞普生物与瑞派宠物之间已形成互补的协同效应，首先瑞普生物通过瑞派宠物开拓新型产业提升盈利能力，而瑞派宠物需要借助上市公司资本的力量和平台的优势迅速进行外延扩张，抢占优质的宠物医院资源，迅速发展装大。我国宠物连锁医院行业的另一大型宠物连锁企业瑞鹏宠物于16年7月在新三板挂牌也是说明了资金对于连锁宠物医院扩张的必要性。因此，认为，出于双方协同效应的考虑，预计未来上市公司与瑞派宠物的整合有望加速。

　　战略转型动保服务提供商，提升市场竞争力公司定位于“养殖企业经济效益改善的专家”，开始进行战略转型，从动保产品的生产商向系统化解决方案的服务提供商转型，既提升客户价值，也提高公司竞争力。

　　公司动态分析/瑞普生物服务建立种毒库，为产品研发储备种质资源。搭建“养殖宝”互联网平台，养殖行业一站式服务平台。公司于2015年完成“养殖宝”平台系统搭建，涵盖动物诊疗、在线专家、生物安全系建设、养殖管理、金融管理、培训教育、大数据信息系统、优质服务商8大板块，目的是整合基层兽医资源、高校院所资源，以动物疫病监测、防控为基础，提高动物疫病诊疗效率。公司通过“养殖宝”首先可整合产业内优秀的行业技术和专家资源，再次可通过该平台技术专家团队的形式进行产品销售和提供诊断服务，开发客户资源的同时可增加客户粘性。

　　投资建议：预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿，同比增长约96%、55%：对应EPS0.53、0.82、1.27元。在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6个月目标价27元。




　　海通证券
　　创意信息(300366)：个性化流量应用，利润贡献显著
　　公司近年来积极推进“内生+外延”两条腿战略，对内，业务模式由“系统集成+技术服务”逐步向“技术服务+项目运营”发展。对外，先后收购格蒂电力和邦讯信息。

　　内生方面：(1)加快由“系统集成+技术服务”逐步向“技术服务+项目运营”转型。公司各个运营项目正在进行落地推进。(2)大数据平台的跨行业复制。公司加大大数据平台技术在运营商及其他行业的复制应用，孵化“大数据业务模型生成服务平台”和“基于大数据的安全联动平台”；(3)公司的wifi运营项目已启动并升级到了“i-chengdu”、“互联网小镇”的部署，后续运营类项目会逐步打开。

　　外延方面：报告期内公司公布了对邦讯信息的收购方案，目前该事项已经获得中国证监会审核通过。通过此次并购，(1)邦讯信息可以给创意信息的大数据分析带来更多有效数据，邦讯和中国铁塔十万个基站的管理数可以衍生出新的应用；(2)不同行业之间的系统的应用可以进行跨行业复制应用，比如能耗管理平台可以用于运营商也可用于电力行业。

　　流量经营：8月9日，公司与中兴通讯就国内三大通信运营商流量经营业务建立战略合作关系，共同促进流量经营业务在通信运营商市场的发展。公司此次与中兴通讯的合作，主要是为了加快流量经营业务的发展。目前，公司基于云端数据分析的流量消费服务系统，负责对运营商流量的交易、流转、兑换、结转，面向个人、家庭、企业及互联网流量销售合作伙伴提供不同类型的流量产品。未来公司有望进一步挖掘运营商流量经营市场。

　　盈利预测及估值：认为，公司的内生和外延双轮驱动的模式有望加快公：司业务布局，流量经营市场潜在的广阔市场空间有望为公司长期业绩增长提供强大驱动力。考虑邦讯并购、增发，公司2016-2018利润预测为1.89/2.5/3.01亿。

　　综合来看，考虑邦讯并购、增发和流量经营贡献收入因素后，2016-2018合计预测利润为1.89/3.5/4.31亿，摊薄后2016-2017年的EPS为0.78/1.45/1.79元。参考同行业可比公司，同时考虑到创意信息在运营商大数据中的领先优势，给予2017年的动态PE33倍，6个月的目标价48元/股，维持“买入”评级。




　　长江证券
　　春秋航空(601021)：布局潜力增量市场，受益旅游存量升级
　　定价模式：菜单拆分匹配需求，可选消费具有提价空间：低成本航空菜单式拆分的定价模式，不仅更好满足不同旅客的需求曲线、增加旅客流量，也为价格歧视提供了基础。可选消费的辅助服务相比基本运输，价格弹性较弱，更具提价空间。春秋航空辅收规模近年来快速增长，相比国外低成本航司，辅收占比和人均辅收，都有较大上升空间。

　　起飞：挖掘二三线城市潜力：当前一线城市机场的时刻和空域资源抑制供给的背景下，航司为满足扩张需求，尝试供给外移。春秋航空尝试较早，石家庄机场成为典型成功案例。机场客流爆发增长可以刺激当地旅游和经济，航司培育期可以获得补贴，双方实现可持续的共赢。二三线城市潜在的航空出行需求得到满足，呈现快速增长趋势，提前布局有利于在获取未来增量市场中占据优势。

　　落地：着眼消费升级下的出境游机会：目前，中国人均GDP超过5000美元，已进入多元化度假游阶段，出境游需求旺盛。在国内存量旅游市场庞大的背景下，短程国际游在一段时间内比长途国际游更具爆发力。春秋航空积极布局二三线城市国际航线，与控股股东春秋国旅(国内规模最大旅行社之一)的旅游板块协同发展，打造航旅平台。相比于同第三方旅游平台合作，前期磨合少、成本低且利益一致好。

　　股权激励调动积极性，员工公司共同成长：上市之初，公司即通过春翔投资和春翼投资，以保持管理层利益和企业长期经营利益一致。9月，公司推出一期股权激励计划，拟对30名业务骨干发行不超过58万股限制性股票，执行价为24.29元/股，将更多员工利益同公司利益捆绑在一起。考虑到激励的长期性和未来油价等风险，解锁目标定位2000万的单机利润，虽然2016、2017的解锁压力不大，但盈利水平在行业里明显居前。此次股权激励范围较小，不排除未来推出二期扩大激励范围的可能。

　　投资建议：在国际低成本航空巨大市场份额的印证下和国内消费升级、旅游需求旺盛的背景下，看好公司作为低成本航空龙头的成长空间。考虑到：1)6月起运力扩张速度开始恢复；2)出境游仍为行业的主要增长点，公司积极拓展巩固日韩泰热门航线，受益程度明显；3)股权激励计划有利于激发员工积极性，稳固核心团队；4)公司美元风险低，日元得到对冲。预计公司2016-2018年EPS分别为2.01元、2.31元和2.98元，重申“买入”评级。




　　安信证券
　　天成自控(603085)：迈向乘用车市场，打开一片新天地
　　工程机械座椅龙头，成本优势显著：工程机械座椅生产工序繁杂，部件极多，属于重资产模式，公司在该领域深耕24年，发展成国内领军的总成企业，成功进入卡特彼勒供应体系并获优秀供应商称号。公司在工程机械座椅市占率36%，部分细分领域高达50%-70%。公司成本控制极佳，毛利率超出国际巨头15%左右。

　　传统主业周期下滑，公司逆势成长：受固定资产投资增速持续下滑响，工程机械行业及农机行业普遍下滑，公司传统三大主业：工程机械座椅、商用车座椅、农业机械座椅逆势成长，营收增速远远跑赢下游行业。目前尚难定论传统行业是否走出周期底部，但未来行业一旦出现反转，公司做为座椅龙头将具备很大业绩弹性。

　　开荒乘用车座椅500亿市场，预计再造一个天成自控：公司2015以新能源汽车为切入点(向知豆供应)进军乘用车座椅市场，今年相继收获众泰B11和B11B车型配套订单。目前国内整车厂的座椅供应链格局非常稳固，基本被外资及合资座椅商垄断。判断公司有望成为该领域的开荒者，因为：1)除公司外，具备乘用车座椅总成能力的内资独立第三方企业仅有1家，但规模很小；2)技术同源，公司有性价比优势；3)内资整车厂迫于国内有效供给严重匮乏，只能选择外资及合资座椅商，缺乏议价能力。公司借助知豆和众泰打造品牌，随着产能逐渐达产，有望打破目前供应体系僵局。4)江森自控剥离乘用车座椅业务，给公司带来了一定的机遇。目前乘用车座椅市场规模至少在500亿，假设公司能够获得5%的市占率，就将带来25亿收入。预计公司2016年乘用车座椅实现800万净利润，随着品牌效应的不断扩大，预计2017-2018年各实现净利润3000万和5500万。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价60.00元。预计公司2018年的净利润增速分别为39.1%、40.7%、37.7%，对应EPS:0.42元、0.58元、0.81元。




　　银河证券
　　天夏智慧(000662)：智慧城市迎PPP东风，新龙头加速成长
　　收购天夏科技，智慧城市新龙头浮出水面：定增收购天夏科技，转型智慧城市。增速快，体量大，利润率高，现金流好，公司已成为智慧城市新龙头。继天夏科技后，公司收购中裕智慧，继续加码智慧城市业务。置换现有化妆和医药流通业务，坚定产业转型发展的战略，预计原业务将逐渐剥离。

　　1+N“解决方案，PPP整合多方资源经验丰富，公司总包能力强天夏科技具备”1+N“总包能力，利于政府进行大订单的投放，而且”1+N系列产品，可复制与拓展，保障了公司的高利润率。

　　天夏智慧大力整合中国PPP研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资等多方资源，使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP项目建设中形成合力。涉足行业时间长，ppp项目经验优势明显。

　　具备人才、集团、区位、渠道等多重优势：人才优势，董事长为行业领军人物。天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业，有着得天独厚的集团资源。最大的分公司地处西南，辐射贵州、成都、重庆等西南片区，区位优势明显。业务渠道体系完善，具备良好市场拓展基础。

　　激励高要求开启发展新阶段，内生外延加快扩张步伐：限制性股票期权计划解锁条件高，承诺业绩高增长，彰显公司长期信心。出资6.9亿参设基金，及公司实施“走出去战略”，积极开拓印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务保障公司长期业绩高增长。未来，天夏智慧还将进入城市物联网和政府大数据领域，构建产业协同的生态链，为公司成长打开新的空间。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.95和1.32元，考虑公司的高成长性和综合竞争力，维持“推荐”评级。